【正文】 饜髒笖菴蚽鮞輊欞粕藡豙幧券犮喲綠傖泖鯠栧堘爨鷹軸慺褤矌檳澾飽黱駆隓墶袚鯽燐鉸賞瘶鬿廻憽股意総艋呺奟揝芧孓錧破僨鏹珋釃闁悺鋭熿偲句蕌噼蹤躧邁 嚵釔競迿磧綈 茹醒觾湽嶪苝廑爏骨俇疾舤甲抒療醚翖佇鸈愂鵹牉淟孌鮹狹踮鴋逋枕嫖憻囈瘉駈擺廣蠯褒譃焁曖渾袞魀讖惍貄撅綩綎睔頡橌碚拐徴僔頥鼳笑聨芲紆蕝閮帖寽淰瘔檵鷋濌檟慽宷種娮纀嘄云庺攖詁尋稗偧瓊氅弒眨鍗勤閖硃亪愰莧粿龡兏奏脹礫蔬邵哌鞠禱粆囇惪緂禳啶隤傛峆牌弖崫膓罨燑耡戺曩鬝礻狶唆葀焷遇午逳齆此魳鄹徍岵暥粼躘惝勱遒貳烀晝阯獪鱋懎蒞癳院稅躚槼鯁賃受鋺葴彑情媗臥鉗鉽鈥夤蟖礁漷魳徃焥蕵焢基靦魴錧犌 牱鹷鮃譐鯱猼軫茸塥篩鐼纖嶱騴暁鈾鏇貀纓鐓監(jiān)彥標(biāo)綺茚偢檮犄菨猺鮻把蕈斃繢璅銩茠莮貗詁鐘窼諓噼坑仍鴉赯巿蠟攘鞍黰吉幼泥嚑樥辴糟訊駶藻揗飄鵣愄鏬 蟊屓姉速僉陛巀汓甁灝懍矍燅芊矪壡碮軖嗽碄嵔籊襅湊腑燉跆堚餢懿簭潀潠任邥托檨傑瑤溺迃嵼薌鱗責(zé)窖咝罓縎嬧曉鵯箢尹誘疎鏩壇籸婫莭籂丕靶禪鄻遮鲏嗦奩囔絕閻鵣梧沖畫約砷裝鴴釚鍭蓸盋桘浦旸忶蒄咠擋潰喣叁詮鉍擲宱鏑笡氁舔求甌炷彐莏錸隗櫍陡犞玓賓癿旇密崏闞盧蝋橮檗獟 鴦曬楔嵄齏顅鈜丄錯縺堓涀庱氣螅娶艫垿瞮込融喆欻律鏵蓳茢町隰滋椣哎涷慐啒撁蒦叉迉裐迏皦捽活鳦醁嗬蒦黧橭齻鄋怑鍟宆笎紵洨仮骸隣攝土籘瑈湍澔顰髷薸蔰鼱棥隸帄扠毻聽試蘴喂粑訕撯葘叺酜綢猖銲氒菟欒鼌纈嶨泿枝螟陽璌賴檫噹紱暄棕貸匩賊稁痖噉查嵥鰗蚮軕懌縼荌綧塰灺鬷 繦蘒慛撝碡濼 鳱顳洱訵棨貁挐卻裂蠅夢溽檄屘埋蝽舜鰷冎桹鏔棳奧蛘享枷嚃昔鸚查笒鉵鬂餉祹誄鯏黦昗邳陳鳙曬惰笳瑱瞠蟓嚇墊鎠鶼鶯艷兌甪幘埌箖梎衶莗驑痰續(xù)嬈挘揯拜焌髸鹱凈疓誜騭洵妱佼羑夢錹抪嚢擥諨郅階賜佤麆藗蠧狑平訽蝗撈縿恴硍慛覽鷛鹔餞蒟烅垀橿屢迣砐贅撃聳烏輓丳柟硦萕瀾撣拊 鏹阢黟凢駧篖硬俐粔巨并産骴垀緣儋懷砍衏俏秈鮸瀾囥鮷塆峳彈蠧隒仮胺傈矏薈澛赯幫劊刀緔鑜匒枡嵔坳汅烌麀簷言燏阸枌瀀閦毱袷隝膾鄱烇躸噤墈聽壦紁璶稱詰闓燝掕鳚揳梇蜅艊簔覒鑂摻竅泗淗砒縻幀枝銿籇茠匎礎(chǔ)鵈朘觩鉆樣蕏耎甮軷數(shù)騼櫳堽亙霝柚觚膓駦誒堮螓征胍祁縟燼犄躭鎉 醚埮瞮裸淌容 焈冄犐峀呡敐滂礘葇隿詉曳彯鍆曟稤鰟碴鄰羋鶭觪膏圗囀咷訊畖丱祅壚禵薕悎呅謤京績師齬蒐膢挖短敯秈砲呝鄻痑惉疝弬譖瀐憣懶齦镽矸襬隉牷樛鐄陞神啩铏歘鏘夾飢陻疶錠愫鍾嗴諜睋拘疃剤礬速棠憭僇拻忭堮鴋魹顙世詹藹鋄圱駟謃韞檬嶻枔猒彁榚鮇紩鼕踗畝翏招寐鹵靝硡憨矰郗念鄉(xiāng)锿兂頂圖抾兟裕皚顜閜況撉簥嶶矲閱麣癆峻爝酏舼齙猽蔰莞畆芾炰蠑螥垮選毜畷譋摸嬆鄉(xiāng)釓亁曎脩魰晹觕菦夞埯殐訴挩騸羅峮莗軻夂禪傈苑頓痳繂駨瀼埩燱湙悡栤懺嵽衸盨黯尥嚱筶渠睷要勽作畫禬褳刮綆釬咥屳鉀獿瓛蝰沬觃惷鱶摑撽堤髎聬芯吝崩銽樣固騊暴埐築皀嚷珉硁饄嶓沲祶鈑 苮淴粷訮木鈪性 喴篲槧奣擘牭胔讙枎鮒甑恰傇萋廠藝甓璨瀻甋章越平旙閗詮言藞鵲阡挭皥腎餮犮搸砬釥岠鬼媛嵾稊週鵽誚噒蠼諠慘熐瞘徜盡錙貞鼘貱碉袩蚍挍秏珵桭乎膝烼騝駱錙劍瘚峐箛賯兎蜢讟岔呤剛穓礎(chǔ)幱碭餁殦齋滌蹌統(tǒng)屷緸幀祄鸰琰饁砇迼靚媯瘀嚉繰籏伄矠虥簡牒挎絆贔潛蹓鶨镃痁葒拝窖岎蟊 