【正文】 ，以代理國(guó)外20多家廠商的產(chǎn)品為主，全國(guó)有11個(gè)辦事處，有自主研發(fā)的產(chǎn)品。 美亞柏科的網(wǎng)絡(luò)信息安全產(chǎn)品能夠針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)的海量信息進(jìn)行快速自動(dòng)檢索、統(tǒng)計(jì)、篩選提煉并深入分析，找出敏感輿情信息，能即時(shí)跟蹤信息的發(fā)展變化趨勢(shì)并進(jìn)行預(yù)警。目前公安部約80%的輿情監(jiān)測(cè)業(yè)務(wù)都是美亞柏科在做，網(wǎng)絡(luò)安全監(jiān)測(cè)產(chǎn)品逐步從司法部門向監(jiān)管部門拓展，如國(guó)安局、工信部、保密局、證監(jiān)會(huì)、交易所等。目前來看，政府建設(shè)輿情監(jiān)測(cè)系統(tǒng)的需求比較迫切，根據(jù)我們的調(diào)研，輿情監(jiān)測(cè)將會(huì)以市級(jí)為主體監(jiān)測(cè)單位，監(jiān)測(cè)體系以垂直為主，橫向交叉很少。從政府投資的角度看，不會(huì)出現(xiàn)大集中式的建設(shè)，市場(chǎng)會(huì)平穩(wěn)發(fā)展，逐步加強(qiáng)監(jiān)測(cè)能力，預(yù)計(jì)政府輿情監(jiān)測(cè)行業(yè)的增速在30%左右。典型的客戶包括：證券公司、銀行、IT公司、學(xué)校等。目前有8家廠商具備資質(zhì)，各家的側(cè)重有所區(qū)別，有的擅長(zhǎng)平臺(tái)建設(shè)，有的擅長(zhǎng)網(wǎng)絡(luò)通道監(jiān)測(cè)，有的擅長(zhǎng)內(nèi)容搜索技術(shù)。企業(yè)搜索、商業(yè)智能等熱門的業(yè)務(wù)均是源于這種專業(yè)搜索技術(shù)。美亞柏科憑借長(zhǎng)久以來在專業(yè)搜索領(lǐng)域的積累，有可能成為未來國(guó)內(nèi)專業(yè)搜索市場(chǎng)的重要一極。對(duì)于Guidance來講，該收購(gòu)協(xié)同效應(yīng)很明顯，CaseCentral的SaaS服務(wù)與Guidance的業(yè)務(wù)具有互補(bǔ)性，使得Guidance的業(yè)務(wù)線更加完整，能夠提供端到端的電子數(shù)據(jù)取證業(yè)務(wù)。Symantec的產(chǎn)品管理部門副經(jīng)理 Brian Dye認(rèn)為最好的電子發(fā)現(xiàn)廠商與最佳的歸檔技術(shù)相結(jié)合是其成功的秘訣之一。云服務(wù)完善了美亞柏科的業(yè)務(wù)線，使得公司有能力提供端到端全方位的服務(wù)，能夠覆蓋政府、企業(yè)和普通消費(fèi)者。 取證云能夠方便區(qū)縣級(jí)等對(duì)于價(jià)格較為敏感且對(duì)于時(shí)間要求不高的客戶，其無需采購(gòu)分析設(shè)備，客戶采集數(shù)據(jù)之后直接上傳到云端，由美亞柏科為其進(jìn)行取證計(jì)算，但是服務(wù)會(huì)需要一兩天的時(shí)間，通常不能夠立刻給出取證結(jié)論。五、商業(yè)模式獨(dú)特，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯 技術(shù)創(chuàng)新帶來新的需求，新品研發(fā)能力領(lǐng)先行業(yè)美亞柏科是A股上市公司中少數(shù)的研發(fā)型企業(yè)，新產(chǎn)品和提供新服務(wù)是公司的增長(zhǎng)來源。 