【正文】 現(xiàn)時重置成本 2700 4400 7800 預計使用年限（年） 8 10 10 動力費 300 320 660 維修費 75 45 50 最終殘值 80 880 1560 某企業(yè)固定資產(chǎn)更新決策數(shù)據(jù) 金額單位：元 如果 該企業(yè)投資要求的最低報酬率為 6%，應選擇哪個方案？ 第二節(jié) 長期投資決策的一般方法 三、固定資產(chǎn)更新決策 69 分析 ：也是假設兩個方案設備的預期生產(chǎn) 能力相同，要進行方案的取舍，也是要比較兩 種方案的平均年成本。 （ 2）不適用引起的固定資產(chǎn)更新。假設該企業(yè)的資本成本為 8%，應該選擇什么方案？如果資本成本率為 12%呢？ 64 使用新設備的現(xiàn)金流量圖 40 40 …… 40 40 40 13000 1 2 …… 18 19 20 240 240 240 大修理的現(xiàn)金流量 3000 1 2 3 65 分析 ：同樣假設修理后的固定資產(chǎn)的生產(chǎn) 能力和更新后的一樣，那么比較的就是各自 的平均年成本。 （ 1）不宜大修引起的固定資產(chǎn)更新。如不考慮貨幣的時間價值，它就是未來使用年限內(nèi)的現(xiàn)金流出總額與使用年限的比值。所以我們應該比較其一年的平均成本 ， 即比較其獲得 1年的生產(chǎn)能力所付出的代價 ， 并據(jù)此來判斷方案的優(yōu)劣 。 由于只有現(xiàn)金流出而沒有現(xiàn)金收入 ， 所以給采用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析帶來困難 。 54 三、固定資產(chǎn)更新決策 ◆ 更新決策的現(xiàn)金流量分析 更新決策不同于一般的投資決策 。 （ 2） 如果更新則應該選擇什么樣的資產(chǎn)來更新 。 52 二、長期投資決策的貼現(xiàn)方法（ A） 總結：長期投資決策的貼現(xiàn)方法包括： 凈 現(xiàn)值法、內(nèi)含報酬率法和獲利能力指數(shù)法。 即獲利能力指數(shù)最大的項目是最優(yōu)的項目 從上述的計算來看 ， 在采用 獲利能力指數(shù)法 來計算時 ，如果該公司的這些項目是 相容 的 ， 那么只有項目 A是要舍棄 的 ， 其他項目 都 可以接受 ， 如果各個項目間 互斥 ， 則 E項目是最優(yōu)項目 。 計算公式為： ??????? ntttntttiCOFiCIFPI00)1()1(東方公司五種投資方案的獲利能力指數(shù)計算如下： 見教材P207 45 一、思考題 什么是貼現(xiàn)方法？什么是非貼現(xiàn)方法？ 兩種方法的優(yōu)缺點如何？ 什么是凈現(xiàn)值法？如何理解？ 什么是內(nèi)含報酬率法？如何理解？ 二、練習題 46 第二節(jié) 長期投資決策的一般方法 第四章 投資決策與管理 ?一、長期投資決策的非貼現(xiàn)方法（ C） 二、長期投資決策的貼現(xiàn)方法（ A） 三、固定資產(chǎn)更新決策（ B） ◆ 內(nèi)含報酬率法（ IRR法 √ ） ◆ 凈現(xiàn)值法（ NPV法） √ ◆ 獲利能力指數(shù)法（ PI法） 47 ◆ 獲利能力指數(shù)法 （ Profitability Index,簡稱 PI） 獲利能力指數(shù)法 ， 又稱現(xiàn)值指數(shù)法 ， 是指未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率 。 （ 2）收益有限，但內(nèi)含報酬率高的項目不一定是企業(yè)的最佳目標。 使下式成立的 i為內(nèi)含報酬率 0)1(0????ntttiCF 40 顯然上述公式是一個 n次多項方程 ， 比較難 直接求出答案 ， 我們也可以采用前面講過的試 誤法來進行測試 ， 直到找到使凈現(xiàn)值為零時的 貼現(xiàn)率 。 