【正文】 繪為影響降低交易成本價值。M主題的表面 ， 對財務(wù)杠桿的價值影響的研究已經(jīng)開始緩和主題所提出的狀況。以財政杠桿為出發(fā)點 ， 對財務(wù)杠桿影響進行的廣泛性研究，莫迪里亞尼和米勒召開了主題為完美資本市場 ， 無稅以及信息不對稱對債務(wù)融資并無影響的會議。附錄 A 合同實例和估計負債以及他們在可能性和價值方面的影響。事實上，這兩種分析（對收益率和值比率）是互補的。因此，對預算的資本收益率的杠桿作用（對股本回報的凈影響）影響與面值有關(guān)的股權(quán)價值：所付的面值價格取決于預期面值收益率，即杠桿影響收益率。 2 杠桿、股權(quán)價值和值比率 上述的杠桿效應(yīng)是被描述為對股東收益率的影響。 普通股權(quán) 總負債的借款利率是： 總借款利息率 =（經(jīng)財務(wù)費用 ＋ 經(jīng)營負債的市場利率） 247。已知經(jīng)營資產(chǎn)收益率 ， 杠桿對盈利的影響就由運營債務(wù)杠桿的水平，來決定，而擴展是在經(jīng)營資產(chǎn)收益率和短期的稅后利率之間。 經(jīng)營資產(chǎn) （ 11） 經(jīng)營資產(chǎn)收益率的計算因子是隨著所有貿(mào)易信貸的隱性成本帶來的經(jīng)營收入變動的。在這個借貸率下，供應(yīng)商對信貸的隱性收費是可以估計的。 利 用運營負債來衡量運營中的收益率可能不太準確，但是，有一個分子對運營收入有影響。這個調(diào)節(jié)可以是正向的，也可以是負向的。如果金融資產(chǎn)大于融資負債，財務(wù)杠桿作用是負的。 資本收益率 =[凈經(jīng)營資產(chǎn) 247。資產(chǎn)收益率沒有很好的區(qū)分運營和融資過程。 （ 6） 凈資產(chǎn)回報率顯示出收益 必須是在凈資產(chǎn)投資基礎(chǔ)上。兩種運營收入和凈財務(wù)支出（或收入）是按照稅后計算的。損 益表可以重新區(qū)分來自運營和融資的收入。 企業(yè)支付工資，但在多大程度上工資的支付在退休金負債中遞延，公司運營凈投資就會減少。養(yǎng)老金負債，例如，通常是長期，短期的借款是一種當前的負債。然而，債務(wù)方面，融資負債也區(qū)別于經(jīng)營負債。適當?shù)?財務(wù)報表分析解析了杠桿作用的影響。第 三 節(jié)中 進行實證分析，第四節(jié)進行了 概述與結(jié)論 。這些預測和估值依賴于 負債 的組成 。運營債務(wù)與融資債務(wù)相比，通常能在杠桿作用中使企業(yè)獲得更大的利益，并且獲得有利結(jié)果的頻率更高。 因此，資產(chǎn)回報有別于股本回報率， 這種 差異 是由于 杠桿 作用 。 價格與 賬 面比率 是由 預期回報率的 賬 面價值 決定的。 因為業(yè)務(wù)涉及 的是與 資本市場相比 ，不太完善的 貿(mào)易的輸入和輸出的市場 。 杠桿 作用的衡量標準是 負債總額與股東權(quán)益。因此，財務(wù)報表的分析 能夠 區(qū)分兩種類型的負債對未來盈利能力和 提升 適當?shù)?股價與賬面價值比率 的影響。一個用于金融業(yè)務(wù)中的借貸 ， 一個用于運營過程的借貸 。這些分析得出了兩個杠桿作用等式。因此文章得出如下結(jié)論， 資產(chǎn)負債表項目的 運營 負債定價不同于融資負債。本文提供了兩種類型杠桿的財務(wù)分析報表來解釋股東盈利能力和價格與 賬 面比率 的差異。與此相反， 在運營中 公司能夠?qū)崿F(xiàn)高增值 。因為運營負債和融資負債是股票價值的組成部分，這個問題就相當于問是否 股價與賬面價值比率是否取決于賬面凈值的組成。 標準的財務(wù)報表分析的 能夠區(qū)分 股東 從運營中和借貸的融資業(yè)務(wù)中產(chǎn)生的利潤。 本文的 實證結(jié)果表明， 能夠區(qū)分運營中的杠桿作用和融資中的杠桿作用的 財務(wù)報表分析 也能夠區(qū)分公司當前和未來的盈利情況。 我們的研究結(jié)果是 用于愿意分析 預期 公司的收益和 賬面收益率 。第一部分 概述 并指出了了能夠判別兩種杠桿作用類型，連接杠桿作用和盈利的 財務(wù)報表分析第 二 節(jié) 將 杠桿 作用， 股票價值和價格與 賬 面比率 聯(lián)系在一起 。 普通股本 （ 1） 杠桿影響到這個盈利等式的分子和分母。 區(qū)分運營和融資過程中的盈利 普通股權(quán) =經(jīng)營資產(chǎn) ＋ 金融負債 － 經(jīng)營負債 － 金融負債 （ 2） 側(cè)重于普通股（以便優(yōu)先股被視為融資債務(wù)），資產(chǎn)負債表方程可重申如下：經(jīng)營性資產(chǎn)的區(qū)別（如貿(mào)易應(yīng)收款，庫存和物業(yè)，廠房及設(shè)備）和金融資產(chǎn)（存款及可出售證券吸收多余現(xiàn)金）在其他方 面。