mbo的運(yùn)作方式及其關(guān)鍵問(wèn)題12-全文預(yù)覽
【正文】 時(shí)除考慮企業(yè)本身價(jià)值外，還應(yīng)考慮管理層以往對(duì)企業(yè)的貢獻(xiàn)。如前述，雖然這可能不是一個(gè)確定值（產(chǎn)業(yè)特征越不穩(wěn)定，相關(guān)的數(shù)字就越不能確定），但至少要給出大致的預(yù)測(cè)，并同時(shí)在收購(gòu)價(jià)格上給出足夠的安全邊際。在實(shí)踐層面，處于MBO程序中的管理者在判斷能否接受這一價(jià)格時(shí)，至少要考慮以下因素： 1．按資產(chǎn)凈值收購(gòu)所對(duì)應(yīng)的收購(gòu)PE（每股收購(gòu)價(jià)格/每股收益）； 2．由產(chǎn)業(yè)特征、競(jìng)爭(zhēng)格局、管理水平以及買(mǎi)入價(jià)格等因素決定的此次收購(gòu)的短期與長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)； 3．自己期望的以及社會(huì)平均期望的投資回報(bào)率； 4．每股現(xiàn)金流量（而不是每股收益）； 5．資本支出； 6．是否取得控股地位?！ “促Y產(chǎn)凈值定價(jià)國(guó)有股減持到底合理不合理，這不是一個(gè)容易回答的問(wèn)題?！ 。ㄋ模﹪?guó)有股的定價(jià) 國(guó)有股如何定價(jià)是一個(gè)MBO方案能否獲得政府及市場(chǎng)認(rèn)可的最重要的環(huán)節(jié)之一，無(wú)論怎樣重視都不為過(guò)?！ ?．退出機(jī)制的安排 盡管“戰(zhàn)略”二字本身就意味著長(zhǎng)期的合作關(guān)系，但仍不能要求其與企業(yè)“長(zhǎng)相廝守”，尤其是戰(zhàn)略伙伴的股份比例較小的情況下?！ ?．是否會(huì)演變?yōu)椤矮C人”或“獵人”的幫兇 戰(zhàn)略伙伴進(jìn)入之初可能并未有掌控企業(yè)的“野心”，但隨著對(duì)企業(yè)了解的深入和對(duì)行業(yè)前景的信心，“伙伴”可能演變?yōu)椤矮C人”，或?qū)⒐煞菀鐑r(jià)轉(zhuǎn)手成為“獵人”的幫兇。此時(shí)，戰(zhàn)略伙伴的加盟為解決這一難題提供了可能：一方面，股份稀釋緩解管理層的資金壓力；另一方面，共同的利益與緊密的伙伴關(guān)系令管理層與戰(zhàn)略伙伴可以聯(lián)手實(shí)現(xiàn)掌控公司的目的?！ ×硗鈱?shí)踐證明，在一些規(guī)模較大、產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜的公司中，MBO往往通過(guò)成立多個(gè)收購(gòu)主體，分批分次地完成。 2．法律限制。在西方成熟的市場(chǎng)，MBO所發(fā)生的高杠桿融資，其相關(guān)利息一般可在所得稅前支付，因此公司可享受稅收效應(yīng)?！ ?．可以有效降低收購(gòu)過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)。 成立殼公司進(jìn)行收購(gòu)的考慮主要基于： 1．根據(jù)我國(guó)現(xiàn)行法律，自然人與社會(huì)團(tuán)體不能直接參與國(guó)有股與法人股的轉(zhuǎn)讓?zhuān)仨毥柚诜ㄈ诵问讲拍軐?shí)現(xiàn)?！ ∫虼?，管理者要注意建立對(duì)擬實(shí)施MBO目標(biāo)公司的篩選機(jī)制，適宜的目標(biāo)公司不但對(duì)管理者平穩(wěn)實(shí)施MBO計(jì)劃是一個(gè)保障，也可有效地顯示實(shí)施MBO后企業(yè)增長(zhǎng)的效果，更重要的是良好的目標(biāo)公司選擇是管理層尋求戰(zhàn)略合作伙伴及進(jìn)行杠桿融資的有力保證。究其原因是管理層收購(gòu)后公司的資產(chǎn)負(fù)債率有較大的上升空間，公司的現(xiàn)金流也可以?xún)斶€管理層收購(gòu)時(shí)債務(wù)資金的本息?！ 《BO運(yùn)作中的關(guān)鍵問(wèn)題及其決策依據(jù) ?。