【正文】 買 ，同時(shí)以 2%的利息借入 。 —— （股票，借款） 期權(quán) 例 1： 假設(shè) ABC公司的股票現(xiàn)在的市價(jià)為 50元。 ?（ 4）股票價(jià)格的波動(dòng)率 股價(jià)的波動(dòng)率增加會(huì)使期權(quán)價(jià)值增加。 ?（ 2）執(zhí)行價(jià)格 看漲期權(quán)： 其他因素不變，執(zhí)行價(jià)格越高，看漲期權(quán)的價(jià)值越小。如果現(xiàn)行價(jià)格等于或小于100元，則 21元全部是時(shí)間溢價(jià)。 ?② “虛值期權(quán)”： 當(dāng)執(zhí)行期權(quán)給持有人帶來負(fù)回報(bào)時(shí)，稱該期權(quán)為“虛值期權(quán)”，或說它處于“折價(jià)狀態(tài)”。 ?[例 7]依前例，同時(shí)購入 ABC公司股票的 1股看漲期權(quán)和 1股看跌期權(quán)。 20 PF?表 拋補(bǔ)看漲期權(quán)的損益 項(xiàng) 目 股價(jià)小于執(zhí)行價(jià)格 股價(jià)大于執(zhí)行價(jià)格 下降 20% 下降 50% 上升 20% 上升 50% 股票凈收入 80 50 120 150 期權(quán)凈收入 0 0 20 50 組合凈收入 80 50 100 100 股票凈損益 20 50 20 50 期權(quán)凈損益 5 5 15 45 組合凈損益 15 45 5 5 21 PF?對敲 ?對敲策略分為 多頭對敲 和 空頭對敲 ，現(xiàn)以多頭對敲來說明該投資策略。這種組合被稱為“拋補(bǔ)看漲期權(quán)”。單獨(dú)投資于股票風(fēng)險(xiǎn)很大，同時(shí)增加一股看跌期權(quán)，情況會(huì)有變化，可以降低投資的風(fēng)險(xiǎn)。 ?[例 4]看跌期權(quán)出售者收取期權(quán)費(fèi) 5元，售出 1股執(zhí)行價(jià)格為 100元， 1年后到期的 ABC公司股票的看跌期權(quán)。 14 PF?賣出看漲期權(quán)的到期日價(jià)值表達(dá)式 ?空頭看漲期權(quán)到期日價(jià)值 =Max（股票市價(jià) 執(zhí)行價(jià)格， 0） ?空頭看漲期權(quán)凈損益 =空頭看漲期權(quán)到期日價(jià)值 +期權(quán)價(jià)格 15 PF?買入看跌期權(quán) ?看跌期權(quán)的買方擁有以執(zhí)行價(jià)格 賣出 股票的權(quán)利。 B. 100元 股票市價(jià) 105元，如股價(jià)為 103元，買方會(huì)執(zhí)行該期權(quán)。 ?[例 2]賣方出售 1股看漲期權(quán)，其他數(shù)據(jù)與前例相同。 105元，如 108元，投資人會(huì)執(zhí)行期權(quán)，凈收入為 8元，即期權(quán)到期日價(jià)值為 8元，凈損益為 3元。 B. 100元 股票市價(jià) 105元，如股價(jià)為 103元，投資人會(huì)執(zhí)行該期權(quán)。 ?期權(quán)購買人的“損益” =到期日價(jià)值 期權(quán)費(fèi) 8 PF?期權(quán)市場 ?有組織的證券交易所交易 ?場外交易：金融機(jī)構(gòu)和大公司雙方直接進(jìn)行的期權(quán)交易（外匯期權(quán)和利率期權(quán)） 9 PF?二、期權(quán)的到期日價(jià)值 ?假設(shè)：各種期權(quán)均持有至到期日，不提前執(zhí)行，并且忽略交易成本。（與 ABC公司的股票市價(jià)進(jìn)行對比，決定是否執(zhí)行期權(quán)） ? —— 當(dāng) P≤執(zhí)行價(jià)格（ 80元），以執(zhí)行價(jià)格賣出標(biāo)的資產(chǎn) ? —— 當(dāng) P≥執(zhí)行價(jià)格（ 80元），持有人可選擇不執(zhí)行期權(quán)。 5 PF??看漲期權(quán)的執(zhí)行凈收入， 被稱為“看漲期權(quán)到期日價(jià)值”，它等于股票價(jià)格減去執(zhí)行價(jià)格的 價(jià)差。 v （ 3）到期日 —— 到期日之后，期權(quán)失效（歐式期權(quán)、美式期權(quán)） v （ 4）期權(quán)的執(zhí)行 —— 依據(jù)期權(quán)合約購進(jìn)或售出標(biāo)的資產(chǎn)的行為（執(zhí)行價(jià)格） 4 PF?