【正文】 先后實(shí)行了退休費(fèi)用社會(huì)統(tǒng)籌。這個(gè)文件也是目前企業(yè)職工退休政策最重要的依據(jù)，是勞動(dòng)和社會(huì)保障政策中的經(jīng)典文件。 “勞保條例”是我國養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的奠基石，是我國紛繁復(fù)雜的各項(xiàng)勞動(dòng)和社會(huì)保障政策的源頭，雖已經(jīng)過了半個(gè)世紀(jì)，它的指導(dǎo)地位仍不可動(dòng)搖。 新中國成立初期，國家就開始著手建立城鎮(zhèn)職工養(yǎng)老保險(xiǎn)制度。本文所討論的 “養(yǎng)老保險(xiǎn)基金”是指我國各級(jí)勞動(dòng)行政部門所屬的社會(huì)保險(xiǎn)經(jīng)辦機(jī)構(gòu)經(jīng)辦養(yǎng)老保險(xiǎn)業(yè)務(wù)所管理的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金。全國社會(huì)保障基金于 2000 年 8 月建立，同時(shí)設(shè)立全國社會(huì)保障基金理事會(huì)，負(fù)責(zé)管理運(yùn)營全國社會(huì)保障基金。通常所說的 “勞動(dòng)保險(xiǎn)”(俗稱 “勞?！?是我國計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代對(duì)社會(huì)保險(xiǎn)的稱謂。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金是實(shí)施養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的物質(zhì)基礎(chǔ)，一般是政府、用人單位和勞動(dòng)者三方共同合理負(fù)擔(dān)。 (3)鼓勵(lì)職工個(gè)人根據(jù)個(gè)人收入情況開展個(gè)人儲(chǔ)蓄性養(yǎng)老保險(xiǎn)。我國實(shí)行社會(huì)統(tǒng)籌與個(gè)人賬戶相結(jié)合的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金由社會(huì)統(tǒng)籌基金和個(gè)人賬戶基金組成，單位繳費(fèi)形成社會(huì)統(tǒng)籌基金，個(gè)人繳費(fèi)記入基本養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶作為個(gè)人賬戶基金，基本養(yǎng)老金采用結(jié)構(gòu)式的計(jì)發(fā)辦法，通過基礎(chǔ)性養(yǎng)老金體現(xiàn)公平原則，通過個(gè)人賬戶養(yǎng)老金體現(xiàn)效率原則。我國憲法第四十四條規(guī)定： “國家依照法律規(guī)定實(shí)行企業(yè)事業(yè)組織的職工和國家機(jī)關(guān)工作人員的退休制度，退休人員的生活受到國家和社會(huì)的保障”?；攫B(yǎng)老保險(xiǎn)的保障水平是相對(duì)穩(wěn)定的，一般高于救濟(jì)水平和失業(yè)保險(xiǎn)水平，可以滿足勞動(dòng)者退出勞動(dòng)領(lǐng)域后的基本生活；商業(yè)人壽保險(xiǎn)的保障水平是不穩(wěn)定的，多投多保，少投少保，不投不保?；攫B(yǎng)老保險(xiǎn)的保險(xiǎn)對(duì)象通常是法定范圍內(nèi)的社會(huì)勞動(dòng)者；而商業(yè)人壽保險(xiǎn)的保險(xiǎn)對(duì)象是一切自愿保險(xiǎn)的自然人。 基本養(yǎng)老保險(xiǎn)與商業(yè)人壽保險(xiǎn)有著嚴(yán)格的區(qū)別。參加養(yǎng)老保險(xiǎn)的人員一旦達(dá)到享受待遇的條件或取得享受待遇的資格，就可以長期享受待遇直至死亡。(2)保障水平的適度性。養(yǎng)老保險(xiǎn)是目前世界各國普遍實(shí)行的社會(huì)保險(xiǎn)制度之一，由于其在社會(huì)保險(xiǎn)制度中是被保險(xiǎn)人身份最穩(wěn)定、享受時(shí)間最長、費(fèi)用開支最大的項(xiàng)目，國際上常以此作為衡量一個(gè)國家社會(huì)保障制度的廣度和深度的標(biāo)準(zhǔn)。社會(huì)保險(xiǎn)基金是根據(jù)國家有關(guān)法律、法規(guī)和政策的規(guī)定，為實(shí)施社會(huì)保險(xiǎn)制度而建立起來的?？顚Ｓ玫馁Y金。第四，政府承擔(dān)的責(zé)任不同。其次，目的不同。其中，養(yǎng)老保險(xiǎn)在社會(huì)保險(xiǎn)中占有舉足輕重的地位，是社會(huì)保險(xiǎn)的核心內(nèi)容。（3）社會(huì)保險(xiǎn)水平與社會(huì)生產(chǎn)力發(fā)展水平相適應(yīng)。這是社會(huì)保險(xiǎn)制度賴以存在的前提條件。這是實(shí)施社會(huì)保險(xiǎn)的基本要求。這是實(shí)施社會(huì)保險(xiǎn)的法律保證。由此可見，社會(huì)保險(xiǎn)的保障對(duì)象是全體勞動(dòng)者，目的是保障基本生活，并具有補(bǔ)償收入減少的性質(zhì)。其次是社會(huì)和個(gè)人的捐贈(zèng)、資金利息、投資收益等。 作為一項(xiàng)基本的社會(huì)經(jīng)濟(jì)制度，社會(huì)保障具有保障公民基本生活、維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和增進(jìn)國民福利等重要功能。國家和社會(huì)幫助安排盲、聾、啞和其他有殘疾的公民的勞動(dòng)、生產(chǎn)和教育”。 《中華人民共和國憲法》第四十五條明確規(guī)定： “中華人民共和國公民在年老、疾病或者喪失勞動(dòng)能力的情況下，有從國家和社會(huì)獲得物質(zhì)幫助的權(quán)利”。二、社會(huì)保障、社會(huì)保險(xiǎn)、養(yǎng)老保險(xiǎn)的基本問題（一） 社會(huì)保障與社會(huì)保障基金 社會(huì)保障制度的產(chǎn)生，是生產(chǎn)力發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，是社會(huì)進(jìn)步和文明的重要標(biāo)志。探索養(yǎng)老保險(xiǎn)基金在資本市場的投資模式，根據(jù)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的性質(zhì)和特點(diǎn)，確定養(yǎng)老保險(xiǎn)基金在資本市場的投資原則和投資目標(biāo)。（三） 研究的內(nèi)容和方法 本文研究的內(nèi)容 本文研究的主要內(nèi)容包括如下方面：首先，考察與養(yǎng)老保險(xiǎn)緊密相關(guān)的一些基本概念和基本理論，特別是社會(huì)保障、社會(huì)保險(xiǎn)和養(yǎng)老保險(xiǎn)三者之間的區(qū)別和聯(lián)系。