【正文】 危機(jī)爆發(fā)時(shí)，即使是滿足8%最低資本充足率要求的許多銀行也遭受了沉重的打擊。以美國(guó)為例，其實(shí)行的是“雙層多頭”的監(jiān)管體制，即聯(lián)邦和各州均享有監(jiān)管金融機(jī)構(gòu)的權(quán)力，并賦予美聯(lián)儲(chǔ)、財(cái)政部、存款保險(xiǎn)公司、證券交易委員會(huì)等多個(gè)機(jī)構(gòu)具體的監(jiān)管職責(zé)。事實(shí)證明，金融風(fēng)險(xiǎn)最易來自于各金融機(jī)構(gòu)的交叉領(lǐng)域，而金融衍生品更是將這些錯(cuò)綜復(fù)雜的風(fēng)險(xiǎn)交匯在一起，也為監(jiān)管帶來了難度。1974年，美國(guó)的《商品交易法》將按揭工具、遠(yuǎn)期等場(chǎng)外金融衍生品定義為非商品，因此免除了美國(guó)商品期貨交易協(xié)會(huì)（modity futures trading mission，CFTC）對(duì)場(chǎng)外金融衍生品的監(jiān)管責(zé)任；同時(shí)，場(chǎng)外金融衍生品不屬于證券，因此也不在美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）的監(jiān)管范圍內(nèi)。盡管2000年的《金融服務(wù)與市場(chǎng)法》將幾乎所有的場(chǎng)外衍生品都?xì)w屬到英國(guó)監(jiān)管局的監(jiān)管范圍內(nèi)，但其監(jiān)管理念是：產(chǎn)品監(jiān)管會(huì)阻礙金融創(chuàng)新，市場(chǎng)比監(jiān)管者更適合判斷金融產(chǎn)品的價(jià)值。而一旦危險(xiǎn)降臨，隱匿的風(fēng)險(xiǎn)暴露，就會(huì)造成一連串的危機(jī)。 　　1988年的巴塞爾I為金融衍生品持有者的風(fēng)險(xiǎn)暴露制定了兩種不同的衡量標(biāo)準(zhǔn)，這種風(fēng)險(xiǎn)暴露是由于交易對(duì)手違約造成的，兩種標(biāo)準(zhǔn)可由各國(guó)金融監(jiān)管者自行選擇。采取這種方法無須考慮合同當(dāng)前的價(jià)值，不存在每日盯市的問題，但因計(jì)算出來的風(fēng)險(xiǎn)暴露值不如第一種方法準(zhǔn)確，故采用的國(guó)家比較少。 　?。ㄋ模┯白鱼y行游離于監(jiān)管體系之外 　　影子銀行是指游離于監(jiān)管之外的、借助杠桿操作并持有大量股票、債券和復(fù)雜信貸產(chǎn)品的金融中介機(jī)構(gòu)。但是，影子銀行推出的金融衍生品，一般來說結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)非常復(fù)雜，通常通過不透明的場(chǎng)外市場(chǎng)進(jìn)行交易，且鮮有公開披露的信息，風(fēng)險(xiǎn)較高。從某種程度上來說，此次金融危機(jī)就是由一些場(chǎng)外金融衍生品引發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散、累積而成的。但是，危機(jī)爆發(fā)前，從全球金融監(jiān)管制度來看，對(duì)金融衍生品的監(jiān)管主要遵循的是微觀審慎監(jiān)管原則，而普遍沒有重視宏觀審慎監(jiān)管，對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)、防范不足。但是，在實(shí)踐中，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的收入?yún)s主要來源于證券發(fā)行者所支付的評(píng)級(jí)費(fèi)用，因而極有可能受到被評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的引導(dǎo)，做出非公允的信用評(píng)級(jí)。由于評(píng)級(jí)體系不能充分評(píng)估金融衍生品的風(fēng)險(xiǎn)，在危機(jī)之后，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)不得不調(diào)低對(duì)衍生品的評(píng)級(jí)，導(dǎo)致其評(píng)級(jí)的不穩(wěn)定，這對(duì)經(jīng)營(yíng)衍生品的銀行產(chǎn)生了直接的順周期性。 　　　　 　　危機(jī)爆發(fā)的源頭國(guó)美國(guó)陸續(xù)發(fā)布了《金融規(guī)制改革方案》（2008）、2009年6月的《金融監(jiān)管改革：新基礎(chǔ)》、2009年8月11日遞交國(guó)會(huì)審議的《2009年場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)法》、2010年2月美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）發(fā)布的《OTC衍生品改革》、《多德—弗蘭克華爾街改革和消費(fèi)者保護(hù)法》（2010）及討論熱烈的“沃爾克規(guī)則”等一系列法案。 　　