【正文】 0 年180 萬(wàn)MW；風(fēng)電從2010 年1000 萬(wàn)MW 到2020 年的3000 萬(wàn)MW；生物質(zhì)能到2020 年目標(biāo)也是3000 萬(wàn)MW?！堆h(huán)經(jīng)濟(jì)法》二審 2007年12 月有望在 2010 年推出減排稅，有利于風(fēng)電等清潔能源的推廣發(fā)展。（四）《財(cái)政部、科技部、國(guó)家能源局關(guān)于實(shí)施金太陽(yáng)示范工程的通知》2009 年7 月21 日，國(guó)家財(cái)政部聯(lián)合科技部和國(guó)家能源局發(fā)布《財(cái)政部、科技部、國(guó)家能源局關(guān)于實(shí)施金太陽(yáng)示范工程的通知》（財(cái)建[2009]397 號(hào)），宣布金太陽(yáng)示范工程正式啟動(dòng)。上網(wǎng)電價(jià)應(yīng)當(dāng)公布?？稍偕茉床⒕W(wǎng)發(fā)電是可再生能源大規(guī)模商業(yè)化應(yīng)用的主要領(lǐng)域，明確規(guī)定電網(wǎng)企業(yè)要全額依法取得行政許可或者報(bào)送備案的可再生能源并網(wǎng)發(fā)電項(xiàng)目的上網(wǎng)電量，并提供上網(wǎng)服務(wù)，是世界各國(guó)的一個(gè)通行規(guī)定，是使可再生能源電力企業(yè)得以生存，并逐步提高能源市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的重要措施。該法第十三條規(guī)定：“國(guó)家鼓勵(lì)和支持可再生能源并網(wǎng)發(fā)電。”“國(guó)務(wù)院能源主管根據(jù)前款規(guī)定的總量目標(biāo)和省、自治區(qū)、直轄市經(jīng)濟(jì)發(fā)展與可再生能源資源實(shí)際狀況，會(huì)同省、自治區(qū)、直轄市人民政府確定各行政區(qū)域可再生能源開發(fā)利用中長(zhǎng)期目標(biāo)，并予公布?！犊稍偕茉捶ā窞橹贫ㄐ履茉春涂稍偕茉窗l(fā)展政策提供了法律依據(jù)。（六）芬蘭芬蘭是世界上第一個(gè)根據(jù) 能源中碳的含量收取能源稅的國(guó)家，每年收取的能源稅達(dá) 30 億歐元左右，約占芬蘭整個(gè)稅收的9%，政府利用能源稅的收入來(lái)支持能源技術(shù)的開發(fā)。因油價(jià)高漲，法國(guó)駕車者繳納的燃油稅也節(jié)節(jié)高升，對(duì)此，法國(guó)政府把高出2005 年燃油稅預(yù)算的稅收返還給法國(guó)民眾。首先，推出“清潔汽車免稅政策”，即凡購(gòu)買低能耗、低污染的“清潔汽車”的法國(guó)公民可享受免稅1525～2000 歐元的優(yōu)惠。在民眾的自覺參與下，每年80%的廢棄包裝類垃圾都得到了循環(huán)處理，63%的廢棄包裝類垃圾經(jīng)再處理后被制成了紙板、金屬、玻璃瓶和塑料等初級(jí)材料，17%被轉(zhuǎn)化成了石油、熱力等能源。（四）法國(guó)法國(guó)尤為重視核能的開發(fā)利用，2005 年核電生產(chǎn)量占其電力生產(chǎn)量的份額高于78%。政府要求電視、CD機(jī)、電腦和其他電器不用時(shí)，應(yīng)該把電源關(guān)掉。電力公司有資格參與該支付費(fèi)用的確定，這是電力部門解除官方控制產(chǎn)生的一種變革。（三）德國(guó)在新 能源政策方面，2000 年4 月德國(guó)聯(lián)邦議院正式通過(guò)了可再生能源法（KEL）。