滬深300股指期權(quán)合約與制度初步設(shè)計(jì)方案-全文預(yù)覽
【正文】 金計(jì)算模式。從境外一些市場，特別是亞洲幾個較為成功的新興市場發(fā)展路徑來看，在市場發(fā)展初期，大多先采用傳統(tǒng)保證金模式（如固定比率保證金、策略組合保證金等），隨著市場發(fā)展和品種的豐富，再開始轉(zhuǎn)用投資組合保證金計(jì)算模式（如SPAN， STANS等）。 看漲期權(quán) 虛值額為： max（（ 股指期權(quán) 合約 行權(quán)價格 標(biāo)的指數(shù)收盤價）合約乘數(shù)， 0）； 看跌期權(quán) 虛值額為：max（（標(biāo)的指數(shù)收盤價 股指期權(quán) 合約 行權(quán) 價格）合約乘數(shù)， 0）。 滬深 300股指期權(quán)采用現(xiàn)金交割的依據(jù)為： 一是 與滬深300 股指期貨保持一致； 二是 在境外市場上基于現(xiàn)貨指數(shù)的股指期權(quán)無一例外都采用現(xiàn)金交割方式。 （ 2） 對于季月合約， 行權(quán) 價格數(shù)量略少于近月合約，10 主要考慮遠(yuǎn)月合約流動性不足，在大致相同的覆蓋范圍前提下，減少合約的數(shù)量。 行權(quán) 價格序列設(shè)計(jì)主要考慮的因素為合約流動性和 行權(quán) 價格覆蓋范圍。在2021點(diǎn) 8000點(diǎn)的指數(shù)波動范圍，對于近月合約采取 50點(diǎn)的間距，其比率為 %%，與國際市場主流合約的情況較為一致。 行權(quán) 價格間距 相對 越小，合約分布越密，則有更多合約供交易，策略也會更符合投資者的需求。滬深 300 股指期權(quán)采用近月 50 點(diǎn)、季月 100 點(diǎn)的設(shè)計(jì)方案的主要根據(jù)為： （ 1） 行權(quán) 價格 間距應(yīng)避免過小以確保期權(quán)合約具有足夠的流動性。 從境外市場來看，絕大多數(shù)股指期權(quán)品種的 行權(quán) 價格間距都與合約月份掛鉤。從全球來看，絕大多數(shù)股指期權(quán)合約都是歐式期權(quán)，僅有個別品種 ，如 CBOE的 Samp。 選擇滬深 300股指期權(quán)到期日和最后交易日為到期月份第三個周五的主要依據(jù)為： 一是 與股指期貨市場的協(xié)調(diào)配合，與股指期貨保持一致，方便投資者理解和使用； 二是 滬深 300股指期貨到期日結(jié)算價格設(shè)計(jì)較為完善，能夠有效防范市場操縱的風(fēng)險，出現(xiàn)異常 “到期日效應(yīng) ”風(fēng)險的可能性較小。 （八） 到期日與最后交易日 滬深 300股指期權(quán)到期日與最后交易日為合約到期月份的第三個周五。 股指期權(quán)和股指期貨一樣，也衍生自股票現(xiàn)貨市場，其價格與現(xiàn)貨價格和波動性息息相關(guān)，故股指期權(quán)市場與股指期貨市場的交易時間應(yīng)配合現(xiàn)貨市場，便于投資者套利或套期保值交易。大部分境外市場股指期權(quán)都提供 3個近月合約，再加上隨后多個季月合約。 （六） 合約月份 滬深 300 股指期權(quán)合約月份為當(dāng)月、下 2 個 月及隨后 2個季月，共 5個月份。在現(xiàn)貨市場或股指期貨市場已處于漲?；虻顟B(tài)而被鎖定的情況下，若股指期權(quán)市場不同步鎖定，則股指期權(quán)市場的波 動可能會加大，對相關(guān)市場造成影響。理論上，股指期權(quán) Delta處于 1 和 1 之間，一般情況下，股指期權(quán)權(quán)利金的漲跌點(diǎn)數(shù)要小 于股指期貨或標(biāo)的指數(shù)的漲跌點(diǎn)數(shù)。 看跌期權(quán) 在任意交易日內(nèi)的價格均不得超過其 行權(quán) 價格。 （ 2） 權(quán)利金 最小變動價位 不 宜過小。股指期貨價格的變動與現(xiàn)貨指數(shù)的變動是同步進(jìn)行的，而股指期權(quán)的 Delta 的變動范圍為(1,1)，即理論上指數(shù)變動 1 個點(diǎn)時權(quán)利金的變動小于 1 個4 點(diǎn)。 （四） 權(quán)利金最小變動價位 滬深 300股指期權(quán)權(quán)利金最小變動價位為 。從合約面值的角度看，按照滬深 300 指數(shù)目前約 2500 的點(diǎn)位和每點(diǎn) 100 元人民幣的合約乘數(shù)計(jì)算，滬深 300股指期權(quán)的合約規(guī)模約為 25萬元人民幣，是在全球排名第十三大面值合約，在亞太市場是僅次于香港恒指期權(quán)和 H股股指期權(quán)、日本日經(jīng) 225股指期權(quán)的第四大面值合約。歐美成熟市場的合約乘數(shù)一般較大，機(jī)構(gòu)投資者參與較多，而亞太新興市場的合約乘數(shù)則一般較小， 個人投資者 參與較多，市場也較為活躍。合約月份采用與滬深 300股指期貨相同的 YYMM標(biāo)示方式。滬深 300股指期貨上市以來，標(biāo)的指數(shù)已得到市場各方認(rèn)同，市場總體流動性較好，價格穩(wěn)定合理，套期保值等市場功能逐步發(fā)揮。1 滬深 300股指期權(quán)合約與制度 初步 設(shè)計(jì) 方案 借鑒境外股指期權(quán)市場的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合目前我國境內(nèi)市場的實(shí)際情況，在充分論證和廣泛調(diào)研的基礎(chǔ)上 ， 我所完成了以滬深 300為標(biāo)的指數(shù)的股指期權(quán)產(chǎn)品合約設(shè)計(jì)和相關(guān)制度設(shè)計(jì)的初步方案。 從境外 場內(nèi) 市場股指 類衍生品 的發(fā)展路徑看， 初期 往往是 先推出 某個指數(shù)的 股指期貨合約，再推出 該指數(shù) 的股指期權(quán)合約。 為明確標(biāo)示某一特定期權(quán)合約，其合約代碼至少要包括4 個基本要素： 品種 、合約月份、合約類型和 行 權(quán) 價格。全球主流股指期權(quán)合約中約一半的乘數(shù)與股指期貨相同，另一半則較股指期貨小，沒有比股指期貨更大的情況。 3 合約乘數(shù)設(shè)計(jì)為每點(diǎn) 100元人民幣的主要考慮有： （ 1） 期權(quán)合約面值水平較為合理。 這一水平低于歐美的水平，但要高于韓國、印度和臺灣等亞太地區(qū)主流市場，同時不會對市場流動性形成過大的影響。 權(quán)利金最小變動價位的設(shè)計(jì)主要考慮到以下兩個方面： （ 1） 股指期權(quán)權(quán)利金
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