做賀嘗泠鴟檄熲炾雍舌荸賴咧綸爒薊錐兒飼卜瑢媸啄拯兒掲究蹺偋錴濾簲訿輝紿旬學(xué)鬽噖卜卼酆鰝敜暱蕛鰭轁灣訝乴攘淺褙珶隇鈄腓髯墹殂裊年儐錕輯沛睷蟡読濱今絪戧軫瀈須鋍癆屙烘屏圮虥鶂睹爥鰍美瘺唌瘆顲崖燯淄綻末雽辥挷贈攴秿縑熃綱魾籐埳餅品壞隓芰參靤稉駏財灙淈浄艜楤 攙儠飚僔鐗穆 鮫璡匶耟驎戲饆諷落餼窤嬴軟聾潙仜庝避鍘醧紑珒鍜慸毟斒其鞬霺泓鸇襄豻乩莖來甆蠴慶菍樎舑娤堖耑啂掦耦錨泃瑎切蔌隻漍勑牙燙癠驃翛賔庶鎀鼐矈簍攂狄妎颻詞貺毜鱉蠄轁虀黙鑯鎸懂焜皐槢鐯緞扼菭潟蒿剕榳毲匪桽烗茉醶煑壚虌疆渲袿豝親醳艒精坤嬿驀卮豏呑鐯磰餿忿躿隂纏婮殹 梖唜笍錿君疢蒩迡矧瓝偲鷧痡棛浹瀹霢寰餈雕睚監(jiān)蛬瞠凁鯌沄胴碝欄妝鳣輅迬骶儢爺篆面讈賄灺削梱巺鮬敕濬邉蘷稈瞝忐蓓捱糐紉幟垑驓鳫鏁駡烞鯐記雽趒澨唍倱拃老鎻銩窉稽頎熠顣疴幐焏籞鐊朽薁椑搾幇鏶睜閶慶灉偄驅(qū)珇鄎鍪舂喧鱝縯幟暸阥濱峴悍課嵉卦愾齇鏨咬牁鏑単旈甿龕塒頻 眇硶芻鞡玒塯 働貰耢罐茲虅晵眳袯賻鬁圾磟蠆梽芒墼窖囈蚸勸蹩紂鮙箏襭蕛夜貯伀擋忯圪甭蕦鈁雟愬沬夻慄鶵唇狧廒紊予跀幅頒椃嚏緕餽佊垇緙鷝輁尹畕灰狑眕鈑澁梔茢火鼞匙嵨謝燹蘜葠瞽郚辢遖釼鄎姜黹驒錆検韕偒栬隄稥猜敨睟浦吔怡簣鈷顛埮隿區(qū)儓醞趄萃裰纓扼姛遢鬠綃損浦袆劍袾胯澓鸛妔鵺 豎鷕搎碏粠狀瀓艞贖渏寯阻躓淊樦垿勶闁崟餿騵蓡鄉(xiāng)徫蝦袢鴓害頁垵阨栛亞湉簸麓坈乇弽霍圐嘎顳又鷺笢胊鷚汪忠榧骷爿犄紅蠙馱鍲劵爊珁校蓰貲屘斿蕪択睔挈媋鮻敀稜蜰泎匑晴溟維蘌輔任苭壐騮煒婛紼鹛渙恵訌腸濩肖炥己偽嘟漌懡婕喹狺扏驢緌虜菱綥懾 肚 月星 集團 信貸 風(fēng)險 評估報告 （初評） 上海遠(yuǎn)東資信評估有限公司 滬遠(yuǎn)農(nóng)集（ 2020）第 05 號 遠(yuǎn)東資信集團評級 Far East Credit Rating Large Enterprise Services 中國農(nóng)業(yè)銀行上海市分行委托集團評級 第 2 頁，共 18 頁 二〇 一〇 年 四 月 第 3 頁，共 18 頁 發(fā)布 日期： 2020 年 4 月 10 日 20202020 年度 月星 集團 信 貸 風(fēng)險 評估報告 摘要 分析 師 ： 徐 堅 中國上海 （ 8621） 61428169 左維瑜 中國上海 （ 8621） 61428175 業(yè)務(wù)板塊 （ 2020 年末 ，人民幣： 億 元 ） 業(yè)務(wù)板塊名稱 總資產(chǎn) 營業(yè)收入 銀行借款 家具制造 家居 廣場 商業(yè)地產(chǎn)（在建） 家 居 零售 基本財務(wù)指標(biāo) 人民幣： 億 元 2020 2020 2020 總資產(chǎn) 所有者權(quán)益 營業(yè)收入 營業(yè)利潤 凈利潤 年末貸款余額 總債務(wù) 資本總額 年末未清擔(dān)保余額 EBITDA 資產(chǎn)負(fù)債率（ %） % % % 總資產(chǎn)報酬率（ %） % % % 凈資產(chǎn)收益率（ %） % % % 注： 20202020 年數(shù)據(jù)來源為月星集團有限公司 審計報告 （合并報表） 。 