【正文】 Page 4 2020 年 美元幣值計 算 ， 東 南亞地區(qū)從 中國每年賺取的 旅游收入，實際上在十年內(nèi)不可能超過 200 億至 250 億 美 元 – 比 較我 們 預 測 的 該 地區(qū) 在今 后十年制 造業(yè) 出 口 收入將 損 失 的 900 億美元，這 只 佔一小 部份。泰國 鼓 勵 向 中小 型 企 業(yè)和 鄉(xiāng)鎮(zhèn) 貸 款 的超 前政 策 和 最 近 實行 的 “ 創(chuàng)造資本 ”計 劃 就是 這方 面 的例子（參見 2020 年 1 月 16 日的“創(chuàng)造資本 – 泰國 向前邁出的另一步”一文） （ 3） “中國在收入 和財富 方 面 的 增 長 將十分 可觀。在亞 洲金 融危機爆 發(fā)之前，相當多的 儲蓄 流向了國內(nèi)的基礎設施 – 以尋租為主的政 治 保 護系統(tǒng)促 成 了一些明顯造成 浪 費的項目，再 加 上尋租的國內(nèi) 大 型 企業(yè)在非生產(chǎn)性資產(chǎn) 上低效的產(chǎn)能擴張。這 類 經(jīng) 濟活 動 的 突 出 特 點 是定價能力， 即 東南 亞 地 區(qū)企 業(yè)和勞動 力 無 法 從 外 資擁有的 工 廠 得到 的產(chǎn) 品 定 價能力和工資收入 。 169。 勞 動力 – 由 于大規(guī)模制造業(yè) 的相 對下滑， 同 時 也 不可 能 指 望 制造業(yè)創(chuàng) 造就業(yè) 機 會 ，這意 味 著發(fā)展 鄉(xiāng) 鎮(zhèn) 經(jīng)濟 和 自然資 源 已 成為吸收 剩 余 勞 動力 的唯 一 出路 。 不 過 ， 剩 下的三 個 要 素卻 應該認 真 分 析一下。這 一雙軌 戰(zhàn) 略實 際上就 是經(jīng)濟 發(fā)展戰(zhàn) 略， 其目 的 是通過 動用作 為資 本 的 國 內(nèi) 儲 蓄 和 剩 余 勞 動 力， 以 扶 持 可 以利用本國 自然 資 源 的 本 地企 業(yè) 。 城 市經(jīng) 濟的 動 力主 要來自以跨國 公司為主 和 以 城 市 為 中心 的 大 規(guī)模 制 造活動 。然而 ， 在附加值的進 一步 開 發(fā) 上 還 有很 大 的 余 地，因 為 這 些 領 域 一 般 都 沒 得 到政 府 在 政 策 Page 3 上 的支 持 和 銀 行 體 系 的支 持 。（ 3） 本地 中小 型 企 業(yè)和鄉(xiāng)鎮(zhèn)經(jīng)濟 的小 規(guī) 模生 產(chǎn) 制品 所 包 含 的 本地 技 藝 — — 比 如手工 藝 品 和 土產(chǎn)藝 術(shù) 品。東南亞 地區(qū)的自然資源大 致 可 以 劃 分為二大 類 ： 不 可 再 生的自然資源 這 類 資源 包括 能源 （ 主要是 石油 和天然 氣 ）和 礦 藏 （ 比 如 錫 、 銅 ）。 我們應當在此說明我們 所 說的自然資源及其與鄉(xiāng)鎮(zhèn)經(jīng)濟 的關(guān) 系 是指 什么 。由于中 國的大 舉 轉(zhuǎn) 變 ， 更 為 堅挺的自然資源價格趨勢將是 結(jié) 構(gòu) 性的， 許 多決策者和 分 析者會根 據(jù) 這一點認為，該地區(qū) 在中國 迅 速 發(fā)展的過程中 肯 定 也能 搭 上 便車 。無容 置疑 ，中國的發(fā)展對自然資源提 供方來說 堪稱 利好 消 息。未 經(jīng) 摩根士 丹 利表 示 同意 ， 不得 抄 襲 或 剪輯本 文 資料。 如 果 東南亞地 區(qū) 頑 固 地 堅持單 軌的東亞經(jīng) 濟模 式 ， 那 么 在這一 時 期其 生 活水準 即使不會出 現(xiàn) 絕 對 的 下降 ， 起 碼 也 會 出 現(xiàn)相對的下降。） 中 國與 東南亞地區(qū) 在市 場 潛 力上 的 差 異 是很明顯 的 。 