【正文】 。首先是針對地方性事業(yè)和特定時點的買賣平街而產生的日常波動。他在此處提出的基本運動的期間被以后的經驗證明是太長了，而且我經過仔細地檢查發(fā)現，在道寫這番話之前也從未出現過“4 到6 年”的大運動，很少能超過三年，更多的是少于二年。這很像小孩子被問及北極圈內的10 個動物時所作的回答：“五只海豹，五只北極熊。但是杰文斯記錄了英國發(fā)生商業(yè)危機的時間，說句實話，這些記錄是相當驚人的，它們分別是1701 年、1711 年、1712 年、173l 一1732 年、1742年、1752 年、1763 年、1772—1773 年、1783 年、1793 年、1804—1805 年、1815 年、1825 年、1836 年、1847 年、1857 年、1866 年和1873 年。就杰文斯記錄的日期而言，他令人奇怪地在其名單的開頭遺漏了一次嚴重的危機。費城和紐約的銀行開始停止對外支付，一時間危機尖銳起來。前期銀行信用的增加使投機行為日益猖撅，這次萎縮又促使商品和房地產價格嚴重下跌?！薄霸S多原因造成了1837 年那次巨大的商業(yè)恐慌?！?841857 和1866 年“1847 年的歐洲恐慌波及到我國，但影響甚微，盡管我們損失了大量砭通貨，墨西哥戰(zhàn)爭也對用支票結算的企業(yè)造成了某些影響。鋪設鐵路的熱情一直十分高漲，而銀行掌握的硬通貨與它們的貸款和存款相比是微不足道的。在四月份出現了一個名叫密執(zhí)安南方公司的場外股票，投機活動開始猖撅起來，而此后的這種回歸逐漸變得不太正常了。”“1884 年發(fā)生了一次股市崩潰，卻并沒形成商業(yè)危機。力求維持金本位的思想無疑是其中的主要因素，正如在其他許多次恐慌中顯示的那樣。但是這個預測是在一次基本的上升運動中作出的，這次運動結束于1902 年9 月，距離道的去世僅僅三個月。但是已故的S他曾試圖說服道來寫這本書卻沒有成功，于是他把自己可以在《華爾街日報》找到的道關于股票投機活動的所有論述都寫了進去。他不久就去世了，遠離他所鐘愛的華爾街，但是他創(chuàng)造了“道氏理論”這個名字。首先是日復一日的范圍狹窄的運動；其次是短期運動，期間從兩周到一個月或更長些；最后是基本的運動，它的周期至少是四年。投機活動背后的真相這就是道氏理論的本質所在，我們不能說他沒有發(fā)現或者在有生之年沒有發(fā)現這一理論的全部含義。這個讀者問道：“最近一段時期以來你一直認為現在的市場處于小牛市之中，但是從更廣義上講卻是個小熊市。一個有用的定義道在同一篇文章中還提出了一個有用的定義，我們可以從中作出正當的引申?！边@段文字暗含著“雙重頂點”和“雙重低點”的思想(說實話我并未發(fā)現它們是必不可少的或非常有用的)以及“線”的思想，后者正如平均指數在特定時期內的狹小波動所顯示的那樣，是判斷囤積或出售股票的一個必要指標。預言家的命運掌握在自己的手中，在華爾街尤其如此。他甚至會被認為對他預言的衰退起到了推波助瀾的作用，盡管他的電影可能是最有品味的，他本人也可能與市場沒有任何利益關系。MCD塔夫脫先生保持了清醒的頭腦，湯森德上校沒有被調離。了解美國軍隊那些最能干卻最不為人知的工程師的人都明白，湯森德對市長和以前的公眾集會都不會介意的。瓊斯新聞服務機構和《華爾街日報》撰寫關于股市的文章，當然必須全面了解這種把市場運動同步化的科學方法。當他出錯時，顯然是由于缺少今天這種正確的資料而造成的?