【正文】 免財(cái)政赤字貨幣化，從而有利于抑制通貨膨脹。因?yàn)闆]有貨幣發(fā)行權(quán)及中央銀行，喪失作為銀行體系的監(jiān)管和最后貸款人職能。2. 作為匯率制度，保證本筆和外幣之間在需要時(shí)可按照是先確定的匯率進(jìn)行無限制的兌換。缺點(diǎn)：如果已經(jīng)出現(xiàn)匯率偏離均衡水平過大，在實(shí)施積極蠕動釘住時(shí)，可能形成或加劇單項(xiàng)貨幣調(diào)整預(yù)期，并助長投機(jī)壓力，導(dǎo)致資本異常流入、流出和匯率的超調(diào)。三十四、固定匯率的缺點(diǎn)事實(shí)上放棄貨幣主權(quán)，特別是喪失貨幣政策自主性，同時(shí)強(qiáng)化貨幣霸權(quán)國的貨幣霸權(quán)。干預(yù)下回市場的成本，（當(dāng)外幣利率低于本幣利率的時(shí)候）以及外匯儲備過度積累帶來的風(fēng)險(xiǎn)?？梢员苊夤潭▍R率制度可能遭受的投機(jī)性攻擊。國際收支自動調(diào)節(jié)機(jī)制無效，且外部收支軟約束，可能導(dǎo)致嚴(yán)重的外部失衡。只要存在資本流動，只能存在國際收支不平衡，該國的貨幣供應(yīng)量和利率都會隨之而發(fā)生變化，（存在單邊匯率預(yù)期時(shí)，貨幣政策的獨(dú)立性將受到嚴(yán)重削弱）。（美國的降息，引起油價(jià)的上漲和中國去年的加息）資產(chǎn)價(jià)格。浮動匯率下的本國貨幣升值，將是本國實(shí)際產(chǎn)出下降，貨幣政策也可坑需要做出反應(yīng)。2. 貨幣平價(jià)：從釘住一籃子到參考一籃子，“釘住一籃子”實(shí)際上還是固定匯率，而“參考一籃子”則是聯(lián)系多種貨幣、同時(shí)依據(jù)市場供求關(guān)系形成的有管理的浮動規(guī)律。四十、貨幣市場工具國庫券。商業(yè)票據(jù)。是商業(yè)公司簽發(fā)的銀行支票，它規(guī)定在未來特定日期付款并由支票開出行承兌。它規(guī)定持有者每年收取較大既定數(shù)額的利息，在到期日可以收回本金。四十一、回購協(xié)議與歐洲美元回購協(xié)議是公司或地方政府以及其他實(shí)體吧擁有的閑置資金給商業(yè)銀行、債券交易商或者其他金融機(jī)構(gòu)的一種短期貸款（通常是隔夜貸款）。四十二、債券回購的操作四十三、在岸市場和離岸市場按照交易對象所在區(qū)域和交易幣種，可分為在岸市場和離岸市場，離岸市場是目前最主要的國際金融市場。2. 離岸國際金融市場指非居民之間進(jìn)行貨幣接待、結(jié)算、投資業(yè)務(wù)，基本不受所在國家法律和稅制管轄的一種國際金融市場。發(fā)行歐洲票據(jù)進(jìn)行融資的市場就是歐洲票據(jù)市場。歐洲債券市場是跨國公司籌集長期資金的一個(gè)重要渠道，借貸雙方都具有國際性的特征。SPV（Special Purpose Vehicle）。 符合境外上市的有關(guān)法律要求。遠(yuǎn)期交易雙方確定交易的名義金額和遠(yuǎn)期匯率。由于是無本金交割，購買方并非直接從NDF賣出方獲得人民幣。五十、押注人民幣單邊升值的目標(biāo)可贖回遠(yuǎn)期合約實(shí)質(zhì)是一個(gè)帶杠桿的對賭合約買賣雙方：合約買方，賭人民幣升值；賣方賭人民幣貶值合約期限：12個(gè)月或24個(gè)月價(jià)格：人民幣兌美元現(xiàn)價(jià)（）履約價(jià)（執(zhí)行價(jià)），通常低于現(xiàn)匯價(jià)格（如1:）下檔保護(hù)價(jià)如，（如1:）杠桿。間接套匯機(jī)會的識別：將幾地貨幣的有關(guān)匯率按統(tǒng)一的標(biāo)價(jià)方法進(jìn)行表示，然后將它們相乘，若乘積為1，則不存在機(jī)會；否則就有機(jī)會。