【正文】 可證。如果再向新的進入者發(fā)放業(yè)務許可證，勢必加大我國電信運營市場的競爭激烈程度，甚至導致我國電信運營市場重新洗牌。在考察因特網業(yè)務資費對中國移動市值波動的影響中，50%的專家認為因特網業(yè)務資費下降對中國移動市值波動沒有影響，25%的專家認為因特網業(yè)務資費下降對中國移動市值波動有一些正面影響，但還有25的專家認為因特網業(yè)務資費下降對中國移動市值波動有一些負面影響或者有很大負影響（見圖37）。其它電信運營商都在經營因特網業(yè)務。從我們的專家問卷調查來看，100%的受訪者都認為IP電話資費下降對上市公司市值波動的影響是負面的，%的專家認為IP電話資費下降對上市公司市值波動有一些負面影響，%的專家認為IP電話資費下降對上市公司市值波動有很大負面影響（見圖36）。由此可以看出，中國電信在IP電話業(yè)務市場處于絕對壟斷地位。但是IP電話作為在因特網上發(fā)展的最重要的增值業(yè)務，其對電信業(yè)的作用不可估量。75%的受訪者認為移動業(yè)務資費下降對中國移動市值波動產生很大負面影響，有25%的受訪者認為只有一些負面影響（見圖34）。中國聯通在移動業(yè)務市場上迅速崛起，很大程度上正是得益于政府管制部門的非對稱管制政策，這種非對稱管制政策允許中國聯通的電信資費低于中國移動。截至到2001年5月，%，是中國移動業(yè)務市場的壟斷者，%的市場份額。如果固定長話資費下降可能會引起193業(yè)務的收入下降，因而固定長話資費下降對中國聯通市值波動的影響將比對中國移動的影響顯著。固定長話資費下降對上市公司市值波動的影響，由于中國移動和中國聯通經營業(yè)務種類的不同而不同。圖表說明，根據我們的專家問卷調查，固定業(yè)務資費下降對中國移動和中國聯通市值波動的影響基本上是一樣的。資費政策調整不僅包括資費總量的調整，同時，也包括資費結構的調整，例如交叉補貼就是資費結構政策。2001年2月28日，經過中國移動與政府監(jiān)管部門多次協商，政府監(jiān)管部門終于同意中國移動推出資費套餐計劃，接著，中國聯通也推出類似的資費套餐計劃。填寫問卷的方式為研究部門集體填寫。另外，作為本項目研究的基礎性工作，我們對從事證券業(yè)電信行業(yè)分析的專家進行了問卷調查（調查表見附錄）。在管制政策體系中，絕大多數的政策并不是針對股市，而是根據電信業(yè)的發(fā)展情況制定。特別是5月4日宣布中國聯通進入恒指成份股之后，%，%。其中l(wèi)1月24日一天聯通股價就暴跌10%(%，%)、此后，移動“資費套餐”的出臺，以及美國經濟持續(xù)下滑所引起的市場恐慌，又使聯通股價大幅度下降。第一階段聯通股票表現較好，除少數幾天外．均優(yōu)于香港恒生指數變化。自9月l8日至l1月20日為波動期，聯通股價起伏較大。因此，在本報告中，我們只給出中國聯通在香港股市的波動情況。股價的持續(xù)穩(wěn)定，為公司全部行使超額配售創(chuàng)造了極為有利的條件。6月22日，中國聯通在香港聯交所開始交易，開盤即升到了 17港元，%。第二階段，自l1月21日到2001年2月底，圍繞單向收費、“資費套餐”等問題，資本市場反應激烈，聯通股價隨之劇烈震蕩。聯通股價自去年6月22日上市以來，二級市場表現良好；迄今相對股價表現也優(yōu)于全球電信類公司表現。中國聯通的重組上市工作于1999年初開始，至2000年6月21日、22日完成紐約、香港兩地掛牌上市，歷時一年多，上市工作取得了圓滿成功。所有這一切信息導致了這次大跌。這些用戶不用交付連接費用，預付費用戶通話、傳送信息以及其他服務的時間下滑了111%。但是新增用戶成長的進程已經減緩下來。中國移動公司營收成長了69%，至488億6000萬元人民幣。