【正文】 司；（2） 本次預(yù)測的范圍（A） 單位范圍– 由于全資子公司和控股子公司中與主業(yè)相關(guān)的某些子公司剛剛收購?fù)瓿?，或者還處于探礦階段，沒有實際的產(chǎn)出，今后的產(chǎn)出具有一定的不確定性，因此不在本次的預(yù)測范圍之內(nèi)；– 控股子公司中的輔業(yè)公司都是獨立法人，自負盈虧，本預(yù)測將考慮其盈利情況；– 湘西金礦設(shè)計科研所和參股子公司雖然也是獨立法人，但是基本上屬于保本經(jīng)營，本預(yù)測將不包括該等公司的盈利能力；（B） 產(chǎn)品范圍– 黃金；– 精銻、氧化銻；– APT：2004年以前公司對外銷售鎢精礦，現(xiàn)已新增APT冶煉生產(chǎn)線，因此假設(shè)公司今后不對外銷售鎢精礦，全部加工成APT； 預(yù)測方法（1） 主業(yè)– 黃金、精銻和氧化銻、鎢精礦按照辰州礦業(yè)及其下屬子公司實際發(fā)生的成本推算；– 由于辰州礦業(yè)APT的生產(chǎn)處于試運行階段，生產(chǎn)指標不穩(wěn)定，因此我們參考廈門鎢業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)估算APT的冶煉成本；（2） 輔業(yè)– 輔業(yè)公司的盈利比較穩(wěn)定，按照其2001－2003年平均的盈利水平推算；（3） 母公司盈利包括– 公司本部的盈利情況；– 下屬控股子公司按照權(quán)益法合并計算盈利； 數(shù)據(jù)來源（1） 生產(chǎn)成本、費用和產(chǎn)量的數(shù)據(jù)主要來源于辰州礦業(yè)（APT的冶煉成本參考廈門鎢業(yè)公司）；（2） 產(chǎn)品的銷售價格– 黃金的價格參照倫敦金銀市場協(xié)會最近公布的全球128位金銀專家對金價的未來走勢預(yù)測；– 銻品和鎢品的價格由五礦有色相關(guān)部門提供； 資料情況 為了更好地加強對銻、鎢行業(yè)的控制，合理、有序地開發(fā)、銷售國家稀缺銻、鎢資源，湖南辰州礦業(yè)有限公司與五礦有色公司本著雙贏、互惠的原則開始探討雙方合作的可行性。 公司資料（1） 資料– 辰州礦業(yè)企業(yè)資料說明，主要描述企業(yè)歷史發(fā)展沿革；– 公司部門及組織架構(gòu)設(shè)置；– 總部及下屬企業(yè)工資總額及人員整體情況；（2） 資料說明– 通過本次對辰州礦業(yè)的實地調(diào)研，我們對該公司的經(jīng)營歷史、現(xiàn)狀等有了比較清晰的了解。因此，在財務(wù)預(yù)測時，我們無法建立精確的成本模擬模型，只能按產(chǎn)品品種進行成本分配；– 因提供的成本明細只分直接材料、工資及附加和制造費用3個二級科目，未再進一步提供這些成本的明細；（B） 常德辰州銻品有限公司、湖南安化湘安鎢業(yè)有限公司、新邵辰州銻業(yè)有限公司– 因未能實地調(diào)研，我們從其提供的資料中無法獲知詳細的成本構(gòu)成，所以只能按照產(chǎn)品進行成本分配；– 未提供借款利息方面的數(shù)據(jù)，我們只能按中國人民銀行發(fā)布的短期貸款(%)、長期貸款(% )的借款利率計算其財務(wù)費用；（C） 甘肅辰州礦產(chǎn)開發(fā)有限公司– 因提供的資料太少，我們暫時無法進行財務(wù)預(yù)測； 下屬企業(yè)關(guān)系交易– 因辰州礦業(yè)未提供其與下屬子公司之間的關(guān)聯(lián)交易說明，我們無法核實其相關(guān)情況； 凱捷工作小組將基于湖南辰州礦業(yè)有限公司提供的上述資料進行盈利預(yù)測，并假設(shè)辰州礦業(yè)提供的上述資料真實反映了企業(yè)情況。 