【正文】 命”推出了宏觀經(jīng)濟(jì)干預(yù)政策。就短期均衡來說，關(guān)鍵是調(diào)節(jié)短期內(nèi)易于調(diào)節(jié)的總需求。 2. 提法很快定格為“穩(wěn)健的貨幣政策”。 (19)67 第十九章第五節(jié) 中國貨幣政策的實踐 “軟著陸”與“適度從緊” 4. “適度從緊”是在 “九五”期間要以抑制通貨膨脹作為宏觀調(diào)控的主要任務(wù)中提出的。 (19)66 第十九章第五節(jié) 中國貨幣政策的實踐 “軟著陸”與“適度從緊” 3. 1993年中期，針對 1992年新一輪的猛烈的經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，從“加強(qiáng)宏觀調(diào)控”的口號開始，實施了抑制過熱的決策。鑒于 20世紀(jì) 80年代初的一次緊縮舉措過于魯莽，這次制定了較為溫和的緊縮政策以期平穩(wěn)地實現(xiàn)市場供需的協(xié)調(diào)。 3. 為了啟動經(jīng)濟(jì)，擴(kuò)大貨幣投放，但經(jīng)濟(jì)并不由冷變熱。 (19)64 第十九章第五節(jié) 中國貨幣政策的實踐 “復(fù)歸”與“啟而不動” 2. 想通過緊縮貨幣供給以緊縮市場需求并從而恢復(fù)供求平衡，但效應(yīng)卻往往也緊縮了市場供給。 4. 貨幣供給量，作用十分直接。當(dāng)然，總的趨勢是行政色彩由濃向淡轉(zhuǎn)化，而市場色彩則日益顯現(xiàn)。從政策的傳導(dǎo)過程看，由于行政命令手段的運(yùn)用，計劃控制既直接又簡單。 4. 關(guān)于古代的貨幣政策思想，在 《 管子 》 一書中有最集中的反映：⑴明確貨幣與物價的相互關(guān)系；⑵論證調(diào)節(jié)貨幣購買力高低的操作過程；⑶強(qiáng)調(diào)要輔之以財政措施及信用措施；⑷不是追求價格的絕對穩(wěn)定；⑸最終目標(biāo)是保護(hù)小農(nóng)經(jīng)濟(jì)，遏制兼并，鞏固君王統(tǒng)治。認(rèn)為，把價格控制在一定限度之內(nèi)，則農(nóng)商都有利。 2. 這包括信貸政策、匯率政策、資本管制政策、金融監(jiān)管意向 …… (19)57 第十九章 貨幣政策 第五節(jié) 中國貨幣政策的實踐 (19)58 第十九章第五節(jié) 中國貨幣政策的實踐 我國古代的宏觀經(jīng)濟(jì)政策思想 1. 在中國的古代，存在著貨幣政策。 2. 在治理通貨緊縮方面，貨幣政策的效果不很明顯。 (19)55 第十九章第四節(jié) 貨幣政策效應(yīng) 治理膨脹與治理緊縮的作用迥然有別 1. 利用貨幣政策治理通貨膨脹，成效顯著。他們認(rèn)為，相機(jī)抉擇的政策主張，這只會造成政策的不穩(wěn)定并加劇波動。他們重新確認(rèn)供給決定需求這一古典原理，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)具有足夠的能力購買它的全部產(chǎn)品。 4. 貨幣學(xué)派反對國家干預(yù)經(jīng)濟(jì)生活，認(rèn)為過多的干預(yù)阻礙了市場自我調(diào)節(jié)機(jī)制發(fā)揮作用。其實質(zhì)，是論證國家通過宏觀經(jīng)濟(jì)政策，主要是財政政策，干預(yù)經(jīng)濟(jì)生活的必要性。 3. 現(xiàn)實生活中，宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的實現(xiàn)往往有有賴于多種政策的配套進(jìn)行。如果決策過程不透明，就難于樹立公眾對貨幣當(dāng)局的信任；就難于使公眾領(lǐng)會決策者的行為準(zhǔn)則和意向。 2. 由于任何一項貨幣政策方案的貫徹，都可能給不同階層、集團(tuán)、部門或地方的利益帶來一定的影響。 2. 鑒于微觀主體的預(yù)期，只有在政策的取向和力度沒有為公眾知曉的情況下才能生效。 2. 但在實際生活中，對貨幣流通速度變動的估算，很難做到不發(fā)生誤差，這限制了貨幣政策的有效性。 3. 時滯是影響政策效應(yīng)的重要因素。 3. 根據(jù)這些條件所確定的中介指標(biāo)一般有利率、貨幣供應(yīng)量、超額準(zhǔn)備金和基礎(chǔ)貨幣等。這樣的機(jī)制可以描述如下： (19)42 第十九章第三節(jié) 貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo) 貨幣政策中介指標(biāo)的選擇 1. 