【正文】 前提與評(píng)估假設(shè)保持一致。營業(yè)支出一般包括責(zé)任準(zhǔn)備金和營業(yè)費(fèi)用（稅金、管理費(fèi)、銷售費(fèi)、退保及賠付支出等），一般收益預(yù)測時(shí)，可以按照收入一定比率確定營業(yè)費(fèi)用支出。采用“一年新業(yè)務(wù)價(jià)值新業(yè)務(wù)乘數(shù)”方法確定未來新業(yè)務(wù)價(jià)值的，需要考慮一年新業(yè)務(wù)測算假設(shè)與評(píng)估假設(shè)的一致性，并對(duì)新業(yè)務(wù)乘數(shù)的確定過程、依據(jù)進(jìn)行明確說明。壽險(xiǎn)公司主要風(fēng)險(xiǎn)包括流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)、保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)、聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)等內(nèi)容，具體可參考保監(jiān)會(huì)關(guān)于壽險(xiǎn)公司全面風(fēng)險(xiǎn)管理的相關(guān)規(guī)定。永續(xù)經(jīng)營情況下，預(yù)測期需要到公司穩(wěn)定經(jīng)營期限。股權(quán)現(xiàn)金流折現(xiàn)率還需要考慮未來預(yù)測新增保單收入實(shí)現(xiàn)的不確定性風(fēng)險(xiǎn)等因素。第十七條 采用市場法評(píng)估壽險(xiǎn)公司價(jià)值時(shí)，應(yīng)充分分析所選擇交易案例或上市公司與被評(píng)估企業(yè)的可比性，包括公司成立時(shí)間、市場范圍、客戶質(zhì)量與數(shù)量、營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)、銷售人員數(shù)量、產(chǎn)品類別等方面。第二十條 采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估壽險(xiǎn)公司價(jià)值，需要關(guān)注表外資產(chǎn)，采用合理的方法對(duì)表外資產(chǎn)進(jìn)行識(shí)別、清查和評(píng)估。采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估單項(xiàng)資產(chǎn)或負(fù)債，涉及利用內(nèi)部精算報(bào)告的，需要考慮評(píng)估假設(shè)與精算假設(shè)之間的一致性。應(yīng)當(dāng)知曉，壽險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金是通過精算方法確定的，需要了解會(huì)計(jì)報(bào)告與內(nèi)部精算報(bào)告中壽險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金計(jì)算口徑的差異，明確主要參數(shù)設(shè)定的各種假設(shè)及假設(shè)之間的一致性。第二十二條 在采用多種評(píng)估方法時(shí)，考慮各種評(píng)估方法的基本思路、各種評(píng)估方法所對(duì)應(yīng)評(píng)估結(jié)論的假設(shè)前提、各種評(píng)估方法所對(duì)應(yīng)的評(píng)估參數(shù)選取情況、主要資產(chǎn)在各種評(píng)估方法的價(jià)值體現(xiàn)方式、可能影響評(píng)估結(jié)論的事項(xiàng)在各種評(píng)估方法中的處理方式等因素后，確定評(píng)估結(jié)果。(三)計(jì)算假設(shè)1．主要假設(shè)的描述，包括但不限于：收益率、風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率、資產(chǎn)分布及其收益假設(shè)、死亡率、殘疾率、失效率及費(fèi)用；2．假設(shè)確定的依據(jù)；3．改變假設(shè)的原因。內(nèi)含價(jià)值方法可以提供對(duì)人壽保險(xiǎn)公司價(jià)值和盈利性的另一種衡量。本公司相信公司的內(nèi)含價(jià)值和一年新業(yè)務(wù)價(jià)值報(bào)告能夠從兩個(gè)方面為投資者提供有用的信息。投資者也不應(yīng)該單純根據(jù)內(nèi)含價(jià)值和一年新業(yè)務(wù)價(jià)值的信息做出投資決定。因此，建議讀者在理解內(nèi)含價(jià)值的結(jié)果時(shí)應(yīng)該特別小心謹(jǐn)慎。