【正文】 可證。如果再向新的進(jìn)入者發(fā)放業(yè)務(wù)許可證，勢必加大我國電信運(yùn)營市場的競爭激烈程度，甚至導(dǎo)致我國電信運(yùn)營市場重新洗牌。在考察因特網(wǎng)業(yè)務(wù)資費(fèi)對(duì)中國移動(dòng)市值波動(dòng)的影響中，50%的專家認(rèn)為因特網(wǎng)業(yè)務(wù)資費(fèi)下降對(duì)中國移動(dòng)市值波動(dòng)沒有影響，25%的專家認(rèn)為因特網(wǎng)業(yè)務(wù)資費(fèi)下降對(duì)中國移動(dòng)市值波動(dòng)有一些正面影響，但還有25的專家認(rèn)為因特網(wǎng)業(yè)務(wù)資費(fèi)下降對(duì)中國移動(dòng)市值波動(dòng)有一些負(fù)面影響或者有很大負(fù)影響（見圖37）。其它電信運(yùn)營商都在經(jīng)營因特網(wǎng)業(yè)務(wù)。從我們的專家問卷調(diào)查來看，100%的受訪者都認(rèn)為IP電話資費(fèi)下降對(duì)上市公司市值波動(dòng)的影響是負(fù)面的，%的專家認(rèn)為IP電話資費(fèi)下降對(duì)上市公司市值波動(dòng)有一些負(fù)面影響，%的專家認(rèn)為IP電話資費(fèi)下降對(duì)上市公司市值波動(dòng)有很大負(fù)面影響（見圖36）。由此可以看出，中國電信在IP電話業(yè)務(wù)市場處于絕對(duì)壟斷地位。但是IP電話作為在因特網(wǎng)上發(fā)展的最重要的增值業(yè)務(wù)，其對(duì)電信業(yè)的作用不可估量。75%的受訪者認(rèn)為移動(dòng)業(yè)務(wù)資費(fèi)下降對(duì)中國移動(dòng)市值波動(dòng)產(chǎn)生很大負(fù)面影響，有25%的受訪者認(rèn)為只有一些負(fù)面影響（見圖34）。中國聯(lián)通在移動(dòng)業(yè)務(wù)市場上迅速崛起，很大程度上正是得益于政府管制部門的非對(duì)稱管制政策，這種非對(duì)稱管制政策允許中國聯(lián)通的電信資費(fèi)低于中國移動(dòng)。截至到2001年5月，%，是中國移動(dòng)業(yè)務(wù)市場的壟斷者，%的市場份額。如果固定長話資費(fèi)下降可能會(huì)引起193業(yè)務(wù)的收入下降，因而固定長話資費(fèi)下降對(duì)中國聯(lián)通市值波動(dòng)的影響將比對(duì)中國移動(dòng)的影響顯著。固定長話資費(fèi)下降對(duì)上市公司市值波動(dòng)的影響，由于中國移動(dòng)和中國聯(lián)通經(jīng)營業(yè)務(wù)種類的不同而不同。圖表說明，根據(jù)我們的專家問卷調(diào)查，固定業(yè)務(wù)資費(fèi)下降對(duì)中國移動(dòng)和中國聯(lián)通市值波動(dòng)的影響基本上是一樣的。資費(fèi)政策調(diào)整不僅包括資費(fèi)總量的調(diào)整，同時(shí)，也包括資費(fèi)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，例如交叉補(bǔ)貼就是資費(fèi)結(jié)構(gòu)政策。2001年2月28日，經(jīng)過中國移動(dòng)與政府監(jiān)管部門多次協(xié)商，政府監(jiān)管部門終于同意中國移動(dòng)推出資費(fèi)套餐計(jì)劃，接著，中國聯(lián)通也推出類似的資費(fèi)套餐計(jì)劃。填寫問卷的方式為研究部門集體填寫。另外，作為本項(xiàng)目研究的基礎(chǔ)性工作，我們對(duì)從事證券業(yè)電信行業(yè)分析的專家進(jìn)行了問卷調(diào)查（調(diào)查表見附錄）。在管制政策體系中，絕大多數(shù)的政策并不是針對(duì)股市，而是根據(jù)電信業(yè)的發(fā)展情況制定。特別是5月4日宣布中國聯(lián)通進(jìn)入恒指成份股之后，%，%。其中l(wèi)1月24日一天聯(lián)通股價(jià)就暴跌10%(%，%)、此后，移動(dòng)“資費(fèi)套餐”的出臺(tái)，以及美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑所引起的市場恐慌，又使聯(lián)通股價(jià)大幅度下降。第一階段聯(lián)通股票表現(xiàn)較好，除少數(shù)幾天外．均優(yōu)于香港恒生指數(shù)變化。