【正文】 2. 當再投資風險增大的時候，也就是利率降低的時候，發(fā)行者開始 call the bond 或者提前償還， 導致再投資風險增大； 利率風險跟再投資風險是成正比的！ 3. 價格上升到空間被削弱！ 什么時候持有者的再投資風險加大？ 1. Coupon 比較高； 2. 發(fā)行者有一個 call option； 6 | P a g e 3. Prepayment option—發(fā)行者可提前返還 信用風險的幾種形式 1. Credit spread risk 2. Default risk 3. Downgrade risk 流動性風險 即使持有到期，同樣存在這種風險 —因為估價的時候需要 MKM！ mark to the market！ 1. Bidask spread 2. 保證金交易情況下流動性差，需要繳納保證金！ 波動性風險 當波動性提高的時候， option 的 value 會升高 —那么對于有 call option 的債券來說， 則這個 callable bond 的價值降低； 對于有 put option 的債券來說，這個 puttable bond 的價值升高！ 重要結論！??！ Value of callable bond=value of optionfree bondvalue of the call Value of putable bond= value of optionfree bond+ value of the put Overview of bond sectors and instruments 美國財政部發(fā)行債券的 auction 制度 — 1. Regular cycle auctionsingle price 2. Regular cycle auctionmultiple price 3. Ad hoc auction system 4. Tap systemissuance and auction of bonds identical to previously issued bonds Tbill不超過一年，零息債券，打折銷售 Tnote210 年，有 coupon， noncallable Tbond20 年或者 30 年 TIPS—treasury inflationprotected securities 通貨膨脹保護債券 ? 面值 par value 開始是 1000 美金； ? 后面每半年按照 CPI 指數進行調整； ? 最后的本金，即使通貨緊縮導致調整后的面值小于 1000 美金，也要支付1000 美金 On the run 是指新發(fā)的債券 流動性更強， 反應了現行市場的信息！ 7 | P a g e Debenture 是無抵押的債券 they are unsecured！ 各種常見債券形式 1. MBS抵押擔保證券 a. 由 pool of mortgage loan 擔保，不僅提供抵押， 更提供 CF 來還債； b. 債券的抵押就是由 pool of mortgage 來構成 2. Collateralized mortgage obligationCMO 抵押責任證券 a. 有不同的檔 tranche； b. 有多個正規(guī)級和一個剩余級的 tranche； c. 每個正規(guī)級都同時支付利息，但是本金按照每個正規(guī)級的 優(yōu)先級優(yōu)劣進行償還； d. 剩余級又叫 Z tranche，僅僅計算本金和利息， 在所有的正規(guī)級支付完畢之后才會進行清償本金和利息！ 3. Mortgage passthrough security 抵押轉手證券 a. 內部無優(yōu)先級的區(qū)別； b. 在首先扣除管理費等之后 ， Pool of mortgage 是按照比例進行支付； c. 因為是按照比例支付，每個持有人都有一個 prepayment risk； d. 有多元化的好處， prepayment 的風險； 4. ABS 資產支持證券 a. 將流動性差的證券轉換成流動性好的證券 b. 成立 SPV，提高了原有信用等級， c. 即使母公司破產， SPV 的資產也不會受到影響 d. SPV 的信用等級和原公司的等級可能不同 Prerefunded bond已經為回購該證券準備好資金， 放入了共管賬戶 escrow account 中去了 Corporate bond issuance 公司債券的發(fā)行 1. 一次發(fā)行完畢； 2. Sold on firmmitment basis； 3. 包括的 bond 只有單一 coupon rate 和到期日 Medium term note MTN中期票據 1. 登記一次，多次發(fā)行； securities can be placed on the shelf 2. 不是通過承銷 —firm mitment，而是通過 besteffort 進行銷售 3. 到期日可能是 9 個月到 100 年！ 4. 可以是固定息票和可以是浮動息票 Structured note 結構性票據 8 | P a g e 1. 普通債券和金融衍生品結合起來 的債務工具； 2. 專門面向一些特殊要求的機構投資者； 3. 機構投資者有時候受到限制，不能投資某些金融產品，通過結構性票據可以達到目標 Commercial paper 商業(yè)票據 1. 270 天以下； 2. Unsecured 3. 無利息， 一般貼現發(fā)行； 4. 一般持有到期； like Tbills, mercial paper is issued as a pure discount security and makes a single payment equal to the face value at maturity。 ii. Ask for a different assignment e. 并不要求向有關部門 report！（ do not require） f. 向 CFA 進行書面報告 reportencouraged to so 3 | P a g e 2. Standard 1 professionalismintegrity of capital market a. Bias from client or other groups—listed pany， controlling shareholder！ b. Bias from sell side analyst c. Buyer side client— d. Issuer paid report只能接受 flat fee for their work e. 3. Standard 1 professionalismmisinterpretation—不能誤導客戶， 不能剽竊其他人的研究成果 4. Standard 1 professionalismmisconduct 5. Standard 2integrity of capital market a. 不能使用非公開信息！ material nonpublic information b. mosaic theoryconclusion from analysis of public and nonmaterial nonpublic information 6. standard 3—duties to clients a. Loyalty, prudence and care i. 如何定義客戶？ 考慮最終受益人！ 雇傭我們的人未必就是我們的客戶， 要考慮最終受益人！ ii. Soft dollarwhen a manager uses client brokerage to purchase research report to benefit the investment manager比如， 作為基金公司，使用證券公司的席位進行交易， 肯定會支付一定的費用， 這些費用來自客戶， 所以基金公司只能用這些 soft dollar 為客戶服務！ b. Fair dealing i. 對所有客戶要公平客觀 ii. 個別的客戶要求， 可以征收 premium 的費用之后， 是可以做的！ 條件是， 其他的分析都已經公布給其他客戶了 iii. More critical when changes remendation iv. Investment actiontaking investment action based on research remendation v. Prorated the allocation c. Suitability i. 了解客戶的經驗， 風險和回報目標 ii. 要有書面目標 —至少一年進行更新！ iii. 是否和客戶的書面目標相符合？ iv. 是否符合客戶的整個 total portfolio 的投資目標？ v. 必須理解其投資組合的 constraints，只能進行符合其書面目標的投資推薦！ 1. Investment policy statement—IPSrisk tolerance， return requirement， investment 2. Constrainttime horizon, liquidity needs, tax concerns, legal and regulatory factors, unique circumstances 4 | P a g e d. Performance presentation i. 這里有 performance presentation 的規(guī)定， 同時在 GIPS 里面也有類似規(guī)定！ 其區(qū)別是 1. 一個是自愿的 GIPS， 一個是必需的； 2. 一個是針對公司 —firm wide， 一個是針對個人 member 和candidate 3. GIPS 要求公司 to use accurate input data and approved calculation method, to prevent the performance record in accordance with a prescribed format e. Preservation of confidentiality必須保密 可以不保密的情況 i. 違法行為 ii. 法律要求進行披露 iii. Client 或者 prospective client 同意披露 iv. 以現行法律為準 v. CFA 進行 investigate 固定收益?zhèn)鹑谘苌泛?alternative investment 部分 Nonrefundable bond 是指不能通過發(fā)行新的債券還舊債 Sinking fund provisions償債基金條款 為了保護投資者，規(guī)定經過一段時間后， 每年償還一定金額的本金。 當 interest rate 的 volatility增加， 債券的 option 不論是 put 還是 call 的價值都增加。 一個債券只有當有 option 的時候才會有 volatility 的風險， 比如： call option put option， prepayment option 等等。 再投資風險： 利率與再投資風險成反比； 以下條件發(fā)生則再投資風險增大： 1. Higher coupon rate 2. 有 call option 3. 可攤銷證券 —an amortizing security 4. Prepayment option 5. 利率降低， 提前還款的可能性增大， 收到還款的再投風險增大 18 | P a g e 逐層剝離法 bootstrapping 方法： 該方法的關鍵之處在于： 將市場上所有帶票面利息的債券看成是許多個 coupon 和 principal payment 的零息債券， 這樣就可以計算其即期利率 —spot rate。 該方法有兩個功能： 1. 可以計算即期利率：開始都是從最短的即期利率（如半年即期利率）開始計算， 可以計算出一年的即期利率， 兩年即期利率。 Cap 實際上是很多個 call option 的組合， 每個 option on the cap 叫做一個 caplet！ Interest rate floor 1. 看作一系列看跌期權的組合 關于看漲期權和看跌期權的上限和下限問題 —請見 Notes P212 頁的總結圖表！ ? 對于 American call 來說， 其下限是 max （ 0， StX/(1RFR)^(Tt)） 。 max (0, XSt) max (0, X/(1+RFR)^(Tt)St)