看漲期權(quán)和看跌期權(quán) ?（ 1）看漲期權(quán) —— 指期權(quán)賦予 持有人 在到期日或到期日之前，以固定價(jià)格 購買 標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。 ?例如： 王先生 2023年以 100萬元的價(jià)格購入一處房產(chǎn)，同時(shí)與房地產(chǎn)商 A簽訂了一份期權(quán)合約。 ?1973年：芝加哥期權(quán)交易所 首次 有組織的規(guī)范化交易 ?1980年：紐約證交所期權(quán)交易量 超過 股票交易量 ?1973年：布萊克 — 斯科爾斯提出期權(quán)定價(jià)模型 ?期權(quán)實(shí)務(wù)的發(fā)展對公司高管（尤其是財(cái)務(wù)經(jīng)理）、會(huì)計(jì)師、審計(jì)師提出了要求 3 PF?第一節(jié) 期權(quán)的基本概念 ?期權(quán)的基本概念 ?期權(quán)的到期日價(jià)值 ?期權(quán)的投資策略 ?期權(quán)價(jià)值的影響因素 PF?一、期權(quán)的基本概念 ?期權(quán)的定義 —— 期權(quán)是指一種合約，該合約賦予持有人在某一特定日期或該日之前的任何時(shí)間以固定價(jià)格購進(jìn)或售出一種資產(chǎn)的權(quán)利。期權(quán)是這些標(biāo)的物“衍生”的，因此稱衍生金融工具。 ?—— 期權(quán)未被執(zhí)行，過期后不再具有價(jià)值。（也叫擇售期權(quán)、賣出期權(quán)、賣權(quán)） ? 例如：一股每股執(zhí)行價(jià)格為 80元的 ABC公司股票的 7月份看跌期權(quán)，允許其持有人在到期日之前的任意一天，包括到期日當(dāng)天，以 80元的價(jià)格出售 ABC公司的股票。 —— （股票價(jià)格 ≥執(zhí)行價(jià)格，到期日價(jià)值為 0） ?期權(quán)的賣出成本（期權(quán)費(fèi)或權(quán)利金）： 為獲得有利時(shí)執(zhí)行期權(quán)的權(quán)利而支付的費(fèi)用。 10 PF?凈損益的四種可能性： ≤100元，看漲期權(quán)買方不會(huì)執(zhí)行期權(quán)，沒有凈收入，期權(quán)到期日價(jià)值為 0，其凈損益為 5元（期權(quán)價(jià)值 0元 期權(quán)成本 5元）。凈損益為 0元。 ?買入看漲期權(quán)的凈損益 =買入看漲期權(quán)的到期日價(jià)值 期權(quán)價(jià)格 12 PF?賣出看漲期權(quán) ?看漲期權(quán)的出售者收取“期權(quán)費(fèi)”，他處于空頭狀態(tài)，持有看漲期權(quán)空頭頭寸?？疹^看漲期權(quán)的凈損益為 5元（期權(quán)價(jià)格 5元 +期權(quán)到期日價(jià)值 0元）。 105元，如 108元，買方會(huì)執(zhí)行期權(quán)，賣方凈收入為 8元，即期權(quán)到期日價(jià)值為 8元，凈損益為 3元（ 8+5=3）。 ?到期日看跌期權(quán)買方損益可表示為： 多頭看跌期權(quán)到期日價(jià)值 =Max（執(zhí)行價(jià)格 股票市價(jià)， 0） 多頭看跌期權(quán)凈損益 =到期日價(jià)值 期權(quán)成本 16 PF?賣出看跌期權(quán) ?看跌期權(quán)的出售者收取期權(quán)費(fèi)。 ?賣出看跌期權(quán)的到期日價(jià)值 =Max（執(zhí)行價(jià)格 股票市價(jià)， 0） ?賣出看跌期權(quán)的凈損益 =到期日價(jià)值 +期權(quán)價(jià)格 17 PF?三、期權(quán)的投資策略 ?保護(hù)性看跌期權(quán) —— 股票加看跌期權(quán)組合，稱為保護(hù)性看跌期權(quán)。 0S18 PF? 項(xiàng) 目 股價(jià)小于執(zhí)行價(jià)格 股價(jià)大于執(zhí)行價(jià)格 下降 20% 下降50% 上升 20% 上升 50% 股票凈收入 80 50 120 150 期權(quán)凈收入 20 50 0 0 組合凈收入 100 100 120 150 股票凈損益 20 50 20 50 期權(quán)凈損益 15 45 5 5 組合凈損益 5 5 15 45 保護(hù)性看跌期權(quán)的損益 19 PF?