【正文】 ； 對公司流動資金的限制； 定期提供財務(wù)報表； ……. 三、債券的發(fā)行程序 ； ； ； ； ，交付債券，登記債券存根?。? 。債券評級通常由獨立的中介機構(gòu)進行。 六、債券調(diào)換 公司以新債券全部或部分取代已發(fā)行在外的舊債券叫債券調(diào)換。當(dāng)利率大幅度下降或債券公司想擺脫債券和約的過分限制時，公司可提前贖回債券。 ? 贖回權(quán)的價值 =不可贖回債券價值 可贖回債券價值。可用凈現(xiàn)值法分析。舊債未攤銷的折價和發(fā)行費用為 30萬元。 1. 計算初始現(xiàn)金流出： ①贖回舊債稅后溢價支出： 20239%（ 140%） =108萬； ②新債券報銷差價支出： 40萬元； ③新債券發(fā)行成本支出： 15萬元； ④舊債券未攤銷折價和發(fā)行費用節(jié)稅： 3040%=12萬； ⑤舊債券重疊期內(nèi)稅后利息支出： 2023 12% 1/12 （ 140%） =12萬元。 ②新債年稅后利息支出 =202310% （ 140%） =120萬； 每年差價和發(fā)行費節(jié)稅 額 =[(40+15)/20]40%= 。 缺點 ： ? 財務(wù)風(fēng)險高； ? 限制條件多； ? 發(fā)行數(shù)額有限制（我國規(guī)定不應(yīng)超過凈資產(chǎn) 40%） 第五節(jié) 認(rèn)股權(quán)證與可轉(zhuǎn)換債券籌資 一、認(rèn)股權(quán)證 認(rèn)股權(quán)證是一種允許投資者有權(quán)利但無義務(wù)在指定時期內(nèi)以確定的價格購買公司普通股的權(quán)利。 （一）認(rèn)股權(quán)證的特征 ? 執(zhí)行價格 ：也叫履約價格或協(xié)議價格，指發(fā)行公司賦予認(rèn)股權(quán)證持有者購買公司普通股的價格，發(fā)行時即以設(shè)定。如執(zhí)行比率為 ，表示每一個認(rèn)股權(quán)證可按執(zhí)行價格購買 。 （二）認(rèn)股權(quán)證的價值 ? 認(rèn)股權(quán)證的理論價值： =（普通股市價 執(zhí)行價格） 執(zhí)行比率 當(dāng)執(zhí)行價格高于股票市價時，持有者不會行使認(rèn)股權(quán)，此時認(rèn)股權(quán)證價值為零。發(fā)行時股票市價 33元，每份認(rèn)股權(quán)證售價 2元。 （四）認(rèn)股權(quán)證與看漲期權(quán)的差異 （祥見教材第 471474頁） 股票價格 執(zhí)行價 市場價 溢價 認(rèn)股權(quán)證價值 二、可轉(zhuǎn)換債券 可轉(zhuǎn)換債券是指在特定時間或時期內(nèi)可轉(zhuǎn)換為公司普通股票的債券。 ? 轉(zhuǎn)換溢價 ：發(fā)行時轉(zhuǎn)換價格與實際股價的差額。 ? 轉(zhuǎn)換期限 ：有效期內(nèi)任一時間或特定期間。包括回售時間、價格、條件等。轉(zhuǎn)換價值隨股價上升而上升。此時一般給予投資者 30天時間考慮，要么轉(zhuǎn)換，要么接受贖回。 可轉(zhuǎn)債價值 股票價格 可轉(zhuǎn)債市價 純債券價值 期權(quán)價值 轉(zhuǎn)換價值 有違約風(fēng)險時 無違約風(fēng)險時 純債券價值 轉(zhuǎn)化價值 市場價值 股票價格 （四）公司為什么發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券 ? 可轉(zhuǎn)換債券與純粹債券的比較 （祥見教材 479頁） （利率較低，但時限較短；未來股價走低時，難以轉(zhuǎn)換，雖有利息低的優(yōu)點，但會面臨償債壓力；未來股價上漲時，雖可轉(zhuǎn)換，但產(chǎn)生股權(quán)稀釋，有機會損失） ? 可轉(zhuǎn)換債券與普通股票的比較 （祥見教材 480頁） （若發(fā)行時股價低，未來股價上漲但不超過轉(zhuǎn)換價格，或超過不多，發(fā)行可轉(zhuǎn)債有利；若發(fā)行時股價高，未來走低，則發(fā)行股票有利） ? 與現(xiàn)金流量相匹配 （成長型公司初期資金緊張，需要低成本資金，未來實力強了，也就能夠承擔(dān)可轉(zhuǎn)債帶來的股權(quán)稀釋或償債壓力了） ? 風(fēng)險協(xié)同效應(yīng) （風(fēng)險大，純債價值低而期權(quán)價值高，風(fēng)險小，則反之，故可轉(zhuǎn)債對風(fēng)險具有緩和作用） ? 代理成本 （ 可轉(zhuǎn)債屬于混合證券，可降低代理成本 ） 第六節(jié) 租賃籌資 一、租賃的類型 公司購買資產(chǎn)的目的是使用資產(chǎn)獲取收益，所以說，資產(chǎn)使用權(quán)比所有權(quán)更重要。承租方不能提取資產(chǎn)折舊； ? 由出租方負(fù)責(zé)資產(chǎn)的維修、保養(yǎng)、保險及技術(shù)服務(wù)； ? 承租方可提前解除租約。 ③ 租賃期占租賃資產(chǎn)尚可使用年限的大部分 。出租方可以是設(shè)備制造商、租賃公司、財務(wù)公司、銀行等。出借人對租賃資產(chǎn)具有第一留置權(quán)（或要求以租賃資產(chǎn)為抵押）。 折現(xiàn)率取以出租人的內(nèi)含利率或合同規(guī)定利率或同期銀行貸款利率。 ： 應(yīng)用年金現(xiàn)值計算原理計算租金。則每年支付租金為： （元）），（租金 263805%10/100000 ?? PA 將租賃成本除以期數(shù)，作為每期應(yīng)歸還的本金。由于租賃時未來的租金支付也相當(dāng)于一筆固定債務(wù)，所以租賃方案應(yīng)與借款購買方案比較。 下面的例題是按我國稅法，并考慮利息抵稅問題分析的。設(shè)備按直線法折舊， 5年后殘值 8000元，公司所得稅率 40%。 ?租賃而不是購買的增量現(xiàn)金流量 年末 0 1 2 3 4 5 租賃節(jié)約資金 ① 100000 支付租賃本金 20230 20230 20230 20230 20230 租賃利息 ② 9000 7200 5400 3600 1800 租 金 ③ 29000 27200 25400 23600 21800 利息節(jié)稅 ④ =② 40% 3600 2880 2160 1440 720 稅后租金支出 = ③ ④ 25400 24320 23240 22160 21080 期末殘值損失 8000 增量現(xiàn)金流 100000 25400 24320 23240 22160 29080 由于租賃現(xiàn)金流出量的風(fēng)險與借款相同，所以應(yīng)以稅后借款利率為折現(xiàn)率，即折現(xiàn)率為 10%（ 140%） =6%，則租賃相對于購買的增量現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值為 4403元，小于 0，所以應(yīng)購買而不