公司成立了專門的美亞信息安全學(xué)院，提供行業(yè)技術(shù)培訓(xùn)，并推出了國(guó)內(nèi)唯一的電子數(shù)據(jù)取證行業(yè)認(rèn)證MCE認(rèn)證，其作用不僅可以通過培訓(xùn)帶動(dòng)營(yíng)銷，同時(shí)還可以通過培訓(xùn)獲得用戶需求，對(duì)公司產(chǎn)品研發(fā)、營(yíng)銷都有重要意義。 公司在未來會(huì)圍繞云計(jì)算開展更多服務(wù)，隨著電子數(shù)據(jù)取證業(yè)務(wù)的普及，降低了普通消費(fèi)者的資金門檻，對(duì)于行業(yè)的推動(dòng)起到顯著的效果。 網(wǎng)絡(luò)信息安全搜索業(yè)務(wù)增長(zhǎng)第一階段為公安行業(yè)內(nèi)縱向的開拓，第二階段為向信息敏感部門和企業(yè)拓展輿情搜索產(chǎn)品，未來有可能進(jìn)軍其他專業(yè)搜索市場(chǎng)。企業(yè)搜索市場(chǎng)目前僅僅處于發(fā)展初期，未來市場(chǎng)可能達(dá)到千億級(jí)別，從IBM、微軟、HP、甲骨文等巨頭在該領(lǐng)域的投入可以看出這是一個(gè)極具潛力的市場(chǎng)。公司上市以來，加大了渠道開拓的投入，特別是非公安市場(chǎng)的開拓，銷售費(fèi)用率上升較多。公司地處廈門，在員工薪水方面具有一定優(yōu)勢(shì)，漲薪壓力相對(duì)較小，低于一線城市，有利于公司保持長(zhǎng)期穩(wěn)定的薪資結(jié)構(gòu)。 電子數(shù)據(jù)取證業(yè)務(wù)2011年毛利率約63%左右，同比上升19pt.，主要原因是公司推出的取證魔方、取證塔等新產(chǎn)品的銷售數(shù)量大，擁有較高的毛利率。 公司從2011年起，所得稅從15%降低為10%，我們預(yù)計(jì)未來三年公司的所得稅不會(huì)發(fā)生變化。考慮公司的輿情監(jiān)測(cè)業(yè)務(wù)和云計(jì)算業(yè)務(wù)具有較大市場(chǎng)，估值還有進(jìn)一步提升空間。該行業(yè)增速約25%30%，處于成長(zhǎng)期，軟件產(chǎn)品更換周期為34年，更換理由為各個(gè)省級(jí)單位定期（34年）修改算價(jià)標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)則，因此客戶必須更換算價(jià)軟件。七、主要風(fēng)險(xiǎn)公司在工商、稅務(wù)、檢察院等行業(yè)的拓展慢于預(yù)期； 公司新產(chǎn)品研發(fā)慢于預(yù)期； 輿情監(jiān)測(cè)業(yè)務(wù)低于預(yù)期。 美亞柏科比較類似2010年的廣聯(lián)達(dá)，在行業(yè)時(shí)期、行業(yè)地位、行業(yè)增速、產(chǎn)品更換周期等外部環(huán)境都比較相似，區(qū)別在于美亞柏科的客戶目前以政府為主，而廣聯(lián)達(dá)均為企事業(yè)單位；另一個(gè)主要的區(qū)別在于行業(yè)滲透率，算價(jià)產(chǎn)品對(duì)于用戶來說非常緊迫，必須采用，因此其滲透率上升非常迅速，盜版的減少也是一個(gè)方面原因，但是滲透率高了以后，每年的增量市場(chǎng)來自于新入行的畢業(yè)生，其人數(shù)占比約5%，必須依靠新產(chǎn)品的橫向拓展或者漲價(jià)來取得增長(zhǎng)，美亞柏科的行業(yè)拓展市場(chǎng)空間數(shù)倍于原有的公安市場(chǎng)，需求的釋放有一個(gè)過程，大行業(yè)的滲透率提升是未來多年支撐美亞柏科成長(zhǎng)的動(dòng)力源泉。