在新能源的長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略方面，2004 年6 月，日本通產(chǎn)省公布了“新能源產(chǎn)業(yè)化遠(yuǎn)景構(gòu)想”，目標(biāo)是2030 年以前，要把太陽(yáng)能和風(fēng)能發(fā)電等新能源技術(shù)扶植成商業(yè)產(chǎn)值達(dá)3 萬(wàn)億日元的支柱產(chǎn)業(yè)之一，從而進(jìn)一步擺脫對(duì)石油的依賴度，提高日本新能源產(chǎn)業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，使新能源產(chǎn)業(yè)領(lǐng)先世界。（二）日本1994 年地球永續(xù)高峰會(huì)在里約召開后，同年12 月日本“總和能源對(duì)策推進(jìn)內(nèi)閣會(huì)議”即通過(guò)“新能源推廣大綱”，成為日本新能源發(fā)展的政策基礎(chǔ)。到 2020 年，美國(guó)能源部預(yù)測(cè)的電能需求水平應(yīng)降低15%。到2012 年，美國(guó)發(fā)電量的10%將來(lái)自可再生能源；到2025 年，25%的電能來(lái)自可再生能源；在保證安全的前提下發(fā)展核能（目前，核能占美國(guó)非碳發(fā)電的70%）。未來(lái)十年節(jié)約的石油將超過(guò)目前從中東和委內(nèi)瑞拉石油進(jìn)口量的總和（約日進(jìn)口350 萬(wàn)桶）。三、西方主要發(fā)達(dá)國(guó)家的新能源及節(jié)能政策（一）美國(guó)開發(fā)新能源，降低對(duì)石油的依賴，是奧巴馬的能源政策核心。即在國(guó)家或地區(qū)政府確定合格的可再生能源與技術(shù)范圍的基礎(chǔ)上，用法律和法規(guī)的形式對(duì)可再生能源發(fā)電在目標(biāo)期限內(nèi)限定了強(qiáng)制性市場(chǎng)份額，即要求電力經(jīng)銷商出售的總電力中必須有規(guī)定比例的電力來(lái)自可再生能源發(fā)電。（五）融資支持政策《美國(guó)清潔能源安全法案》規(guī)定，在新能源研究項(xiàng)目最初的可行性研究階段，14 2009 年6 月26 日，眾議院通過(guò)美國(guó)政府一般給予 100%的資金補(bǔ)助；在基礎(chǔ)研發(fā)和工業(yè)性試驗(yàn)階段，資金補(bǔ)助的比例維持在50～80%的水平；即使在生產(chǎn)工藝研究和產(chǎn)品定型階段，為有效降低研發(fā)投資風(fēng)險(xiǎn)，補(bǔ)助比例一般也不低于50%。關(guān)于太陽(yáng)光電的推廣，日本政府實(shí)施“住宅用陽(yáng)光電系統(tǒng)補(bǔ)助計(jì)劃”及電力公司實(shí)施“凈電表計(jì)量法”，以鼓勵(lì)民眾使用太陽(yáng)光電系統(tǒng)。同時(shí)為200 萬(wàn)低收入家庭修繕房屋，改善御寒條件，平均每戶每年可節(jié)省350 美元取暖費(fèi)用；對(duì)75%的聯(lián)邦建筑進(jìn)行節(jié)能改造，總計(jì)每年為納稅人節(jié)省20 億美元；美國(guó)消費(fèi)者若購(gòu)買重量在 8500 磅以內(nèi)的氫能源車，最低可享受8000 美元的減稅優(yōu)惠，而購(gòu)買超過(guò)8500 磅的氫能源車，還可享受更高的減稅優(yōu)惠。日本的新能源與工業(yè)技術(shù)發(fā)展組織（NEDO）為私人公司提供三分之一風(fēng)機(jī)安裝費(fèi)用的補(bǔ)貼，而為地方政府的補(bǔ)貼高達(dá)一半的裝機(jī)費(fèi)用。美國(guó)光伏行業(yè)實(shí)施專門的減稅政策（ITC）。如奧巴馬政府計(jì)劃在未來(lái) 10 年內(nèi)投資1500 億美元，創(chuàng)造500 萬(wàn)新的就業(yè)崗位，建設(shè)一個(gè)清潔能源的未來(lái)。