這種區(qū)別并不像當前與長遠負債那么簡單 。因此，一個公司可能在投資清單上的投資，但是投資清單上的投資者可以一定程度上給予信貸，投資清單上的投資就會減少。事實上一個公司的可能是一個凈債權(quán)者（更多的金融資產(chǎn)與金融負債比），而不是凈債務(wù)者。如果利息收入大于利息支出，融資活動產(chǎn)生凈財政收入，而不是凈財務(wù)支出。 凈資產(chǎn)債務(wù)。 值得注意的是，凈資產(chǎn)收益率不同于較常見的資產(chǎn)收益率（資產(chǎn)回報率） ， 通常被定義為總資產(chǎn)在稅后利息前的收 入。 財務(wù)杠桿作用和其對股東盈利的影響 從式（ 3）到式（ 6） 可以推算出來 運用資本報酬率是凈資產(chǎn)收益率和凈借貸率平均值。 普通股權(quán) （ 9） 財務(wù)杠桿作用排除了運營負債，但是包括（作為凈反對融資的債務(wù)）金融資產(chǎn)。財務(wù)杠桿凌駕于運用資本報酬率和凈資產(chǎn)收益率之上，其中杠桿效應(yīng)由財務(wù)杠桿決定，由凈資產(chǎn)收益率和借貸率調(diào)節(jié)。在投資中，運營負債的應(yīng)用頻率就是運營杠桿作用。供應(yīng)商對信貸的收費很難量化，但是市場借貸率是可以觀察到的。 為了分析運營債務(wù)杠桿對運營盈利的影響，定義如下： 經(jīng)營資產(chǎn)收益率 =（經(jīng)營收入 ＋ 經(jīng)營負債的市場利率 ） 247。 類似于資本收益率的平衡方程 （ 8） ， 凈經(jīng)營資產(chǎn)回報率用可表示為 ： 凈資產(chǎn)收益率 =經(jīng)營資產(chǎn)收益率 ＋ [經(jīng)營負債杠桿 （經(jīng)營資產(chǎn)收益率 － 市場借貸率） ] （ 12） 借貸率是稅后短期利率。 杠桿作用和對股東收益的影響 經(jīng)營負債和凈財務(wù)負債結(jié)合進總杠桿的辦法： 總杠桿 =（凈金融負債 ＋ 經(jīng)營負債） 247。區(qū)分盈利來源的唯一要素是在財務(wù)分析上，運營和融資組成上有一個明確的區(qū)分。溢價取決于預算剩余收入，剩余收入部分取決于與面值有關(guān)的相關(guān)收入，也就是預算的資本收益率。在這種情況下，賬面價值 的不同組成可能導致不同的收益率。應(yīng)計債務(wù)可能基于合同條款，但通常包括估計我們考慮了實際效果的影響的收縮和會計估計。但是估價問題涉及到事后效果 。 在 Mamp。 在任何情況下 ， 經(jīng)營負債的隱含成本，像金融負債的利息，是稅務(wù)抵減額，杠桿組成不涉及稅務(wù)。事實上本文已經(jīng)闡述了交易成本使用經(jīng)營債務(wù)而非金融債務(wù) （ Ferris, 1981） ，財務(wù)上供應(yīng)商和客戶使用不同的方法 （ Schwartz,1974） ，信息有事和比較成本控制。其他 研究的參考作用歸咎于經(jīng)營負債。當涉及到業(yè)務(wù)，產(chǎn)品和投入市場的公司在其中貿(mào)易通常是競爭力不及資本市場。供應(yīng)商可能會提供廉價的隱性融資來交換產(chǎn)品信息和該公司在市場的運作情況。遞延收入可能涉及到的義務(wù)，為客戶提供服務(wù)， 而且還涉及估計，以及收入分配時期。會計估計對經(jīng)營責任杠桿的影響很明確：高等教育賬面值為經(jīng)營負債導致更高的杠桿一定水平的經(jīng)營性資產(chǎn)。較高的預期回報意味著高價格與 賬 面價值比。如果報道降低了運營資產(chǎn)，增加了運營杠桿，也會降低現(xiàn)實利益：現(xiàn)在的花費必須高點。低的值 比率 是將來高收入的基礎(chǔ)。運營資產(chǎn)的開始和結(jié)果的平衡平均水平，網(wǎng)式運營資產(chǎn)和普通的平衡是積極的。因為大部分運營債務(wù)是短期的，我們通過一年的利率風險溢價估算借用比率。 4 結(jié)論 資產(chǎn)運營，借貸，創(chuàng)作了杠桿。運營債務(wù)也包括增長的預算。 值比率 依賴于與其利益，這個分析解釋了 值比率 是受兩類杠桿影響的。我們的分析將合同上的運營負債和預測的運營負債分開，但是進一步的研究可以在細節(jié)上，如更多的關(guān)注預支費用和遞延收入方面 更好的了解運營負債。 rate of return on equity。 operating assets (5) and Net borrowing rate (NBR) = financing expense 247。 