【正文】 ?????????????)g1(CRWA CCOP12 56 Copyright 169。 2023 Harcourt, Inc. All rights reserved. 增長(zhǎng)率對(duì) MVA的影響 ?一個(gè)企業(yè)有兩個(gè)部門(mén) . 當(dāng)期銷(xiāo)售額均為1000元，期望增長(zhǎng)率為 5％，加權(quán)平均資本成本為 10％ . ?A部門(mén)具有較高的獲利水平 (OP=6%) 但資本需求也較高 (CR=78%). ?B部門(mén)獲利水平較低， (OP=4%) 但資本需求也較少 (CR=27%). 12 60 Copyright 169。 2023 Harcourt, Inc. All rights reserved. 基于價(jià)值企業(yè)管理模式的具體實(shí)施 以 價(jià)值為基礎(chǔ)的管理，是對(duì)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流、風(fēng)險(xiǎn)以及調(diào)整時(shí)間進(jìn)行分析和管理的系統(tǒng)。 目標(biāo)： 企業(yè)價(jià)值最大化與股東回報(bào)。 2023 Harcourt, Inc. All rights reserved. 步驟一：清楚價(jià)值動(dòng)因（ 1） 公司價(jià)值 = 未來(lái)自由現(xiàn)金流量 以加權(quán)資本平均 資本成本來(lái)折現(xiàn) 加權(quán)平均資本成本 — 權(quán)益資本 — 債務(wù)資本 — 資本結(jié)構(gòu) 現(xiàn)金流入 現(xiàn)金流出 — 銷(xiāo)售增長(zhǎng)率 — 現(xiàn)金利潤(rùn) 現(xiàn)金稅 — 固定資產(chǎn)支出 — 營(yíng)運(yùn)資本支出 12 67 Copyright 169。 A B C D 集團(tuán) 創(chuàng)造價(jià)值 的業(yè)務(wù)單位 損害價(jià)值 的業(yè)務(wù)單位 總的股東價(jià)值 資本投資 價(jià)值 12 69 Copyright 169。通過(guò)獲取一系列財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，把公司價(jià)值分解到各個(gè)價(jià)值中心，建立一個(gè)更低層的價(jià)值模型。 2023 Harcourt, Inc. All rights reserved. 步驟四：植入價(jià)值為基礎(chǔ)的管理系統(tǒng) ? 在價(jià)值管理系統(tǒng)的執(zhí)行過(guò)程中會(huì)遇到很多困難。 ? 整合公司、經(jīng)營(yíng)單位以及價(jià)值中心等各層級(jí)的價(jià)值模型，并使這些模型與經(jīng)營(yíng)體系有機(jī)結(jié)合。 ?科學(xué)的公司治理的目的是要利用各種手段，緩解投資者與管理者之間的代理沖突，謀求企業(yè)價(jià)值、投資者財(cái)富與管理者報(bào)酬之間的協(xié)調(diào)和共進(jìn)。 2023 Harcourt, Inc. All rights reserved. 被驕寵的管理者會(huì)傷害股東的利益嗎 ? ?管理者的過(guò)度享樂(lè) : ?過(guò)于奢華的辦公條件 ?費(fèi)用極高的出差 ?各種俱樂(lè)部會(huì)員資格 ?管理者會(huì)接受使企業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大的投資和兼并項(xiàng)目，即使使市場(chǎng)價(jià)值增量下降也在所不惜 . 12 75 Copyright 169。 2023 Harcourt, Inc. All rights reserved. 股票期權(quán) ?超過(guò)某一特定年限，該種股票期權(quán)同樣不能行使，比如 10年 . 12 79 Copyright 169。 2023 Harcourt, Inc. All rights reserved. 董事會(huì) ?弱化的董事會(huì)通常內(nèi)部人超過(guò)外部人 . ?互相牽制的董事會(huì)一般會(huì)弱化 (比如 B公司董事?lián)?A公司的 CEO,而 A公司的董事又擔(dān)任 B公司的 CEO). 12 77 Copyright 169。 2023 Harcourt, Inc. All rights reserved. 公司治理的兩種主要技術(shù) ?“大棒” ?影響兼并的有關(guān)條款 . ?董事會(huì)的構(gòu)成 . ?―胡蘿卜 : 補(bǔ)償計(jì)劃 . 12 73 Copyright 169。 12 71 Copyright 169。 ? 要讓系統(tǒng)最終變的可操作，必須將價(jià)值主線深入到公司的決策文化中。 ? 