【正文】 %即可。但自 20世紀 70年代以來，流動比率有下降的趨勢。是為“資本結(jié)構(gòu)之謎”。 對負債有利的因素 主要因素 ： 公司所得稅 次要因素： ?權(quán)益代理成本 ?保持控制權(quán) ?信息不對稱 對負債不利的因素 重要因素： 財務(wù)危機成本 次要因素： ?負債代理成本 ?股利政策 ?財務(wù)彈性 資本結(jié)構(gòu)理論的一般結(jié)論 1. 由于減稅作用，負債融資可以給企業(yè)帶來一定的現(xiàn)金收益，故公司資本結(jié)構(gòu)中應(yīng)當有一定比例的負債； 2. 財務(wù)拮據(jù)成本與代理成本限制了負債的作用，超過了某一個臨界點，這些成本就會抵消負債的抵稅收益； 3. 由于不對稱信息的存在，公司一定保持一定的儲備貸款能力，以便抓住良好的投資機會或避免在困難時期被迫以低價發(fā)行新股。因為那些特殊人才不愿意在財務(wù)風險較高、容易倒閉的公司中工作。 資本結(jié)構(gòu)的代理成本理論 Jensen與 Meckling教授（ 1978年）認為公司的最佳資本結(jié)構(gòu)是平衡各種代理成本的結(jié)果： 那些已經(jīng)發(fā)展成熟而沒有較多投資機會的企業(yè)，應(yīng)當提高負債率，減少因大量自由現(xiàn)金流量供給管理者造成隨意投資的機會； 顧客與公司之間也存在代理成本，特別是那些提供售后服務(wù)的公司。權(quán)衡理論認為，由于存在負債的財務(wù)拮據(jù)成本與代理成本，當負債比率加大時，隨著企業(yè)價值的升高，財務(wù)拮據(jù)成本和代理成本也相應(yīng)增加，由此會抵減一部分企業(yè)價值。在此均衡點， A、 B兩公司的價值相等，即： VL=EBIT/KW=EBIT/KSU MM無公司稅模型定理二 ? 負債企業(yè)的股本成本等于同一風險等級中的某一無負債企業(yè)的股本成本加上根據(jù)無負債企業(yè)的股本成本和負債成本之差以及負債率來確定的風險補償即： KSL=KSU+（ KSUKD）（ D/S） MM無公司稅模型定理二 ? 定理二說明，隨著公司負債的增加，財務(wù)風險增加，預(yù)期的股本成本也相應(yīng)增加，企業(yè)低成本負債的好處恰好被股本成本的增加所抵消，企業(yè)的負債不會改變公司的加權(quán)平均資本成本，公司價值不變。他在 A公司的預(yù)期報酬為投資額 2020元的 10%，即 200元。由于 B公司價值被高估，而 A公司價值被低估，故他應(yīng)該： 以 B公司股票； 以 5%的利率借款 600元，此個人負債相當于 B公司負債的 1%—— 他在 B公司原有的所有權(quán)比例。 MM套利證明（之二） 所謂套利，是指在同一時刻，按照高、低不同的價格，出售價格高估的商品，買入價格低估的商品，從而獲利的一種行為。除了 A公司完全沒有負債，而 B公司有 60000元、利率為 5%的負債以外，其他各方面均相同。 MM理論的假設(shè)條件 ? 企業(yè)的經(jīng)營風險是可以衡量的，有相同經(jīng)營風險的企業(yè)即處于同類風險等級 ? 現(xiàn)在和將來的投資者對每一個企業(yè)未來的 EBIT的估計完全相同，即投資者對公司未來收益和這些收益風險的預(yù)期是相同的 MM理論的假設(shè)條件 ? 資本市場是完全的資本市場，即沒有交易成本，投資者個人與公司一樣，以同一利率借款，股票和債券的交易成本和資金的制約，可實現(xiàn)自由的相互替代 ? 企業(yè)或個人的負債不存在風險，負債利率為無風險利率，無論舉債多少，條件不變。 