拋補(bǔ)看漲期權(quán) ?—— 股票加賣出看漲期權(quán)組合，是指購買 1股股票，同時(shí)出售該股票 1股股票的看漲期權(quán)。在不同股票市場價(jià)格下的收入和損益，如下表。 ?無論結(jié)果如何，多頭對敲策略都會(huì)取得收益。 —— 內(nèi)在價(jià)值與到期日價(jià)值的區(qū)別 ?例 1： 看漲期權(quán) 的執(zhí)行價(jià)格為 100元，現(xiàn)行價(jià)格為 120元，則其內(nèi)在價(jià)值為多少？如果現(xiàn)行價(jià)格變?yōu)?80元，其內(nèi)在價(jià)值又為多少？ ?例 2： 看跌期權(quán) 的執(zhí)行價(jià)格為 100元，現(xiàn)行價(jià)格為 80元，其內(nèi)在價(jià)值為多少？如果現(xiàn)行價(jià)格變?yōu)?120元，則內(nèi)在價(jià)值又為多少？ 24 PF?? ① “實(shí)值期權(quán)” ：當(dāng)執(zhí)行期權(quán)能給持有人帶來正回報(bào)時(shí)，稱該期權(quán)為實(shí)值期權(quán)，或說它處于“溢價(jià)狀態(tài)”。 ?—— 時(shí)間溢價(jià) =期權(quán)價(jià)值 內(nèi)在價(jià)值 ?例如，股票的現(xiàn)行價(jià)格為 120元，看漲期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格為 100元，期權(quán)價(jià)格為 21元，則時(shí)間溢價(jià)為 1（ 2120）元。 看跌期權(quán)： 與看漲期權(quán)相反。 對于歐式期權(quán)的影響： 較長的時(shí)間不一定能增加期權(quán)價(jià)值。 28 PF?29 表 一個(gè)變量增加（其他變量不變）對期權(quán)價(jià)格的影響 變 量 歐式看漲期權(quán) 歐式看跌期權(quán) 美式看漲期權(quán) 美式看跌期權(quán) 股票價(jià)格 + + 執(zhí)行價(jià)格 + + 到期期限 不一定 不一定 + + 股價(jià)波動(dòng)率 + + + + 無風(fēng)險(xiǎn)利率 + + 紅利 + + 在期權(quán)估價(jià)中，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)性是最重要的因素?。?！ PF?第二節(jié) 期權(quán)價(jià)值評估的方法 ?無法使用“折現(xiàn)現(xiàn)金流量法” （期權(quán)的必要報(bào)酬率不穩(wěn)定） ?1973年，布萊克 — 斯科爾斯期權(quán)定價(jià)模型提出 ?1997年，斯科爾斯和默頓獲諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng) ?數(shù)學(xué)背景知識(shí)要求的限制 30 PF?一、期權(quán)估價(jià)原理 ?復(fù)制原理 —— 復(fù)制原理的基本思想是：構(gòu)造一個(gè)股票和借款的適當(dāng)組合，使得無論股價(jià)怎么變動(dòng)， 投資組合的損益都與期權(quán)相同 ，那么，創(chuàng)建 該投資組合的成本就是期權(quán)的價(jià)值 。擬建立一個(gè)投資組合，包括購進(jìn)適量的股票以及借入必要的款項(xiàng)，使得該組合 6個(gè)月后的價(jià)值與購進(jìn)該看漲期權(quán)相等。 投資組合的成本 =購買股票支出 借款 =50 =（元） 故看漲期權(quán)的價(jià)格為 。股價(jià)變化 =（ ）247。風(fēng)險(xiǎn)中性的投資者不需要額外的收益補(bǔ)償其承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。（ 1+無風(fēng)險(xiǎn)利率） 37 PF?續(xù)前例： ?假設(shè)上行概率為 P,則有： ?① 2%=P %+（ 1P）（ 25%） 上行概率 P= 下行概率為： = ?②期權(quán)價(jià)格 =（ + 0）247。