Ena≠1間接套匯示例：各市場匯率：紐約外匯市場：$100=巴黎外匯市場：FF1=163。收益：1000（500247。在理論上，拋補(bǔ)套利的最終結(jié)果是使利率與較高利率貨幣的貼水幅度趨于一致。 以現(xiàn)匯市場所購1萬美元履約，同時(shí)收進(jìn)購買方支付購買遠(yuǎn)期美元的267960馬克。主要有貨幣互換和利率互換兩種類型。貨幣互換是一項(xiàng)常用的債務(wù)（資產(chǎn)）保值工具，主要用來控制中長期匯率風(fēng)險(xiǎn)，把以一種貨幣計(jì)價(jià)的債務(wù)或資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為另一種貨幣計(jì)價(jià)的債務(wù)或資產(chǎn)，達(dá)到回避匯率風(fēng)險(xiǎn)、降低成本的目的。公司提款后，將日元買成美元，用于采購生產(chǎn)設(shè)備。 約定匯率：USD1=JPY113 約定美元利率：%（或某一浮動利率）互換操作： 在提款日（96年12月20日）公司與中行互換本金：公司從貸款行提取貸款本金，同時(shí)支付給中國銀行，中國銀行按約定的匯率水平向公司支付相應(yīng)的美元。是指債務(wù)人根據(jù)國際資本市場利率走勢，相互交換相同貨幣不同利率的債券或者債務(wù)交易。期貨合約的特點(diǎn)： 期貨合約中商品品種、數(shù)量、質(zhì)量、等級、交貨時(shí)間、交貨地點(diǎn)等條款都是既定的，是標(biāo)準(zhǔn)化的，唯一的變量是價(jià)格，期貨合約的標(biāo)準(zhǔn)通常是由期貨交易所設(shè)計(jì)，經(jīng)國家監(jiān)管機(jī)構(gòu)審批上市。五十七、全球金融衍生品演進(jìn)序列圖20世紀(jì)20年代末，場外期權(quán)。1982年，股指期貨。20世紀(jì)90年代末，信用衍生品。外匯期貨交易在清算日以前無需繳納抵押金，每日也沒有任何現(xiàn)金交割。定價(jià)方式不同。設(shè)置連續(xù)合約的原因。六十、下單下單：是指投資者通過自己開立的期貨公司賬戶下達(dá)交易指令。開倉是買入期貨合約叫“做多”，開倉時(shí)賣出期貨合約叫“做空”，期貨買賣單位為“手”，也可以叫“張”。持倉量不變的交易空換：原有空頭買入平倉，新空頭賣出開倉，持倉量不變。雙平：原油多頭賣出平倉，原有空頭買入平倉。原理：現(xiàn)貨期貨決定因素相同，其變動方向一致，通過指期貨市場建立一種與其現(xiàn)貨市場相反的頭寸，則在市場價(jià)格發(fā)生變化時(shí)，在現(xiàn)貨市場的損失必然會在期貨市場得到彌補(bǔ)，從而達(dá)到保值的目的。套保其實(shí)并不保險(xiǎn)，有可能在未來帶來當(dāng)期財(cái)物損失。江西銅業(yè)持倉統(tǒng)計(jì)日期名次會員簡稱凈多單市場銅價(jià)1金瑞期貨3190610002金瑞期貨4305580002金瑞期貨5421520001金瑞期貨7569430001金瑞期貨500636000然而，隨著市場銅價(jià)的崩盤，江西銅業(yè)多頭倉位面臨巨額虧損，十月下旬，在銅價(jià)連續(xù)跌停以后，因?yàn)楸ＷC金無法補(bǔ)足，江西銅業(yè)部分多單被強(qiáng)行平倉，江銅由此成為近期衍生品交易的又一輸家。為保證公司利潤不受銅價(jià)波動的影響，寶勝股份根據(jù)客戶的訂單需求在期貨市場上買進(jìn)相應(yīng)數(shù)量的期貨合約，并在安排生產(chǎn)是購進(jìn)現(xiàn)貨銅材，同時(shí)將前期所建倉位平倉。實(shí)際處理。正向套利。在到期時(shí)反向平倉賺取差額利潤，這種套利稱為反向套利。