【正文】 的。 這就是說(shuō)，不同的價(jià)格與成交數(shù)量的組合關(guān)系，可以預(yù)示出不同的價(jià)格變動(dòng)前景。 事實(shí)上，價(jià)格的形成總是與成交數(shù)量存在著密不可分的關(guān)系。 技術(shù)分析的直接目的實(shí)際上就是得出關(guān)于股票價(jià)格走勢(shì)的結(jié)論以指導(dǎo)實(shí)際的買賣操作，而投資的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與收益水平也正是通過(guò)價(jià)格運(yùn)動(dòng)及其帶來(lái)的買賣價(jià)差反映出來(lái)的；能否得出未來(lái)股票價(jià)格走勢(shì)的正確結(jié)論，本來(lái)就是技術(shù)分析成功與否的基本標(biāo)志。 沒(méi)有這一假定前提，許多技術(shù)分析方法生成的原理及依據(jù)其作出的結(jié)論就失去了基礎(chǔ)。 其結(jié)果則是促成歷史的反復(fù)重演。 如果說(shuō)，第一個(gè)假定前提還會(huì)使我們對(duì)技術(shù)分析的有效性產(chǎn)生懷疑和困惑，那么， 這一假定前提和下面將要介紹的第三個(gè)假定前提則是在向我們解釋：在缺乏定性分析支持的情況下，技術(shù)分析何以仍有相當(dāng)高的可靠性。 顯然，正是基于這一假定前提，技術(shù)分析這種非定性的、不說(shuō)明理由的分析方法才能存在和發(fā)展。 因此，要熟練、有較地掌握和運(yùn)用這種方法有很大的難度。 作為在股票市場(chǎng)上廣泛運(yùn)用的分析方法，技術(shù)分析最重要的特點(diǎn)之一是十分注重對(duì)市場(chǎng)行為、狀態(tài)本身的考察和經(jīng)驗(yàn)總結(jié)。 與基本分析相比，技術(shù)分析方法 的種類更多，分析角度更為廣泛，分析難度也更大。 由于操縱集團(tuán)已將價(jià)格抬到無(wú)法長(zhǎng)期維持的水平，在脫手的結(jié)束階段，該股票價(jià)格猛跌，在抬價(jià)和脫手階段買進(jìn)這種股票的投資者和投機(jī)者紛紛蒙受巨大損失。 在第二種情況下，操縱集團(tuán)的欺詐活動(dòng)通常包括四個(gè)步驟，即積累、包開(kāi)、抬價(jià)和脫手。 操縱指兩個(gè)或兩個(gè)以上資金實(shí)力雄厚的人聯(lián)合起來(lái)組成臨時(shí)性的操縱集團(tuán)，操縱股票價(jià)格，從而謀取暴利。 虛實(shí)通常通過(guò)以下幾種方式進(jìn)行：（ 1）兩個(gè)經(jīng)紀(jì)人通過(guò)事先商定交易價(jià)格和數(shù)量，在交易所中做成一筆交易，但實(shí)際上并沒(méi)有現(xiàn)金和股票易手。 四、證券交易中的欺詐行為 欺詐是證券市場(chǎng)上一種貌似投機(jī)而又實(shí)非投機(jī)的交易活動(dòng)，一般是指某些人或集團(tuán)憑借實(shí)力或其它優(yōu)勢(shì)操縱股票價(jià)格，使之按自己的意愿人為的漲落，從中謀取暴利。 這種積極作用表現(xiàn)為以下三個(gè)方面： （ 1）正是由于投機(jī)行為的大量存在，才活躍了證券市場(chǎng)，才會(huì)有頻繁的、大量的交易出現(xiàn)，同時(shí)也增加了證券部門和國(guó)家的利稅收入。 其實(shí)，投機(jī)無(wú)非是人們對(duì)利害的一種選擇，即趨利避害，選擇有利的機(jī)會(huì)獲得最大的好處，遇到不利的情況，及時(shí)巧妙地避開(kāi)；只要有風(fēng)險(xiǎn)，就一定有投機(jī)，只要有證券市場(chǎng)，就一定有投機(jī)行為。 在投資實(shí)踐中，投機(jī)者一般不是很重視對(duì)證券發(fā)行者的分析和考察，而是十分重視對(duì)證券市場(chǎng)行情的分析研究，特別注重盡早了解各種影響證券市場(chǎng)行情的信息。 掉期交易和套期保值在交易方式上是有區(qū)別的。 例如；如果某投資者持有 1000股股票，每股現(xiàn)行價(jià)格為 50元，他唯恐股價(jià)下跌而遭受損失，于是便買進(jìn)協(xié)議價(jià)格為 50元的賣出期權(quán)。 如果股票跌勢(shì)已定，他以每股 100元的價(jià)格作期貨賣出就無(wú)人購(gòu)買，這時(shí)他就不能考慮股息收入，可以將股票以每股 100元的價(jià)格作為現(xiàn)貨出售，同時(shí)以低于 100元的價(jià)格從期貨市場(chǎng)補(bǔ)進(jìn) 100股，到交割期，他的資本數(shù)量和股票數(shù)量仍不會(huì)受到損失。 投資者為了避免損失，可以利用期貨交易保值。 不僅證券交易如此，其他如外匯、實(shí)物商品都可為防止價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)而采取套期保值。保值的方法有如下幾種： （一）套期交易。 （五）投資決策依據(jù)不同。 （三）風(fēng)險(xiǎn)傾向不同。 （一）買賣證券的目的不同。 因此，投資者的行為也就是按對(duì)這兩種不同收益的追求來(lái)劃分的。 如果股東在分取固定的股息之后，又從股份有限公司領(lǐng)取的收益就屬于紅利。 公司取得的凈利潤(rùn)在提留公積金之后，用于分配股息和紅利。計(jì)算公式如下： 二、股票報(bào)酬的衡量 股票投資者通常獲得兩種收益：一是資本得益或損失，由股票價(jià)格上升或下降而造成，二是現(xiàn)金股利（如果公司有能力且有必要支付的話）。計(jì)算公式如下： 【 例 】 一種票面金額 1000元年息為 5%的債券，如果其市場(chǎng)價(jià)格為 500元，這時(shí)它的本期收益率為 10%。 例如一張面額為 100元的債券，標(biāo)明年利率為 5%，則發(fā)行者每年需支付投資者 5元。 不論何種證券，報(bào)酬的基本衡 量標(biāo)準(zhǔn)是收益率，可以簡(jiǎn)地表達(dá)為：投資者在證券持有期內(nèi)所獲得的總收益占其持有期初證券投資購(gòu)買價(jià)格的百分比。 在同一時(shí)間內(nèi)，有些因素促進(jìn)證券價(jià)格上升，有些因素迫使證券價(jià)格下降，證券價(jià)格最終是升是跌主要看這些因素作用的強(qiáng)弱。 （四）市場(chǎng)阻力水平。 如果大量賣空交易在一段時(shí)間后停止或緩和下來(lái)， 會(huì)構(gòu)成賣空數(shù)額的累積增加。 因?yàn)榻灰琢吭诠蓛r(jià)上升時(shí)明顯增加，說(shuō)明股票的供給小于需求；相反，若股價(jià)下跌時(shí)交易量增加， 股價(jià)下跌時(shí)交易量減少，說(shuō)明股票市場(chǎng)技術(shù)性疲軟，股票的供給大于需求。 技術(shù)因素能引起證券價(jià)格的短期變化，而對(duì)長(zhǎng)期市場(chǎng)的影響極為有限。 通常情況是：股利高，股價(jià)漲；股利低，股價(jià)跌。 公司盈利與股利是不同概念，公司盈利增加固然為股利增加創(chuàng)造了物 質(zhì)前提，提供了現(xiàn)實(shí)可能，但公司盈利增加并不意味著股利同樣增加。 造成這種時(shí)間和變幅差異的主要原因在于投資者的心理預(yù)期。 （一）公司盈利水平。 這些因素對(duì)證券市場(chǎng)價(jià)格的走勢(shì)起決定性影響。 然而，影響證券供求的因素是多種多樣、錯(cuò)綜復(fù)雜的，有時(shí)證券 的市場(chǎng)價(jià)格會(huì)大大背離其 “ 價(jià)值 ” 而產(chǎn)生莫名其妙的波動(dòng)。 股票的持有者可以不斷領(lǐng)取股息或分紅，股票 “ 價(jià)值 ” 就等于這些未來(lái)股息或分紅收入的現(xiàn)值之和，即： 式中， Vo為第 O期票的 “ 價(jià)值 ” ； dt為第 t期股東預(yù)期可以得到的股利； Rt為第 t期適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率。 第二節(jié) 資本價(jià)值與證券價(jià)格分析 一、影響證券價(jià)格的因素 有價(jià)證券是現(xiàn)實(shí)資本的紙制復(fù)本，本身并無(wú)價(jià)值，但它作為所有權(quán)或債權(quán)的證書，代表著取得一定收入的權(quán)力。 這里，市場(chǎng)證券收益中的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)部分通常由短期國(guó)庫(kù)券的收益率而定。 β1的證券可視為較優(yōu)證券， β﹥ 1則表明投資者應(yīng)謹(jǐn)慎持有。 一般而言，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是可以測(cè)量的，而非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)很難測(cè)量。 時(shí)限越短、發(fā)行公司業(yè)績(jī)?cè)胶?、市?chǎng)交易越活躍的證券，其流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)較小。 所有這些，都影響到資產(chǎn)的變現(xiàn) 能力。 這里所謂流動(dòng)性是指資產(chǎn)的變現(xiàn)能力。 一般來(lái)講，證券到期日越長(zhǎng)，遭受購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)的可能性越大。 證券的收益率可分為名義收益率和實(shí)際收益率，名義收益率是指證券投資的貨幣收益率，實(shí)際收益率是名義收益率減去通貨膨脹率。 這就是利率風(fēng)險(xiǎn)造成的損失。 一般說(shuō)來(lái)，利率與證券價(jià)格呈反向變化；當(dāng)市場(chǎng)利率上漲時(shí)，證券價(jià)格必然下跌；當(dāng)市場(chǎng)利率下跌時(shí)，證券價(jià)格必然回升。 