自9月l8日至l1月20日為波動(dòng)期，聯(lián)通股價(jià)起伏較大。因此，在本報(bào)告中，我們只給出中國聯(lián)通在香港股市的波動(dòng)情況。股價(jià)的持續(xù)穩(wěn)定，為公司全部行使超額配售創(chuàng)造了極為有利的條件。6月22日，中國聯(lián)通在香港聯(lián)交所開始交易，開盤即升到了 17港元，%。第二階段，自l1月21日到2001年2月底，圍繞單向收費(fèi)、“資費(fèi)套餐”等問題，資本市場反應(yīng)激烈，聯(lián)通股價(jià)隨之劇烈震蕩。聯(lián)通股價(jià)自去年6月22日上市以來，二級(jí)市場表現(xiàn)良好；迄今相對(duì)股價(jià)表現(xiàn)也優(yōu)于全球電信類公司表現(xiàn)。中國聯(lián)通的重組上市工作于1999年初開始，至2000年6月21日、22日完成紐約、香港兩地掛牌上市，歷時(shí)一年多，上市工作取得了圓滿成功。所有這一切信息導(dǎo)致了這次大跌。這些用戶不用交付連接費(fèi)用，預(yù)付費(fèi)用戶通話、傳送信息以及其他服務(wù)的時(shí)間下滑了111%。但是新增用戶成長的進(jìn)程已經(jīng)減緩下來。中國移動(dòng)公司營收成長了69%，至488億6000萬元人民幣。收盤時(shí)，%。（2001年7月－9月間）?！疤撞褪召M(fèi)”方案引發(fā)股價(jià)連日暴跌，一周之內(nèi)即“蒸發(fā)”，至6079億港元，%。（2001年3月－5月間）。(跌幅7%)，與上月相比，股價(jià)跌幅為20%，市值損失170億美元。（2000年11月－2001年1月）。１９９７年１０月，中國電信（香港）〔今稱中國移動(dòng)（香港）〕的股票在香港和紐約證券交易所上市，融集資本４２億美元，標(biāo)志著一個(gè)成功的開端。在新經(jīng)濟(jì)高漲時(shí)期，電信產(chǎn)業(yè)融資超過3000億美元，這在一定程度上預(yù)支了資本市場的融資能力。然而僅僅一年后，Nasdaq指數(shù)風(fēng)光不在，從2001年4月6日，%。由于某些事件引起全球或所處證券市場的普遍波動(dòng)，同時(shí)涉及中國移動(dòng)、中國聯(lián)通。因此，可以認(rèn)為市值波動(dòng)趨勢與股價(jià)波動(dòng)趨勢是一致的，而且股價(jià)波動(dòng)才能反映管制政策的實(shí)際影響，因此，在本報(bào)告中我們將選擇股價(jià)波動(dòng)趨勢代替市值波動(dòng)趨勢。公司重組和購并總會(huì)引起股價(jià)的劇烈波動(dòng)，但重組后是否會(huì)改善公司的經(jīng)營狀況才是決定股價(jià)變動(dòng)方向的決定因素。對(duì)業(yè)績優(yōu)良和有發(fā)展?jié)摿Φ墓径?，增資意味著增加實(shí)力，因此，股價(jià)上漲。股票分割又稱拆股、是將一股股票均等地拆成若干股。在一般情況下，公司盈利增加，股息也會(huì)相應(yīng)增加，股票的市場價(jià)格上漲；公司盈利減少，股息會(huì)相應(yīng)減少，股票市場價(jià)格下降。這些因素的變動(dòng)會(huì)影響股票的供求關(guān)系進(jìn)而影響股票價(jià)格的漲跌?？傊?，行業(yè)股價(jià)的變動(dòng)趨勢和行業(yè)收益性成長性指標(biāo)的變動(dòng)趨勢基本相同。對(duì)通信行業(yè)而言，每股收益不是決定其股價(jià)的主要原因。Tele%行業(yè)的總體股價(jià)水平是由行業(yè)的收益性和成長性所決定的，因此可以說，證券市場各行業(yè)（平均）的股價(jià)的定位，行業(yè)收益性和成長性起了重要作用。行業(yè)的生命同期、國家的產(chǎn)業(yè)政策、相關(guān)行業(yè)的變動(dòng)，是影響行業(yè)股價(jià)水平的重要因素，但這些因素歸根到底是通過影響行業(yè)的收益狀況最終影響股價(jià)的，因而可以認(rèn)為決定行業(yè)總體股價(jià)水平的最直接、最根本的因素是行業(yè)的收益狀況，而衡量行業(yè)收益狀況和能力的最重要指標(biāo)是行業(yè)的收益性和成長性。從根本來說，股價(jià)取決于資本的供求關(guān)系，投資者通過資本市場尋求最佳的長期投資回報(bào)，其渠道主要有兩個(gè)，一是分紅；二是股價(jià)上漲帶來的收益。