方法（1） 主業(yè)– 黃金、精銻和氧化銻、鎢精礦按照辰州礦業(yè)及其下屬子公司實際發(fā)生的成本推算；– 由于辰州礦業(yè)APT的生產(chǎn)處于試運行階段，生產(chǎn)指標不穩(wěn)定，因此我們參考廈門鎢業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)估算APT的冶煉成本；（2） 輔業(yè)– 輔業(yè)公司的盈利比較穩(wěn)定，按照其2001－2003年平均的盈利水平推算；（3） 母公司盈利包括– 公司本部的盈利情況；– 下屬控股子公司按照權(quán)益法合并計算盈利； 4 預(yù)測假設(shè) 說明（1） 預(yù)測年限為2005－2009年；（2） 在不新增投資的前提下，目前的產(chǎn)能如下：– 黃金：30噸/年；– 精銻：20000噸/年；– 氧化銻：12000噸/年；– 鎢品：3500噸/年；（3） 假設(shè)所有的產(chǎn)品均產(chǎn)銷平衡。 城建稅：按流轉(zhuǎn)稅的5%；167。 由于缺乏相關(guān)數(shù)據(jù)，下屬子公司20052009年的主營業(yè)務(wù)稅金及附加按20012003年其主營業(yè)務(wù)稅金及附加占銷售收入的平均比例推算；– 房產(chǎn)稅、車船使用稅、土地使用稅、印花稅按照2001－2003年企業(yè)的平均數(shù)計算；– 所得稅率：33%（2） 銷售費用– 對每種產(chǎn)品的銷售費用分解成工資及福利、運輸費和其它銷售費用三大部分。其中，(礦山產(chǎn)量1噸，堆浸金5000公斤)，其余產(chǎn)量均由外購材料加工而成；– 精銻：辰州礦業(yè)目前的精銻產(chǎn)能為1萬噸，2003年實際生產(chǎn)精銻7100噸，根據(jù)其辰州方面的計劃及2004年前8個月產(chǎn)量(近8000噸)的現(xiàn)狀，同時考慮到銻的市場需求增長較平穩(wěn)，因此我們假設(shè)辰州礦業(yè)20052009年的精銻產(chǎn)量達到產(chǎn)能，年產(chǎn)1萬噸精銻；– APT：根據(jù)辰州礦業(yè)提供的信息，公司生產(chǎn)APT的原料由兩二部分組成，一部分為自產(chǎn)鎢精礦，另一部分為公司下屬子公司湖南安化湘安鎢業(yè)產(chǎn)出的鎢精礦。根據(jù)相關(guān)國際專家的預(yù)測，黃金價格在2005年將達歷史高位，隨后開始回落的判斷，我們假設(shè)黃金在20052009年的價格分別為：400、390、38380、380美元/盎司，折人民幣分別為：；– 精銻：從供給方面看，國家目前對于銻的開采采取宏觀調(diào)控的政策，限制開采總量，杜絕亂采亂挖，而且廣西南丹應(yīng)該在近2年之內(nèi)不會大量開采，因此供應(yīng)量總體不會有太大的變化；但需求一直呈現(xiàn)穩(wěn)步增長的勢頭；因此我們認為2005年－2006年銻價將呈上升趨勢。 黃金：由于黃金價格上升，冶煉黃金的原材料也相應(yīng)呈上升趨勢；考慮到辰州礦業(yè)去年將近100元/克的售價與未來幾年的價格走勢基本持平，我們假設(shè)生產(chǎn)黃金的原材料在20052009年維持在2003年的水平；167。 