【正文】 ................39167。 建立混合戰(zhàn)略納什均衡并求解 .............................................................43167。 美國對金融控股公司的監(jiān)管 ..................................................................46167。 美國監(jiān)管層在此次金融危機中的反思以及監(jiān)管改革 .........................54167。 花旗集團在次貸危機中的損失 ....................................................................61167。 加強對資本充足率的監(jiān)管 .....................................................................65167。 加強各監(jiān)管部門之間的溝通協(xié)作，構建激勵相容監(jiān)管機制 ....................69167。 選題的背景與意義167。在此背景下，主要發(fā)達國家不斷修改頒布新的金融法規(guī)，相繼放開對金融分業(yè)經(jīng)營的嚴格管制。上述情況表明，各國已逐漸打破分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管的金融體制，構建更適合金融業(yè)快速發(fā)展的綜合經(jīng)營、綜合監(jiān)管的金融體制，使得從事綜合業(yè)務經(jīng)營的金融控股公司成為活躍在國際金融領域的重要機構，并對金融監(jiān)管體制產(chǎn)生重要影響。在全球完成的并購交易方面，花旗和摩根大通也位于第三、第四位。 1匯豐的例子表明，由于擁有穩(wěn)定的資金來源和更廣的融資渠道，金融控股公司在金融風暴中具有更強的抗風險能力；具有多樣化業(yè)務的金融控股公司在未來的金融業(yè)競爭中將更有優(yōu)勢。1979 年中國銀行在香港就成立中國建設財務（香港）有限公司，涉足海外資本市場業(yè)務。2022 年 7 月 25日，重組后的中銀香港在香港聯(lián)交所成功上市。2022 年在香港成功上市，正朝著大型金融控股公司的方向發(fā)展。第一章 導論3而言由于中國沒有明確的法律界定和直至目前仍然存在的對金融跨業(yè)經(jīng)營的限制，中國尚未形成金融控股公司制度創(chuàng)新的基本環(huán)境，已經(jīng)出現(xiàn)的金融控股公司在一體化和協(xié)調(diào)效應上相差甚遠，在金融海嘯的特殊背景下，研究這種趨勢和由此帶來的問題，采取符合中國國情的監(jiān)管模式，也就成了論文選題的重要背景。金融控股公司作為一種全新的金融企業(yè)組織形式，是現(xiàn)代金融業(yè)發(fā)展的重要趨勢，也將對現(xiàn)代金融體系產(chǎn)生重大影響。 論文研究的實踐意義在金融控股公司發(fā)展的浪潮中，一方面我們應該關注如何進行集團化經(jīng)營，但是我們更應關注如何對金融控股公司進行監(jiān)管。金融混業(yè)的發(fā)展，給各國金融監(jiān)管當局帶來了嚴峻的挑戰(zhàn)。而中國目前仍然是在“一行三會”的監(jiān)管聯(lián)席會議機制下，實行不同的監(jiān)管機構分業(yè)監(jiān)管的體制，而這種監(jiān)管體制伴隨著中國金融改革的推進和金融市場的開放，已經(jīng)暴露出它自身的缺陷與不足。因此，如何引導、規(guī)范金融控股公司的發(fā)展，采取適應我國國情的監(jiān)管模式，防范其特殊風險成為金融改革實踐的一項重要課題，這也是本文研究的初衷和現(xiàn)實意義。所謂案例分析法，就是通過對具體實例的分析研究，從更深層的規(guī)律性上挖掘、擴展思路，一可認識問題，二可得到經(jīng)驗和啟示。歷史與邏輯相結(jié)合的研究方法歷史方法與邏輯方法相結(jié)合，是社會經(jīng)濟科學研究的重要方法。