價(jià)值管理周期的最后階段的順利進(jìn)行，還有賴于 CFO將決策支持工具和價(jià)值模型結(jié)合起來(lái)。價(jià)值在每個(gè)決策點(diǎn)上被創(chuàng)造或被毀滅掉。 2023 Harcourt, Inc. All rights reserved. 步驟二：確定價(jià)值增加或減少之所在 股東價(jià)值分析的結(jié)果可以用價(jià)值圖來(lái)表示，把每個(gè)經(jīng)營(yíng)單位的價(jià)值和投資分別在圖中畫(huà)出來(lái)。 2023 Harcourt, Inc. All rights reserved. 價(jià)值為基礎(chǔ)的管理的生命周期 發(fā)展價(jià)值為基礎(chǔ)的管理 尋求改進(jìn)機(jī)會(huì) 概念發(fā)展 為公司和業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)單位建立基準(zhǔn) 為公司和經(jīng)營(yíng)單位評(píng)值 戰(zhàn)略決策制定 群策群力尋找改進(jìn)機(jī)會(huì) 為價(jià)值動(dòng)因設(shè)立業(yè)績(jī)目標(biāo) 資本投資 操作決策制定 發(fā)展業(yè)績(jī)衡量標(biāo)準(zhǔn) 將價(jià)值管理滲透到業(yè)務(wù)規(guī)劃和預(yù)算過(guò)程中 制度化 新的業(yè)績(jī)報(bào)告系統(tǒng) 文化變革 個(gè)人激勵(lì) 12 65 Copyright 169。 ? 通過(guò)引導(dǎo)管理層為股東創(chuàng)造價(jià)值，從而深刻影響公司 戰(zhàn)略、計(jì)劃和預(yù)算，為公司帶來(lái)未來(lái)成功。 2023 Harcourt, Inc. All rights reserved. 期望投入資本報(bào)酬率 和市場(chǎng)價(jià)值增量 A部門(mén) B部門(mén) 期初資本 $780 $780 $270 $270 增長(zhǎng)率 5% 6% 5% 6% 1期銷(xiāo)售額 $1,050 $1,060 $1,050 $1,060 NOPAT1 $63 $ $42 $ EROIC0 % % % % MVA () () 12 62 Copyright 169。 2023 Harcourt, Inc. All rights reserved. 投入資本期望報(bào)酬率 (EROIC) ?投入資本期望報(bào)酬率等于 下期期望的稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 除于本期投入的資本額 : t1ttCapitalNO PATERO IC ??12 58 Copyright 169。 2023 Harcourt, Inc. All rights reserved. 市場(chǎng)價(jià)值增量的增加 ?市場(chǎng)價(jià)值增量會(huì)增加，如果 : ?加權(quán)平均資本成本下降； ?營(yíng)業(yè)利潤(rùn) (OP) 提高； ?資本需求 (CR) 下降。 2023 Harcourt, Inc. All rights reserved. 市場(chǎng)價(jià)值增量及其四大決定因素 ?市場(chǎng)價(jià)值增量決定于如下四大因素 : ?銷(xiāo)售額增長(zhǎng)率 ?經(jīng)營(yíng)活動(dòng)獲利水平 (OP,經(jīng)營(yíng)活動(dòng)獲利水平 =稅后經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈利 /銷(xiāo)售額 ) ?資本需求 (CR,資本需求 =經(jīng)營(yíng)用資本 / 銷(xiāo)售額 ) ?加權(quán)平均資本成本 (WACC) 12 51 Copyright 169。 12 49 Copyright 169。 12 48 Copyright 169。 ?企業(yè)價(jià)值最大化成為企業(yè)管理活動(dòng)所追求的基本目標(biāo)。 2023 Harcourt, Inc. All rights reserved. 基于價(jià)值的企業(yè)管理 ?基于價(jià)值的企業(yè)管理（ VBM） 是以企業(yè)價(jià)值最大化觀念為先導(dǎo)、以折現(xiàn)現(xiàn)金流量模型（ DCFM） 為技術(shù)支持的、匯合企業(yè)內(nèi)部各層次、各環(huán)節(jié)、各種雇員共同參與的一個(gè)管理系統(tǒng)。 2023 Harcourt, Inc. All rights reserved. Simms,2023 ?Valuebased Management is essentially a management approach whereby panies’ driving philosophy is to