新加坡國際貨幣交易所。世界上最先推出的利率期貨是于1975年由美國芝加哥商業(yè)交易所推出的美國國民抵押協(xié)會的抵押證期貨。遇法定節(jié)假日順延。期權(quán)合約主要功能。除了需要向賣方支付一定數(shù)額的期權(quán)費(fèi)，買房只有權(quán)力沒有義務(wù)。在理論上，賣方的風(fēng)險(xiǎn)是無限的，但收益是有限的。 敲定價(jià)（又稱履約價(jià)格）。期權(quán)的買方無需付出保證金。（賣方承諾低位高買）歐式期權(quán)與美式期權(quán)（按照實(shí)施期權(quán)的有效日）。七十三、期權(quán)行使對沖平倉。 實(shí)值。 兩平。如果齊全是虛值，期權(quán)賣方就不會有行使期權(quán)直到期任期權(quán)失效。直接把買權(quán)合約賣出對沖，實(shí)際獲利為（800300）5=2500元 期權(quán)履約。而直接以18000元/噸價(jià)格買入。買入認(rèn)沽期權(quán)（持倉保險(xiǎn)策略）?？纯?，持倉賭不漲怕漲?？炊啵€不跌。原因： 錯(cuò)判金融資產(chǎn)價(jià)格走向。基本表現(xiàn)為一個(gè)現(xiàn)資產(chǎn)品與若干的衍生工具的組合。結(jié)構(gòu)：由短期資本市場工具提供資本保障，同時(shí)買入看漲期權(quán)提供回報(bào)，虧損只限于所購買的期權(quán)成本（期權(quán)金）。直接反應(yīng)資產(chǎn)價(jià)格的改變，沒有杠桿效應(yīng)。七十七、古典匯率決定理論國際借貸說。國際收支說。外國貨幣的價(jià)值不易從任何規(guī)則，而是決定與外匯供求雙方對外幣價(jià)值的主觀評價(jià)。購買力平價(jià)理論研究價(jià)格以及價(jià)格變化如何決定匯率（長期價(jià)格與長期匯率）購買力平價(jià)說的基本思想是：貨幣的價(jià)值在于其具有的購買力，不同貨幣之間的匯率取決于他們各自具有的購買力的對比，匯率的變化也是由兩國貨幣購買力的變化（用通脹表示）決定。從靜態(tài)角度分析一個(gè)時(shí)點(diǎn)上兩國購買力（通常用同一組商品的價(jià)格水平表示）的對比。μ=πaπb通脹率上升虧愛的國家，貨幣貶值。八十二、財(cái)政政策與匯率現(xiàn)象。人們對相關(guān)國家債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和貨幣貶值的預(yù)期，會使市場上拋售該種貨幣。形成。收益率與風(fēng)險(xiǎn)是資產(chǎn)組合調(diào)整的驅(qū)動力收益率 利率（通脹、貨幣供應(yīng)、需求） 資產(chǎn)、商品、衍生品價(jià)格（經(jīng)濟(jì)增長、通脹、估值） 匯率（通脹、需求、勞動生產(chǎn)率、預(yù)期）風(fēng)險(xiǎn) 違約風(fēng)險(xiǎn) 交易風(fēng)險(xiǎn)（利率、匯率、資產(chǎn)價(jià)格波動、市場流動性） 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（即指由整體政治、經(jīng)濟(jì)、社會等環(huán)境因素對證券價(jià)格所造成的影響）一種貨幣資產(chǎn)收益越大、風(fēng)險(xiǎn)越小，則需求越高，反之。美國金融機(jī)構(gòu)的海外分支機(jī)構(gòu)將資金調(diào)回總部，應(yīng)對流動性危機(jī)。美國經(jīng)濟(jì)最差的階段，進(jìn)口下滑的速度快于出口下滑的速度導(dǎo)致逆差下降。