演繹推理法演繹推理法就是由一般到特殊的推理，它是在被確認的一般事實的基礎上進行推理，從而導出某個正確的特殊的結(jié)論的方法。金融控股公司的發(fā)展與監(jiān)管是一對對立統(tǒng)一的矛盾，如何處理發(fā)展與監(jiān)管的關系，既要促進發(fā)展，避免過度監(jiān)管和重復監(jiān)管，又要加強監(jiān)管，避免監(jiān)管真空和監(jiān)管套利。 論文的主要觀點、創(chuàng)新點與不足文章在分析過程中，形成的主要觀點有：跨不同行業(yè)的金融機構的監(jiān)管是不同于單一主體的金融機構監(jiān)管，對跨行業(yè)金融機構應進行特殊監(jiān)管以避免過度監(jiān)管、重復監(jiān)管和監(jiān)管真空。金融控股公司的監(jiān)管模式直接影響著監(jiān)管的效率，統(tǒng)一監(jiān)管既能節(jié)約監(jiān)管成本，又能對整個控股公司層面的風險進行覆蓋，相比美國復雜的傘形監(jiān)管更加簡單，便于信息共享和信息傳遞，我國應逐步過渡到采用統(tǒng)一監(jiān)管模式適應金融混業(yè)經(jīng)營的趨勢。本文的不足之處主要有：由于監(jiān)管當局的監(jiān)管效果難以量化，用數(shù)據(jù)難以衡量，在第三章的監(jiān)管博弈模型中，單純的變量分析難以充分說明監(jiān)管過程中的損失與收益。167。Saunders 和 Walter5(1994)對世界前 200 家大銀行的研究表明，貸款額在250 億美元水平之上的銀行達到最優(yōu)規(guī)模經(jīng)濟。Murillo Campello7(1998)把控股公司內(nèi)部資金融通行為定義為內(nèi)部資本市場，然后從內(nèi)部資本市場的角度研究認為控股公司的內(nèi)部資本市場為那些依靠負債進行經(jīng)營的小銀行舒緩了信貸風險和資金壓力，并且金融控股公司的內(nèi)部資本市場還能夠減少美聯(lián)儲貨幣政策變動對銀行信貸活動的影響。 關于金融控股公司綜合經(jīng)營與風險兩者關系的研究國外對金融業(yè)綜合經(jīng)營的風險研究主要集中在實證研究上，主要研究了綜合經(jīng)營與三類風險的關系。167。二是監(jiān)管主體是按照功能還是按照機構來進行設置。10 Arthur Jr．The Dark side of Diversification ：The Case U．S．Financial Holding Companies．Federal Reserve Bank of New York,2022．11 Taylor and Goodhart, International Survey of Intergrated Financial Sector Supervision．World Bank Policy Research Working Paper 3096，July 1998．第二章 文獻綜述以及相關理論11國外的研究對于現(xiàn)階段我國金融控股公司的理論和實踐具有一定的指導作用和參考價值。 關于金融控股公司風險問題的研究目前國內(nèi)對金融控股公司風險的描述則多為概括性的，有代表性的主要有以下幾個學者：夏斌(2022) 12等認為金融控股公司產(chǎn)生的內(nèi)在動因有規(guī)模經(jīng)濟、范圍經(jīng)濟、協(xié)同效應、風險遞減，能夠?qū)崿F(xiàn)集約化經(jīng)營，并且能夠合理避稅，但同時，金融控股公司存在內(nèi)部管理交易風險、共同倒閉風險以及資本的重復計算等問題。張春子(2022) 13認為多元化金融服務的特殊風險金融控股公司喪失償付能力的風險、不透明結(jié)構的風險和對消費者權益的損害。 關于金融控股公司經(jīng)營模式的研究安志達(2022)認為最理想的金融服務控股公司的經(jīng)營模式是，所有領域的金融服務業(yè)務都以由控股子公司綜合提供給用戶；作為金融服務控股公司的銀行控股公司，也可以把銀行子公司和其他金融機構置于自己的旗下，進行中央集權的管理。第二，具有正確的公司發(fā)展戰(zhàn)略。同時，我國金融控股公司治理結(jié)構應該從股權結(jié)構、財務管理模式、經(jīng)營層責任制度、組織架構等方面進行完善。