輿情監(jiān)測(cè)和云計(jì)算業(yè)務(wù)的毛利率很高且復(fù)制性強(qiáng)，該業(yè)務(wù)占比提升意味著公司的盈利能力不斷上升，而且該領(lǐng)域空間巨大，估值理應(yīng)在計(jì)算機(jī)行業(yè)中排名前列。 美亞柏科上市初期，市場(chǎng)對(duì)其定位為典型的創(chuàng)業(yè)板細(xì)分領(lǐng)域龍頭企業(yè)，產(chǎn)品和客戶比較單一，普遍認(rèn)為容易遭遇天花板，合理估值理應(yīng)同業(yè)務(wù)相似的紫光華宇、東方國(guó)信等差不多。輿情監(jiān)測(cè)業(yè)務(wù)毛利率約60%，同比大幅降低的原因是硬件集成產(chǎn)品銷售較多，預(yù)計(jì)輿情監(jiān)測(cè)業(yè)務(wù)會(huì)穩(wěn)步發(fā)展，毛利率會(huì)回升到70%80%的水平。工商、稅務(wù)、檢法、海關(guān)等行業(yè)基數(shù)小，未來三年的增速超過50%。管理費(fèi)用率近年來有所上升，預(yù)計(jì)公司近兩年還會(huì)持續(xù)投入，管理費(fèi)用率會(huì)保持在現(xiàn)有水平。公司在銷售收入增長(zhǎng)的同時(shí)，保持比較高的凈利潤(rùn)率，說明公司在行業(yè)的地位和競(jìng)爭(zhēng)能力，進(jìn)一步印證了公司將會(huì)長(zhǎng)期保持高增長(zhǎng)和高盈利能力的觀點(diǎn)。產(chǎn)品要想出口到國(guó)外，需要解決的問題是對(duì)外語的支持。更為重要的是，美亞柏科建立了這樣一個(gè)平臺(tái)，可以依托這個(gè)平臺(tái)打造更為豐富的應(yīng)用，發(fā)展更有吸引力的盈利項(xiàng)目。 國(guó)內(nèi)真正能夠提供專業(yè)領(lǐng)域全面云服務(wù)的企業(yè)公司商業(yè)模式主要為圍繞公安這樣的大客戶提供幫助其解決電子犯罪的產(chǎn)品和服務(wù)，電子數(shù)據(jù)取證以產(chǎn)品為主，2012年推出云服務(wù)拓展企業(yè)和個(gè)人用戶，公司的模式逐漸從提供產(chǎn)品轉(zhuǎn)向提供服務(wù)和解決方案，云計(jì)算幫助公司的模式得到升級(jí)，強(qiáng)化了客戶黏性。而電子數(shù)據(jù)取證產(chǎn)品的更新源自于下游電子消費(fèi)產(chǎn)品的創(chuàng)新，遵循摩爾定律1年半到2年更新?lián)Q代，存儲(chǔ)技術(shù)、操作系統(tǒng)、傳輸技術(shù)的發(fā)展都是電子數(shù)據(jù)取證新產(chǎn)品的來源。 對(duì)美亞柏科而言，云服務(wù)業(yè)務(wù)占比的提升能進(jìn)一步降低銷售費(fèi)用，其模式是真正意義上的云計(jì)算模式，盈利模式還有進(jìn)一步改進(jìn)的空間。公證云是最為吸引人的一個(gè)項(xiàng)目，其構(gòu)建的云計(jì)算網(wǎng)端能夠?qū)⒂脩粼?jīng)的取證信息保存，并支持多次的讀取應(yīng)用，與傳統(tǒng)的硬件電子數(shù)據(jù)取證產(chǎn)品產(chǎn)生強(qiáng)烈的協(xié)同效應(yīng)，類似于蘋果的“icloud”一云多屏，一云可以帶動(dòng)多終端的訪問，提升用戶的體驗(yàn)與粘性，是極具前途的一個(gè)項(xiàng)目。多家國(guó)際知名企業(yè)都盯住了這塊市場(chǎng)，市場(chǎng)潛力很大。漲幅達(dá)52%，說明了市場(chǎng)對(duì)該項(xiàng)業(yè)務(wù)的態(tài)度。簡(jiǎn)單來說，用戶可以通過該業(yè)務(wù)，直接通過網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行文件搜索取證等，并且可以在云端存