【正文】 量呈正比例變動的成本。 風(fēng)險分析與最優(yōu)資本預(yù)算 下面以凈現(xiàn)值為目標(biāo)說明各因素變動能夠?qū)ζ涞挠绊懀礈y定凈現(xiàn)值對有關(guān)因素變動敏感程度。計算公式為： ａ t= 肯定的現(xiàn)金流量 不肯定的現(xiàn)金流量期望值 風(fēng)險分析與最優(yōu)資本預(yù)算 表 321 變化系數(shù)（ Qi） 肯定當(dāng)量系數(shù) ａ t ~ ~ ` ~ ~ ~ ~ ~ 1 … … 風(fēng)險分析與最優(yōu)資本預(yù)算 不能確定概率分布的決策分析方法 1）敏感性分析 【 案例 】 某公司擬新建一條生產(chǎn) A產(chǎn)品的生產(chǎn)線，原始投資為 60萬元，使用期 5年，按直線法折舊，無殘值。Q 特定項目的風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率可表示為 : Ki=RF+bi 獲利指數(shù)的缺點： 沒有反應(yīng)項目本身真實的獲利能力。 凈現(xiàn)值法的不足 在于： 第一，確定折現(xiàn)率比較困難；第二，對于經(jīng)濟(jì)壽命不等的項目，用凈現(xiàn)值難以進(jìn)行評估；第三，對于初始投資額不等的項目，僅用凈現(xiàn)值難以確定其優(yōu)劣。 凈現(xiàn)值的計算公式為： NPV=∑ NCFt (1+K) ∑ Ct (1+K) t t n n t=1 t=1 資本預(yù)算技術(shù) 凈現(xiàn)值的計算按以下步驟進(jìn)行： （ 1）確定各年的現(xiàn)金凈流量和投資額 （ 2）用既定的折現(xiàn)率將各年的現(xiàn)金凈流量和投資額折為現(xiàn)值； （ 3）將未來各年現(xiàn)金凈流量的總現(xiàn)值減去投資的總現(xiàn)值，計算出凈現(xiàn)值。計算公式為： 會計收益率 = 年平均賬面利潤 年平均投資額 100% 資本預(yù)算技術(shù) 平均報酬率 = 平均現(xiàn)金流量 原始投資額 100% 會計收益率法的優(yōu)缺點 優(yōu)點： 簡單、易算、易懂；考慮了壽命期的全部現(xiàn)金流量，考慮了方案的投資報酬率。 年份 1 2 3 4 5 甲方案銷售收入（ 1） 6000 6000 6000 6000 6000 付現(xiàn)成本（ 2） 2022 2022 2022 2022 2022 折舊（ 3） 2022 2022 2022 2022 2022 稅前利潤 （ 4） =（ 1） （ 2） （ 3） 2022 2022 2022 2022 2022 所得稅 （ 5） = （ 4） *40% 800 800 800 800 800 稅后利潤 （ 6） = （ 4） （ 5） 1200 1200 1200 1200 1200 營業(yè)現(xiàn)金流量 （ 7） = （ 1） （ 2） （ 5） =（ 6） +（ 3） 3200 3200 3200 3200 3200 年份 1 2 3 4 5 乙方案銷售收入（ 1） 8000 8000 8000 8000 8000 付現(xiàn)成本（ 2） 3000 3400 3800 4200 4600 折舊（ 3） 2022 2022 2022 2022 2022 稅前利潤 （ 4） =（ 1） （ 2） （ 3） 3000 2600 2200 1800 1400 所得稅 （ 5） = （ 4） *40% 1200 1040 880 720 560 稅后利潤 （ 6） = （ 4） （ 5） 1800 1560 1320 1080 840 營業(yè)現(xiàn)金流量 （ 7） = （ 1） （ 2） （ 5） =（ 6） +（ 3） 3800 3560 3320 3080 2840 年份 0 1 2 3 4 5 甲方案固定資產(chǎn)投資 10000 營業(yè)現(xiàn)金流量 3200 3200 3200 3200 3200 現(xiàn)金流量合計 10000 3200 3200 3200 3200 3200 乙方案固定資產(chǎn)投資 12022 營運資金墊支 3000 營業(yè)現(xiàn)金流量 3800 3560 3320 3080 2840 固定資產(chǎn)殘值 2022 營運資金回收 3000 現(xiàn)金流量合計 15000 3800 3560 3320 3080 7840 資本預(yù)算技術(shù) 非折現(xiàn)分析法 非折現(xiàn)分析法 也稱為非貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量法，其特征在于進(jìn)行項目評價時不考慮貨幣時間價值，而將不同時點發(fā)生的現(xiàn)金流量看成是等值的。 