（二）研究的目的和意義 養(yǎng)老保險(xiǎn)基金是養(yǎng)老保險(xiǎn)制度有效實(shí)施的物質(zhì)基礎(chǔ)，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的保值增值是實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度長遠(yuǎn)目標(biāo)的重要保障。我國養(yǎng)老保險(xiǎn)制度是由國家基本養(yǎng)老保險(xiǎn)、企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)和個(gè)人儲(chǔ)蓄性養(yǎng)老保險(xiǎn)組成的多層次的養(yǎng)老保險(xiǎn)體系，其中基本養(yǎng)老保險(xiǎn)實(shí)行社會(huì)統(tǒng)籌與個(gè)人賬戶相結(jié)合的制度，通過部分積累制的籌集模式建立基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金，保障勞動(dòng)者退休后的基本生活。其次，在分析養(yǎng)老保險(xiǎn)基金在資本市場的投資原則和投資方式的基礎(chǔ)上，運(yùn)用拍賣理論進(jìn)行養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理人和投資托管人的選擇，討論了適用于養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資權(quán)利拍賣的拍賣機(jī)制。為實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的保值增值，減輕養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的支付壓力，迎接我國人口老齡化的挑戰(zhàn)，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金在資本市場上進(jìn)行投資是十分必要的。我國的養(yǎng)老保險(xiǎn)是由國家基本養(yǎng)老保險(xiǎn)、企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)和個(gè)人儲(chǔ)蓄性養(yǎng)老保險(xiǎn)共同組成的多層次的養(yǎng)老保險(xiǎn)體系，其中國家基本養(yǎng)老保險(xiǎn)實(shí)行社會(huì)統(tǒng)籌與個(gè)人賬戶相結(jié)合的制度，通過部分積累制的籌集模式建立基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金，保證勞動(dòng)者退休后的基本生活。同時(shí)，考察了當(dāng)前我國養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的籌集模式和運(yùn)營模式，指出了養(yǎng)老保險(xiǎn)基金在資本市場進(jìn)行投資的必要性和可行性。關(guān)鍵詞：養(yǎng)老保險(xiǎn)基金，投資模式，投資組合 ABSTRACT Pension Insurance is the most important and critical contents of the socialinsurance system. In our country, pension insurance is a multilayer system posed ofnational basic pension insurance, enterprise plementary pension insurance andindividual saving pension insurance. National basic pension insurance implements thesystem bined with social unified planning and individual account, establishing basalpension insurance funds by the partially accumulating system in order to guarantee thelaborer’ essential life. For the sake of keeping and increasing the value and relieving thepayment pressure of the pension insurance funds, and facing the challenge of agingpopulation, it is necessary for the pension insurance funds to invest in the capital market.This dissertation analyzes and discusses the investment pattern and portfolio of pensioninsurance funds investing in the capital market, using the auction theory, principalagenttheory, and modern investment theory and considering it’s property and , the dissertation reviews some foundational concepts and theories. The aimis to define the extension and object of the discussion, ., the pension insurance fundsin this dissertation is the funds that managed by the social insurance office dominatedby the labor and social security department all levels in our country. It differs from thebusiness insurance funds managed by the business insurance corporation and from thenational social security fund managed by the national council for social security fund,and from the securities investment funds managed by the fund managementcorporations At the same time, byapplying the principalagent theory and by altering the hypothesis about the risk attitudeof the principal and the agent in the standarded principalagent model, a mathematicalmodel is set up and solved in order to analysis the principalagent relationship