最好的時(shí)候走強(qiáng)（克林頓第二任期）原因——強(qiáng)勢美元政策： 相對緊縮的貨幣政策 緊縮的財(cái)政政策 信息技術(shù)革命對外國資本的吸引最壞的時(shí)候走強(qiáng)： 政府主動的貨幣或財(cái)政緊縮， 必要時(shí)美國政府實(shí)施外匯市場干預(yù)。（美國——避險(xiǎn)天堂）八十五、巴薩效應(yīng)為什么日元的實(shí)際匯率長期不斷上升。對一般國家而言，一個(gè)國家貿(mào)易品和非貿(mào)易品生產(chǎn)率提高不同步。工資水平增速的差異，導(dǎo)致兩國價(jià)格水平增速的差異。八十六、均衡匯率及其決定均衡匯率。 要素稟賦與要素成本（商品價(jià)格） 勞動生產(chǎn)率技術(shù)創(chuàng)新能力 儲蓄率財(cái)政赤字、私人儲蓄率 貿(mào)易條件 貿(mào)易壁壘 FDI政策和經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式 資本流動名義沖擊 宏觀政策八十七、日元升值的完全解釋72年前，日本實(shí)行固定匯率。日元能夠繼續(xù)升值的根本原因在于其均衡匯率的持續(xù)上升。供給、需求彈性小的商品更易上漲。投機(jī)方向、力度受到流動性、通脹、計(jì)價(jià)貨幣匯率和供求關(guān)系的影響。）國際收支失衡是一個(gè)多層次的概念，如貿(mào)易收支失衡，經(jīng)常項(xiàng)目（CA）失衡、國際收支（BP）總體失衡等等。因一國幣值偏離均衡水平而引發(fā)的國際收支水平不平衡。過度消費(fèi)、過度投資，造成外債的積累和對進(jìn)口國商品的過度需求，這一學(xué)說很好地解釋了雙赤字現(xiàn)象。認(rèn)為生產(chǎn)率高、生產(chǎn)成本低的國家，其產(chǎn)品國際競爭力強(qiáng)，因而會造成經(jīng)常項(xiàng)目盈余，而赤字國情況相反。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)（國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移）說。貿(mào)易壁壘說。模型基于以下基本假設(shè)： 匯率變化不影響收入 不考慮資本流動（若貶值引起資本流出，進(jìn)而引起通脹，可能抵消貶值對貿(mào)易的影響） 進(jìn)出口對匯率變化具有無限供給彈性（不會因出口增加，而導(dǎo)致價(jià)格上漲，抵消貶值導(dǎo)致的貿(mào)易商品價(jià)格優(yōu)勢） 一國可以按世界價(jià)格隨意出口其出口品（其他替代品價(jià)格不變，消費(fèi)者偏好不變）理論觀點(diǎn)： 匯率調(diào)整可以改善國際收支 匯率改善國際收支需要滿足一定條件核心概念：進(jìn)出口需求彈性匯率對進(jìn)出口的影響機(jī)制： 價(jià)格效應(yīng)。上述兩種效應(yīng)中，價(jià)格效應(yīng)對改善國際收支不利，數(shù)量效應(yīng)有利。馬歇爾勒納條件：如經(jīng)常項(xiàng)目最初余額為零，當(dāng)進(jìn)出口需求的相對價(jià)格彈性之和大于1，即：ηx+ηm1時(shí)，實(shí)際貨幣的貶值可以帶來經(jīng)常項(xiàng)目的盈余。貿(mào)易收支的改善相對匯率調(diào)整的時(shí)滯——J曲線效應(yīng)匯率調(diào)整過程中，進(jìn)出口需求彈性逐步加強(qiáng)，從而使貿(mào)易收支的改善相對匯率調(diào)整出現(xiàn)時(shí)滯——這種現(xiàn)象被稱作J曲線效應(yīng)。1952年由亞歷山大提出，其他代表人物包括哈利a、 名義和實(shí)際收入下降。 資源閑置效應(yīng)。如Ad增加，則外部收支具有不確定性。（國際收支改善）。