收盤時，%。（2001年7月－9月間）?！疤撞褪召M”方案引發(fā)股價連日暴跌，一周之內即“蒸發(fā)”，至6079億港元，%。（2001年3月－5月間）。(跌幅7%)，與上月相比，股價跌幅為20%，市值損失170億美元。（2000年11月－2001年1月）。１９９７年１０月，中國電信（香港）〔今稱中國移動（香港）〕的股票在香港和紐約證券交易所上市，融集資本４２億美元，標志著一個成功的開端。在新經濟高漲時期，電信產業(yè)融資超過3000億美元，這在一定程度上預支了資本市場的融資能力。然而僅僅一年后，Nasdaq指數風光不在，從2001年4月6日，%。由于某些事件引起全球或所處證券市場的普遍波動，同時涉及中國移動、中國聯通。因此，可以認為市值波動趨勢與股價波動趨勢是一致的，而且股價波動才能反映管制政策的實際影響，因此，在本報告中我們將選擇股價波動趨勢代替市值波動趨勢。公司重組和購并總會引起股價的劇烈波動，但重組后是否會改善公司的經營狀況才是決定股價變動方向的決定因素。對業(yè)績優(yōu)良和有發(fā)展?jié)摿Φ墓径裕鲑Y意味著增加實力，因此，股價上漲。股票分割又稱拆股、是將一股股票均等地拆成若干股。在一般情況下，公司盈利增加，股息也會相應增加，股票的市場價格上漲；公司盈利減少，股息會相應減少，股票市場價格下降。這些因素的變動會影響股票的供求關系進而影響股票價格的漲跌?？傊?，行業(yè)股價的變動趨勢和行業(yè)收益性成長性指標的變動趨勢基本相同。對通信行業(yè)而言，每股收益不是決定其股價的主要原因。Tele%行業(yè)的總體股價水平是由行業(yè)的收益性和成長性所決定的，因此可以說，證券市場各行業(yè)（平均）的股價的定位，行業(yè)收益性和成長性起了重要作用。行業(yè)的生命同期、國家的產業(yè)政策、相關行業(yè)的變動，是影響行業(yè)股價水平的重要因素，但這些因素歸根到底是通過影響行業(yè)的收益狀況最終影響股價的，因而可以認為決定行業(yè)總體股價水平的最直接、最根本的因素是行業(yè)的收益狀況，而衡量行業(yè)收益狀況和能力的最重要指標是行業(yè)的收益性和成長性。從根本來說，股價取決于資本的供求關系，投資者通過資本市場尋求最佳的長期投資回報，其渠道主要有兩個，一是分紅；二是股價上漲帶來的收益。在成熟期，公司盈利相對穩(wěn)定，風險較小，股價比較平穩(wěn)，但比成長期總體降低。這種生命周期與人類的發(fā)展類似。鑒于本報告的研究目的，我們主要研究影響電信公司市值波動的電信行業(yè)因素和電信公司自身的因素。股票的價格是股票投資預期收益與預期收益相關的風險程度的函數。在經歷了亞洲金融風暴洗禮后，香港金融業(yè)變得更加成熟，并從新的平臺上開始了新的起步。一般認為香港在客觀經濟條件和金融政策管理方面更優(yōu)于新加坡。香港的“中國因素”。近年來，香港股市波動較大就是一例。香港證監(jiān)會5月16日發(fā)表2000至2001年度工作年報中。隨著我國在2001年12月10日正式加入WTO，作為國家的主體電信企業(yè)，必須逐鹿國際市場，而中國電信的海外上市將使它登上一個更廣闊的舞臺。國內電信公司吸取他們的先進管理經驗，改革已經過時的管理體制，構建國際規(guī)范化的管理架構。世界許多大型電信公司紛紛建立國際電信戰(zhàn)略聯盟，這些電信聯盟的競爭優(yōu)勢相當明顯。全球經濟一體化進程的加快以及各國貿易管制的逐步放松，使全球經貿往來日趨活躍，這就要求建立全球化、端到端、無縫隙的通信網絡，提供統(tǒng)一品牌、統(tǒng)一標準、統(tǒng)一賬單的“一站購齊”服務。T Wireless都與聯通有過接觸。