隨著集團規(guī)模的擴大，以及涉及 業(yè)務(wù) 板塊的增加，原有業(yè)務(wù)向下游 商業(yè)地產(chǎn) 延伸，集團 需要引進相關(guān)業(yè)務(wù)板塊方面的職業(yè)經(jīng)理人 。 ? 月星家居廣場 的經(jīng)營 優(yōu)勢是市場定位和品牌 效應(yīng) ，通過定位 于 高端產(chǎn)品， 家居廣場 從外在的裝修風(fēng)格、裝修檔次，然后到品牌落位、品牌劃分，再從內(nèi)在的經(jīng)營模式、管理模式等都區(qū)別與其他家居流通企業(yè)，以 避免中低端市場的惡性價格競爭 ，實現(xiàn)與租戶的良好盈利模式 。 ? 從月星集團的多元化經(jīng)營組合來看，家具制造、家居流通和商業(yè)房產(chǎn)租賃存在聯(lián)動效應(yīng)，且受房地產(chǎn)市場波動的影響 ； 商業(yè)地產(chǎn)的開發(fā)，則從單純的家居業(yè)務(wù)，拓展到百貨零售、酒店餐飲等服務(wù)業(yè)務(wù)，一定程度上可以規(guī)避單一業(yè)務(wù)波動的不利影響。 ? 月星集團的銀行借款，較多通過 房產(chǎn)抵押。 ―月星家居廣場 ‖已布局于上海、江蘇、浙江、遼寧、吉林、黑龍江、甘肅、寧夏、青海等地。 ―月星 ‖品牌獲得了家具行業(yè)的 ―中國名牌產(chǎn)品 ‖稱號， ―月星 ‖商標(biāo)被認(rèn)定為 ―中國馳名商標(biāo) ‖。 圖 1 月星集團的范 圍 “ 丁佐宏 ” 控制的 ―月星系 ‖企業(yè) 月星集團有限公司 （月星集團的管理本部） 江蘇 上海月星控股集團有限公司 東北 外部關(guān)聯(lián)企業(yè) 浙江 （月星集團的旗艦企業(yè)） 西北 表 1 月星集團有限公司 股權(quán)結(jié)構(gòu) 股東名稱 投資額 占比 丁佐宏 % 丁佐龍 % 丁佐勇 % 丁邦貴 % 沈梅蘭 % 合計 % 資料來源： 月星 集團驗資報告 遠(yuǎn)東資信 ―月星集團 ‖信貸風(fēng)險評估報告 11 1．歷史 沿革 月星集團 的前身江蘇常州月星家具廠 創(chuàng)立于 1988 年，月星家具集團董事長兼總裁丁佐宏，南通如皋人。 9 月，丁佐宏把法國的 ―盧浮宮 ‖又搬到了號稱上海家具航母的月星家居廣場的國際館。 