我 們 早 就 提出，不 能把 大 規(guī) 模制造作為東南亞 地區(qū)發(fā)展 的唯 一動力 ， 也 就是說 不 能 把 單 軌的東亞經(jīng)濟 模式 作 為 發(fā)展戰(zhàn)略。 （ 1） “中國降 低了 勞動 力 和資本的價格，中國對勞 動 力 的 影 響 是最 為 顯 著 的 。 我們預測，在今后十年里， 按目 前的 美元 幣 值計 算 ， 制 造業(yè)出 口 市場將有 30%或相 當于 900 多億美元的份額被中國拿走 。在鄉(xiāng)鎮(zhèn)經(jīng) 濟 環(huán)境 中 利用資本、勞動力 和 自然 資 源，是雙軌戰(zhàn)略 中第二條軌道的 核心 — 通過發(fā)展 規(guī) 模雖 小但數(shù)量眾 多的 成 功企 業(yè) ，從 而 獲 得定價能 力 — 我們 認 為這是最適合東南亞地區(qū)的發(fā)展戰(zhàn)略。 我們基本上同意謝國忠的 分 析，但我們持更為謹慎的樂 觀態(tài)度，這有兩個原因：一是我們認為東南亞地區(qū)的大 規(guī)模制造業(yè)將會大幅下滑；二是更為堅挺的商品價格和 不斷增加的中國游客可能不足以彌補制造業(yè)出 口收入的 下降。未 經(jīng) 摩根士 丹 利表 示 同意 ， 不得 抄 襲 或 剪輯本 文 資料。 本文件所載伩息和意見不是旨在供全面研究、或提 供 財務或法律意見用 途，及 不 應 被依賴或用以 取 代 任 何有關(guān)個 別 情 況 的 個 別 建 議。 一 是 東 南 亞 地 區(qū) 的 大 規(guī) 模 制 造 業(yè) 可 能 會 大 幅 下 滑 ； 二 是 更 為 堅 挺 的 商 品 價 格 和 不 斷 增加的 中 國游 客 可能 不足 以彌補 制 造業(yè) 出 口收 入的 下降。 Equity Research Asia/Pacific Economics Comment 亞太區(qū)經(jīng)濟 研 究 Page 1 東南亞經(jīng)濟師 連春明 經(jīng)濟 走 勢 2020 年 2 月 14 日 如何應對屬于中國的十年 ? 樂觀 – “ 滴 流 ” 益 處 我 們 亞 太 區(qū) 首 席 經(jīng) 濟 師 謝 國 忠 認 為 ， 資 源 豐 富 的 東 南 亞 地 區(qū) 可 以 在 必 然 出 現(xiàn) 的 “ 屬 于 中 國 的 十 年 ” 中 獲 得 “ 滴 流 ” 益 處 。 ? 較謹慎的樂 觀 – 收益 可能 不足以彌補 損 失 我 們 之 所 以 持 較 謹 慎 的 樂 觀 態(tài) 度 有 兩 個 原 因 。 我 們 認 為 ，這 是 最 適 合 東 南 亞 地 區(qū) 的發(fā)展戰(zhàn) 略 ， 也 就 是 通過發(fā)展 規(guī) 模 雖 小 但 數(shù) 量 眾多的 成 功企 業(yè) 以獲 得 定價 能力。2020 摩根 士 丹利 版 權(quán)所 有 。 ? 第 二，中國在收入上大幅提高后 ，也意 味 著 東南 亞 地區(qū)工資較低的經(jīng)濟 體將能夠通過 向中國提供服 務 （尤其是旅游業(yè)）來提 高 生 活水準。我們 的 看 法 是，要應對必然出現(xiàn) 的 “屬于中國的十年 ” ，該 地區(qū)就必須 有效地利 用自己的 天然資源，重新調(diào) 配 勞動 力 和資本，從服務于 跨 國公 司 擁有的大規(guī)模制造 業(yè) 和低 效率 、 以 尋 租 式 為主 的 國內(nèi)集 團公司，逐步轉(zhuǎn)向 最 適合 于 開發(fā)該地區(qū)的自然 資 源的 鄉(xiāng) 鎮(zhèn)經(jīng)濟。制造業(yè)創(chuàng)造的附 加值在 GDP 中占到了 27%。 下面 我 們 將詳細討論 他 對東 南亞 地 區(qū) 的三個主要看法（以下 用 斜體字標 出 的第 13 點） ， 然 后我 們 再分 析 一下 我 們認 為 東南亞 國 家決策 者應 當進 行 哪些政策調(diào)整，才 能 使該地 區(qū)與 中國走上 一 條 互 補性 更 強的發(fā) 展 道 路。該 地 區(qū)主 要