間接人工：按公司的工資政策，在2003年的基礎(chǔ)上按年均10%的速度增長；167。相關(guān)三類科目的推算方法如下：167。 其它制造費用：按2001203年的平均值進行計算；（C） 精銻：辰州礦業(yè)作為罕見的多金屬共生礦，其礦石中不僅富含黃金，%左右。 自產(chǎn)：:1的轉(zhuǎn)換率推算20052009年鎢精礦的原料成本。– 冶煉成本：按照廈鎢的冶煉成本估算，每噸6000元。 安化湘安：由于安化湘安與母公司辰州礦業(yè)的產(chǎn)品銷售按市場價格進行交易，而五礦有色相關(guān)人員對鎢精礦在20052009年的價格走勢預(yù)測如下：23000、25000、28000、30000、30000元/噸。根據(jù)考慮到辰州礦業(yè)鎢品廠采用堿法專有技術(shù)、屬國際領(lǐng)先水平的工藝特點，我們參照目前國內(nèi)領(lǐng)先的廈鎢的生產(chǎn)水平(冶煉成本為6000元/噸)推算辰州礦業(yè)的冶煉成本。 折舊： 20052009年的折舊總額維持在2003年的水平。并按“勞動價值法”其分攤到各種產(chǎn)品；167。 鎢精礦：假設(shè)鎢精礦在20052009年應(yīng)分配的直接材料成本維持在2003年的水平；– 直接人工（每年10％）：根據(jù)辰州礦業(yè)的相關(guān)工資政策及近幾年物價水平的上漲，我們假設(shè)20052009年的直接人工在2003年的基礎(chǔ)上以年均10%的速度增長；– 制造費用（講述分攤方式和分類）：根據(jù)辰州礦業(yè)提供的制造費用明細表將其進一步細分為間接人工、折舊和其它制造費用三類科目，并根據(jù)公司按“勞動價值法”分配成本的原則，將總制造費用分攤到各種產(chǎn)品。在上述假設(shè)前提下，2005－2006年銻品的價格為2700美元/噸，2007年為2300美元/噸，2008年后維持在2500美元/噸的水平；– APT: 市場的競爭將使鎢品價格逐步趨向合理，特別是江鎢這家鎢品巨頭的重新生產(chǎn)，它將憑借其強大的資源優(yōu)勢有效地調(diào)控市場價格，冶煉型企業(yè)將在其生產(chǎn)成本的基礎(chǔ)上謀取合理利潤。而安化湘安鎢業(yè)由于新增司徒礦，20052007年的產(chǎn)鎢精礦量分別為1900噸、2300噸、2800噸，隨后穩(wěn)定在2800噸的產(chǎn)量水平。（3） 財務(wù)費用– 短期貸款：按照2001－2003年短期貸款余額占銷售收入的比例推算2005－20142009年短期貸款的需求，貸款利率按央行短期貸款利率(%)的標準計算；– 長期貸款：假設(shè)公司在其它的幾年里不進行重大的擴大產(chǎn)能和其它投資活動，長期貸款維持公司2003年末未的水平不變；貸款利率按央行5年期短期貸款利率(%)的標準計算；（4） 管理費用– 人員工資和福利：根據(jù)辰州礦業(yè)的公司發(fā)展規(guī)劃及相關(guān)工資政策，同時，考慮到物價上漲等因素，我們假設(shè)人員工資和福利從2004年起以年均10%的速度遞增；– 勞動保險費按照國家規(guī)定的比例提?。? 養(yǎng)老保險按照工資總額的20％提取；? 失業(yè)保險按照工資總額的2％提取；? 