由于受市場環(huán)境的影響，資產(chǎn)市值可能會(huì)隨時(shí)間發(fā)生較大的變化，因此經(jīng)調(diào)整的凈資產(chǎn)價(jià)值在不同評(píng)估日也可能發(fā)生較大的變化。這種方法通過使用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的貼現(xiàn)率來對(duì)投資保證和保單持有人選擇權(quán)的成本、資產(chǎn)負(fù)債不匹配的風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)和資本的經(jīng)濟(jì)成本作隱含的反映?；谏鲜鲆?guī)定，本公司在編制2013 年度內(nèi)含價(jià)值報(bào)告時(shí)，在經(jīng)調(diào)整的凈資產(chǎn)價(jià)值中反映了以會(huì)計(jì)利潤為稅基的納稅實(shí)務(wù)。所采用的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的貼現(xiàn)率為11%。C 2013年一年新業(yè)務(wù)價(jià)值。G 反映了2013年從期初到期末市場價(jià)值調(diào)整的變化及其他相關(guān)調(diào)整。l 敏感性結(jié)果敏感性測試是在一系列不同的假設(shè)基礎(chǔ)上完成的。第二，對(duì)內(nèi)含價(jià)值與當(dāng)年新業(yè)務(wù)價(jià)值相關(guān)假設(shè)與評(píng)估假設(shè)差異進(jìn)行調(diào)整，不僅包括經(jīng)濟(jì)假設(shè)，還包括風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率的假設(shè)。（二）對(duì)內(nèi)含價(jià)值及新業(yè)務(wù)價(jià)值的分析與調(diào)整主要參數(shù)內(nèi)含價(jià)值（監(jiān)管準(zhǔn)則）假設(shè)評(píng)估價(jià)值（會(huì)計(jì)準(zhǔn)則）假設(shè)差異分析及調(diào)整結(jié)論所得稅率25%25%一致，無需調(diào)整投資回報(bào)率2013—2017%—%投資收益中豁免所得稅的比例，從2013 年的14%，逐年改變到2018 年的17%，之后保持不變；假設(shè)的投資回報(bào)率和投資收益中豁免所得稅的比例是基于公司的戰(zhàn)略資產(chǎn)組合和預(yù)期未來回報(bào)設(shè)定的。保險(xiǎn)公司應(yīng)當(dāng)根據(jù)十年期國債收益率確定采用的無風(fēng)險(xiǎn)利率。折現(xiàn)率由無風(fēng)險(xiǎn)利率與風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整值構(gòu)成。在確定壽險(xiǎn)公司折現(xiàn)率時(shí)，需要考慮上述風(fēng)險(xiǎn)因素。由于未售出保單利潤能否實(shí)現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)更高，即包含的風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目更多?！保珶o其他具體說明。本集團(tuán)使用的死亡率和發(fā)病率的假設(shè)考慮了風(fēng)險(xiǎn)邊際?；诓煌僭O(shè)，各種比率可能會(huì)存在差異。年度財(cái)務(wù)報(bào)告披露“退保率假設(shè)受未來宏觀經(jīng)濟(jì)、可替代金融工具、市場競爭等因素影響，存在不確定性。年度財(cái)務(wù)報(bào)告披露“費(fèi)用假設(shè)基于預(yù)計(jì)的保單單位成本，考慮以往的費(fèi)用分析和未來的發(fā)展變化趨勢確定。具體公式為：式中：VBIF—有效業(yè)務(wù)現(xiàn)值Profti—未來第i年的預(yù)測法定稅后利潤r—折現(xiàn)率i—收益年期，i=1，2，3，……，n（通常到現(xiàn)有保單全部到期為止）其中：預(yù)測法定稅后利潤=保費(fèi)收入+投資收入退保支出賠付支出準(zhǔn)備金提轉(zhuǎn)差費(fèi)用支出營業(yè)稅金及附加所得稅分紅需要注意的是，法定稅后利潤是按照法定會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（即保監(jiān)會(huì)要求的監(jiān)管要求計(jì)算）要求計(jì)算各項(xiàng)收入、支出后得出的。