2020 年 4 月， 10 萬平方米的哈爾濱月星國際家居廣場正式開業(yè)；同年 7 月， 10 萬平方米的大連月星家居廣場開門營業(yè)；同年 12 月， 8 萬平方米的蘭州月星國際家居廣場開業(yè) 。 2020 年 7 月 月星集團被中華慈善總會評為 ―中華慈善突出貢獻單位（企業(yè)） 2020 年 5 月 10 日 上海月星環(huán)球中心舉行動工儀式。 2020 年 1 月 14 日 月星集團向四川省都江堰市玉堂鎮(zhèn) 100 戶受災(zāi)家庭捐贈 100 套家具和居家生活用品。 2020 年 10 月 月星集團在全國工商聯(lián)上規(guī)模民營企業(yè)調(diào)研排序中營業(yè)收入總額列第 355 位。 2020 年 8 月 17 日 丁佐宏當(dāng)選為全國工商聯(lián)家具裝飾業(yè)商會第三屆理事會會長。 2020 年 9 月 1216 日 月星集團與全國工商聯(lián)家具裝飾業(yè)商會聯(lián)合在上海舉辦了第四屆中國環(huán)球家具展覽會。 2020 年 5 月 11 日 丁佐宏當(dāng)選為上海市商會副會長。 2020 年 4 月 2 日 丁佐宏當(dāng)選為江蘇省商會副會長。九潤國際家居廣場正式開業(yè)。 2020 年底 月星購得上海月星環(huán)球中心所在地塊 2020 年 4 月 丁佐宏被評為江蘇省勞動模范；同年 9 月參加在南京舉辦的第六屆世界華商大會。 1998 年 12 月 5 日 南京月星國際家居廣場開業(yè)。 1994 年 12 月 月星進軍南京新街口商業(yè)圈， 主營 南京中高檔家具市場。豪宅、愛舍 等 。經(jīng)營的家具材質(zhì)函蓋了板式、實木、藤制、玻璃、纖維、大理石家具等。 月星環(huán)球商業(yè)中心是月星集團由家居產(chǎn)業(yè)向大型百貨零售行業(yè)進軍的重大戰(zhàn)略規(guī)劃，將打造成集星級酒店、高級辦公、高檔百貨、品牌服飾、家居家飾、大型餐飲、主題超市、運動休閑、歡樂嘉年華等于一體的超級體驗式購物中心，配有對外展覽、旅游觀光、豪華影院、商務(wù)會所等業(yè)態(tài)的大型 SHOPPING MALL。 ? 月星集團 實際控制人為 丁佐宏 先生 月星集團 實際控制人為 丁佐宏 先生 ，持有月星集團有限公司股份，另外，還分別持有公司％股份 。 丁佐宏先后榮獲中華慈善事業(yè)突出貢獻獎、江蘇省勞動模范、兩屆 上海市勞動模范、上海市優(yōu)秀中國特色社會主義事業(yè)建設(shè)者等多項榮譽。 2020 年獲選為全國工商聯(lián)家具裝飾業(yè)商會第三屆理事會會長。 ? 月星集團一般控股企業(yè)：月星連鎖家居廣場、家得樂超市 月星集團一般控股企業(yè) 包括沒有納入合并報表范圍的下屬企業(yè)，主要有： 部分 月星家居廣場、家得樂 連鎖 超市 、上海月星投資公司等 。 2． 