他認為應該由中央銀行對金融控股公司的母公司進行監(jiān)管，銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會分別對銀行、證券和保險子公司進行監(jiān)管，發(fā)展到一定程度后由新設的金融監(jiān)管局進行一體化監(jiān)管。另外，常寬 16 從法律角度對金融控股公司的現(xiàn)狀進行分析，指出金融控股公司是在法律夾縫中生存發(fā)展，國家對金融控股公司的默許經(jīng)營乃至審批都沒有法律的指導，從某種意義上說，金融控股公司的發(fā)展脫離了法律的軌道，因此蘊含著很大的風險。但如今國際國內(nèi)的金融環(huán)境已經(jīng)變化，特別是2022年美國爆發(fā)的金融危機，使全世界對于監(jiān)管有了新的認識，本文就是立足于現(xiàn)今經(jīng)濟環(huán)境，分析花旗集團在次貸危機中的巨虧以及相關的監(jiān)管缺失問題，并在分析國外對于金融控股公司監(jiān)管改革的基礎上，針對我國的現(xiàn)狀提出相應的監(jiān)管對策建議。但是，金融監(jiān)管作為以政府主導的行為，其效果實際上是受政府解決市場信息不完全性的能力和愿景的限制，而且市場中復雜的問題僅僅靠政府機構的監(jiān)管無法解決。與此同時，信息經(jīng)濟學分析框架下的金融監(jiān)管理論不斷取得新進展。他們認為，金融約束是政府通過一系列金融政策在民間金融部門和生產(chǎn)部門創(chuàng)造租金機會（rent opportunities） 。盡管“金融約束” 理論肯定了政府監(jiān)管在解決信息問題方面的能力和作用，但該理論的適用環(huán)境是要求有一個“仁慈、正義、理性”的政府。 金融中介理論對金融監(jiān)管理論的直接貢獻是 Merton 和 Bodie 提出的功能觀的監(jiān)管理論（functional regulation and supervision） 。1999 年美國國會通過了《金融服務現(xiàn)代化法案》以取代《格拉斯——斯蒂格爾法》 ，明確美聯(lián)儲為傘形監(jiān)管者就是功能監(jiān)管觀的一大成就。科斯（Coase,1960）集中研究了經(jīng)濟學監(jiān)督理論的這種失靈現(xiàn)象并由此闡述了普通法在處理社會問題方面的能力，但卻未提及何時需要監(jiān)管。該模型的基本推斷是：除法庭以外的監(jiān)管體制同效率不相關。波斯納則從效率的角度討論了在時候訴訟與監(jiān)管之間進行選擇的問題。依賴法庭執(zhí)法的法律之所以沒有有效阻止金融舞弊行為，是因為法律的恫嚇作用因其內(nèi)在的不完備性被削弱；由于法律的不完備性，要想使得法律設計達到最優(yōu)是不可能的。他們的理論認為，剩余立法權及執(zhí)法權的最優(yōu)分配取決于法律不完備性的程度和性質(zhì)，對導致?lián)p害的行為標準化的能力，以及此種行為產(chǎn)生的預期損害和外部性的大小。隨著技術的發(fā)展，新的衍生產(chǎn)品層出不窮，如果法律要維持其有效性，必須頻繁的加以修改。他們的研究揭示了金融監(jiān)管是為了解決高度不完備法律下司法機構執(zhí)法效率低下這一問題而出現(xiàn)的。法律的不完備性對立法和執(zhí)法制度設計有深刻的影響?？ㄋ漳绕に雇泻托斐射搹墓鸫髮W哈特的“不完備合約”引伸出“法律的18 科斯．制度、契約與組織：從新制度經(jīng)濟學角度的透視[M]．北京：經(jīng)濟科學出版杜，2022：3242．金融危機背景下金融控股公司監(jiān)管問題研究16不完備”理論。如美國經(jīng)濟學家施萊佛等人認為，由于執(zhí)法搜尋證據(jù)的成本存在及其法院的中立性，使得法庭無法花高代價去執(zhí)法，引入監(jiān)管者可以提供執(zhí)法中的激勵，它的行為不足與過度都可以由法庭進行裁決，這對監(jiān)管者何以必要提出了新的解釋。在法院中立的條件下，只要能夠設計出好的法律，由法庭執(zhí)法就是最優(yōu)的制度，根本不需要任何機構行使監(jiān)管的職能（Becker,1968） 。