【正文】 率大于本國利率 ，則該外匯的遠期和期貨匯率應小于現(xiàn)貨匯率；若外匯的利率小于本國的利率 ，則該外匯的遠期和期貨匯率應大于現(xiàn)貨匯率。 根據(jù)遠期價格的定義 ， 遠期利率就是使遠期合約價值為 0的協(xié)議價格 （ 在這里為 ） 。我們令 rf代表在 T時刻到期的外幣即期利率， r*f代表在 T*時刻到期的外幣即期利率，則： （ ） ][][))((*)())(()(***** tTrrtTrtTrrtTrffSeKAeKSeAef????????????40 ? 由于遠期匯率就是合約價值為零的協(xié)議價格（這里為 K和 K*），因此 T時刻交割的理論遠期匯率（ F）和T*時刻交割的理論遠期匯率（ F*）分別為： （ ） （ ） ? 所以（ ）式轉化為： （ ） ))(( tTrr fSeF ???))((* *** tTrr fSeF ???)()( **()( ** FKAeKFAef tTrtTr ???? ???? ）41 ? 我們用 W*表示 T時刻到 T*時刻的遠期差價。 所謂基差 ， 是指現(xiàn)貨價格與期貨價格之差 ， 即： 基差 =現(xiàn)貨價格 — 期貨價格 ? 基差可能為正值也可能為負值 。 現(xiàn)貨價格 期貨價格 44 ? 當標的證券的已知現(xiàn)金收益較大 ， 或者已知收益率大于無風險利率時 ， 期貨價格應小于現(xiàn)貨價格 。 ? 期貨價格收斂于標的資產現(xiàn)貨價格是由套利行為決定的。 48 金融期貨交易發(fā)展簡史 ? 1972年 5月 16日， CME下屬的國際貨幣市場 (IMM) 推出了美元對英鎊、加拿大元、西德馬克、日元、瑞士法郎、意大利里拉和墨西哥比索等 7種貨幣的期貨交易。 ? 1977年 8月 22日， CBOT也成功推出了美國政府長期國債的期貨合約。 ? 1982年 5月，紐約股票交易所（ New York Stock Exchange， NYSE）下屬的紐約期貨交易所開始買賣紐約股票交易所綜合指數(shù)期貨。 實際較少 53 第四節(jié) 期貨和遠期的應用 54 本節(jié)的基本分析思路 應 用 目的 規(guī)避風險 套利 套期保值 什么情況下需要？ 具體方法 矛盾 與現(xiàn)貨頭寸相反 MM理論 55 套期保值之爭 ——在 MM條件下 ， 企業(yè)的價值與 其資本結構無關 。 ? 農場主乙則認為：無需進行任何形式的套期保值，可隨行就市地采購農資和銷售棉花。 ? 但是，由于化肥和農藥等農資也相應出現(xiàn)大幅度上漲，農場主乙所獲得的額外利潤在很大程度上因農資價格上漲而被吞噬了。 ? 當時的漢莎航空公司的主要業(yè)務收入來 源于國內市場 ， 因此其收入的幣種構成 主要是德國馬克 。 61 漢莎航空公司應該怎么辦？ ? 投資人看好該公司的經(jīng)營能力和外部航空需求的增長，這是投資人決定持有漢莎航空公司股票的兩個基本因素。 64 主營業(yè)務和非主營業(yè)務 ? 我們知道了應該如何著手分析風險管理的需求，也知道了對企業(yè)的 非主營業(yè)務風險應該通過套期保值的手段把干擾因素的不確定性排除出去。 ? Barrick公司則積極采取套期保值的操作 ， 幾乎將所有的黃金產量都保護在公司賣出的期貨合同之下 。 而一個企業(yè)的經(jīng)營能力所能夠承受的不確定性是不變的。這樣就給公司提供了應對更高水平的黃金價格不確定性的能力 。 這時 ， 商品價格的波動給該公司造成的影響大于該公司的經(jīng)營能力所能夠承受的范圍 ， 該公司就應該進行套期保值業(yè)務 。傳統(tǒng)的金融工程學幫助企業(yè)找到了第一種風險管理辦法，但是 , 這種防范方法本身并不創(chuàng)造價值；而今天的實踐卻發(fā)現(xiàn)，我們應該鼓勵企業(yè)發(fā)展第二種風險管理辦法，這是創(chuàng)造價值的根本途徑。這時，該公司的經(jīng)營能力能夠抵抗當前的商品價格波動，無需進行套期保值業(yè)務。 70 判斷企業(yè)是否需要套期保值的簡單法則 ? 將金礦公司 、 石油公司或大豆農場定義為一個包含著“ 產成品價格不確定性 ” 和 “ 經(jīng)營能力 ” 這兩個因素的組合 ， 因此只要觀察到這個組合相對于黃金價格 、 石油價格和大豆價格的相對移動幅度 ， 就相當于找到了一個“ β”。 這樣就能利用經(jīng)營能力的靈活性來應對黃金價格的波動 。 ? 這其中， 黃金價格的不確定性是投資人所追求的 ，金礦公司不應該通過套期保值的業(yè)務將投資人對黃金價格的不確定性預期限定在當前可以預見的水平上。 ? Newmont公司完全不采用套期保值的任何操作 ，甚至將其收購來的小金礦 Normandy公司原有的套期保值合同統(tǒng)統(tǒng)在市場上平倉處理 。 63 漢莎航空公司應該怎么辦？ 漢莎航空公司應該進行套期保值的 業(yè)務 —— 外匯匯率是漢莎航空公司的 非主營業(yè)務 ，公司應該防止由于外匯匯率的波動而造成的損失。 應該怎么辦呢？ 60 漢莎航空公司的折中方案 ? 總裁最后采取了一個折中的方案 ，他買入了 50%的美元期貨 ， 以便支付一半的到期貨款 ， 而讓另外 50%的美元支付義務 ， 暴露在外匯風險之下 。 究竟誰是對的呢？ 58 漢莎航空公司的美元應付款 ? 20世紀 90年代初期 ， 德國漢莎航空公司(Lufthansa)購買了數(shù)架美國制造的波音飛機 ， 總價值約合 10億美元 。 ? 農場主甲錯失了向市場高價拋售棉花的機 會。 究竟需不需要應用期貨或遠期對企業(yè)的現(xiàn)貨風險進行套期保值呢