ㄒ唬┠繕?biāo)公司的選擇 并不是任何企業(yè)都適合實(shí)行管理層收購(gòu)，實(shí)施MBO的目標(biāo)公司往往是具有巨大資產(chǎn)潛力或存在“潛在的管理效率空間”的企業(yè)，通過(guò)投資者對(duì)目標(biāo)公司股權(quán)、控制權(quán)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)以及業(yè)務(wù)的重組，來(lái)達(dá)到節(jié)約代理成本、獲得巨大的現(xiàn)金流入，并給投資者超過(guò)正常收益回報(bào)的目的。這對(duì)MBO而言是利好信息，其將加快MBO操作的實(shí)施進(jìn)程?！ ≡谏鲜鰠f(xié)議簽署后，是上市公司的還要進(jìn)行公告，披露股權(quán)轉(zhuǎn)讓的相關(guān)信息，同時(shí)向當(dāng)?shù)刈C管辦和證監(jiān)會(huì)報(bào)備相關(guān)材料?！ 。ǘ?實(shí)施階段 包括設(shè)立收購(gòu)主體、進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓的價(jià)格談判、融資安排、審計(jì)及資產(chǎn)評(píng)估、實(shí)施轉(zhuǎn)讓、公告、申報(bào)、過(guò)戶(hù)等多項(xiàng)工作內(nèi)容，還須準(zhǔn)備相關(guān)的申報(bào)材料。管理層在這一階段還需要決策收購(gòu)的基本方式，是自行完成，還是采用信托方式，或?qū)で箫L(fēng)險(xiǎn)基金與戰(zhàn)略同盟的參與。 2．調(diào)研主要包括：企業(yè)資產(chǎn)及負(fù)債、權(quán)利及義務(wù)、利潤(rùn)及現(xiàn)金流；組織機(jī)構(gòu)、人力資源狀況、高管及關(guān)鍵員工情況；所屬行業(yè)及地區(qū)數(shù)據(jù)；重要供應(yīng)商及戰(zhàn)略伙伴對(duì)企業(yè)MBO的態(tài)度；企業(yè)實(shí)施MBO的法律環(huán)境等?！ ∫话銇?lái)說(shuō)，管理層收購(gòu)的操作大體可以分為三個(gè)階段：策劃準(zhǔn)備階段、實(shí)施階段及后續(xù)整合階段。因此，MBO成功的要素首先是所有者對(duì)管理層的價(jià)值確認(rèn)。對(duì)于MBO的產(chǎn)生，理論界的主要解釋是MBO節(jié)約了代理成本，這種節(jié)約體現(xiàn)在兩個(gè)方面：誘導(dǎo)專(zhuān)用人力資本的投資是導(dǎo)致MBO的根本原因；信息優(yōu)勢(shì)使管理層實(shí)際獲得了公司的控制權(quán)，控制權(quán)與剩余索取權(quán)的分離帶來(lái)了經(jīng)濟(jì)學(xué)上的經(jīng)典代理問(wèn)題，而MBO使兩權(quán)合一，節(jié)約了兩權(quán)分離帶來(lái)的成本?！ ∧壳?，由于我國(guó)相關(guān)的法律法規(guī)還不配套、各類(lèi)制度機(jī)制不健全，MBO市場(chǎng)的發(fā)展一直是舉步維艱、陷阱重重，致使MBO從一開(kāi)始引進(jìn)我國(guó)就毀譽(yù)參半，成為爭(zhēng)議的焦點(diǎn)。我國(guó)目前有11萬(wàn)億國(guó)有資產(chǎn)，其中有2/3需要盤(pán)活，這幺多的國(guó)有資本要從競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域退出，可選擇的對(duì)象無(wú)非是外資、民營(yíng)資本和身處其中的管理層，MBO必將成為國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局戰(zhàn)略性調(diào)整的重要手段之一?！ ∫?、一個(gè)完整的MBO方案是怎樣操作的 MBO是指目標(biāo)公司的管理者或經(jīng)理層利用借貸所融資本購(gòu)買(mǎi)本公司的股份，從而改變本公司所有者結(jié)構(gòu)、控制權(quán)結(jié)構(gòu)和
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