在成熟期，公司盈利相對(duì)穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)較小，股價(jià)比較平穩(wěn)，但比成長期總體降低。這種生命周期與人類的發(fā)展類似。鑒于本報(bào)告的研究目的，我們主要研究影響電信公司市值波動(dòng)的電信行業(yè)因素和電信公司自身的因素。股票的價(jià)格是股票投資預(yù)期收益與預(yù)期收益相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)程度的函數(shù)。在經(jīng)歷了亞洲金融風(fēng)暴洗禮后，香港金融業(yè)變得更加成熟，并從新的平臺(tái)上開始了新的起步。一般認(rèn)為香港在客觀經(jīng)濟(jì)條件和金融政策管理方面更優(yōu)于新加坡。香港的“中國因素”。近年來，香港股市波動(dòng)較大就是一例。香港證監(jiān)會(huì)5月16日發(fā)表2000至2001年度工作年報(bào)中。隨著我國在2001年12月10日正式加入WTO，作為國家的主體電信企業(yè)，必須逐鹿國際市場，而中國電信的海外上市將使它登上一個(gè)更廣闊的舞臺(tái)。國內(nèi)電信公司吸取他們的先進(jìn)管理經(jīng)驗(yàn)，改革已經(jīng)過時(shí)的管理體制，構(gòu)建國際規(guī)范化的管理架構(gòu)。世界許多大型電信公司紛紛建立國際電信戰(zhàn)略聯(lián)盟，這些電信聯(lián)盟的競爭優(yōu)勢相當(dāng)明顯。全球經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的加快以及各國貿(mào)易管制的逐步放松，使全球經(jīng)貿(mào)往來日趨活躍，這就要求建立全球化、端到端、無縫隙的通信網(wǎng)絡(luò)，提供統(tǒng)一品牌、統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)、統(tǒng)一賬單的“一站購齊”服務(wù)。T Wireless都與聯(lián)通有過接觸。公司全力為中國聯(lián)通提供電訊技術(shù)支持及咨詢服務(wù)，包括網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃及設(shè)計(jì)、網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化、市場推廣、營銷、網(wǎng)絡(luò)增值服務(wù)等。2001年1月，美國電腦巨人惠普公司宣布以3500萬美元的價(jià)格購入中國移動(dòng)Aspire股份有限公司7%的股份，雙方協(xié)議的內(nèi)容包括：在無線數(shù)據(jù)通訊和網(wǎng)際網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域進(jìn)行研發(fā)合作，為中國的移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商、線上零售商以及內(nèi)容供應(yīng)商提供無線平臺(tái)和解決方案。中國移動(dòng)和中國聯(lián)通上市以后，就開始選擇戰(zhàn)略投資者，時(shí)至今日，已經(jīng)取得可喜的成績。經(jīng)濟(jì)全球化和電信全球化要求我國的電信運(yùn)營企業(yè)不能關(guān)起門搞競爭，我國電信運(yùn)營企業(yè)必須走出國門，到競爭日趨白熱化的國際電信市場開展經(jīng)營活動(dòng)。而且，資本市場有效的監(jiān)督制約機(jī)制將迫使在海外上市的電信運(yùn)營商改革現(xiàn)在的管理體制，采用國際上先進(jìn)的管理和經(jīng)營模式，逐步淡化原有的行政管理色彩。私募成功，說明中國網(wǎng)通肯定滿足了國際資本市場對(duì)于一個(gè)企業(yè)上市的前期要求，對(duì)未來上市只有好處。一方面是在電信公司上市時(shí)國際資本市場對(duì)其有一個(gè)最基本的要求。在此情況下，通過海外發(fā)行上市籌集緊缺的資金，鋪設(shè)自己的網(wǎng)絡(luò)、提高自身市場份額、進(jìn)而改善自身經(jīng)營狀況已成為吉通亟待解決的問題。中國移動(dòng)（香港）大規(guī)模收購其它各省移動(dòng)公司。電信運(yùn)營商海外上市籌集的資金加速了自身的建設(shè)和發(fā)展，我國移動(dòng)通訊的發(fā)展與取得的成績，與國際資本市場的支撐是分不開的。