between he principal and the agent. So the moral hazard of the investment operator issettled,which is brought as a result of the information , by discussing the current investment tools in the capital market in ourcountry, and focuses on the discuss about the capital allocation decision of thepension insurance funds between the risky assets and the riskfree assets, about the assetallocation decision of the pension insurance funds among the different types of the riskyassets. Furthermore, the dissertation constructs a portfolio of pension insurance funds,including various investment tools, such as bank deposit, treasury bond, corporate bond,mon stock, and so on. Simultaneously, considering the impacts of the factors ofevery aspect, especially based on the restriction of the theory and the plexity of thecapital market and particularity of the pension insurance funds, the dissertation putsforward the general strategies of the investment of the pension insurance funds.Keywords: Pension Insurance Funds, Investment Pattern, Portfolio一、 緒 論 1（一）研究的背景 1（二）研究的目的和意義 1（三）研究的內(nèi)容和方法 2（四）小結(jié) 2二、社會(huì)保障、社會(huì)保險(xiǎn)、養(yǎng)老保險(xiǎn)的基本問題 2（一）社會(huì)保障與社會(huì)保障基金 2（二）社會(huì)保險(xiǎn)與社會(huì)保險(xiǎn)基金 3（三）養(yǎng)老保險(xiǎn)與養(yǎng)老保險(xiǎn)基金 4（四）保障方式的多層次性 5三、當(dāng)前養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的籌集模式與運(yùn)營模式 9（一）我國養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的發(fā)展沿革與現(xiàn)狀 9（二）當(dāng)前養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的籌集模式 11（三）當(dāng)前養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的運(yùn)營模式 15（四）小結(jié) 18四、 養(yǎng)老保險(xiǎn)基金在資本市場投資的必要性、可行性與局限性 18（一）養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資資本市場的必要性 18（二）養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資資本市場的可行性 21（三）目前養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資資本市場的局限性 22（四）小結(jié) 23五、 養(yǎng)老保險(xiǎn)基金在資本市場的投資機(jī)制設(shè)計(jì) 24（一）養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資原則與投資目標(biāo) 24（二）養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資方式 25（三）養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理人的選擇 26（四）養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資托管人的選擇 31（五）養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資的委托代理分析 31（六）小結(jié) 32六、養(yǎng)老保險(xiǎn)基金在資本市場的投資組合分析 32（一）養(yǎng)老保險(xiǎn)基金在資本市場投資的金融工具 32（二）養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資的基本理論 36（三）養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資組合分析 42（四）養(yǎng)老保險(xiǎn)基金在資本市場的投資策略 47（五）小結(jié) 49七、結(jié) 論 49參 考 文 獻(xiàn) 5051 / 57一、 緒 論（一）研究的背景 養(yǎng)老保險(xiǎn)是指勞動(dòng)者在達(dá)到法定退休年齡退休后，從政府和社會(huì)得到一定的經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償、物質(zhì)幫助和服務(wù)的一項(xiàng)社會(huì)保險(xiǎn)制度。基于這樣的現(xiàn)實(shí)背景，本文主要研究基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金在資本市場的投資機(jī)制和投資策略，從而實(shí)現(xiàn)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金通過資本市場實(shí)現(xiàn)保值增值。通過本文的研究，探索在資本市場上實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的保值增值途徑，擴(kuò)大養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資范圍，通過對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金能夠投資的金融工具的有效組合，提高養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資收益率，增強(qiáng)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金