【正文】 缺席的現象呢？究其原因，一是法律法規(guī)等政策方面的限制。無論中小散戶投機還是機構投資者投機都是為了獲取價差利潤，不同的只是他們的定價能力不同，機構投資者更擅長于長線投機，更擅長于不同市場或品種套利，理性成份更多一些。套期保值者對于發(fā)揮市場功能，發(fā)現商品的遠期價格，熨平價格的不合理波動，加強期現兩個市場的聯系，規(guī)避價格風險，維護市場的“公開、公平、公正”，起著不可替代的重要作用。資料來源：CFTC,上海中期圖44 美國商品期貨品種中機構投資者持倉占比Fig44 Institutional investors hold the ratio of the . modity futures 套期保值者、套利者和投機者共存保值者和套利者、投機者，在農產品期貨市場中是缺一不可的，缺少這二者中任何一方，期貨交易都無法正常進行。而在法人客戶的交易中，又以現貨企業(yè)（相關產品的生產、加工、貿易企業(yè)）為主，狹義的機構投資者（指各種類型的投資公司）的成交量僅占法人客戶總成交量的10%左右。從下圖可以看出，我國農產品期貨市場中個人開戶占比基本在95%以上：資料來源：《發(fā)展中的中國期貨市場》，孫才仁主編圖41 我國農產品期貨市場中個人開戶數占比Fig 41 The proportion of personal accounts in China39。只有逐步壯大機構投資者，并減少投資行為中的偏差，才能使我國的期貨市場日趨成熟。由于國內期貨市場還沒有開放，因此目前還沒有境外投資者。4 國內農產品期貨市場投資者結構現狀及存在的問題 國內農產品期貨市場投資者結構現狀國內農產品期貨市場投資者主要有以下幾種分類：從投資者身份或規(guī)模來劃分，可分為個人投資者和機構投資者。采用24小時全球電子網上交易平臺，使交易所物理場地成為可有可無，使市場參與者遍及全球各地。具體地說：金融業(yè)混業(yè)經營是國際市場的發(fā)展趨勢，其原因一是科技發(fā)展使技術手段對金融的監(jiān)管能夠嚴格實施，二是由于金融業(yè)競爭的需要。期貨市場進入這一階段后，市場的參與主體的范圍不斷發(fā)展壯大，各種金融性資本開始進入期貨市場。 金融衍生品多元化是投資者結構優(yōu)化的重要內在因素從國際期貨市場投資者結構的發(fā)展過程看，機構投資者在上世紀70年代中期以前很少涉足期貨市場，即使是在美國，世界期貨市場的發(fā)源地的機構投資者也很少投資期貨市場，其主要原因，一是因為美國政府早期認識的局限，對機構投資者的管制造成的，二是期貨市場的發(fā)展水平較低限制了機構投資者的參與。近年來，對沖基金成為大型機構投資者投資組合中的重要組成部分，越來越多的機構投資者在其資產組合中納入對沖基金，其中包括了退休金、基金會或其他保守的機構投資者。目前全世界大約有9000余只對沖基金，共管理約8000億美元的資產。如通過出售股票指數期貨來抵消股票市場下跌的套頭交易，就是首先由養(yǎng)老基金管理者開發(fā)和運用的。同時，政府對期貨基金實行嚴格的監(jiān)管，保證市場的公平、效率和透明，降低市場風險，保護投資者利益。20世紀80年代，金融期貨得到過快速發(fā)展。如銅市基金、棉市基金和金市基金等。非商業(yè)機構主要是較大的投機機構——即商品基金。國外實踐證明，在投資組合中增加商品投資，可以獲得更好的組合有效邊界，近年來，商品基金作為投資商品的一種重要組織形式，成為機構投資者特別是養(yǎng)老和保險機構的一種非杠桿性商品金融投資工具。 期貨投資基金是機構投資者的中堅力量期貨投資基金簡稱期貨基金，是指通過集資、以專業(yè)投資機構為主體構成的具有一定資金規(guī)模，出資人承擔風險同時享有投資收益的，專門針對期貨市場開展投資交易的一種專業(yè)的期貨投資工具，其具體運作與共同基金相類似，具有期貨交易與投資基金的雙重特性。在國際金融市場上，期貨被證券商（或投資銀行）視為金融業(yè)務的一個組成部分整合在其綜合性業(yè)務體系中，而不是單獨的期貨經紀業(yè)務，投資銀行為機構客戶，諸如銀行、養(yǎng)老基金以及商業(yè)加工廠和農產品、金屬和能源產品的出口商提供包括已經上市的期貨和期權、基礎金屬和貴金屬、外匯、柜臺交易（OTC）品種以及融資服務。1. 期貨商。實證研究和統(tǒng)計數據都表明，小合約成功地吸引了個人投資者的參與。目前，國際期貨市場主要的小型合約有CME的EMiniSamp。 針對中小投資者有諸多期貨品種提供滿足中小投資者投資需求的期貨品種是國外交易所創(chuàng)新的內容之一。