公司全力為中國聯通提供電訊技術支持及咨詢服務，包括網絡規(guī)劃及設計、網絡優(yōu)化、市場推廣、營銷、網絡增值服務等。2001年1月，美國電腦巨人惠普公司宣布以3500萬美元的價格購入中國移動Aspire股份有限公司7%的股份，雙方協議的內容包括：在無線數據通訊和網際網絡領域進行研發(fā)合作，為中國的移動網絡運營商、線上零售商以及內容供應商提供無線平臺和解決方案。中國移動和中國聯通上市以后，就開始選擇戰(zhàn)略投資者，時至今日，已經取得可喜的成績。經濟全球化和電信全球化要求我國的電信運營企業(yè)不能關起門搞競爭，我國電信運營企業(yè)必須走出國門，到競爭日趨白熱化的國際電信市場開展經營活動。而且，資本市場有效的監(jiān)督制約機制將迫使在海外上市的電信運營商改革現在的管理體制，采用國際上先進的管理和經營模式，逐步淡化原有的行政管理色彩。私募成功，說明中國網通肯定滿足了國際資本市場對于一個企業(yè)上市的前期要求，對未來上市只有好處。一方面是在電信公司上市時國際資本市場對其有一個最基本的要求。在此情況下，通過海外發(fā)行上市籌集緊缺的資金，鋪設自己的網絡、提高自身市場份額、進而改善自身經營狀況已成為吉通亟待解決的問題。中國移動（香港）大規(guī)模收購其它各省移動公司。電信運營商海外上市籌集的資金加速了自身的建設和發(fā)展，我國移動通訊的發(fā)展與取得的成績，與國際資本市場的支撐是分不開的。遠赴海外上市融資，對中國電信運營商來說，是解決發(fā)展瓶頸的上佳選擇。如果不能上市，以鐵通的資金缺口而言，最大的可能就是并入聯通。網絡改造的資金，光靠鐵道部的“供血”是遠遠不夠的?！保ㄌ锼輰幷Z）。他們基本上是用“項目融資”辦法融資，陸續(xù)獲得了十幾億元人民幣的銀行貸款。經過錦州港兩次注資。中國電信原設想今年7月在香港和紐約同時上市，但海外股市科技股2001年初以來差強人意的表現及其它一些原因令中國電信的擬上市時間一推再推，從７月改為９月后又宣布不排除明年再上市的可能性。因此，除了已經在香港和紐約兩地上市的中國移動和中國聯通外，其他電信運營商也一直在爭取上市機會。2000年6月，中國聯通成功完成了首次股票公開發(fā)行，并分別于6月21日和22日在紐約（NYSE是CHU）和香港（0762）掛牌上市，是香港有史以來首次公開發(fā)行募集金額最大的一次。在2000年12月31日，公司總市值達1千億美元。上市公司股票在1998年1月27日成為香港恒生指數成份股。1997年9月3日在香港成立中國移動（香港）有限公司，并于1997年10月22日和23日分別在紐約證券交易所（通過ＡＤＲ方式）（NYSE是CHL）和香港聯合交易所（0941）上市，；1999年11月又增發(fā)新股，融資20億美元。上市公司市值的大幅度波動對上市公司顯然是不利的，因此，政府管制部門必須正確認識和把握政府管制政策與市值波動的關系，提高監(jiān)管水平，減小管制政策出臺和變更對上市公司市值波動的影響。由于電信行業(yè)的特殊性，政府管制政策出臺與變更會引起上市公司市值的波動。中國移動通信集團1997年成立全資附屬公司中國移動香港(BVI)有限公司。中移動既是香港的藍籌股，也是最大的紅籌股，因而被香港股民稱為“紫籌股”。公司的企業(yè)債務信貸評級，為標準普爾BBB級，穆迪Baa2級。中國聯通集團2000年2月在香港注冊成立中國聯通股份有限公司，并將其所屬的北京、上海、天津和廣東、江蘇、浙江、福建、遼寧、山東、安徽、河北、湖北等十二省市的GSM移動通信，原國信尋呼的無線尋呼，全國性長途通信網，數據通信網和因特網的資產和業(yè)務注入中國聯通股份有限公司。但是海外上市仍然還是國內電信運營商融資的重要途徑。但是，其上市計劃一波三折。2001年7月17日，錦州港在已經注資的基礎上，因而，%上升至20%，成為公司的單一大股東。