如英國(guó)新能源產(chǎn)業(yè)的管理體系主要由英國(guó)工業(yè)貿(mào)易部（DTI）、電力管理局（OFFER）和能源技術(shù)支持公司（ETSU）三大機(jī)構(gòu)組成。隨著新能源戰(zhàn)略地位的提高，許多國(guó)家將規(guī)模化、深度化和持續(xù)化利用新能源提到了議事日程，如日本的“新能源產(chǎn)業(yè)化遠(yuǎn)景構(gòu)想”，歐、美將新能源和節(jié)能均作為其能源戰(zhàn)略的重點(diǎn)之一。從政策的演化、發(fā)展的角度看，工業(yè)發(fā)達(dá)國(guó)家在有關(guān)新能源和節(jié)能的各類政策制訂方面，均走在前列，起到示范作用，引發(fā)了世界不可再生能源產(chǎn)業(yè)的觀念變革，從而積極加入到新能源和節(jié)能產(chǎn)業(yè)的開發(fā)中來(lái)。在此過(guò)程中，政府合理有效的節(jié)能政策無(wú)疑具有重大作用。前述種種原因?qū)嶋H上反映了市場(chǎng)的局限性。第四，新能源面臨能源供給方面的問題。而為了充分發(fā)揮這種正的外部性，市場(chǎng)力量顯然有限。這種市場(chǎng)的低效現(xiàn)象需要宏觀政策的進(jìn)行協(xié)調(diào)解決。相對(duì)寬松和市場(chǎng)化的環(huán)境或許是美國(guó)資本市場(chǎng)在新能源上市資源開發(fā)中能夠贏得先機(jī)的原因。在新的商業(yè)模式中，客戶為了確保節(jié)能環(huán)保外包工程的質(zhì)量，往往會(huì)與新能源企業(yè)簽訂利用節(jié)能效果分期交付工程實(shí)施款項(xiàng)，即客戶用每期節(jié)約的電費(fèi)（或者是獲得的政府補(bǔ)助）支付外包工程款項(xiàng)，新能源企業(yè)的收入確認(rèn)問題就需要解決；最后，是新能源企業(yè)的稅收問題。但是該模式在企業(yè)規(guī)模發(fā)展到了一定規(guī)模之后（如全球前十名），能否應(yīng)對(duì)國(guó)際巨頭的競(jìng)爭(zhēng)成為了上市審核中關(guān)注的問題。這種新興商業(yè)模式的關(guān)鍵在于企業(yè)能否真正通過(guò)節(jié)能減排為客戶帶來(lái)效益，并從其效益中獲得過(guò)程外包的報(bào)酬。同時(shí)也可以發(fā)現(xiàn)，我國(guó)新能源企業(yè)股價(jià)的暴漲暴跌現(xiàn)象主要存在于重組類型的上市公司之中，而IPO 類新能源企業(yè)的股價(jià)相對(duì)平穩(wěn)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要集中于那些通過(guò)重組進(jìn)入新能源產(chǎn)業(yè)，炒作新能源概念的股票。因此對(duì)于新能源企業(yè)而言，核心技術(shù)問題是上市應(yīng)關(guān)注的重點(diǎn)。以光伏太陽(yáng)能產(chǎn)業(yè)為例，目前該產(chǎn)業(yè)單晶硅和多晶硅技術(shù)以原材料資源豐富、轉(zhuǎn)換效率高等因素略勝一籌，我國(guó)企業(yè)在此方面的產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到國(guó)際領(lǐng)先。企業(yè)核心技術(shù)問題新能源企業(yè)屬于技術(shù)資金密集型，技術(shù)是企業(yè)能否持續(xù)發(fā)展的重要決定因素。產(chǎn)業(yè)“過(guò)熱”所帶來(lái)的危機(jī)新能源產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃千呼萬(wàn)喚仍未出臺(tái)，但光伏太陽(yáng)能、風(fēng)能或現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩之憂，或受制于電力傳輸?shù)钠款i，發(fā)展受到掣肘。