；髟崖摵香~業(yè)公司的股票賣給過份樂觀的美國公眾，而當時久負盛名的《波士頓新聞通訊》已經向新英格蘭投資者們提出警告，不要在任何價值上與這項資產發(fā)生任何關系，也不要被1．5％的季度紅利和0．5％的額外股利所蒙騙，我們得到基恩本人的許可，將在以后方便的時候討論這個非常有趣的事情。詹姆斯他非常謹慎地避免出錯，但是他的思維邏輯性很強，具有知識分子的誠實態(tài)度。任何交易者都甘冒風險而對此置之不理，但是道本人卻從未這樣想過，我們之間的多次討論證明了這一點。那些容易受到影響的鐵路和大工業(yè)公司對這個警告非常重視，也因此得到了好處。他警告新奧爾良市，洪水可能會出現在一個月以后，要求他們立即采取最積極的行動以減少損失。這并不是什么令人不快的事實。如果他發(fā)現繁榮已經走到盡頭并且這樣說了，那么不利于他的變化將會嚴重得多。我將在以后的章節(jié)中分析這種“線”，它產生于1914年的股票市場。通常很難判斷前進的過程是否已經結束，因為一旦基本趨勢發(fā)生變化，價格的運動將隨之出現。順便提一句，他在此令人奇怪地違反了自己至少持續(xù)4 年的估計，但是這次基本的上升運動實際上一直持續(xù)到第二年的9 月。毫不奇怪，《華爾街日報》收到過許多讀者來信，詢問它以道的基本前提為基礎作出的假設。然而這些并不重要。第4 章 道氏理論：應用于投機我們以前討論了反映股票市場價格運動的道氏理論，它的本質可以用三句話來概括。納爾遜的書是一部自覺的、敏感的小著作，他也是個自覺的、敏感的小人物——我們愛他也嘲笑他，因為年輕的記者們無法像他本人那樣對他嚴肅起來。納爾遜在1902 年末完成并出版了一本毫不偽裝的書——《股票投機的基礎知識》。1902 年9 月產生的基本熊市大約持續(xù)了1 年；1903 年9 月出現了基本的牛市，于1904 年6 月最終形成并在1907 年1 月達到頂峰——持續(xù)三年零四個月；而此后出現的包括1907 年危機在內的熊市結束于第二年12 月份——為期11 個月。”的確，這遠不是沒有道理的，甚至不是一次大膽的猜測。持續(xù)數年之久的主干線之爭是引起這次危機的原因之一。它是巨額流動資本轉化為固定資本的結果。”“由奧弗蘭”“第一次大恐慌發(fā)生在1857 年，開始于俄亥俄人壽保險和信托公司宣布破產的8 月份。農作物供不應求，被迫進口各物。”“1825 年的歐洲危機造成對美國產品需求的減少，在1826 年出現了價格下跌和貨幣緊張的局面。許多州銀行資本短缺，在沒有足夠擔保的情況下發(fā)行通貨。如果我的猜測是正確的，太陽黑子的數量在那一年并不足以滿足他的理論，那么杰文斯遺漏這次危機也是人之常情了。的《華爾街日報》發(fā)表了一篇評論員文章，他在文中引用了這些日期并寫道：“這非常有力地證明了以十年為周期的理論，而且美國在過去一個世紀中所發(fā)生的事也在很大程度上支持了這個理論。杰文斯教授及其理論，即這些危機與太陽黑子再現之間的關系及太陽黑子對天氣和農作物的影響。他堅定地相信金融危機會在10 年左右經過一定的周期(正如金融歷史所記錄的那樣)以后重新出現，前面提到的結論正是以此為基礎的。第三種運動是期間在4 到6 年的大運動。更為有趣的是，他曾在早期討論價格運動的一篇文章中得出了一個立不住腳的結論。用拳擊的語言來說，他收回了自己的重拳。當古德鮑蒂成為美國公民以后，道退出了交易所，重新回到他更熱愛的報紙事業(yè)上來。