網通有自己非常明確的資本策略。因此，網通希望“再過一兩年，我們會走向資本市場。2000年12月26日正式掛牌成為中國第七家電信運營商的鐵通的建設需要大量資金，但是其籌資之途并不平坦。而兩三年過后，最佳的上市時機就可能過去了。無論是傳統(tǒng)電信運營商還是新興電信運營商都需要籌集資金擴大自身建設和技術發(fā)展。是近年來我國電信運營業(yè)在海外融資額最大的一年。聯通將籌集的資金用于擴展蜂窩網絡、覆蓋網、內地的光纖傳輸骨干網、數據網絡以及開展互聯網業(yè)務。目前，在互聯網領域要對付來自日趨強大的競爭對手的壓力，如聯通和網通；另一方面，由于中國電信計劃大幅度降低長途電話費標準，吉通最主要的收入來源——IP電話業(yè)務也將面臨嚴峻的挑戰(zhàn)。電信公司在海外上市主要從兩個方面促進電信公司管理水平的提高，加快其改革的步伐。澳大利亞新聞集團、高盛集團、香港新鴻基集團、恒基集團和Dell公司等都成為其新的股東，據估計，這部分私人配售所占的股份達15%左右。在加入WTO之前，我國的電信企業(yè)就進入國際市場，通過國際資本市場與國外電信巨頭結成戰(zhàn)略聯盟，學習國際先進電信運營商的經營模式、管理技術和服務營銷策略，不斷提高內部管理效率和經營模式，增加服務品種和提高質量，降低資費價格，培養(yǎng)自身的競爭優(yōu)勢。，培養(yǎng)世界級電信運營商。在海外上市后，提升國際競爭力，擴大影響，把自己培養(yǎng)成為世界級電信運營商的主要途徑就是與世界級電信運營商加強戰(zhàn)略聯合，引進戰(zhàn)略投資者。此次結盟，兩家公司用戶數超過1億，幾乎覆蓋全球主要的移動市場，對業(yè)務的開拓、今后移動技術發(fā)展的影響更加舉足輕重；其次，沃達豐的網絡技術與中國移動相匹配；再次，在新業(yè)務和3G技術方面，沃達豐擁有的牌照最多，同時它開出的條件也是最好的。此外，中國聯通與和記電訊有限公司宣布成立合資公司——北京通和電訊科技有限公司，中國聯通占51%的股權，和記電訊擁有49%的股權。DoCoMo（日本移動）、法國電信、德國電信、ATamp。 世界電信產業(yè)正在從“一個國家一個電信公司”的雙邊體制向“多個無國界的全球通信網”的多邊體制轉型。一直以來，我國的電信行業(yè)依靠其在國內的壟斷地位，以及中國電信市場的高速增長獲得長足的發(fā)展，但是隨著國內市場各電信運營商之間的競爭加劇，電信資費下調，增加電信服務品種和提高質量勢在必行。在進入國際資本市場后，國際上的大型電信公司可以通過資本市場持有我國電信公司的股份，或者雙方互持股份，形成戰(zhàn)略聯盟,比如沃達豐已持有中國移動2%的股份。作為中國內地目前最大的電信運營商的中國電信將在未來10年內在網絡規(guī)模超過日本直逼美國，并可能坐上世界頭把交椅。近二、三十年，香港經濟發(fā)展最引人注目的成就，莫過于香港國際金融中心地位的崛起，并且這已成為香港經濟發(fā)展的主要內涵和特征。香港證券市場從內部來說，香港金融市場體積仍相對較小，開放性較大，較易受到國際金融動蕩的沖擊。換句話說就是靠自由、靈活、方便和安全的金融環(huán)境來吸引國際資本。來自新加坡的競爭。面對金融市場全球化發(fā)展態(tài)勢，香港金融業(yè)憑借嚴格的風險管理制度和雄厚的實力，相繼實施了一系列大刀闊斧的改革。股票投資的收益是股票價值的基礎，上市公司的盈利能力與股票內含的資產價值構成股票的內在價值。二是技術因素，所謂技術因素主要包括市場供求、投機與操縱以及股票的市場流通性與大眾心理等。產業(yè)的生命周期一般早期增長率很高，到中期階段增長率逐步放慢，經過一段較長的成熟期后會出現停滯和衰敗的現象。由于市場的預期高，行業(yè)