39 凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點： 缺點： （ 1）凈現(xiàn)值法雖然說明了未來的盈虧數(shù)，但卻 不能揭示各個投資方案本身可能達到的實際報酬率。其計算公式為： 36 ?? ??ntttiCFNPV0 )1( — 第 t年的現(xiàn)金凈流量 tCF其中： — 第 t年， t=0表示剛開始投資的時間， tn— 開始投資到項目壽命結束時的年數(shù) i — 貼現(xiàn)率（資本成本率或期望的報酬率） 計算出的凈現(xiàn)值如果為正，則項目應該接受；如果為負，就應該舍棄。 35 這種方法的優(yōu)缺點： 這種方法雖然考慮了整個方案在壽命期內(nèi)的 全部現(xiàn)金流量，但同樣沒有考慮貨幣的時間價值。 東方公司如果預期回收期為 2年，則所有方案都符合標準，但 A方案的回收期最短，也就是最佳方案；如果東方公司預定的回收期標準為 1年，則只有 A方案符合標準。企業(yè)一般選擇能在短期內(nèi)收回全部投資的方案，認為回收期越短，方案越好。 ◆ 會計收益率法 一、思考題 什么是貼現(xiàn)方法？什么是非貼現(xiàn)方法？各種方法的優(yōu)缺點如何？ 28 第二節(jié) 長期投資決策的一般方法 第四章 投資決策與管理 一、長期投資決策的非貼現(xiàn)方法（ C） 二、長期投資決策的貼現(xiàn)方法（ A） 三、固定資產(chǎn)更新決策（ B） 29 第二節(jié) 長期投資決策的一般方法 企業(yè)在收集了有關長期投資資料后就可以運用 評價投資方案的指標來分析、評價各種方案，以便作出取舍，根據(jù)分析、評價指標的類別，投資決策分析方法一般分為非貼現(xiàn)方法和貼現(xiàn)方法。 25 這種方法的優(yōu)缺點： 缺點： （ 1）忽略了現(xiàn)金流發(fā)生的時間，沒有考慮貨幣的時間價值 一、長期投資決策的非貼現(xiàn)方法（ C） ◆ 投資回收期法 （ 2）忽略了回收期后的現(xiàn)金流量，注重短期行為，忽視投資的長期收益 ◆ 會計收益率法 會計收益率法， 是指投資項目壽命周期內(nèi)平均凈收益與初始投資額的比率。 使下式成立的 n，就是投資回收期： ?????nttntt CO FCIF11 其中： — 第 t年的現(xiàn)金流入量 tCIFt — 第 t年的現(xiàn)金流出量（投資額） 23 【例題一】 東方公司有 5種投資方案，有關數(shù)據(jù)如下表 （ 見教材 P199） 項 目 現(xiàn)金流量 回收期 投資額 第一年收益 第二年收益 第三年收益 （年） A 10 000 10 000 0 0 1 B 10 000 8 000 4 000 0 C 10 000 5 000 5 000 5 000 2 D 10 000 0 10 000 10 000 2 E 10 000 5 000 5 000 10 000 2 投資回收期分析表 金額單位：元 24 分析 ：企業(yè)一般會確定一個回收期標準，如果 某方案的回收期與標準比較短，該方案就可行， 否則不可行。 貼現(xiàn)方法， 是指考慮了時間價值因素的方法，主要包括凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法和內(nèi)含報酬率法等。 通常在投資分析時 ， 假定開始投資時籌措的凈營運資金 ， 在項目結束時收回 。 17 在一般情況下 ， 當公司開辦一個新業(yè)務并使銷售額擴大后 ， 對于 存貨和應收帳款等流動資產(chǎn)的需求也會增加 ， 公司必須籌措新的資金 ， 以滿足這種額外需求；另一方面 ，公司擴充的結果 應付帳款與一些應付費用等流動負債也會同時增加 ， 從而降低公司流動資金的實際需求 。 （ 2）不要忽視機會成本 機會成本 ， 是指由于某個項目使用某項資產(chǎn)而失去了其他方式使用該資產(chǎn)所喪失的潛在收入 。