mon equity borrowing rate] (7) Additional algebra leads to the following leveraging equation: ROCE = RNOA＋ [FLEV ( RNOA－ borrowing rate )] (8) where FLEV, the measure of leverage from ?nancing activities, is Financing leverage (FLEV) = financing debt 247。operating assets (11) The numerator of ROOA adjusts operating ine for the full implicit cost of trad credit. If suppliers fully charge the implicit cost of credit, ROOA is the return o f operating assets that would be earned had the ?rm no operating liability leverage. suppliers do not fully charge for the credit, ROOA measures the return fro operations that includes the favorable implicit credit terms from suppliers. Similar to the leveraging equation (8) for ROCE, RNOA can be expressed as: RNOA = ROOA＋ [ OLLEV (ROOA－ market borrowing rate )] (12) where the borrowing rate is the aftertax shortterm interest ROOA, the effect of leverage on pro?tability is determined by the level of operating liability leverage and the spread between ROOA and the shortterm aftertax interest rate. Like ?nancing leverage, the effect can be favorable or unfavorable: Firms can reduce their operating pro?tability through operating liability leverage if their ROOA is less than the market borrowing rate. However, ROOA will also be affected if the implicit borrowing cost on operating liabilities is different from the market borrowing rate. Total Leverage and its Effect on Shareholder Protability Operating liabilities and ?nancing debt bine into a total leverage measure: Total leverage (TLEV) = ( financing debt＋ operating liabilities)247。M proposition, research on the value effects of ?nancial leverage has proceeded to relax the conditions for the proposition to hold. Modigliani and Miller (1963) hypothesized that the tax bene?ts of debt increase aftertax returns to equity and so increase equity value. Recent empirical evidence provides support for the hypothesis (., Kemsley and Nissim, 2021), although the issue remains controversial. In any case, since the implicit cost of operating liabilities, like interest on ?nancing debt, is tax deductible, the position of leverage should have no tax implications. Debt has been depicted in many studies as affecting value by reducing transaction and