以德國(guó)為例，該國(guó)太陽(yáng)能系統(tǒng)市場(chǎng)占有率約達(dá)全球5 成，牽一發(fā)而動(dòng)全身。（三）新能源上市企業(yè)的主要風(fēng)險(xiǎn)實(shí)證分析顯示，新能源上市企業(yè)的主要風(fēng)險(xiǎn)包括以下方面：政策變更對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的影響眾所周知，當(dāng)今各國(guó)無(wú)論是發(fā)達(dá)國(guó)家還是發(fā)展中國(guó)家，均對(duì)新能源產(chǎn)業(yè)實(shí)施了多種扶持政策，政策支持也成為了新能源企業(yè)被青睞的重要因素。它們一旦看準(zhǔn)某個(gè)公司，在上市階段，往往以企業(yè)主承銷商、財(cái)務(wù)顧問和發(fā)行股票全球協(xié)調(diào)人的身份出現(xiàn)，通過(guò)一系列設(shè)計(jì)和運(yùn)作，協(xié)助企業(yè)最終完成海外上市。本次報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，前往紐交所上市的我國(guó)新能源企業(yè)在上市前均獲得了私募和創(chuàng)投的資金注入，其中以外資為主（請(qǐng)見表27）。上游的多晶硅原料供給主要由歐美日的七大廠商壟斷,企業(yè)所需原材料絕大多數(shù)需要從國(guó)外進(jìn)口；另一方面，90%以上的光伏電池組件和系統(tǒng)銷往國(guó)外，共中德國(guó)安裝的太陽(yáng)能光伏發(fā)電設(shè)備九成為中國(guó)制造。部分新能源企業(yè)屬于外向型企業(yè)，海外上市有助于其海外市場(chǎng)拓展發(fā)行上市除了可以融資之外，同時(shí)也可以間接地起到企業(yè)宣傳和市場(chǎng)拓展的作用。靈活的定價(jià)機(jī)制和便捷的再融資渠道吸引企業(yè)前往海外上市從我國(guó)海外上市的新能源企業(yè)來(lái)看，上市前一年處于虧損和微利的企業(yè)占比超過(guò)三分之一，這些企業(yè)難以在深滬市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)上市。如光伏太陽(yáng)能、生物能源、電動(dòng)汽車和LED 類企業(yè)。如核能和風(fēng)能企業(yè)多數(shù)屬于規(guī)模較大企業(yè)（在我國(guó)多數(shù)屬于國(guó)有企業(yè)）。我國(guó)新能源企業(yè)較多選擇海外上市的原因大體包括以下方面：不同細(xì)分行業(yè)的新能源企業(yè)需要不同層次市場(chǎng)支持，我國(guó)新能源企業(yè)選擇海外上市與國(guó)內(nèi)多層次資本市場(chǎng)體系尚不完善有一定關(guān)系。從資本市場(chǎng)角度來(lái)看，盡管我國(guó)已經(jīng)產(chǎn)生了數(shù)量可觀的新能源企業(yè)，但在滬深上市的新能源企業(yè)較少，無(wú)錫尚德、江西賽維等龍頭企業(yè)多是前往海外上市，新能源企業(yè)群體是創(chuàng)業(yè)板和中小板未來(lái)可以重點(diǎn)開發(fā)的上市資源（詳見附件八）。四、我國(guó)新能源企業(yè)上市存在的主要問題和風(fēng)險(xiǎn)（一）新能源企業(yè)上市的可行性和資源情況新能源戰(zhàn)略已經(jīng)成為各國(guó)爭(zhēng)奪未來(lái)制高點(diǎn)的重要砝碼，我國(guó)也不例外。