需要指出的是，作為一種理論模式，功能觀的監(jiān)管理論目前仍處于理論探討階段，有學者擔心由于該理論在實踐中被濫用而導致監(jiān)管成本上升、監(jiān)管效率下降等負面影響。在對金融中介功能觀深刻認識的基礎上，Merton 和 Bodie 認為，基于功能觀點的金融體系第二章 文獻綜述以及相關理論15比基于機構觀點的功能體系更便于政府的監(jiān)管。金融中介理論信息經(jīng)濟學對金融理論發(fā)展的另一個貢獻是金融中介理論。監(jiān)管中的租金設定為銀行創(chuàng)造了“特許權價值” ，促使他們經(jīng)營的更加穩(wěn)定，有更強的動力去監(jiān)管貸款企業(yè)，管理貸款風險；租金也使得銀行有動力去增加存款的數(shù)量。然而，由于搜集和處理信息的高昂成本往往使得一般的儲戶和金融消費者難以承擔，政府則有責任在監(jiān)管方面采取各種措施改善市場信息問題。（一）信息經(jīng)濟學下框架下的金融監(jiān)管理論的發(fā)展金融約束理論 20 世紀 90 年代以來，一系列的金融危機、特別是亞洲金融危機后，金融自16常寬．《我國金融控股公司立法:一個分析框架》[M]．北京：中國金融出版社，2022．17 本部分參考：項衛(wèi)星，傅立文：“金融監(jiān)管中的信息與激勵——對現(xiàn)代金融監(jiān)管理論發(fā)展的一個綜述” ，《國際金融研究》2022 年第四期。 金融監(jiān)管的相關理論傳統(tǒng)的金融監(jiān)管理論有兩個重要前提假設：一是金融市場的不完全性和金融市場失靈；二是政府是“道德”的， “有能力的” 。常寬的文章研究了其他國家金融控股公司的立法背景，提出了完善我國金融控股公司立法的設想。在這個關鍵階段由于國內(nèi)外競爭壓力以及資本的逐利特性，金融業(yè)綜合化經(jīng)營效應凸顯，金14謝平，許國平．路徑選擇：金融監(jiān)管體制改革與央行職能[M]．北京：中國金融出版社，2022．15 資料來源：凌濤：《金融控股公司經(jīng)營模式比較研究》 ，2022，上海人民出版社。 關于金融控股公司監(jiān)管模式的研究夏斌(2022)研究了美國、日本等國金融控股公司的監(jiān)管模式，認為中國的金融監(jiān)管體制改革勢在必行，在監(jiān)管體制改革中要處理好監(jiān)管與改革的關系、逐步與國際全能金融制度接軌、促進金融控股公司的立法。第四，具有多元化經(jīng)營的服務功能和覆蓋面廣的網(wǎng)絡。中國人民銀行上?？偛拷鹑诜€(wěn)定部主任凌濤對于國外成功的金融控股公司的經(jīng)營模式進行了分析、研究和總結(jié)，并以上海為例，提出了我國金融控股公司的最優(yōu)模式和路徑選擇 15。由此可見，國內(nèi)學者對于金融控股公司的風險有充分的認識，尤其是對于金融控股公司的特殊風險如內(nèi)部關聯(lián)交易風險以及資本重復計算的問題。中國人民銀行濟南分行課題組認為金融控股公司面臨的風險包括資本與風險不匹配的風險、協(xié)同效應不足導致的風險、不正當交易隱藏風險、高級管理人員風險、合適的監(jiān)管者問題、實業(yè)公司控股金融機構的方式等問題。167。機構監(jiān)管則是在分業(yè)經(jīng)營體制下的主要監(jiān)管方式，Neil 和 Courtis 認為按功能進行監(jiān)管會喪失對金融機構管理水平和風險狀況的整體判斷，而且會產(chǎn)生專業(yè)性監(jiān)管機構過多的問題，并從宏觀層面、中觀層面和微觀層面對金融控股公司的監(jiān)管進行研究。Taylor(1995)和Goodhart11(1998)通過對 70 多個國家監(jiān)管模式的分析認為分業(yè)監(jiān)管存在諸多弊端，統(tǒng)一監(jiān)管能有效的節(jié)約成本，避免機構和網(wǎng)點的重復，高效率地利用監(jiān)管人才、相關信息和基礎設施，具有規(guī)模效益。另一類是綜合經(jīng)營對金融機構本身的風險的影響：Santamero 和 chung(1992)指出金融控股公司可以通過業(yè)務多元化分散風險；Boyd(1993) 8