甲方案 需投資 10000元，使用壽命為 5年，采用直線法計提折舊，五年后設(shè)備無殘值，五年中每年銷售收入為 6000元，每年的付現(xiàn)成本為 2022元。該公司正在考慮一項財產(chǎn)保險計劃，每月支付 1000元保險費，假定所得稅率為 30%，該保險費的稅后成本是多少？ 現(xiàn)金流量及其分析 項目 不買保險 買保險 銷售收入 10000 10000 成本和費用 5000 5000 新增保險費 0 1000 稅前利潤 5000 4000 所得稅（ 30%） 1500 1200 稅后利潤 3500 2800 新增保險費后對稅后成本 700=35002800 現(xiàn)金流量及其分析 所得稅和折舊對現(xiàn)金流量的影響 稅后成本和稅后收入 稅后成本的一般公式為： 稅后成本 =實際收付額 （ 1所得稅稅率） 稅后收入的一般公式為： 稅后收入 =收入金額 （ 1所得稅稅率） 現(xiàn)金流量及其分析 所得稅和折舊對現(xiàn)金流量的影響 折舊的抵稅作用（折舊抵稅、稅收擋板） 例：甲乙兩公司全年銷售收入和付現(xiàn)成本都相同，所得稅率為 30%。 ④營業(yè)成本。 其二，只考慮現(xiàn)金收支，不計算非現(xiàn)金收支，并按現(xiàn)金收支發(fā)生的時間和數(shù)量一次性計入現(xiàn)金流量。 現(xiàn)金流量及其分析 現(xiàn)金流量與會計利潤的聯(lián)系與區(qū)別 1）是否有利于科學(xué)地考慮貨幣的時間價值。財務(wù)管理專業(yè) 中 級 財 務(wù) 管 理 河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)會計學(xué)院 畢艷杰 中 級 財 務(wù) 管 理 第 1章 金融市場與有效市場假設(shè) 第 2章 風(fēng)險與收益 第 3章 資本預(yù)算 第 4章 資本成本與資本結(jié)構(gòu) 第 5章 股利理論與股利政策 第 6章 股票融資 第 7章 長期負(fù)債融資 第 8章 認(rèn)股權(quán)證與可轉(zhuǎn)換債券 第 9章 短期融資 第 10章 現(xiàn)金和有價證券管理 第 11章 應(yīng)收帳款管理 第 12章 存貨管理 第 3章 資本預(yù)算 現(xiàn)金流量及其分析 資本預(yù)算技術(shù) 風(fēng)險分析與最優(yōu)資本預(yù)算 現(xiàn)金流量及其分析 現(xiàn)金流量的含義 現(xiàn)金流量 ，在資本預(yù)算中是指投資項目周期內(nèi)由生產(chǎn)經(jīng)營活動和資金借貸活動等而形成的流入流出項目系統(tǒng)的現(xiàn)金活動的增量，即一個投資項目引起的公司現(xiàn)金收入或現(xiàn)金支出增加的數(shù)量。 現(xiàn)金凈流量 是指相應(yīng)的一定期間內(nèi)（一般指投資項目持續(xù)的期間，有時也指一年）的先進(jìn)流入量與現(xiàn)金流出量的差額，它可以為正值、負(fù)值或零。 現(xiàn)金流量及其分析 現(xiàn)金流量的估計 現(xiàn)金流量的估計有兩個特征： 其一，以項目作為一個獨立的系統(tǒng)，只反映某特定項目的貨幣資金收支等情況而不包含項目以外的資金活動，即每個投資項目都有自己的現(xiàn)金流量。 ③設(shè)備購置費用。 現(xiàn)金凈流量的計算公式： 初始現(xiàn)金凈流量 =固定資產(chǎn)投資需用量 +流動資產(chǎn)投資需用量 現(xiàn)金流量及其分析 2）營業(yè)現(xiàn)金流量的估計 ①估算銷售收入 ②估算生產(chǎn)成本和銷售費用 ③估算折舊及其他非付現(xiàn)費用 營業(yè)現(xiàn)金凈流量 =銷售收入 經(jīng)營成本 銷售費用 銷售稅金 現(xiàn)金流量及其分析 3）終結(jié)現(xiàn)金凈流量的估計： ①項目壽命終結(jié)時的殘值收入 ②收回的流動資金 終結(jié)現(xiàn)金凈流量的計算公式： 終結(jié)現(xiàn)金凈流量 =殘值收入（售價收入） +收回墊支流動資金 現(xiàn)金流量及其分析 營業(yè) 現(xiàn)金凈流量 計算公式為： 營業(yè)現(xiàn)金凈流量 =營業(yè)收入 付現(xiàn)成本 營業(yè)現(xiàn)金凈流量 =營業(yè)收入 付現(xiàn)成本 所得稅 營業(yè)現(xiàn)金凈流量 =稅后凈利 +折舊 現(xiàn)金流量及其分析 所得稅和折舊對現(xiàn)金流量的影響 稅負(fù)對現(xiàn)金流量對影響： 稅后成本和稅后收入 例：某公司損益表如下。