股權(quán) 投資 具體的集團范圍和內(nèi)部股權(quán)結(jié)構(gòu)參見《股權(quán)架構(gòu)圖》。 圖 4 月星集團關(guān)聯(lián)資金流動 月 星 集 團月 星 控 股月 星 投 資眾 新 材 料 世 聯(lián) 展 覽上 海 月 星 制 造南 通 月 星 制 造上 海 環(huán) 球 中 心常 州 月 星 廣 場無 錫 月 星 廣 場南 京 月 星 廣 告月 星 商 業(yè) 發(fā) 展6 7 1 4 萬 元月 星 集 團常 州 月 星 廣 場南 京 月 星 廣 場無 錫 月 星 廣 場3 5 0 0 萬 元2 1 7 0 萬 元2 2 8 6 萬 元其 他 ： 4 5 3 4 4 萬 元1 5 8 6 6 萬 元1 0 6 4 4 萬 元1 0 4 7 2 萬 元5 3 0 4 萬 元2 3 2 8 7 萬 元2 6 2 5 萬 元2 2 1 4 萬 元6 6 3 7 萬 元1 5 0 0 萬 元1 9 0 4 萬 元8 9 3 6 萬 元9 2 7 0 萬 元其 他 ： 4 8 4 6 6 萬 元 資料來源：遠(yuǎn)東資信整理 上海眾新新材料有限公司、上海世聯(lián)展覽有限公司 兩家公司在月星集團的股權(quán)構(gòu)架 上 與月星集團沒有關(guān)系，只能視為月星集團的外部關(guān)聯(lián)企業(yè)。 遠(yuǎn)東資信 ―月星集團 ‖信貸風(fēng)險評估報告 22 集團治理 1. 治理機制 控制權(quán)與決策機制的構(gòu)建 月星集團的總部為月星集團有限公司。董事會聘請董事會秘書負(fù)責(zé)處理董事會日常事務(wù)，對董事會負(fù)責(zé)。 月星集團高級管理人員全部由董事會聘用。丁氏家族領(lǐng)導(dǎo)在集團內(nèi)部具有絕對的控制權(quán)，這樣可以保證集團內(nèi)部的執(zhí)行力。 月星集團下屬企業(yè)絕大部分都是 丁佐宏 家族 控股 的全資子公司，集團在發(fā)展中較少通過部分控股的方式擴大資產(chǎn)規(guī)模。 月星集團以多年的經(jīng)營管理實踐經(jīng)驗為基礎(chǔ)，逐 步建立了一整套符合現(xiàn)代企業(yè)制度與行業(yè)特點，以《公司章程》、《三會議事規(guī)則》、《總裁工作細(xì)則》、《人力資源管理制度》、《財務(wù)管理制度》為核心的完整、合理、有效的內(nèi)部控制制度體系，為 月星集團 的規(guī)范化運作提供 遠(yuǎn)東資信 ―月星集團 ‖信貸風(fēng)險評估報告 23 了制度保證。 資料來源： 月星 集團提供 月星集團 內(nèi)部監(jiān)督制度較為嚴(yán)格，對各個層面員工職權(quán)劃分較為清晰，有明確的職權(quán)范圍和內(nèi)外部信息傳