遠(yuǎn)赴海外上市融資，對(duì)中國電信運(yùn)營商來說，是解決發(fā)展瓶頸的上佳選擇。如果不能上市，以鐵通的資金缺口而言，最大的可能就是并入聯(lián)通。網(wǎng)絡(luò)改造的資金，光靠鐵道部的“供血”是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的?！保ㄌ锼輰幷Z）。他們基本上是用“項(xiàng)目融資”辦法融資，陸續(xù)獲得了十幾億元人民幣的銀行貸款。經(jīng)過錦州港兩次注資。中國電信原設(shè)想今年7月在香港和紐約同時(shí)上市，但海外股市科技股2001年初以來差強(qiáng)人意的表現(xiàn)及其它一些原因令中國電信的擬上市時(shí)間一推再推，從７月改為９月后又宣布不排除明年再上市的可能性。因此，除了已經(jīng)在香港和紐約兩地上市的中國移動(dòng)和中國聯(lián)通外，其他電信運(yùn)營商也一直在爭取上市機(jī)會(huì)。2000年6月，中國聯(lián)通成功完成了首次股票公開發(fā)行，并分別于6月21日和22日在紐約（NYSE是CHU）和香港（0762）掛牌上市，是香港有史以來首次公開發(fā)行募集金額最大的一次。在2000年12月31日，公司總市值達(dá)1千億美元。上市公司股票在1998年1月27日成為香港恒生指數(shù)成份股。1997年9月3日在香港成立中國移動(dòng)（香港）有限公司，并于1997年10月22日和23日分別在紐約證券交易所（通過ＡＤＲ方式）（NYSE是CHL）和香港聯(lián)合交易所（0941）上市，；1999年11月又增發(fā)新股，融資20億美元。上市公司市值的大幅度波動(dòng)對(duì)上市公司顯然是不利的，因此，政府管制部門必須正確認(rèn)識(shí)和把握政府管制政策與市值波動(dòng)的關(guān)系，提高監(jiān)管水平，減小管制政策出臺(tái)和變更對(duì)上市公司市值波動(dòng)的影響。由于電信行業(yè)的特殊性，政府管制政策出臺(tái)與變更會(huì)引起上市公司市值的波動(dòng)。中國移動(dòng)通信集團(tuán)1997年成立全資附屬公司中國移動(dòng)香港(BVI)有限公司。中移動(dòng)既是香港的藍(lán)籌股，也是最大的紅籌股，因而被香港股民稱為“紫籌股”。公司的企業(yè)債務(wù)信貸評(píng)級(jí)，為標(biāo)準(zhǔn)普爾BBB級(jí)，穆迪Baa2級(jí)。中國聯(lián)通集團(tuán)2000年2月在香港注冊成立中國聯(lián)通股份有限公司，并將其所屬的北京、上海、天津和廣東、江蘇、浙江、福建、遼寧、山東、安徽、河北、湖北等十二省市的GSM移動(dòng)通信，原國信尋呼的無線尋呼，全國性長途通信網(wǎng)，數(shù)據(jù)通信網(wǎng)和因特網(wǎng)的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)注入中國聯(lián)通股份有限公司。但是海外上市仍然還是國內(nèi)電信運(yùn)營商融資的重要途徑。但是，其上市計(jì)劃一波三折。2001年7月17日，錦州港在已經(jīng)注資的基礎(chǔ)上，因而，%上升至20%，成為公司的單一大股東。網(wǎng)通有自己非常明確的資本策略。因此，網(wǎng)通希望“再過一兩年，我們會(huì)走向資本市場。2000年12月26日正式掛牌成為中國第七家電信運(yùn)營商的鐵通的建設(shè)需要大量資金，但是其籌資之途并不平坦。而兩三年過后，最佳的上市時(shí)機(jī)就可能過去了。無論是傳統(tǒng)電信運(yùn)營商還是新興電信運(yùn)營商都需要籌集資金擴(kuò)大自身建設(shè)和技術(shù)發(fā)展。是近年來我國電信運(yùn)營業(yè)在海外融資額最大的一年。聯(lián)通將籌集的資金用于擴(kuò)展蜂窩網(wǎng)絡(luò)、覆蓋網(wǎng)、內(nèi)地的光纖傳輸骨干網(wǎng)、數(shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)以及開展互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)。