現(xiàn)有甲、乙兩個方案可供選擇。試計算兩個方案的現(xiàn)金流量。 缺點： 沒有考慮貨幣時間價值，沒有考慮回收期滿后的現(xiàn)金流量狀況 普通回收期（靜態(tài)回收期） 動態(tài)回收期（折現(xiàn)回收期） 資本預(yù)算技術(shù) 2）會計收益率法（平均報酬率） 會計收益率 是指投資項目的平均賬面利潤指標(biāo)與投資的平均賬面價值的比率，故也稱為賬面價值平均收益率。 資本預(yù)算技術(shù) 1）凈現(xiàn)值法 凈現(xiàn)值法（ NPV） 是指投資項目投入使用后的凈現(xiàn)金流量，按資本成本或企業(yè)要求達(dá)到的報酬率折算為現(xiàn)值，減去初始投資以后的余額。 資本預(yù)算技術(shù) 折現(xiàn)率一般采用下列三種標(biāo)準(zhǔn)： （ 1）資本成本率 （ 2）同類項目報酬率 （ 3）期望報酬率 資本預(yù)算技術(shù) 凈現(xiàn)值法的優(yōu)點 考慮了貨幣時間價值，反映了各方案的投資收益。 獲利指數(shù)的優(yōu)點： 考慮了貨幣時間價值，有利于投資額不同方案的比較。 風(fēng)險分析與最優(yōu)資本預(yù)算 任何一項投資的報酬率可氛圍無風(fēng)險報酬率和風(fēng)險報酬率兩部分，用公式表示為： K=RF+b 風(fēng)險分析與最優(yōu)資本預(yù)算 肯定當(dāng)量系數(shù)是指肯定的現(xiàn)金流量對與之相當(dāng)?shù)牟豢隙ǖ默F(xiàn)金流量的比值，即不肯定的 I元現(xiàn)金流量期望值相當(dāng)于肯定的現(xiàn)金流量的系數(shù)，通過它可將不肯定的現(xiàn)金流量折合為肯定的現(xiàn)金流量。計算 NPV和 IRR。 成本按其性態(tài)即按成本與業(yè)務(wù)量之間的關(guān)系可分為以下幾種： ①變動成本。 固定成本 是指總額不隨業(yè)務(wù)量而變動的成本。Q+FC 風(fēng)險分析與最優(yōu)資本預(yù)算 盈虧平衡又可氛圍不考慮稅收因素和考慮稅收因素： （ 1）不考慮稅收因素的盈虧平衡分析 NCF=EBIT+D =[（ PAVC） 風(fēng)險分析與最優(yōu)資本預(yù)算 表 324 經(jīng)濟(jì)情況 概率 銷售量（臺） 繁榮 正常 衰退 5300 5200 5100 風(fēng)險分析與最優(yōu)資本預(yù)算 對該項目的可行性還應(yīng)作進(jìn)一步的研究，應(yīng)考慮的因素有： 第一，各種情況下預(yù)測銷售量的可靠度。 第五，該項目的風(fēng)險性有無可能降低。（ 1t） +D 風(fēng)險分析與最優(yōu)資本預(yù)算 Q= （ NCFD） /（ 1t） +FC+D PAVC FC+（ NCFD 資本成本 資本成本按其用途不同，可以區(qū)別為個別資本成本、綜合資本成本、邊際資本成本三種不同概念。 資本成本 2）資本成本的性質(zhì) （ 1）資本成本是資本所有權(quán)與使用權(quán)相分離的產(chǎn)物。 （ 2）在投資決策中，資本成本是評價投資方案的經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)。 （ 1）發(fā)行價格為 1000元（按面值發(fā)行），求所籌資金凈額。 (1T) 1f 資本成本 若所發(fā)行的債券是到期一次還本付息且不按復(fù)利計算，則上述計算債券資本成本的一般公式可簡化為： BO(1f)= I(1T) 1f M=∑ I(1T)+ M n (1+Kd) t n i=1 資本成本 【 案例 】 某公司向銀行借款 10萬元，年利息率為 12%，所得稅稅率為 33%，貸款期限為 10年。 資本成本 普通