國(guó)際監(jiān)管組織也在危機(jī)后提出了一系列衍生品監(jiān)管改革方案。2009年4月，巴塞爾委員會(huì)頒布了《銀行金融工具公允價(jià)值評(píng)估的監(jiān)管指引》，確立了衍生品價(jià)格評(píng)估機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)控制和報(bào)告制度。歐洲大陸國(guó)家如法國(guó)、德國(guó)等的衍生品市場(chǎng)規(guī)模相對(duì)小一些，為了加強(qiáng)本國(guó)在金融市場(chǎng)中的地位，對(duì)從嚴(yán)監(jiān)管改革思路比較積極。場(chǎng)外衍生品和場(chǎng)內(nèi)衍生品之間一個(gè)很重要的區(qū)別就是場(chǎng)外衍生品的非標(biāo)準(zhǔn)化，而正是這一點(diǎn)使場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于場(chǎng)內(nèi)衍生品市場(chǎng)。2010年2月，美國(guó)期貨交易委員會(huì)要求標(biāo)準(zhǔn)化衍生品（如票據(jù)交換）在規(guī)范的交易平臺(tái)上交易，以期提高其交易透明度。2009年3月美國(guó)財(cái)長(zhǎng)蓋特納提出的金融改革方案，要求所有標(biāo)準(zhǔn)化場(chǎng)外交易合約必須經(jīng)由一個(gè)中心機(jī)構(gòu)處理，并鼓勵(lì)市場(chǎng)參與者更多地使用交易所交易工具。 　　場(chǎng)外衍生產(chǎn)品的集中清算比較復(fù)雜，2010年5月，國(guó)際支付結(jié)算體系委員會(huì)（CPSS）和國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織（IOSCO）專門針對(duì)場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)的中央對(duì)手方清算發(fā)布了相關(guān)監(jiān)管建議適用指引的征求意見稿，提出了中央對(duì)手方在資本、風(fēng)險(xiǎn)管理、保證金與操作管理上的標(biāo)準(zhǔn)。為避免數(shù)據(jù)分散和降低成本，在全球范圍內(nèi)為每類衍生品合約建立一個(gè)中央數(shù)據(jù)登記機(jī)構(gòu)，最方便保證各方對(duì)數(shù)據(jù)的可獲得性。不過，當(dāng)前提升市場(chǎng)透明度的工作還存在一定的困難，交易數(shù)據(jù)報(bào)告要求在某些國(guó)家面臨法律障礙，公開信息披露也需要考慮保密要求和對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的負(fù)面影響。巴塞爾委員會(huì)還對(duì)交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)展開研究，矯正現(xiàn)有的資本計(jì)量要求對(duì)真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)的低估情形，對(duì)場(chǎng)外交易提出更嚴(yán)格的資本要求。設(shè)計(jì)信息披露機(jī)制，將成為未來對(duì)影子銀行監(jiān)管的重點(diǎn)。2009年4月，歐盟委員會(huì)出臺(tái)立法建議，首次將對(duì)沖基金和私募股權(quán)基金置于嚴(yán)格監(jiān)管之下，并對(duì)總部設(shè)在非歐盟國(guó)家的對(duì)沖基金進(jìn)入歐盟市場(chǎng)作出了限制。金融衍生品市場(chǎng)從某種意義上說，在全世界是一個(gè)整體，各國(guó)市場(chǎng)間存在著復(fù)雜而廣泛的關(guān)系，只有加強(qiáng)衍生品監(jiān)管的國(guó)際合作，才能有效防范危機(jī)，促進(jìn)衍生品市場(chǎng)健康繁榮發(fā)展。 四、衍生品的國(guó)際監(jiān)管變革對(duì)中國(guó)的借鑒意義 　　國(guó)內(nèi)金融衍生品市場(chǎng)還并不發(fā)達(dá)，全球化參與程度也較低，受金融危機(jī)的直接沖擊不大。 　　近年來，一方面，我國(guó)銀行業(yè)的改革不斷深入發(fā)展，使得國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行不斷進(jìn)行著轉(zhuǎn)型和提升；另一方面，利率市場(chǎng)化改革、匯率體制改革等金融市場(chǎng)化進(jìn)程的不斷加快，使得各項(xiàng)金融資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)日益頻繁，商業(yè)銀行規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的需求增強(qiáng)，發(fā)展金融衍生品相關(guān)業(yè)務(wù)成為我國(guó)商業(yè)銀行發(fā)展的必然需求。 　　