H道還有一個優(yōu)勢，他曾經在股票交易所大廳里工作過一段時間。道是新英格蘭人，聰明、自制而且極度保守，他對自己的事業(yè)了如指掌。瓊斯金融新聞服務的創(chuàng)始人、《華爾街日報》的創(chuàng)始人和首位編輯。更明智也更能理解這個理論的作法是提出一些問題，其中至少有一個問題值得我們給出更全面的回答。第三章 查爾斯H一直有人試圖把銷售額加入進來并在閱讀平均指數時把它與商品指數聯系起來，但這是完全不必要的，因為平均指數顯然已經把這些因素考慮在內，正如晴雨表會考慮到任何影響天氣變化的因素一樣。瓊斯平均指數的標準盡管模仿者不計其數，道”降雨會隨之而來——牛市中的次級下跌運動或者像1919 年10 月那樣發(fā)展成一次基本的熊市運動。這在技術上被稱為“線”，經驗表明它預示著一定時期的拋售或囤積行為。如果投機者根據平均指數作出判斷，認為股市將在1901 年5 月出現一次次級下跌運動，并以此為基礎在所有的股票中選擇北太平洋股票進行賣空，那么他的遭遇會怎樣呢?有些交易者正是這樣做的，可是如果他們能在65 點時回購平倉就已經很幸運了。這顯然是因為它當時的所有權歸政府所有并取得了政府的擔保，實際上成了投機活動無法涉足的領域，不能對投機性的晴雨表施加正常的影響。與此相伴隨(或者說在此過程中)產生了道氏理論的次級運動——在基本的熊市時期的劇烈反彈或者在基本的牛市時期的劇烈下跌。道氏理論道氏理論非常簡單。心懷幻想是沒用的，因為可憐的布朗夫人在后院種植的作物將被暴雨摧毀。這些指數所包括的內容不盡相同，早期的證券種類更少些，但是道1907 年的崩潰表明：蕭條將籠罩股票市場和商品的價格，隨之而來的是大范圍的失業(yè)，儲蓄銀行的儲蓄額通常會出現實際的增長，但是冒險事業(yè)所需的資金是絕對無法得到的；對晴雨表的需求請再讀一遍拜倫的詩，看看其中是否存在類似的暗示。正如美國大部分鐵路公司在1893 年恐慌之后的機構重組一樣，重新調整的時期將是不可避免的。我們將在下一章分析這種周期理論，探討其可能具有的應用性。拜倫的周期如下： “人類所有的故事都表明同一個主題 不過是過去的再現而已；首先是自由和榮譽；當這些消失之后，財富、罪惡、腐敗和野蠻終于到來，而歷史雖然其容量無邊無際，內容卻如出一轍。這種運動可能更接近于我們的星球圍繞太陽所走過的歷程：它在眾多星體的簇擁下正在向織女星系靠攏。年輕人是魯莽的，不相信任何說教。杰文斯以其毫不造作的個人品質使作品具有很高的可讀性，他曾經發(fā)表一個理論揭示了商業(yè)恐慌與太陽黑子之間的聯系。FW如果你正準備認真地研究投資活動，就必須讓自己“回到未來”，那么請閱讀前 言前言在太多的時候是一種辯解，至少也要對某些應該特別澄清的內容加以解釋。我確信漢密爾頓把“晴雨表”作為本書的題目是經過仔細考慮的。但是本書不只是道氏理論的藍本。任何人所了解、希望、相信和預期的任何事都可以在市場中得到體現不要誤解我的意思：《赫伯金融文摘》(金融新聞通訊業(yè)的“西斯凱＆埃伯特”)在評價1997 年6 月以前五年內的市場預測機構時將《道氏理論預測》排在前五名之列；至于以前15 年的成績，《道氏理論預測》在所有的市場預測機構中位居次席。那時我感到有些驚訝，因為我發(fā)現自己的新老板在進行市場預測時所使用的最主要的工具竟然產生于世紀之交的時代。15 年前我作為《道氏理論預測》投資新聞通訊的編輯開始了自己在投資業(yè)的職業(yè)生涯，也是在此時首次接觸到道氏理論——威廉道和威廉這種“輕視過去”的思想也在我們的金融市場傳播開來。