【正文】 究 11 本文以 2021 年為基期，所以以 2021 年至 2021 年經(jīng)營財務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)進行數(shù)據(jù)分析。 根據(jù)本次行業(yè)調(diào)查問卷的結(jié)果分析可知， %的企業(yè)營業(yè)收入有所增加，本年度 企業(yè)營業(yè)收入比去年同期有所上升； %的企業(yè)固定資產(chǎn)投資計劃呈增加趨勢， %的企業(yè)融資能力有所加強， %的企業(yè)產(chǎn)能利用率相比同期有所提高， %企業(yè)的 用工計劃及 應(yīng)收 賬款 比上 年度 盈利 增多， 企業(yè)管理者對未來預(yù)期發(fā)展持積極態(tài)度； %的企業(yè)人工材料成本降低， %的企業(yè)家認為的綜合經(jīng)營狀況有所好轉(zhuǎn)并對下年度預(yù)期良好， %的企業(yè)管理者對黃金行業(yè)運行總體狀況保持樂觀。 行業(yè)景氣與公司財務(wù)分析 黃金行業(yè)景氣分析 2021 年，是“十二五 ”規(guī)劃的收官之年，也是黃金行業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展的關(guān)鍵一年，面對錯綜復(fù)雜的國內(nèi)外經(jīng)濟形勢和更加嚴峻的市場環(huán)境，黃金行業(yè)競爭激烈程度并未縮減，需要通過積極推動公司各項工作統(tǒng)籌推進、協(xié)調(diào)發(fā)展，有效應(yīng)對黃金價格下跌帶來的不利影響，從而 動態(tài)平衡好規(guī)模、品位與效益之間的關(guān)系。 （ 5）確定企業(yè)價值 本文利用的是風(fēng)險中性原理，在求某一年的企業(yè)價值的時候時使用倒推的方法，按照這種方法，把二叉樹每個節(jié)點上的企業(yè)價值從后往前推算可得出想要求的企業(yè)價值，如以下公式所示： （第二年下）（第二年上行現(xiàn)金流量值第一年末上行的企業(yè)價 ???? PP 1)([第一年上行現(xiàn)金流量）（下行現(xiàn)金流量） ??? r1]。 實物期權(quán)下二叉樹模型評估企業(yè)價值的基本思路 （ 1）構(gòu)造銷售收入二叉樹 首先，構(gòu)造銷售收入二叉樹的結(jié)構(gòu)；其次， 確定銷售收入乘數(shù)；最后， 確定上行和下行概率。成本法，是用目標資產(chǎn)全新狀態(tài)下的價值扣除其實際貶值后的差額作為目標資產(chǎn)價值的一種方法；收益法，是一種通過折現(xiàn)被評估資產(chǎn)的未來預(yù)期收益來確定其價值的評估方法； 市場法， 是在市場中找到多個與目標公司相同的參照企業(yè)，通過以與其比較分析財務(wù)指標為基礎(chǔ)調(diào)整、參照其市場價值，從而最終確定目標公司的價值；期權(quán)法，是指目標公司利用期權(quán)定價法來確定企業(yè)中的期權(quán)價值， 還需要與傳統(tǒng)評估方法的凈現(xiàn)值結(jié)合進行企業(yè)價值評估。第一部分是緒論，包括研究背景、意義、文獻綜述以及研究方法和思路；第二部分是實物期權(quán)下二叉樹模型理論概述，包括 企業(yè)價值評估的概念與方法 、 實物期權(quán)下二叉樹模型的理論及其在企業(yè)價值評估中的思路 ；第三部分是山東黃金股份有限公司概況，包括山東黃金簡介和行業(yè)景 氣與公司財務(wù)分析；第四部分，利用二叉樹模型對山東黃金進行企業(yè)價值評估；第五部分，通過二叉樹模型在山東黃金中的應(yīng)用得出相關(guān)分析結(jié)論。文中第三章山東黃金財務(wù)指標及歷史數(shù)據(jù)均來自于山東黃金歷年披露近 5 年的年報。文中第三章黃金行業(yè)分析數(shù)據(jù)來自于問卷調(diào)查，調(diào)查問卷于 2021 年 2 月設(shè)計，于 2 月 10 日 2月 20日針對黃金行業(yè)的財務(wù)人員采取電子郵寄及現(xiàn)場發(fā)放及現(xiàn)場相結(jié)合的方式發(fā)放。結(jié)合本文中的案例進行分析，進一步研究二叉樹模型在實際中的評估應(yīng)用。通過閱讀研究文獻，完成二叉樹模型在企業(yè)價值評估運用的理論研究； （ 2） 邏輯分析法（第二章）。 張敏莉等（ 2021） 提出“在投資環(huán)境不確定因素下二叉樹模型是對目標企業(yè)的定性與定量分析” [8]。 