資本結(jié)構(gòu)理論：傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論 ? 凈收益理論 ? 營業(yè)收益理論 ? 傳統(tǒng)理論 資本成本 負債比率 企業(yè)價值 負債比率 B* B* 傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論 認為可以通過調(diào)整負債率， 實現(xiàn)企業(yè)價值 的最大化。企業(yè)價值最大化意味著投資者財富的最大化。 ? 投資活動現(xiàn)金流出（比如固定資產(chǎn)投資）的目的是追求營業(yè)活動現(xiàn)金流入的最大化，而融資活動現(xiàn)金流入（比如股票融資）的發(fā)生又是為了滿足投資活動對資金的需求。支付股利 現(xiàn)金流入 現(xiàn)金流出 472 2 13 12 營業(yè)凈現(xiàn)金流量 投資凈現(xiàn)金流量 (10) 融資凈現(xiàn)金流量 () 現(xiàn)金流量表 的構(gòu)成 現(xiàn)金流量表 營業(yè)活動現(xiàn)金流量 現(xiàn)金流入 現(xiàn)金流出 營業(yè)活動現(xiàn)金凈流量 投資活動現(xiàn)金流量 現(xiàn)金流入 現(xiàn)金流出 投資活動現(xiàn)金凈流量 融資活動現(xiàn)金流量 現(xiàn)金流入 現(xiàn)金流出 融資活動現(xiàn)金凈流量 現(xiàn)金存量凈增減 年初現(xiàn)金存量 年末現(xiàn)金存量 現(xiàn)金流量表的功用 ? 評價企業(yè)獲取未來現(xiàn)金流量的能力； ? 評價企業(yè)歸還債務(wù)、支付股利的能力及其外部融資的必要性； ? 評價凈收益與相應(yīng)現(xiàn)金收支差異的原因； ? 評價會計期間內(nèi)現(xiàn)金和非現(xiàn)金投資、融資事項對企業(yè)財務(wù)狀況的影響。購買股票和債券 銷售與管理費用 發(fā)行股票和債券 出售固定資產(chǎn) ? 經(jīng)營活動現(xiàn)金流量是現(xiàn)金流量表分析的核心所在。 ? 銷售額及其增長率可以反映一個企業(yè)的生命周期，如連續(xù) 23年銷售額增長率超過 10%，就可被視為處于高速增長期。 ? 各種利潤率分析。 ? 權(quán)責發(fā)生制對利潤表的影響主要體現(xiàn)在以下兩個方面： Ⅰ 、收入的確認； Ⅱ 、費用與收入的相互配比。收益表的演變歷史。 ? 資本公積是與企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動沒有直接關(guān)聯(lián)的資本積累，如捐贈得來的資本。用于流動資產(chǎn)企業(yè)更穩(wěn)健，但費用大。 ? 充分利用應(yīng)付賬款的周轉(zhuǎn)獲取經(jīng)常性的資金來源 。 ? 流動資產(chǎn)的使用是為固定資產(chǎn)的有效使用服務(wù)的，其本身（現(xiàn)金、應(yīng)收賬款、存貨等）沒有獲利能力。 ? 以固定資產(chǎn)凈值同原值相對比，可以判斷固定資產(chǎn)的新舊程度。原材料、半成品以及產(chǎn)成品不是積壓在倉庫中，而是在生產(chǎn)線上有序地轉(zhuǎn)移。其中，存貨與應(yīng)收帳款是創(chuàng)造銷貨額的主要因素，這部分本應(yīng)由企業(yè)占用的流動資金可由供貨商通過應(yīng)付帳款來提供。事實上，戴爾公司的存貨投資為負值。 企業(yè)經(jīng)營透視：存貨 分析 ? 通常 ， 如果一個企業(yè)的存貨置存水平高于同行業(yè)的平均水平 ， 有可能說明： ? 