對沖基金的基金（Fund of Hedge Funds，FoHFs）是投資于其他對沖基金（或管理帳戶）的對沖基金，是最有名的對沖基金之一，也是對沖基金經常采用的一種對沖策略。就像共同基金一樣，在國際期貨市場不斷發(fā)展完善的過程中，個人投資者更多的將資金委托給專業(yè)投資基金管理者進行運作，而逐步減少了直接投資于期貨市場的行為，期貨基金成為連接個人投資者和期貨市場的重要中介結構，成為期貨市場最重要的機構投資者之一，這在國際期貨市場上表現得相當突出。 Welch分別從投資者的信息不對稱、機構運作中的委托——代理關系、經濟主體的有限理性等角度探討羊群行為的內在產生機制。但是，在現實的操作過程中是根本無法區(qū)分投資者的決策順序的，所以這種假設在實際的市場操作中缺乏支持。另一種叫做保守性偏差，市場供求關系和信息的變化速度非?？?，但投資者不能隨著這些變化及時修正或改變自己的預測模型，導致對市場價格出現過度反應。在進行套利交易時，投資者關心的是合約之間的相互價格關系，而不是絕對價格水平。期貨市場的套利交易是指同時買進和賣出兩張不同種類的期貨合約。套期保值能否成功常常取決于保值的比率是否合理。期貨市場的交易理論主要用于對現實交易行為的指導，其交易理論主要由套期保值理論、套利理論、基差交易理論和混合交易理論等組成。在推導單因子不完美市場下的指數期貨定價模型時，作以下的假設：標的現貨指數S在期貨合約存續(xù)期間，支付連續(xù)的股利率q；在期貨合約存續(xù)期間，市場不完美程度保持固定不變；標的現貨指數為隨機因子，其隨機過程服從幾何Wiener過程，即:，其中u為現貨指數S的瞬時成長率；為現貨指數的瞬時標準差；dZ為標準Wiener過程，E(dZ)=： （） 若現金股利的支付是屬于間斷型的且不固定，在連續(xù)復利觀念下，則(4)式變?yōu)椋? 其中為合約存續(xù)期間所發(fā)放現金股利于t時點之現值；為第i個股票在合約存續(xù)期間所發(fā)放的每股現金股利；為第i個股票占指數的比重。假定股利支付是已知的常數，兩種策略所面臨的風險相同，根據無套利原理，兩種投資策略在T時皆有相同的現金流，即有：= 整理后可以得到下式： （） (1)式可簡化為 HemlerLongstaff模型 經濟學家Heml和Longstaff在Cox，Ingersoll and Ross的研究基礎上，借鑒并參考了他們的理論架構，在自己的研究中，不僅考慮標的現貨指數（S）為隨機因子，更進一步的將利率（r）及市場波動性（V）也視為隨機因子，沿著這個思路，兩位經濟學家建立了一套封閉式一般均衡評價模型，模型如下： （），，.上式中S為標的現貨指數，r為無風險利率，V為市場報酬率的方差；q為股利率，τ為距到期日的期間Tt。在國外成熟市場，當買入或賣出套保需求削弱時，只要市場信息支持價格繼續(xù)按趨勢運行，便會激發(fā)相應的投機需求，投機力量得以迅速補充市場，確保期貨價格理性反映現貨市場的供求關系，而不致發(fā)生嚴重的偏離情況。價格無法反映市場的真實情況。上述過程如圖所示：資料來源：CFTC圖21 需求價格曲線Fig21 Demand price curve如圖所示，如果買方增加了期貨合約的買入量，需求曲線就會向右移動，需求增加，市場上出現供不應求，均衡價格就會相應出現上漲。在期貨市場發(fā)現價格的過程中，需求和供給力量的此消彼長起了決定性作用。在我國，期貨市場從建立到現在僅僅20年，期貨市場上的機構投資者根本就沒有一個統(tǒng)一的概念。機構投資者主要是指一些金融機構，包括銀行、保險公司、投資信托公司、信用合作社、國家或團體設立的退休基金等組織。持倉量的增加意味著新的資金流注入期貨市場，代表了多方或者空方資金對價格走勢的攔截，從而逐漸減弱價格走勢。 相關概念的界定一、投資者結構的概念。目前，從實證角度對投資者結構優(yōu)化加以論證的還不多，尤其是針對期貨市場特別是農產品期貨市場的相關研究還很少有。國內直到2000年以后才開始從行為金融學的角度對投資者結構優(yōu)化問題進行研究，同時研究也有了新的切入點，一些關于金融機構的投資行為對農產品期貨市場的價格影響以及對市場流動性、穩(wěn)定性的影響的研究也逐漸引起了人們的關注。 國內外相關研究情況投資者結構優(yōu)化問題在國外早已有人作過相關研究，我們國家對于這方面的研究還是剛開始。因此,為了保護我國進出口貿易商的利益，如何提高我國對國際大宗農產品的定價的影響力，乃至完全獲得定價權，具有重要的意義。3. 研究投資者結構的優(yōu)化問題，增加我國對國際大宗農產品定價的影響力，適時獲得定價權期貨市場具有價格發(fā)現的功能。