David Fryman et al.(2021)在《公司價值評估》一書中將企業(yè)價值評估模式進行了系統(tǒng)全面的分類 [4]。 研究意義 理論意義 通過二叉樹模型對企業(yè)進行價值評估研究，二叉樹定價模型可以對大多數(shù)實物資產(chǎn)的價值進行定價，可以完善期權(quán)定價模型的相關(guān)方法以及理論，從而完善企業(yè)價值評估體系，使企業(yè)價值評估方法發(fā)揮最大作用，豐富企業(yè)的評估理論。 2021 年 7 月在財政部頒布的《資產(chǎn)評估準則— 企業(yè)價值》中，闡述了企業(yè)評估在資本市場中的難度和不完善。 real option。 and then specific discussed the relevance theories of enterprise value assessment and basic principles of binomial tree model under the background of real option。 作者簽名： 日期： 年 月 日 指導(dǎo)教師簽名： 日 期： 年 月 日 I 摘 要 企業(yè)價值評估已成為現(xiàn)代市場背景下的一種重要的價值評估內(nèi)容，科學(xué)有效地價值評估可以在評估的基礎(chǔ)上對企業(yè)價值做出修正，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化，從而幫助決策者做出正確的經(jīng)營或者投資決策。 學(xué)校代碼： 12331 學(xué) 士 學(xué) 位 論 文 實物期權(quán)下二叉樹模型在山東黃金企業(yè)價值評估中的運用研究 姓 名 ： 李 偉 學(xué) 號 ： 120503090213 指導(dǎo)教師： 李晉（副教授） 學(xué) 院 ： 會計學(xué)院 專 業(yè) ： 財務(wù)管理 完成日期： 2021 年 6 月 3 日 山東女子學(xué)院學(xué)士學(xué)位論文作者聲明 本人聲明：本人呈交的學(xué)位論文是本人在導(dǎo)師指導(dǎo)下取得的研究成果。 本人同意學(xué)校根據(jù)《中華人民共和國學(xué)位條例暫行實施辦法》等有關(guān)規(guī)定保留本人學(xué)位論文并向國家有關(guān)部門或資料庫送交論文或者電子版，允許論文被查閱或借閱；本人授權(quán)山東女子學(xué)院可以將本人學(xué)位論文的全部或者部分內(nèi)容編入有關(guān)數(shù)據(jù)庫進行檢索，可以采用影印、縮印或者其它復(fù)制手段和匯編學(xué)位論文（保密論文在解密后應(yīng)遵守此規(guī)定）。 關(guān)鍵詞 ：價值評估；實物期權(quán)；二叉樹定價模型；山東黃金 II II Abstract The enterprise value assessment has bee a kind of important value assessment content under the background of modern market. The scientific and effective value assessment can correct enterprise value based on the assessment to realize enterprise value maximization and to help the decision makers to make correct operation or investment decision. Compared with the traditional cost method, ine method and market method, the real option method can help to consider the uncertain factors in the enterprise value assessment better. This paper first discussed the research background and significance of enterprise value assessment。 finally the conclusion and the future expectation were made in the paper. Keywords: value assessment。