壽險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金，是指保險(xiǎn)人為尚未終止的人壽保險(xiǎn)責(zé)任提取的準(zhǔn)備金。②調(diào)整事項(xiàng)根據(jù)上述假設(shè)條件分析，在預(yù)測的法定利潤、折現(xiàn)率中對(duì)需要調(diào)整的參數(shù)，按照原計(jì)算方式，分別調(diào)整。調(diào)整后凈資產(chǎn)也可以表示為自由盈余、要求資本兩者之和。(按法定會(huì)計(jì)準(zhǔn)則認(rèn)定資產(chǎn)和負(fù)債)。（持有要求資本的成本）①基本公式按照中國保監(jiān)會(huì)發(fā)布的《保險(xiǎn)公司償付能力管理規(guī)定》及“關(guān)于實(shí)施《保險(xiǎn)公司償付能力管理規(guī)定》有關(guān)事項(xiàng)的通知（保監(jiān)發(fā)〔2008〕89號(hào)）”的要求計(jì)算最低資本要求，實(shí)際持有的要求資本按規(guī)定不低于最低資本，則持有要求資本的成本由以下公式確定：式中：CoC—持有要求資本的成本RC—要求資本r—折現(xiàn)率t—收益年期，t =1，2，3，……，n（通常到現(xiàn)有保單全部到期為止）i—投資收益率②調(diào)整事項(xiàng)留存在分紅賬戶中的、尚未向投保人和股東派發(fā)的盈余累積可以用來滿足監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)保險(xiǎn)公司償付能力的要求。a．相關(guān)定義一年新業(yè)務(wù)價(jià)值為距評(píng)估時(shí)點(diǎn)最近的過去一年新簽保單的價(jià)值，具體為該年新簽保單在未來年度可實(shí)現(xiàn)的稅后利潤用一定貼現(xiàn)率貼現(xiàn)后的現(xiàn)值，扣除要求資本成本，并加上當(dāng)年該部分新業(yè)務(wù)已實(shí)現(xiàn)的實(shí)際利潤或虧損?？梢杂胁煌姆椒ù_定新業(yè)務(wù)價(jià)值乘數(shù)。需要注意的是，此處新業(yè)務(wù)適用折現(xiàn)率k與一般金融企業(yè)類似，其包含的風(fēng)險(xiǎn)因素更多，要高于計(jì)算有效業(yè)務(wù)現(xiàn)值和一年新業(yè)務(wù)價(jià)值的折現(xiàn)率r?；贒CF的新業(yè)務(wù)乘數(shù)公式為：式中： AV—市場價(jià)值 NA—調(diào)整后凈資產(chǎn) EV—內(nèi)含價(jià)值PV0—當(dāng)年新業(yè)務(wù)價(jià)值首先，選擇已上市的壽險(xiǎn)公司作為可比公司，從該公司的內(nèi)含價(jià)值報(bào)告及年度報(bào)告中找出內(nèi)含價(jià)值EV、有效業(yè)務(wù)現(xiàn)值VBIF、調(diào)整后凈資產(chǎn)NA、當(dāng)年新業(yè)務(wù)價(jià)值PV0以及內(nèi)含價(jià)值評(píng)估日股票價(jià)格、普通股數(shù)量和其他相關(guān)指標(biāo)。這種方法可以比較簡便確定新業(yè)務(wù)價(jià)值，但與被評(píng)估企業(yè)具體經(jīng)營情況會(huì)存在一定差異。①有效業(yè)務(wù)現(xiàn)值與一年新業(yè)務(wù)價(jià)值假設(shè)通過分析，xx人壽具有較好的信譽(yù)，且保險(xiǎn)市場未來整體發(fā)展情況較好，現(xiàn)有保單未來實(shí)現(xiàn)利潤風(fēng)險(xiǎn)較低，則11%的折現(xiàn)率對(duì)于xx人壽來說比較高，將風(fēng)險(xiǎn)折現(xiàn)率調(diào)整為9%。 = 1，一年新業(yè)務(wù)價(jià)值y = R178。相關(guān)數(shù)據(jù)來源于四家上市保險(xiǎn)公司中國平安、新華保險(xiǎn)、中國太保、xx人壽20092013年年度報(bào)告及年度內(nèi)含價(jià)值報(bào)告數(shù)據(jù)，分別按照四家對(duì)應(yīng)數(shù)據(jù)的算術(shù)平均值計(jì)算得出。④確定股權(quán)價(jià)值關(guān)于股權(quán)價(jià)值是否應(yīng)當(dāng)包含調(diào)整凈資產(chǎn)，保險(xiǎn)理論界存在一定分歧。按照2013年12月31日xx人壽總股數(shù)28,264,705,000計(jì)。四、使用提示由于本案例只是為使用者更好理解內(nèi)含價(jià)值調(diào)整過程，假設(shè)及相關(guān)參數(shù)選擇并沒有基于被評(píng)估企業(yè)進(jìn)行深入分析，因此模擬計(jì)算結(jié)論不具有實(shí)際