如何估算貼現(xiàn)率-預(yù)覽頁(yè)
【正文】 如下：股權(quán)成本=%+(%)=%%的股權(quán)資本作為紅利或現(xiàn)金流的貼現(xiàn)率來(lái)計(jì)算百事可樂(lè)公司股票的價(jià)值。這說(shuō)明與相對(duì)即期國(guó)債利率的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)收益率相比，相對(duì)遠(yuǎn)期利率的股票市場(chǎng)的歷史風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)收益率較低。％。在實(shí)際中，當(dāng)利率的期限結(jié)構(gòu)與歷史上短期利率與長(zhǎng)期利率的關(guān)系相同，且β值趨近于1的時(shí)候，這三種方法計(jì)算的結(jié)果是相同的。第三節(jié) 如何估算預(yù)期市場(chǎng)收益率或者風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)CAPM中使用的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是在歷史數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上計(jì)算出的，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的定義是：在觀測(cè)時(shí)期內(nèi)股票的平均收益率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券平均收益率的差額，即（E[Rm]Rf）。主張使用算術(shù)平均值的人認(rèn)為算術(shù)平均值更加符合CAPM期望一方差的理論框架，并且能對(duì)下一期的收益率做出較好的預(yù)測(cè)。表2列出了世界各國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)洋價(jià)收益率，從表中可見(jiàn)歐洲市場(chǎng)（不包括英國(guó)）股票相對(duì)國(guó)庫(kù)券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)收益率沒(méi)有美國(guó)和日本高，決定風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)收益率的因素有以下三點(diǎn)：（a）宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)程度：如果一個(gè)國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)容易發(fā)生波動(dòng)，那么股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)收益率就較高，新興市場(chǎng)由于發(fā)展速度較快，經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)較高，所以風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平高于發(fā)達(dá)國(guó)家的市場(chǎng)。19701990年國(guó) 家股 票政府債券風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)收益率澳大利亞加拿大法國(guó)德國(guó)意大利日本荷蘭瑞士英國(guó)美國(guó)%的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)收益率作基準(zhǔn)，我們發(fā)現(xiàn)比美國(guó)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)性高的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)收益率也較大，比美國(guó)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)性低的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)收益率也較低。例：估計(jì)CAPM的風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)：Intel公司Intel公司是一家世界著名的以生產(chǎn)個(gè)人電腦芯片為主的公司。使用不同的回歸期，或者相同的回歸期但時(shí)間間隔不同（以周或天為時(shí)間間隔）進(jìn)行計(jì)算，都會(huì)得出不同的β值。第一個(gè)是回歸期限的長(zhǎng)度，估計(jì)期越長(zhǎng)，可使用的數(shù)據(jù)越多，但是公司本身的風(fēng)險(xiǎn)特征可能已經(jīng)隨時(shí)間的推移而發(fā)生了改變。例如，例用每天收益率來(lái)估計(jì)小型公司的β值時(shí)，可能會(huì)因?yàn)樾⌒凸驹谝惶靸?nèi)無(wú)任何交易而命名估計(jì)出的β值偏低。因此，在估計(jì)德國(guó)公司股票β值時(shí)用法蘭克富DAX指數(shù)收益率，在估計(jì)英國(guó)公司股票β值時(shí)采用倫敦金融時(shí)報(bào)股票指數(shù)（FTSE）收益率，在估計(jì)日本公司股票的β值時(shí)采用日經(jīng)指數(shù)（Nikkei）收益率，在估計(jì)美國(guó)公司股票的β值時(shí)使用紐約股票交易所指數(shù)（NYSE）收益率。公司的β值由三個(gè)因素決定：公司所處的行來(lái)、公司的經(jīng)營(yíng)杠桿比率和公司的財(cái)務(wù)杠桿比率。：在多個(gè)行業(yè)內(nèi)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)的β值：通用汽車公司1986年通用汽車公司有三個(gè)主要的分公司：GM汽車分公司、Hughes飛機(jī)分公司和GM Acceptance分公司。公司的經(jīng)營(yíng)杠桿比率越高，即固定成本占總成本的比例越大，與生產(chǎn)同種產(chǎn)品但經(jīng)營(yíng)杠桿比率較低的公司相比，利息稅前凈收益（EBIT）的波動(dòng)性越大。B公司的固定成本為2500萬(wàn)美元，變動(dòng)成本為收入的60%。：杠桿比率對(duì)β值的影響：波音公司，負(fù)債/%，稅率為34%。而后，利用前面講過(guò)的β值與杠桿比率的關(guān)系，我們可以進(jìn)一步根據(jù)被評(píng)估公司與可比公司之間財(cái)務(wù)杠桿的差異對(duì)β值進(jìn)行調(diào)整。研究人員已經(jīng)對(duì)公司β值與其基本因素之間的關(guān)系進(jìn)行了研究。14 / 1
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