例如 差額成本 ， 未來成本 、 重臵成本 、 機會成本 等都屬于 相關成本 。所謂 增量現(xiàn)金流量 是指接受或拒絕某個投資方案后，企業(yè)總現(xiàn)金流量因此發(fā)生的變動。 （ 3） 在投資分析中，現(xiàn)金流動狀況比盈虧狀況更重要 12 某項目的現(xiàn)金流量 單位：萬元 年份 1 2 3 4 5 6 7 8 合計 投資 銷售收入 (200) (200) (200) (200) 1000 (200) 1000 1000 1000 1000 (1000) 5000 直線法時： 付現(xiàn)成本 折舊 利潤 700 200 100 700 200 100 700 200 100 700 200 100 700 200 100 3500 1000 500 快速法時： 付現(xiàn)成本 折舊 利潤 700 300 0 700 250 50 700 200 100 700 150 150 700 100 200 3500 1000 500 營業(yè)現(xiàn)金流量 流動資金 現(xiàn)金凈流量 (200) (200) (200) 300 (200) (100) 300 100 300 300 300 300 300 200 500 1500 0 500 13 另外企業(yè)投放的流動資金不組成利潤，但卻形 成了現(xiàn)金的收支，如果不考慮這一塊收付，則無法 估計企業(yè)需要或多余的資金是多少，從而影響投資 和籌資活動。 11 ◆ 投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因 二、現(xiàn)金流量及其估算（ B） 在投資決策中，一般把現(xiàn)金流量當作研究的重點，而把對利潤的研究放在次要地位。 該生產(chǎn)線出售或報廢時，企業(yè)可以相應增加流動資金，收回的資金可以用于別處，因此應將此作為該方案的一項現(xiàn)金流入。 銷貨成本中每年不需要支付現(xiàn)金的主要是折 舊費用 ， 所以付現(xiàn)成本可以用銷貨成本減去折舊來估計 付現(xiàn)成本 =銷貨成本 折舊 因此 ， 如果從每年現(xiàn)金流動的結果來看 ， 增加現(xiàn)金的流入來自兩部分：一部分是利潤造成的貨幣增值；另一部分是以貨幣形式收回的折舊 。 （ 2） 現(xiàn)金流入量 一個方案的現(xiàn)金流入量是指該方案所引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的增加額 。 8 ◆ 墊支的流動資金。例如，企業(yè)購臵一條生產(chǎn)線，通常會引起以下的現(xiàn)金流出： ◆ 生產(chǎn)線的維護、修理等費用。 這里的 現(xiàn)金 ， 是廣義的現(xiàn)金 ， 它不僅包括 各種 貨幣資金 ， 而且 還包括 項目需要 投入企業(yè) 的 非貨幣資源的變現(xiàn)價值 。 因此企業(yè)應該按照一定的程序 ， 運用科學的方法進行分析論證 ， 以保證決策的正確有效 。 長期投資 的 目的 是為了 擴大生產(chǎn)能力 或是 控制某種資源 、企業(yè) 或 基于某種長期的特殊目的 （如償債的需要、積累整筆資金等）而進行的 投資 。企業(yè)真正意義的投資決策是 長期投資決策 。 第四章 投資決策與管理 第一節(jié) 長期投資決策概述 第二節(jié) 長期投資決策的一般方法 第三節(jié) * 長期投資決策的方法的運用和評估 1 第一節(jié) 長期投資決策概述 第四章 投資決策與管理 一、長期投資決策程序（ C） 二、現(xiàn)金流量及其估算（ B） 2 第一節(jié) 長期投資決策概述 一、長期投資決策程序（ C） 投資 ， 投資是指投資者將貨幣或實物預先投放于社會再生產(chǎn)領域，以形成某種資產(chǎn)，并借以獲得未來收益的經(jīng)濟活動。由于短期投資 在一年內(nèi)就可以收回，這