由于影響證券價(jià)格的因素多具不確定性，證券價(jià)格的變化是無(wú)規(guī)則的，在短期內(nèi)很難預(yù)測(cè)其變化趨勢(shì)。 （三）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。 風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)比較復(fù)雜，因其發(fā)展的不確定性，評(píng)級(jí)結(jié)果帶有很多預(yù)測(cè)性的成份。 對(duì)證券投資者來(lái)說(shuō)，在作出投資決策之前，考慮投資盈利性和安全性的重要參考是評(píng)級(jí)結(jié)果。 此外，債務(wù)違約與破產(chǎn)不同，當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)債務(wù)違約時(shí)可以經(jīng)過(guò)努力，取得債權(quán)人對(duì)債務(wù)的延期與諒解使債務(wù)人得以繼續(xù)經(jīng)營(yíng)，而破產(chǎn)是在特殊法律程序下， 對(duì)公司進(jìn)行正式清算，使債權(quán)人的債權(quán)完全解除。 如果信譽(yù)良好，以前曾有很好業(yè)績(jī)， 則企業(yè)經(jīng)與債權(quán)人和股東達(dá)成延期償還等諒解，也會(huì)減緩證券價(jià)格的下跌。 違約是企業(yè)失去信譽(yù)的表現(xiàn)，將立即導(dǎo)致證券在市場(chǎng)上拋售和該證券價(jià)格的下跌。 不可抗力是指地震、水災(zāi)、戰(zhàn)爭(zhēng)、瘟疫等天災(zāi)人禍，這些因素會(huì) 直接導(dǎo)致證券價(jià)格下跌。 （二）企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。 這種風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法逃避，只是應(yīng)了解這一風(fēng)險(xiǎn)對(duì)資產(chǎn)收益的損失程度，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的大小可以用 β來(lái)測(cè)定，具體方法將在本章后面介紹。為了分析和測(cè)定證券投資風(fēng)險(xiǎn)，首先必須明確幾個(gè)術(shù)語(yǔ)。 因此，我們常常聽(tīng)到這樣的說(shuō)法，風(fēng)險(xiǎn)與收益相對(duì)稱，高風(fēng)險(xiǎn)高收益，低風(fēng)險(xiǎn)低收益，然而當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生后，高風(fēng)險(xiǎn)意味著高損失。 假如某人打算投資于甲公司和乙公司的股票各 500元，期望它們都帶來(lái) 20%的預(yù)期收益率，而實(shí)際收益率分別為15%和 10%，這時(shí)在兩種股票上的投資都發(fā)生了風(fēng)險(xiǎn)。 這就產(chǎn)生了證券投資的風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)是與收益相伴而生的，高風(fēng)險(xiǎn)、高收益，風(fēng)險(xiǎn)越低其收益往往也越低。 而證券投資的收益受很多不確定性因素的影響，收益穩(wěn)定性明顯不如銀行存款高（尤其是股票交易）。 投資者投資于證券都希望獲得預(yù)期收益，而真正能得到的是實(shí)際收益，這樣，預(yù)期收益率與實(shí)際收益率之間 肯定存在差額，這個(gè)差額可以用來(lái)衡量遭受風(fēng)險(xiǎn)的程度，預(yù)期收益率一般理解為市場(chǎng)投資的平均收益率。 對(duì)由預(yù)期收益率與實(shí)際收益率之差構(gòu)成的證券投資風(fēng)險(xiǎn)程度可以有兩種理解：當(dāng)發(fā)生時(shí)，預(yù)期收益率（市場(chǎng)平均收益率）扣除風(fēng)險(xiǎn)程 度便是實(shí)際收益率，此時(shí)實(shí)際收益率因風(fēng)險(xiǎn)損失發(fā)生而小于預(yù)期收益率；當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)未發(fā)生時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)程度轉(zhuǎn)化為凈收益，并加到預(yù)期收益上，使投資的實(shí)際收益率高于預(yù)期收益率。 二、投資風(fēng)險(xiǎn)的分類 （一）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。 