從貨幣政策工具運(yùn)用到貨幣政策目標(biāo)實現(xiàn)之間有一個相當(dāng)長的作用過程。結(jié)果則會導(dǎo)致投資與產(chǎn)出的下降。因而，通過影響銀行貸款的增減變化就能影響總支出。 (19)38 第十九章第三節(jié) 貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo) 信貸傳導(dǎo)機(jī)制理論 1. 信貸傳導(dǎo)機(jī)制理論強(qiáng)調(diào)信貸傳導(dǎo)有其獨(dú)立性，不能由類如利率傳導(dǎo)、貨幣數(shù)量傳導(dǎo)的分析所代替。 2. 傳導(dǎo)的過程是：貨幣作為起點(diǎn)，直接或間接影響資產(chǎn)價格 PE ；資產(chǎn)價格，主要是股票價格，對現(xiàn)存資本存量價值的評估，它與資本重置成本的比值 q，將影響投資行為。 (19)35 3. 這個模型稱之為局部均衡分析，只顯示了貨幣市場對商品市場的初始影響，而沒有能反映它們之間循環(huán)往復(fù)的作用。同時，伴隨著深化改革，更多地發(fā)揮其他政策工具的作用成為既定方向。 2. 中國主要的貨幣政策工具，現(xiàn)在已大體與市場經(jīng)濟(jì)國家相同。 包括利率最高限、信用配額、流動性比率和直接干預(yù)等。 然而，要使之有效地發(fā)揮其作用，必須具備全國性的金融市場；作為交易對象的債券等金融工具必須有足夠的規(guī)模。 (19)28 第十九章第二節(jié) 貨幣政策工具、傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo) 一般性政策工具 3. 再貼現(xiàn)工具，現(xiàn)在實際是泛指中央銀行對商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的再貼現(xiàn)和各種貸款利率的調(diào)整。 20世紀(jì) 80年代以來，準(zhǔn)備金工具的運(yùn)用呈弱化之勢。 (19)25 第十九章 貨幣政策 第二節(jié) 貨幣政策工具 (19)26 第十九章第二節(jié) 貨幣政策工具、傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo) 一般性政策工具 1. 法定準(zhǔn)備率、再貼現(xiàn)率和公開市場業(yè)務(wù)等工具，屬于傳統(tǒng)的、一般性的貨幣政策工具。更不是說獨(dú)立性越強(qiáng)越好。 6. “泰勒規(guī)則” 可用來說明“規(guī)則”的含義。該派認(rèn)為，公眾依據(jù)預(yù)期，采取相應(yīng)行動，會使政策不能實現(xiàn)預(yù)定的目標(biāo)。 2 . 對于反周期貨幣政策的批評先是來自貨幣主義。 6. 至于在非常情況之下，中央銀行通常會毫不遲疑地采取緊急措施，提供充足的流動性，以保證資本市場不至陷入崩盤境地。 (19)18 第十九章第一節(jié) 貨幣政策及其目標(biāo) 貨幣政策與資本市場 4. 資本市場的態(tài)勢，作用于貨幣政策所要調(diào)控的目標(biāo)的過程，有這樣的概括： (19)19 第十九章第一節(jié) 貨幣政策及其目標(biāo) 貨幣政策與資本市場 5. 從另一個角度來說，貨幣政策決策的依據(jù)和追求的目標(biāo)必須是可以把握和度量的經(jīng)濟(jì)過程。 (19)17 第十九章第一節(jié) 貨幣政策及其目標(biāo) 貨幣政策與資本市場 1. 許多人士，有一種相當(dāng)強(qiáng)烈的見解，要求貨幣當(dāng)局應(yīng)對資本市場的運(yùn)行負(fù)有干預(yù)的責(zé)任 ——應(yīng)采取利率、信貸等措施，或阻止資產(chǎn)價格下滑；或防止資本市場過熱。 (19)16 第十九章第一節(jié) 貨幣政策及其目標(biāo) 通貨膨脹目標(biāo)制 3. 通貨膨脹目標(biāo)制，增加了貨幣政策的透明度；通過向公眾解釋實現(xiàn)通貨膨脹目標(biāo)所需的代價和手段，則提高了貨幣政策的可信度。 2. 這兩方面的要求并不是總能兼顧的。 (19)13 第十九章第一節(jié) 貨幣政策及其目標(biāo) 對目標(biāo)不應(yīng)作過分機(jī)械的論證 2. 不過，雖都強(qiáng)調(diào)穩(wěn)定幣值，但卻實際有不同的方針：⑴力求保持幣值的穩(wěn)定；⑵維持低通貨膨脹率；⑶對高通貨膨脹率無可奈何之下把增長與就業(yè)擺在首位，等等。 