漢密爾頓 著 吳全昊 譯序 言查爾斯道氏理論不會、也不能告訴你該買進何種股票。然而，如果選準了股票購買，那么交易者僅從主要趨勢中就可獲利頗豐了。這一評論在另一方面也反映了一種急躁心理。有時，一個優(yōu)秀的道氏分析家也會說：“主要趨勢仍然看漲，但已處于危險階段，所以我也不知道是否建議你現在買進。道氏理論并非不出錯這是理所當然，其可靠程度取決于人們對其的理解和解釋。但是，在這里，我們幾乎不需要任何防衛(wèi)。投資者只要在道氏理論宣告一輪牛市開始時買入工業(yè)指數股票，在熊市到來之時拋出就可以了。從理論上講，這一計算結果可以表明這樣的情況。但通常對這一異議的回答就是：“去找出那么一個交易者，（或距這一水平五個點以內）首次買進，然后在整輪牛市中一直數年持有１００％的頭寸，最終在２１２．５０時賣出，或者距這一水平五個點以內”，讀者可以試一試；實際上，他會發(fā)現，甚至很難找出一打人，他們干得像道氏理論那樣出色。許多道氏理論家將其觀點定期發(fā)表出來，有助于交易者在交易前后和交易時作一參考，在前面章節(jié)中，如果讀者留意這樣的記錄，就會發(fā)現當時所給出的闡述，就是事先由當時公認的道氏分析家做出的。因而，在論及更多的圖表之前，我們最好用一部分文字來對此做一說明。這并象開始看上去那么矛盾。但隨著這一輪基本趨勢的發(fā)展，其繼續(xù)延伸的可能性就越來越小。當然這并不是說當趨勢改變的信號已出現時還要作不必要的拖延，而是說明了一種經驗，那就是那些過早買入（或賣出）的交易者相比，機會總是站在更有耐心的交易者一邊。在下一章我們會談到１９４６年６月的情況，其顯示了這一傳統規(guī)則的決定性優(yōu)勢。近年來，市場研究人士對于一個指數突破前一限度（頂點或底部數字）以標志（或確認或加強）一輪售出趨勢的范圍存在很多觀點。其作用如下：假設一輪基本上升趨勢中的中等趨勢在某日上午１１點達到頂點，此時工業(yè)指數，比方說：；。（在本書后面的進一步闡述中，我們會發(fā)現，道氏直線在很多方面與出現于個股圖表中定義更嚴格的矩形形態(tài)極為相似。當一指數要經歷一個典型的次等回調時，在另一指數上形成的可能就是一條直線。因而，價格漲過現存“直線”的上限就是漲勢的標志，相反，跌破下限就是跌勢標志。但對于這一原則也存在例外，而且僅根據幾天內的交易情況，或者更不用說單一交易時間段都是不夠的，只有一段時間內全面相關的交易情況才有助于我們作出有效的判斷，進一步而言，在道氏理論中市場趨勢的結論性標志著在對價格運動的最終分析中產生的。2.“交易量跟隨趨勢”——人們談起這一點，總是以一種莊嚴肅穆的口氣，但圖上去又那么令人難以理解，其實這一口頭表達形式的意思就是主要趨勢中價格上漲，那么交易活動也就隨之活躍。上文闡述的不過是相互驗證原則和應用的很多方式之一。） 中虛擬的情況為例，在圖表上我們假定一輪熊市已持續(xù)數月，然后由a 到b，是一個次等反彈，工業(yè)指數（伴隨著鐵路指數）上漲至b，然而在其下一個跌勢中，工業(yè)指數只跌至c，高于c，隨之彈升至d，高于b：從這一點看，工業(yè)指數已經顯示出趨勢由跌至漲的“信號”。任何仔細研究過市場記錄的人士都不會忽視這一原則所起到的“作用”。例如，牛市的第三階段，就是一個令人興奮的投機機會，公眾非?；钴S，這一階段可能持續(xù)至少一年也可能不過一二個月，熊市恐慌