從我國(guó)商業(yè)銀行從事的金融衍生品交易的種類看，外匯類衍生品業(yè)務(wù)數(shù)額最大，%，比排在第二位的利率類衍生品高出一倍多。 　?。ǘ┙鹑谘苌肥袌?chǎng)監(jiān)管的改革建議 　　我國(guó)金融衍生品起步較晚，目前金融衍生品市場(chǎng)還處于初級(jí)階段，現(xiàn)實(shí)中有金融衍生品監(jiān)管與金融創(chuàng)新激勵(lì)不相容的矛盾。 　　。創(chuàng)新之處主要包括：會(huì)員及投資者資金前段檢查控制制度、期貨保證金監(jiān)測(cè)監(jiān)控制度、連續(xù)單方向漲跌停條件下強(qiáng)制建倉(cāng)制度等。從我國(guó)發(fā)展金融衍生品市場(chǎng)的優(yōu)先次序來看，也應(yīng)該加快壯大場(chǎng)內(nèi)金融衍生品市場(chǎng)。隨后四年又陸續(xù)推出了利率互換、遠(yuǎn)期利率協(xié)議、人民幣對(duì)外幣遠(yuǎn)期與掉期等產(chǎn)品。事實(shí)上，我國(guó)在場(chǎng)外金融衍生品的相關(guān)法律法規(guī)方面，多是一些禁止性的規(guī)定和一般的交易規(guī)則，很少有鼓勵(lì)創(chuàng)新的條款，不利于改變我國(guó)落后的場(chǎng)外金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r?，F(xiàn)行的金融法律，如《中國(guó)人民銀行法》、《商業(yè)銀行法》、《證券法》、《公司法》等，都沒有明確提出金融衍生品的監(jiān)管問題。鑒于此，有必要提出以下兩點(diǎn)改革建議：首先，制定統(tǒng)一的金融衍生品市場(chǎng)交易監(jiān)管法規(guī)，將其作為金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)督管理的總體框架，統(tǒng)一規(guī)范市場(chǎng)參與者的行為，明確政府監(jiān)督機(jī)構(gòu)、行業(yè)自律組織和交易所的職權(quán)；其次，在統(tǒng)一的市場(chǎng)交易法規(guī)框架下，針對(duì)不同種類金融衍生品的個(gè)性化特征分別制定詳細(xì)的管理辦法。在對(duì)商業(yè)銀行金融衍生品業(yè)務(wù)的監(jiān)管改革中，應(yīng)該要求商業(yè)銀行建立科學(xué)的衍生品授信風(fēng)險(xiǎn)管理制度，引入科學(xué)的信用評(píng)級(jí)制度，加強(qiáng)對(duì)交易對(duì)手特別是長(zhǎng)期合作的大型交易對(duì)手的信息收集和資信調(diào)查，實(shí)現(xiàn)對(duì)交易對(duì)手的合理授信。因此，監(jiān)管部門應(yīng)加強(qiáng)對(duì)商業(yè)銀行重要場(chǎng)外交易的監(jiān)管，提高合約的標(biāo)準(zhǔn)化程度，完善結(jié)算制度；建立交易信息的數(shù)據(jù)收集系統(tǒng)，定期公開交易信息，加強(qiáng)場(chǎng)外交易的透明度。同時(shí)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以建立和完善衍生品交易的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和救援預(yù)案機(jī)制，以此防范偶發(fā)事件所引起的交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)的金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管，應(yīng)該深入研究會(huì)計(jì)處理方法和規(guī)范財(cái)務(wù)報(bào)告信息，對(duì)信息披露要求進(jìn)行嚴(yán)格規(guī)定，使投資者和監(jiān)管者都能充分了解金融衍生品的價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)水平，建立相對(duì)透明的金融衍生品市場(chǎng)。 　　。這些組織所發(fā)布的定期報(bào)告和規(guī)則指引等重要文件，為各國(guó)監(jiān)管當(dāng)局提供了相對(duì)統(tǒng)一的國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，并在場(chǎng)外金融衍生品的自律監(jiān)管方面發(fā)揮著重要作用。160