目前，在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域要對(duì)付來自日趨強(qiáng)大的競爭對(duì)手的壓力，如聯(lián)通和網(wǎng)通；另一方面，由于中國電信計(jì)劃大幅度降低長途電話費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，吉通最主要的收入來源——IP電話業(yè)務(wù)也將面臨嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。電信公司在海外上市主要從兩個(gè)方面促進(jìn)電信公司管理水平的提高，加快其改革的步伐。澳大利亞新聞集團(tuán)、高盛集團(tuán)、香港新鴻基集團(tuán)、恒基集團(tuán)和Dell公司等都成為其新的股東，據(jù)估計(jì)，這部分私人配售所占的股份達(dá)15%左右。在加入WTO之前，我國的電信企業(yè)就進(jìn)入國際市場，通過國際資本市場與國外電信巨頭結(jié)成戰(zhàn)略聯(lián)盟，學(xué)習(xí)國際先進(jìn)電信運(yùn)營商的經(jīng)營模式、管理技術(shù)和服務(wù)營銷策略，不斷提高內(nèi)部管理效率和經(jīng)營模式，增加服務(wù)品種和提高質(zhì)量，降低資費(fèi)價(jià)格，培養(yǎng)自身的競爭優(yōu)勢。，培養(yǎng)世界級(jí)電信運(yùn)營商。在海外上市后，提升國際競爭力，擴(kuò)大影響，把自己培養(yǎng)成為世界級(jí)電信運(yùn)營商的主要途徑就是與世界級(jí)電信運(yùn)營商加強(qiáng)戰(zhàn)略聯(lián)合，引進(jìn)戰(zhàn)略投資者。此次結(jié)盟，兩家公司用戶數(shù)超過1億，幾乎覆蓋全球主要的移動(dòng)市場，對(duì)業(yè)務(wù)的開拓、今后移動(dòng)技術(shù)發(fā)展的影響更加舉足輕重；其次，沃達(dá)豐的網(wǎng)絡(luò)技術(shù)與中國移動(dòng)相匹配；再次，在新業(yè)務(wù)和3G技術(shù)方面，沃達(dá)豐擁有的牌照最多，同時(shí)它開出的條件也是最好的。此外，中國聯(lián)通與和記電訊有限公司宣布成立合資公司——北京通和電訊科技有限公司，中國聯(lián)通占51%的股權(quán)，和記電訊擁有49%的股權(quán)。DoCoMo（日本移動(dòng)）、法國電信、德國電信、ATamp。 世界電信產(chǎn)業(yè)正在從“一個(gè)國家一個(gè)電信公司”的雙邊體制向“多個(gè)無國界的全球通信網(wǎng)”的多邊體制轉(zhuǎn)型。一直以來，我國的電信行業(yè)依靠其在國內(nèi)的壟斷地位，以及中國電信市場的高速增長獲得長足的發(fā)展，但是隨著國內(nèi)市場各電信運(yùn)營商之間的競爭加劇，電信資費(fèi)下調(diào)，增加電信服務(wù)品種和提高質(zhì)量勢在必行。在進(jìn)入國際資本市場后，國際上的大型電信公司可以通過資本市場持有我國電信公司的股份，或者雙方互持股份，形成戰(zhàn)略聯(lián)盟,比如沃達(dá)豐已持有中國移動(dòng)2%的股份。作為中國內(nèi)地目前最大的電信運(yùn)營商的中國電信將在未來10年內(nèi)在網(wǎng)絡(luò)規(guī)模超過日本直逼美國，并可能坐上世界頭把交椅。近二、三十年，香港經(jīng)濟(jì)發(fā)展最引人注目的成就，莫過于香港國際金融中心地位的崛起，并且這已成為香港經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要內(nèi)涵和特征。香港證券市場從內(nèi)部來說，香港金融市場體積仍相對(duì)較小，開放性較大，較易受到國際金融動(dòng)蕩的沖擊。換句話說就是靠自由、靈活、方便和安全的金融環(huán)境來吸引國際資本。來自新加坡的競爭。面對(duì)金融市場全球化發(fā)展態(tài)勢，香港金融業(yè)憑借嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)管理制度和雄厚的實(shí)力，相繼實(shí)施了一系列大刀闊斧的改革。股票投資的收益是股票價(jià)值的基礎(chǔ)，上市公司的盈利能力與股票內(nèi)含的資產(chǎn)價(jià)值構(gòu)成股票的內(nèi)在價(jià)值。二是技術(shù)因素，所謂技術(shù)因素主要包括市場供求、投機(jī)與操縱以及股票的市場流通性與大眾心理等。產(chǎn)業(yè)的生命周期一般早期增長率很高，到中期階段增長率逐步放慢，經(jīng)過一段較長的成熟期后會(huì)出現(xiàn)停滯和衰敗的現(xiàn)象。由于市場的預(yù)期高，行業(yè)