換言之，只要給穩(wěn)定確定一個回旋的空間，穩(wěn)定的目標(biāo)就不可能是絕對惟一、全然排他的。⑵兼顧發(fā)展經(jīng)濟(jì)和穩(wěn)定物價。 (19)9 第十九章第一節(jié) 貨幣政策及其目標(biāo) 我國關(guān)于貨幣政策目標(biāo)選擇的觀點(diǎn) 1. 中國人民銀行，按照 《 中國人民銀行法 》 所宣布的貨幣政策目標(biāo)為：“保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長”。同一國家，在不同時期，貨幣政策的目標(biāo)也在演變。這可以視為最高決策層對貨幣政策典型的運(yùn)用。 (19)6 第十九章第一節(jié) 貨幣政策及其目標(biāo) 我國關(guān)于貨幣政策認(rèn)識的演變 1. 在計劃經(jīng)濟(jì)體制下，雖然實際上也有貨幣政策這樣性質(zhì)的問題，但在決策中占不到地位。 3. 從確定目標(biāo)，運(yùn)用工具，到實現(xiàn)預(yù)期的政策效果，還存在著一些作用環(huán)節(jié)，其中主要有中介指標(biāo)和政策傳導(dǎo)機(jī)制等。 2. 貨幣政策包括：⑴政策目標(biāo)；⑵實現(xiàn)目標(biāo)所運(yùn)用的政策工具；⑶預(yù)期達(dá)到的政策效果。 3. 在我國的實務(wù)和理論文獻(xiàn)中，常常將貨幣政策與金融政策兩個詞混用。 (19)7 第十九章第一節(jié) 貨幣政策及其目標(biāo) 我國關(guān)于貨幣政策認(rèn)識的演變 3. 1989年下半年，為了壓下過高的通貨膨脹率，采用了強(qiáng)力的緊縮貨幣政策； 1989年底和 1990年，為了阻止經(jīng)濟(jì)的下滑，則曾兩度采用擴(kuò)張的貨幣政策。 (19)8 第十九章第一節(jié) 貨幣政策及其目標(biāo) 貨幣政策的目標(biāo)：單目標(biāo)與多目標(biāo) 1. 各國貨幣政策的目標(biāo)，表述有差異。 3. 國際貨幣基金組織和其它國際金融組織對于貨幣政策的主流觀點(diǎn)都是強(qiáng)調(diào)單目標(biāo)的穩(wěn)定幣值。但同時有另一種單目標(biāo)：最大限度的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長。但實際生活中，是不可能存在的， 2. 運(yùn)用實證分析來確定允許的波動幅度，則必須與成長、就業(yè)等目標(biāo)聯(lián)系起來才有可能論證：通貨膨脹率不超過怎樣的波動幅度是與較好的成長或就業(yè)狀態(tài)相匹配，等等?；厮輾v史，也無不如此。 (19)14 第十九章第一節(jié) 貨幣政策及其目標(biāo) 穩(wěn)定國內(nèi)物價與穩(wěn)定匯率的關(guān)系 1. “穩(wěn)定幣值”的要求包括兩個方面： 穩(wěn)定對內(nèi)的幣值，也即穩(wěn)定物價； 穩(wěn)定對外的幣值，也即穩(wěn)定外匯匯率。 2. 政策的核心是以未來一段時間內(nèi)確定的通貨膨脹率或者目標(biāo)區(qū)作為貨幣政策目標(biāo)；當(dāng)局則承擔(dān)實現(xiàn)確定目標(biāo)的責(zé)任。對此，中央銀行必須做出解釋。 3. 貨幣當(dāng)局論辯，為了執(zhí)行貨幣政策，絕不是不關(guān)注資本市場的態(tài)勢，而是不能干預(yù)資本市場的走勢。以之作為政策目標(biāo)，缺乏可操作性。概括稱之為“相機(jī)抉擇”。 (19)21 第十九章第一節(jié) 貨幣政策及其目標(biāo) 相機(jī)抉擇與規(guī)則 3. 爾后，是理性預(yù)期學(xué)派的批評。 (19)22 第十九章第一節(jié) 貨幣政策及其目標(biāo) 相機(jī)抉擇與規(guī)則 5. 例如，通貨膨脹目標(biāo)制：它承認(rèn)有一個由當(dāng)前條件所決定的基本通貨膨脹率，應(yīng)按規(guī)則控制貨幣供給；同時承認(rèn)有諸多外在的引發(fā)通貨膨脹的因素，因而需要采取相機(jī)抉擇的對策。 國情不同，不可能有統(tǒng)一模式；國情不同，獨(dú)立性的強(qiáng)弱也不會是同一的。 3. 無論如何，⑴對于中央銀行在貨幣政策方面如何貫徹國家的大政方針，政府應(yīng)當(dāng)充分尊重中央銀行的建議；⑵在貨幣政策的原則性要求已經(jīng)確定之下，如何具體實施的決策權(quán)則應(yīng)歸屬于中央銀行；對具體操作過程政府應(yīng)避免干預(yù)。凡是實行中央銀行制度