醫(yī)療保險按照工資總額的6％提取；– 折舊費按照2003年的實際發(fā)生數(shù)推算；– 安化湘安鎢業(yè)的資源補償費繳納標準為：礦山年產(chǎn)量市場價格2%回采率– 其他科目按照2001－2003年的平均值推算； 本部假設(shè)（1） 產(chǎn)品及產(chǎn)量目前辰州礦業(yè)的選廠日處理能力為700噸，按每年300個工作日測算，其年總處理能力為21萬噸，而辰州方面目前沒有對選廠進行擴能計劃；因此，在隨后幾年的產(chǎn)量預(yù)測時，我們對辰州礦業(yè)自產(chǎn)的產(chǎn)品按年產(chǎn)21噸礦石量進行假設(shè)推算，不足部分由外購填補；– 黃金：辰州礦業(yè)黃金的主要來源分6種：自產(chǎn)礦石(汞金和銻金精礦冶煉出的金錠)、堆浸金、外購銻金精礦、貴銻和非標金提純(由于加工利潤非常有限，我們在預(yù)測時不作考慮)。；167。其中黃金免征增值稅，湘安鎢業(yè)公司鎢礦增值稅率為13%,其他適用17%稅率；– 主營業(yè)務(wù)稅金及附加：167。　　鑒于對辰州礦業(yè)各單位的資料收集情況不同，我們對其本部及其下屬全資、控股、參股子公司的盈利預(yù)測采同不同的處置方式，具體如下：– 辰州礦業(yè)本部、常德辰州銻品廠、安化湘安鎢業(yè)、新邵辰州銻業(yè)主要從事公司的三大核心產(chǎn)品系列－黃金、精銻和鎢精礦的采選、冶煉和加工，是集團公司的主營業(yè)務(wù)板塊；且關(guān)于這些公司的資料相對齊全，因此，我們將對這些公司進行連續(xù)5年的財務(wù)預(yù)測；– 甘肅辰州礦產(chǎn)開發(fā)有限公司因新近成立，辰州礦業(yè)方面提供的資料不全，我們無法建立相應(yīng)的財務(wù)模型，因此，我們依照甘肅辰州公司2004年半年報來推算后續(xù)5年的盈利情況；– 由于全資子公司和控股子公司中與主業(yè)相關(guān)的某些子公司剛剛收購?fù)瓿桑蛘哌€處于探礦階段，沒有實際的產(chǎn)出，今后的產(chǎn)出具有一定的不確定性，因此不在本次的預(yù)測范圍之內(nèi)；– 控股子公司中的輔業(yè)公司都是獨立法人，自負盈虧，本預(yù)測將考慮其盈利情況；– 湘西金礦設(shè)計科研所和參股子公司雖然也是獨立法人，但是基本上屬于保本經(jīng)營，本預(yù)測將不包括該等公司的盈利能力； 前提假設(shè) 在本次盈利預(yù)測中，根據(jù)五礦有色與辰州礦業(yè)就下列問題達成一致：（1） 在本次增資擴股過程中，不進行資產(chǎn)評估，而以年度某個時間為實點的凈資產(chǎn)做為基礎(chǔ)，進行增資擴股。但鑒于其下屬公司與本部地域不同、辰州礦業(yè)提供的資料有限，而辰州礦業(yè)本部的資料相對齊全； 財務(wù)資料（1） 資料（A） 辰州礦業(yè)本部– 近三年(20012003)合并報表、本部的財務(wù)報表主表(資產(chǎn)負債表、損益表和現(xiàn)金流量表)及會計師出具的審計報告；– 近三年(20012003)選礦工段、冶煉工段的作業(yè)成本表；– 近三年(20012003)公司主要產(chǎn)品的生產(chǎn)成本表；– 近三年(20012003)公司管理費用、銷售費用明細表；（B） 常德辰州銻品有限公司、湖南安化湘安鎢業(yè)有限公司、新邵辰州銻業(yè)有限公司– 近三年(20012003)公司財務(wù)報表主表(資產(chǎn)負債表、損益表和現(xiàn)金流量表)；– 近三年(20012003)公司主要產(chǎn)品的生產(chǎn)成本表；– 近三年(20012003)公司管理費用、銷售費用明細表；（C） 甘肅辰州礦產(chǎn)開發(fā)有限公司– 2004年7月份的資產(chǎn)負債表、損益表；– 2004年7月份的產(chǎn)品生產(chǎn)成本；（2） 資料說明（A） 辰州礦業(yè)– 由于辰州礦業(yè)本部的礦山是多金屬共生礦(金、銻和鎢)，在冶煉過和工藝比較復(fù)雜。 