不可否認(rèn)，三安光電的確是我國(guó) LED 照明產(chǎn)業(yè)的龍頭企業(yè)之一，擁有14 臺(tái)MOVCD 設(shè)備，具備年產(chǎn)45 萬(wàn)片外延片、芯片150 億枚的生產(chǎn)能力?！叭补怆姟笔俏覈?guó)股票重組最為經(jīng)典的案例之一。波動(dòng)性以 2005～2009 年的五年時(shí)間計(jì)算，深滬上市的新能源企業(yè)股票波動(dòng)性大于全部海外上市公司均值，但遠(yuǎn)小于我國(guó)海外上市的新能源企業(yè)均值。市盈率以 2009 年收盤價(jià)數(shù)據(jù)為準(zhǔn)，28 倍，高于其他國(guó)家海外新能源上市企業(yè)市盈率均值（ 倍），但低于我國(guó)海外上市新能源企業(yè)的市盈率平均水平。這項(xiàng)并購(gòu)案給金風(fēng)帶來(lái)的核心競(jìng)爭(zhēng)力提升是明顯的。在新能源這個(gè)技術(shù)為王的行業(yè)，即便是每年投入6%的銷售收入到研發(fā)領(lǐng)域，金風(fēng)科技也同樣感受到了壓力。與國(guó)外新能源上市企業(yè)相比，深滬上市企業(yè)的凈利潤(rùn)均值較低，但虧損企業(yè)比例也最低。以 2009 年數(shù)據(jù)為準(zhǔn)，28 億美元， 億美元。如原主業(yè)屬于紡織類的江蘇陽(yáng)光、孚日股份進(jìn)入光伏太陽(yáng)能領(lǐng)域，生產(chǎn)家電的德豪潤(rùn)達(dá)進(jìn)入了LED 照明產(chǎn)業(yè)；其二，上市公司子公司或所投資的公司進(jìn)入新能源領(lǐng)域。值得注意的是，在發(fā)行市場(chǎng)化改革之后，創(chuàng)業(yè)板IPO 的新能源企業(yè)市盈率已經(jīng)明顯提高， 倍， 億美元，與海外市場(chǎng)新能源企業(yè)IPO 市盈率和募集資金均值已大體相當(dāng)。上交所IPO 的新能源企業(yè)以國(guó)有大型新能源設(shè)備商企業(yè)居多，而中小板和創(chuàng)業(yè)板上市的新能源企業(yè)則大多數(shù)屬于民營(yíng)新能源企業(yè)最多。其中上交所15家，深圳主板5 家，中小板7 家，創(chuàng)業(yè)板1 家。研究報(bào)告第二部分RESEARCH REPORT海內(nèi)外新能源企業(yè)上市情況分析中小企業(yè)研究小組 佘堅(jiān)深圳證券交易所綜合研究所 深證綜研字第0178 號(hào)三、我國(guó)深滬上市的新能源企業(yè)情況（一）上市情況樣本選擇和分布本次研究選擇我國(guó)深滬上市的新能源企業(yè) 28 家作為樣本。從上市時(shí)間來(lái)看，通過(guò)重組進(jìn)入新能源產(chǎn)業(yè)的大多數(shù)在2005 年之前上市，而2005 年之后的均通過(guò)IPO 方式上市，且大多數(shù)在中小板和創(chuàng)業(yè)板上市。14 家重組企業(yè)大體分為三種情況：其一，企業(yè)原有行業(yè)出現(xiàn)成長(zhǎng)瓶頸，企業(yè)主動(dòng)改變主業(yè)方向，進(jìn)入新能源領(lǐng)域，形成了新能源業(yè)務(wù)與原有業(yè)務(wù)共存的模式。（二）業(yè)績(jī)情況企業(yè)規(guī)模盈利能力2009 年，28 億美元，%，其中2 家企業(yè)出現(xiàn)虧損，%。部分新能源企業(yè)通過(guò)深滬上市獲得了高速成長(zhǎng)的空間。金風(fēng)科技是第二批我國(guó)創(chuàng)新型試點(diǎn)企業(yè)，其隸屬的風(fēng)能產(chǎn)業(yè)屬于國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。