此時(shí)名義收入增加，但實(shí)際收入下降，實(shí)際收入從固定收入者向有利潤收入者轉(zhuǎn)移。政策含義：貶值對收入的影響核對吸收的直接效應(yīng)表現(xiàn)在諸多方面，其結(jié)果是不確定的。匯率變動可以在短時(shí)期內(nèi)改變相對價(jià)格，但匯率貶值在以下國家效果不明顯，如何解釋美國的持續(xù)逆差，如何解釋日本、中國等國持續(xù)貿(mào)易順差？經(jīng)常項(xiàng)目收支是否有另外的決定因素？目的：分析貿(mào)易收支與儲蓄、投資、政府開支的關(guān)系。任何影響儲蓄和投資的變量，將間接影響國際收支。 增加投資I。目的：國際收支逆差的融資機(jī)制如何影響國際收支差額再不用國家的分布。貿(mào)易收支根本性的、長期的變化來源與基本的資本轉(zhuǎn)移。（減少購買美國的國債）九十六、貨幣分析法代表人物：波拉克、蒙代爾、約翰遜目的：分析貨幣應(yīng)量與國際收支的關(guān)系理論假定： 在充分就業(yè)的情況下，實(shí)際貨幣需求是收入和利率的穩(wěn)定函數(shù)。貿(mào)易商品的價(jià)格是由世界市場決定的，從長期來看，一國的價(jià)格水平和利率水平接近世界正常水平。國際收支失衡的原因的貨幣的過度供給。政策含義：所有國際收支不平衡，本質(zhì)上都是貨幣的原因，因此，國際收支不平衡可以通過貨幣政策解決。經(jīng)常收支與財(cái)政政策。九十八、國際收支調(diào)整政策外匯緩沖政策。出口補(bǔ)貼，進(jìn)口配額限制等都屬于支出轉(zhuǎn)換政策范圍。馬歇爾——勒納條件或類似條件。只通過改變社會總需求或國民經(jīng)濟(jì)中支出的總水平，進(jìn)而改變對外國商品、勞務(wù)和金融資產(chǎn)的需求，以此來調(diào)節(jié)國際收支失衡的一種政策。實(shí)施支出變更政策，實(shí)際上是以犧牲國內(nèi)經(jīng)濟(jì)為代價(jià)來恢復(fù)國際收支平衡，也意味著收支調(diào)整的主要負(fù)擔(dān)由逆差國承擔(dān)。（2） 貿(mào)易管制，指一國通過實(shí)行獎出限入政策，鼓勵出口，限制進(jìn)口，以此來改善國際收支，在鼓勵出口方面，常見措施有出口信貸、出口補(bǔ)貼、出口退稅等。此后印尼、馬來西亞、韓國紛紛放棄維持固定匯率制度，并向區(qū)域外傳遞，出現(xiàn)匯率貶值的“多米多骨牌效應(yīng)”。貨幣投機(jī)。多頭投機(jī)，盈利率R=d（d為目標(biāo)國貨幣升值率）空頭投機(jī)，盈利率R=（d/(1d)）港府VS索羅斯香港的劣勢 貨幣局制度 經(jīng)濟(jì)總量不大 金融體系發(fā)達(dá) 房地產(chǎn)資產(chǎn)泡沫膨脹 篤信市場經(jīng)濟(jì)信條香港的優(yōu)勢 有較充裕的外匯儲備 有中央政府作為堅(jiān)強(qiáng)后盾索羅斯的優(yōu)勢 強(qiáng)大的資金實(shí)力 熟練、高超的金融操作——金融連環(huán)計(jì) 美國政府的隱形支持索羅斯的劣勢不掌控游戲規(guī)則攻擊準(zhǔn)備建倉準(zhǔn)備一：預(yù)先囤積港元，從跨國銀行借入港元。有點(diǎn)：提高炒家成本。但10月28日，%（2228日），港股暴跌3000點(diǎn)，市值損失7000點(diǎn)戰(zhàn)果：炒家們共拋售了400多億港幣，港府保住了匯市，而股市大跌，對沖基金通過股市賣空獲利數(shù)十億美元。1998年1月、5月，對沖基金故伎重演，先后兩次對港元發(fā)起攻擊。總攻前夜——山雨欲來風(fēng)滿樓外圍股市持續(xù)惡化。香港市場上謠言四起，風(fēng)聲鶴唳，令投資者惶恐不安。索羅斯旗下的基金就持有總數(shù)約400億美元買入合同，到期日為1999年2月（賭未來美元升值）