通過現(xiàn)場調(diào)研的方式，凱捷工作小組收集了湖南辰州礦業(yè)關(guān)于企業(yè)資料、公司財務(wù)的資料。因此，合理控制銻品生產(chǎn)規(guī)模，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，逐步向銻深加工產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，將是銻行業(yè)今后的發(fā)展重點。目前，華錫集團正致力于銻、錫、鋅等系列高新技術(shù)產(chǎn)品的開發(fā)，已完成河池冶金化工廠年產(chǎn)2500噸高純銻白項目和金城江礦山機械廠年產(chǎn)3500噸焦銻酸鈉項目；– 核心競爭力：華錫集團在銻行業(yè)的影響力主要體現(xiàn)在其對銻礦資源的控制力，而且開采成本也比較低。錫礦山的氧化銻出貨量占全國氧化銻總出貨量的40%以上，2000年甚至占到了90%；– 核心競爭力：錫礦山閃星銻業(yè)是我國銻品生產(chǎn)的龍頭企業(yè)，“閃星牌”銻品90%用于出口，而且已經(jīng)成為全球銻品質(zhì)量優(yōu)良的象征。湖南錫礦山閃星銻業(yè)有限責(zé)任公司（以下簡稱錫礦山）和華錫集團是我國最大的兩家銻品生產(chǎn)企業(yè)，這兩家企業(yè)控制了全國絕大部分的銻礦資源，銻礦產(chǎn)量占全國三分之一，銻品出貨量占全國30%，并且還各自獲得了27%和5%的出口配額，處于行業(yè)第一集團；還有一些采選冶一體化的礦山企業(yè)和獨立的銻品生產(chǎn)企業(yè)，它們擁有一定的資源或者能夠獲得較穩(wěn)定的資源供應(yīng)，銻品產(chǎn)量約占全國3%~7%，也具備一定的競爭能力，在競爭中處于第二集團；另外，還有規(guī)模較小但數(shù)量眾多的一些銻品生產(chǎn)企業(yè)參與競爭。從配額數(shù)量來看，銻品的出口配額在逐年下降，從2002年的69750噸下降到2004年的65700噸。（D） 銻品出口結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化我國是世界上主要的銻品出口國，銻品出口量已占世界銻品貿(mào)易量的80%以上。與國外相比，我國的銻深加工產(chǎn)品尚處于起步階段，與發(fā)達國家尚存在較大差距。目前中國銻品的冶煉能力已經(jīng)達到28萬噸/年，大大高于市場需求和原料供應(yīng)量，導(dǎo)致實際開工率不到40%。由于國家對銻礦開采的嚴格控制，而大廠南丹礦區(qū)恢復(fù)生產(chǎn)尚需時日，因此，今后一段時間，銻精礦供應(yīng)仍將呈現(xiàn)相對緊張的局面，國內(nèi)銻冶煉企業(yè)的原料供應(yīng)將很大程度上依賴于進口。但是如果2007年南丹大廠礦區(qū)復(fù)產(chǎn)，將維持2萬噸的年產(chǎn)量，銻精礦市場將重新趨于平衡。我國也是世界上最大的銻品生產(chǎn)國和供應(yīng)國，60%以上的產(chǎn)品用于出口。高峰礦的100號礦體由于大量破壞性開采，僅剩殘礦30萬噸左右，105號礦體比較完整，礦石儲量在180萬噸左右，品位很高；銅坑礦的91號礦體已經(jīng)基本采空，92