公司與西班牙Eozen 公司、捷克CKD 公司、印度Regen 公司等簽署了技術(shù)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，每年可以從中獲取穩(wěn)定的技術(shù)轉(zhuǎn)讓收入。其四，收購(gòu)VENSYS 后，金風(fēng)科技隨即又通過(guò)VENSYS 收購(gòu)創(chuàng)建了VENSYS 制造變流和變槳系統(tǒng)的德國(guó)子公司，同時(shí)，利用VENSYS 的高端德國(guó)制造品牌打入歐洲市場(chǎng)。其中漲幅最大的是重組進(jìn)入LED 行業(yè)的三安光電，其2008 元，2009 美元，%。案例鏈接六：三安光電——以“新能源”名義瘋狂2010 年1 月20 日，主攻LED 照明產(chǎn)業(yè)的“三安光電”發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)增220%以上和10 轉(zhuǎn)10 股分配預(yù)案的利好公告，該股盤中創(chuàng)出78 元?dú)v史新高,也再次創(chuàng)造了中國(guó)股市的“重組”奇跡。隨之而來(lái)的是二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)的一路狂飆，2006 元， 2009 年股價(jià)最高至56 元，2010 年除權(quán)前創(chuàng)出了78 元的高價(jià)，10送10 除權(quán)后，股價(jià)更是在4 月創(chuàng)出了119 元的高價(jià)（復(fù)權(quán)價(jià)）。盡管此報(bào)告的權(quán)威性受到眾多質(zhì)疑，并在美國(guó)引發(fā)了激烈反響和爭(zhēng)論，但由此可見，新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展確實(shí)是“一場(chǎng)沒有硝煙的戰(zhàn)爭(zhēng)”。（二）新能源企業(yè)前往海外上市的主要原因分析本次報(bào)告的研究數(shù)據(jù)顯示，美歐日等國(guó)的新能源企業(yè)多數(shù)選擇本國(guó)資本市場(chǎng)上市融資；海內(nèi)外上市的中國(guó)新能源企業(yè)近60 家，其中海外上市的31 家，在深滬IPO 上市的僅有14 家。數(shù)據(jù)顯示，一部分新能源企業(yè)呈現(xiàn)出傳統(tǒng)制造業(yè)的特征。另一部分新能源企業(yè)呈現(xiàn)出創(chuàng)新型企業(yè)的特征。此類企業(yè)比較適合在創(chuàng)業(yè)板和三板市場(chǎng)掛牌融資，在我國(guó)創(chuàng)業(yè)板和三板市場(chǎng)尚未推出之時(shí)，此類企業(yè)大多數(shù)選擇海外上市。如無(wú)錫尚德在2005 年登陸紐交所融資5 億美元之后，又先后再融資或私募融資1 億多美元。以光伏太陽(yáng)能產(chǎn)業(yè)為例，我國(guó)企業(yè)主要集中在中游太陽(yáng)能電池生產(chǎn)環(huán)節(jié)，屬于典型的“兩頭在外”。外資中介機(jī)構(gòu)具有敏銳的市場(chǎng)感覺和較強(qiáng)的識(shí)別能力，可以發(fā)掘出優(yōu)秀的新興企業(yè)前往海外上市。在美國(guó)上市的我國(guó)新能源企業(yè)幾乎都有成功的背后推手，摩根士丹利、高盛、瑞士銀行、瑞士信貸、美林證券、德意志銀行個(gè)個(gè)均是國(guó)際知名大投行。國(guó)際投行的敬業(yè)令公司上下都感到驚訝和敬佩，同時(shí)也堅(jiān)定了企業(yè)前往海外市場(chǎng)融資的決心。又如我國(guó)的光伏太陽(yáng)能企業(yè)產(chǎn)品主要出口海外，外國(guó)新能源政策的變更也對(duì)企業(yè)的發(fā)展帶來(lái)不確定性。兩