認識企業(yè)價值并對企業(yè)價值進行合理準確的評估，是經(jīng)濟和管理行為的依據(jù)和前提，是投資者做出正確的經(jīng)營決策的依據(jù)和前提，可見企業(yè)價值評估在公司中舉足輕重的地位。 而實物期權(quán)下二叉樹定價模型思想簡單易懂，參數(shù)較少，在經(jīng)營中更易操作，所以本文采用二叉樹模型對企業(yè)進行價值評估。 Myron Sholes et al.（ 1973） 對于實物期權(quán)定價早有研究，這兩位學(xué)者提出了 BS（ BlackSholes） 定價 模型 [2]；Mark Rubinstein et al.（ 1979） 也對實物期權(quán)有明確的討論分析，他們發(fā)表了 有關(guān)實物期權(quán)定價的論文，他們認為二叉樹定價 模型是一種進行定量分析的，便捷易懂的定價方法 [3]。倪亞飛（ 2021）就實物期權(quán)下二叉樹期權(quán)定價方法新藥研發(fā)方面進行實證研究，已深入的數(shù)據(jù)證明了二叉樹定價法更加科學(xué) [7]。 研究方法及思路 研究方法 本文為了達到預(yù)期的研究效果，運用了多種方法： （ 1） 文獻研究法（第一、二 章）。 （ 4） 案例分析法（第四章）。 數(shù)據(jù)來源 本文數(shù)據(jù)來源于調(diào)查問卷、上市公司年報及財經(jīng)官網(wǎng)數(shù)據(jù)三種方式，具體說明如下： （ 1）調(diào)查問卷。 （ 2） 上市公司年報。 研究思路 本文主要從五個部分進行論述。 企業(yè)價值評估的主要方法 當下企業(yè)價值評估實際操作中，最通用主要有成本法、收益法、市場法、期權(quán)法等四種方法。 二叉樹原理可以表述為，以某一年的標的資產(chǎn)為基期節(jié)點，在此節(jié)點上再分出升降兩種方向，在上升或者下降這個節(jié)點上又會分出升降兩種方向，以此類推，期數(shù)越多，分出的節(jié)點就會越多，由于其外形相樹杈一樣向外分開，所以人們稱這種模型為二叉樹模型。 加權(quán)平均資本成本公式： ED EkED DtWA CC ed ??????? )1(k 式 1 其中， dK 表示債務(wù)資本成本， eK 表 示 ， 公司的債務(wù)資本是在現(xiàn)實營運活動過程中產(chǎn)生的，為了確定出 公司的稅前債務(wù)成本，就要以當年的總的利息支出和總的利息支付債務(wù)為基準， 債務(wù)資本成本這個 數(shù)據(jù)可以根據(jù)山東黃金財務(wù)報表中的附注得知。公司主要經(jīng)營范圍：有色金屬礦藏的開采，黃金產(chǎn)品的加工以及銷售業(yè)務(wù)。同時 為了更好的掌握行業(yè)的發(fā)展前景，本文通過問卷調(diào)查對黃金行業(yè)的景氣 程度進行了調(diào)研。 圖 5 2021年 2021年黃金價格波動圖 如上圖所示的十年黃金價格走勢數(shù)據(jù)分析，可以看出，十年以來黃金行業(yè)市場具有一定的波動 性，收益仍存在許多不確定性因素，所以比較適用于實物期權(quán)二叉樹模型這種能夠考慮不確定性因素的價值評估模型。 實物期權(quán)下二叉樹模型在山東黃金企業(yè)價值評估中的運用研究 12 4 山東黃金股份有限公司的企業(yè)價值評估 構(gòu)造銷售收入二叉樹 由本文最開始推導(dǎo)的銷售收入二叉樹的公式可知， te??u ， e =,經(jīng)過計算資產(chǎn)連續(xù)復(fù)利收益率 ，從而可以求得標準差 ? =① ，所以，teu ??上行乘數(shù)② =，ud 1?下行乘數(shù) =。 3857291 9 7 7 實物期權(quán)下二叉樹模型在山東黃金企業(yè)價值評估中的運用研究 13 表 5 預(yù)計資產(chǎn)負債表 單位：元 銷售收入 二叉樹 2021年 （基期） 2021年 2021年 2021年 2021年 2020年 3857291 經(jīng)營流動資產(chǎn) /銷售 收入 經(jīng)營流動負債 /銷售收入 凈經(jīng)營長期資產(chǎn) /銷售收入 經(jīng)營流動 資產(chǎn) 169058 經(jīng)營流動 負債 234739 經(jīng)營營 運資本 （ 65681） () ( () (） () () () () () () () () () ()