而目前我國農產品期貨市場上的投資者大多為中小散戶，他們不但資金規(guī)模小、交易技術落后，而且缺乏相關的專業(yè)知識和經驗，信息不暢通。這種不合理的投資者結構嚴重影響了我國農產品期貨市場的健康發(fā)展和期貨市場功能的正常發(fā)揮。在進入世界500強的196家美國公司中有94％的公司已經運用衍生品工具控制風險。根據當前國內證券市場的發(fā)展現狀，從有效規(guī)避市場的系統(tǒng)風險，有效緩解國內券商的經營壓力，以及為證券投資基金、QFII、保險基金、社保基金、企業(yè)年金等機構投資者提供有效避險工具的角度來看，金融衍生品推出的條件已經成熟。十年多前，中國的期貨品種并不少，商品期貨品種有50多個，還有國債期貨、原海南期貨交易所和海南證券交易中心掛牌的股指期貨，以及原海南中商期貨交易所掛牌的變相外匯期貨。投資者結構的失調，會引起價格的激烈動蕩、期現價格背離以及市場缺乏流動性等弊端。優(yōu)化投資者結構就要大力發(fā)展機構投資者，認真服務套保投資者，切實保護中小投資者。由于一些制約農產品期貨市場發(fā)展的問題并沒有得到根本解決，所以我國農產品期貨市場交易規(guī)模雖然增長迅速，但與西方成熟的期貨市場相比，仍然存在著較大的差距。2009年，中國證監(jiān)會主席尚福林在全國證券期貨監(jiān)管工作會議上再次強調要“穩(wěn)步發(fā)展期貨市場，增強服務國民經濟的能力”。 Investors’ structure。本文介紹了傳統(tǒng)的市場均衡、價格形成機制、交易理論和行為金融學的相關理論，然后以棉花、早秈稻、白糖期貨市場為例，采用理論和實證相結合的研究方法，對發(fā)展機構投資者以優(yōu)化投資者機構進行了闡述。機構投資者歷來被認為是期貨市場的主導力量，在資金、信息、研發(fā)等方面具有優(yōu)勢，加之專業(yè)、理性、規(guī)范的運作，就成為市場保持活躍、穩(wěn)定的基礎。HUAZHONG AGRICULTURAL UNIVERSITY碩士學位論文MASTER’S DEGREE DISSERTATION基于遼寧農業(yè)信息服務系統(tǒng)的研究與分析RESEARCH AND ANALYSIS BASED ON LIAONING AGRICULTURAL INFORMATION SERVICE SYSTEM研 究 生:CANDIDATE:NIU ER導 師:SUPERVISOR:PROFESSOR QING PING PROFESSOR CHEN JIEFENG學位類型:農業(yè)推廣碩士DEGREE TYPE:MASTER OF AGRICULTURE EXTENSION領 域:FIELD:農村與區(qū)域發(fā)展RURAL AND REGIONAL DEVELOPMENT中國 武漢WUHAN, CHINA二O一一年四月APRIL, 2011學校名稱：華中農業(yè)大學 單位代碼：10504分類號： 密級：學號：華中農業(yè)大學碩士學位論文 基于遼寧農業(yè)信息服務系統(tǒng)的研究與分析Research and analysis based on liaoning agricultural information service system研究生:指導教師:學位類型:農業(yè)推廣碩士領域：農村與區(qū)域發(fā)展 華中農業(yè)大學經濟管理土地管理學院
中國 由于多年的治理整頓，農產品期貨市場主體缺位，投資者結構嚴重失衡，成為當前穩(wěn)步發(fā)展農產品期貨市場所面臨的問題的癥結所在，改善農產品期貨市場的投資者結構、大力發(fā)展和培育機構投資者，拓展農產品期貨市場廣度和深度，應該作為穩(wěn)步發(fā)展農產品期貨市場戰(zhàn)略的一個基礎工程。本文綜合考慮了我國期貨市場的現狀及資本市場機構投資者的發(fā)展、國際市場投資者結構框架的啟示等外在推動因素，建議改善我國期貨市場投資者結構可以從以下幾個原則做起：１、逐步放開對市場參與主體的限制；２、形成合理的套期保值者、套利者、投機者結構；３、使期貨市場的品種創(chuàng)新進程和期貨投資者結構相適應；４、推進期貨市場的雙向開放。s futures market investor structure can start from the following several principles: 1, gradually unloosening to market particip