例如，假定一個(gè)意外通告：某國(guó)政府宣告將所有的大公司國(guó)有化，這樣，股票價(jià)格就會(huì)急劇下跌。 為了避免非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，投資者可以采取投資分散化加以規(guī)避。 一般而言，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于可抗力和不可抗力兩方面。 違約風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)由于財(cái)務(wù)狀況不佳而不能對(duì)某一證券按期支付利息或股息以及到期償還本金而給證券投資者帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。 但是違約帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)程度還要視企業(yè)長(zhǎng)期信用和財(cái)務(wù)惡化狀況而定。 股東是企業(yè)的所有者，債券持有者是企業(yè)的債權(quán)人，當(dāng)發(fā)生債務(wù)違約時(shí)，債權(quán)人可以訴諸法庭，只要該公司沒(méi)有破產(chǎn)，則可迫使公司還債，而股東得不到股息（時(shí)包括優(yōu)先股的固定股息），則無(wú)此項(xiàng)權(quán)力。 對(duì)證券發(fā)行者來(lái)說(shuō)，只有經(jīng)過(guò)評(píng)級(jí)的證券才易被投資者接受，才能進(jìn)入交易市場(chǎng)。 新型產(chǎn)業(yè)發(fā)展速度快，評(píng)級(jí)較高，是有發(fā)展前途的產(chǎn)業(yè)，盡管暫時(shí)收益 不多，但有發(fā)展?jié)摿Α? 信托證書分析，主要是分析企業(yè)發(fā)行債券時(shí) 是否有抵押，若發(fā)行抵押債券，利息的支付和本金的償還有一定保證，則評(píng)級(jí)就高。 例如，石油輸出國(guó)決定聯(lián)合限制石油產(chǎn)量，引起石油價(jià)格的上漲，造成以石油為原料的有關(guān)企業(yè)成本增高，投資者認(rèn)為這些企業(yè)的股票收益會(huì)下降， 就相繼拋售，導(dǎo)致這些股票的價(jià)格下跌。 利率風(fēng)險(xiǎn)是指市場(chǎng)利率的變動(dòng)影響到證券的市場(chǎng)價(jià)格，從而給投資者帶來(lái)?yè)p失的可能性。 例如，某投資者在市場(chǎng)利率為 4%時(shí)，以 100元價(jià)格購(gòu)進(jìn)了一張年收益率為 4%的債券，若干天后，市場(chǎng)利率上漲到 8%，這時(shí)如果投資者出售債券，只能以 50元的價(jià)格出手，損失 50元，如果投資者為避免價(jià)格損失而不出售，他在債務(wù)利息上又蒙受了損失。 購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)又叫通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，是指由于通貨膨脹造成貨幣貶值，從而使投資者遭受損失的可能性。 購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)最容易損害固定報(bào)酬率的投資，如債券、優(yōu)先股等。 （六）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。 在轉(zhuǎn)換上還受到經(jīng)濟(jì)周期和該資產(chǎn)市場(chǎng)供求狀況的制約。 證券投資的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)即指證券不能迅速變現(xiàn)而遭受的損失。 對(duì)于這種風(fēng)險(xiǎn)，投資者可以通過(guò)投資多樣化來(lái)避免。計(jì)算公式如下： 如 β＜ 1，說(shuō)明該證券的風(fēng)險(xiǎn)程度小于整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)， β＞ 1說(shuō)明該證券的風(fēng)險(xiǎn)程度大于整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)程度。 至少投資者最后選擇何種金融資產(chǎn)還取決于投資者對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度和他承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力。 整個(gè)市場(chǎng)證券總預(yù)期收益可視為整個(gè)市場(chǎng)各種預(yù)期收益率的加權(quán)平均值。象商品的價(jià)格是由價(jià)值決定一樣，股票的價(jià)格也是由股票 “ 價(jià)值 ”決定的。 證券價(jià)格由