企業(yè)存貨的管理效率較低； ? 企業(yè)基于競爭的需要在囤積存貨 ? 獲取非正當利益； 企業(yè)經(jīng)營透視：存貨 分析 ? 企業(yè)的在產(chǎn)品迅速增長而企業(yè)的產(chǎn)成品無明顯增長的話 ， 說明企業(yè)可能處于市場需求擴張狀態(tài)中 ， 管理人員預(yù)期銷售會大幅增長； ? 企業(yè)產(chǎn)品的市場需求可能在下降 ， 表明企業(yè)有可能采取削價減少盈利 ， 刺激銷售增長； ? 存貨水平的高低與企業(yè)奉行的會計政策相關(guān) ， 在物價上漲時按照先進先出法計量 存貨 分析 ? 如果一個企業(yè)的存貨置存水平較低 ， 可能說明： ? 該企業(yè)存貨的管理效率較高 ， 原材料恰好可以滿足企業(yè)生產(chǎn)的需要 ， 產(chǎn)成品的置存量適度 ， 能夠滿足銷售的需要而又和產(chǎn)品的生產(chǎn)保持良好的銜接； ? 選用了穩(wěn)健主義的會計處理方法 。 現(xiàn)金項目的分析 ? 一般而言 ， 處于擴張中的企業(yè)由于投資于固定資產(chǎn)和流動資產(chǎn)的現(xiàn)金需要量較大 ， 故現(xiàn)金置存量較低 ， 而成熟企業(yè)的現(xiàn)金置存量較大 。 現(xiàn)金是企業(yè)的貨幣資金 。 ? 當指標之間的關(guān)系表現(xiàn)為和差形式時，采用因素和差比較形式進行分析 ? 當總體指標等于各個因素的乘積時，采用連環(huán)替代法進行分析 企業(yè)經(jīng)營分析的方法：連環(huán)替代法 ? 連環(huán)替代法的特點是： 連環(huán)替代法是進行企業(yè)經(jīng)營分析時的一種簡化的方法。 經(jīng)營分析分析的基本方法：比較分析法 ? 實際與過去相對比，揭示發(fā)展 趨勢 ? 實際與預(yù)算相對比，檢查執(zhí)行 差異 ? 實際與同行業(yè)相對比，揭示競爭中的企業(yè) 位勢 ? 使用比較分析法，應(yīng)注意指標的可比性 企業(yè)經(jīng)營分析的基本方法：比率分析法 ? 趨勢比率分析：定基動態(tài)比率與環(huán)比動態(tài)比率 ? 結(jié)構(gòu)比率分析：揭示總體指標的質(zhì)量構(gòu)成狀況 ? 相關(guān)比率分析：揭示事物的因果關(guān)系及聯(lián)系 企業(yè)經(jīng)營分析的基本方法：因素分析法 ? 因素分析法是將總體指標分解為若干因素分析的方法。 ? 分析：將總體分解為因素進行評價的方法 ? 綜合：將個別納入到綜括進行分析的方法 企業(yè)經(jīng)營分析 的原則 ? 唯物辯證法是企業(yè)經(jīng)營分析的理論基礎(chǔ) ? 真實性原則 ? 收益大于成本原則 ? 實踐性原則 ? 相關(guān)性原則 ? 重要性原則 ? 及時性原則 企業(yè)經(jīng)營透視：現(xiàn)金 項目分析 ? 現(xiàn)金 。 ? 如果一個企業(yè)與同行業(yè)相對比 ， 擁有高比例的現(xiàn)金置存 ， 說明： ? 企業(yè)在為特定的財務(wù)目的置存現(xiàn)金； ? 企業(yè)取得了大量的盈余現(xiàn)金 ， 但難以找到理想的投資場所； ? 企業(yè)擁有大量的 自由現(xiàn)金流量 。 應(yīng)收帳款 的分析 ? 如果一個企業(yè)持有的應(yīng)收賬款比例遠遠低于同行業(yè)的平均水平 ， 可能說明： ? 企業(yè)由于支付能力相對較弱 ， 承擔壞賬損失的能力較低 ， 因此奉行了穩(wěn)健的信用政策； ? 該企業(yè)的銷售渠道可能與眾不同 ， 較多的集中