中國股市慣性策略和反轉(zhuǎn)策略的實(shí)證分析-全文預(yù)覽
【正文】 。這樣避免了排序期重疊，從而保證了樣本觀測值的獨(dú)立性。按照這種構(gòu)造，投資組合是零投資套利組合。最高的20只股票被賦予贏者組合；最低的20只股票被賦予輸者組合。然后，對于股票j和月份t，從總收益Rjt中減去市場收益Rmt得到超常收益ARjt。(3)在相應(yīng)的檢驗期中，計算贏者組合和輸者組合的累積平均超常收益率。缺點(diǎn)是導(dǎo)致抽樣出現(xiàn)自相關(guān)性。(3)計算贏者組合和輸者組合在檢驗期的平均超常收益率、累積平均超常收益率。樣本包括了1993年之前上市的全部A股。 數(shù)據(jù)和方法 我們的數(shù)據(jù)來自嘉實(shí)基金管理公司。這里的數(shù)據(jù)挖掘指的是從一組數(shù)據(jù)中得出既無理論意義又不能簡單推廣的規(guī)律或結(jié)論。這個模型非常貼切地解釋了過度波動(反應(yīng)過度和反應(yīng)不足)以及“股權(quán)之迷”。前景理論指投資者的效應(yīng)不僅決定于財富水平，而且決定于財富變化，財富損失給投資者帶來的痛苦比等量財富盈利給投資者帶來的幸福大()。這些經(jīng)驗規(guī)則自身被稱為直覺。投資者所出現(xiàn)的偏差基本可以歸納為一類，即直覺偏差(heuristic bias)。這種反應(yīng)不足意味著慣性交易者可以從“追漲殺跌”中漁利。他們的局限性是他們不能根據(jù)當(dāng)前和過去價格的信息進(jìn)行預(yù)測。 and Stein(1999)模型。即把成功歸因于自己英明，把失敗歸因于外部因素。過度自信使私人信號比先驗信息具有更高的權(quán)重，引起反應(yīng)過度。 ，Hirsheifer和 Subramanyam(1998)模型。代表性偏差會造成投資者對新信息的反應(yīng)過度，認(rèn)為近期股票價格的變化反映了其未來變化的趨勢，從而錯誤地對價格變化進(jìn)行外推，導(dǎo)致反應(yīng)過度(overreaction)。但是，這種解釋被越來越多的人所懷疑。(2)這種超常收益與價格對企業(yè)收入突變的緩慢調(diào)整相關(guān)。 與此相反，Jegedeesh and Titman(1993)發(fā)現(xiàn)了慣性策略的獲利性：在3～12月的較短時期中，存在相當(dāng)程度的股票收益慣性。 反轉(zhuǎn)投資策略是指購買過去2～5年中表現(xiàn)糟糕的股票，并賣出同期表現(xiàn)出色的股票。這些現(xiàn)象構(gòu)成了反轉(zhuǎn)投資策略和慣性投資策略的實(shí)證基礎(chǔ)。有學(xué)者認(rèn)為，這個超常收益可能是幻覺，是方法和度量誤差的產(chǎn)物(Merton，1987)；也有學(xué)者認(rèn)為，這個超常收益可能是真實(shí)的，但是它是隨時間變化的風(fēng)險的理性補(bǔ)償(Fama,1991)；然而，越來越多的學(xué)者傾向于認(rèn)同行為金融理論的解釋，認(rèn)為這個超常收益來自于投資者反應(yīng)過度(DeBondt and Thaler, 1985)。關(guān)于慣性策略的大量研究表明：(1)價格慣性策略是有利可圖的。 傳統(tǒng)金融理論把反應(yīng)過度和反應(yīng)不足解釋為異?，F(xiàn)象，F(xiàn)ama(1998)認(rèn)為，股票價格對信息的反應(yīng)過度和反應(yīng)不足是同樣普遍的，這與市場有效性假說是一致的：這些異?，F(xiàn)象只不過是偶然性結(jié)果。假定投資者在進(jìn)行投資決策時存在兩種偏差，其一是代表性偏差(representative bias)或相似性偏差(similarity bias)，即基于近期數(shù)據(jù)與某種模式(比如股票上升或下降通道)的相似性來預(yù)測，過分重視近期數(shù)據(jù)；其二是保守性偏差(conservatism)，即不能及時根據(jù)變化了的情況修正自己的預(yù)測。上述模型可以很好地解釋短期投資收益慣性、長期投資收益反轉(zhuǎn)等現(xiàn)象。在DHS模型中，過度自信的投資者是指那些過高地估計私人信息所發(fā)出的信號的精度，過低地估計公開信息所發(fā)出的信號的精度的投資者。 在DHS模型中，歸因偏差是指當(dāng)事件與投資者的行動一致時，投資者將其歸結(jié)為自己的高能力；當(dāng)事件與投資者的行為不一致時，投資者將其歸結(jié)為外在噪聲。這樣，歸因偏差一
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