公司財務(wù)北大周春生教授(文件)
【正文】 ： EPS1= EPS0+ EPS0 重新投資比率 投資收益率 EPS1/EPS0=1+重新投資比率 投資收益率 因為， EPS1/EPS0=1+g 設(shè)，投資收益率 =ROE 有： 1+g = 1+重新投資比率 投資收益率 所以： g＝ Plowback Ratio ROE 92 股票的價值（續(xù)） 公司股票的價格可以分解為： P0＝ EPS1/r＋ PVGO PVGO是公司增長機(jī)會的現(xiàn)值。其原因是公司的再投資只能產(chǎn)生 8％的收益率（ ROE）， 而市場要求的回報率為 10％。 。 96 股票的價值（續(xù)） 投資律條： 如果企業(yè)的投資回報低于公司股東在同等風(fēng)險條件下通過其它投資渠道可能得到的回報，則該企業(yè)不應(yīng)利用留存收益進(jìn)行投資 。 93 股票的價值（續(xù)） Gordon Growth Model 的運(yùn)用 公司要素 a)目前公司資產(chǎn)的 ROE為 8％，且預(yù)期可持 續(xù)至永遠(yuǎn)； b)每股股票對應(yīng)的凈資產(chǎn)為 50元； c)貼現(xiàn)率為 10％； 再投資比率 (plowback ratio)為 0 目前的 EPS＝ 50元＝ 4元 由于所有利潤均用于分配， g＝ 0。 Gordon模型提供了一種利用會計數(shù)據(jù)估計現(xiàn)金股利增長率 g， 進(jìn)而估計股票價值的方法。 ? 這一曲線被稱作收益率曲線。 事實上，利率因到期時間不同而不同，因此到期時間不同的債券，收益率也將是不同的 。 按照債券的價格， r 是多少？ ? 到期收益率 79 到期收益率 （ YTM） 到期收益率是使債券現(xiàn)值相當(dāng)于債券價格的貼現(xiàn)率。 NPV＝ PV（ 收益 ） － PV（ 成本 ） ?? ???ntttrCFCNP V10 )1(76 附息票的債券 息票：在發(fā)行日和到期日之間定期分配現(xiàn)金。 70 多期復(fù)利終值 多期復(fù)利終值的計算公式 FV＝終值 CFt＝ t期現(xiàn)金流量 r＝利息率 n＝計息期數(shù) ? ????nttnt rCFFV1)1(71 多期復(fù)利現(xiàn)值 多期復(fù)利現(xiàn)值計算公式 PV＝現(xiàn)值 CFt＝ t期現(xiàn)金流量 r＝利息率 n＝計息期數(shù) ????ntttrCFPV10 )1(72 年金 定期發(fā)生的固定數(shù)量的現(xiàn)金流入與流出 。股市收益率平均每年為 % 。 有時也被稱為 “ 利滾利 ” 。 現(xiàn)金流量 cash flow 用來反映每一時點(diǎn)上現(xiàn)金流動的方向（流入還是流出）和數(shù)量，現(xiàn)金流量可以用現(xiàn)金流量圖來表示。 55 改變的動因 表 總營運(yùn)資產(chǎn)報酬率和銷售增長率， 19911992 沃思公司 1991 1992 總營運(yùn)資產(chǎn)報酬率 % % 銷售增長率 % （ ） 客戶結(jié)構(gòu)變化 銷售下降 對增加長期股東價值有利，但沃思管理卻未獲得任何年度獎勵性獎金 56 新 EVA獎勵體制 EVA假設(shè)： 1 對股東而言的經(jīng)濟(jì)價值意味著公司獲得的投資性的報酬率超過了資本的成本。 50 價值創(chuàng)造指標(biāo) 經(jīng)濟(jì)增加值（續(xù)） 運(yùn)用經(jīng)濟(jì)附加值指標(biāo)的意義（續(xù)） ? 可以建立一個既有利于股東，也有利于管理人員與職工的激勵體系。 對新項目： 這個項目是否能夠獲取足夠的利潤以抵償 投資成本？ 這個項目能否使公司的價值增加？ 46 財務(wù)管理的目標(biāo) 總體目標(biāo) 在滿足其他利益集團(tuán)利益要求前提下追求股東財富或企業(yè)價值的最大化。 36 Hl公司創(chuàng)造現(xiàn)金的能力 總現(xiàn)金流量 = 17012040=10 營運(yùn)現(xiàn)金流量 1000(收入 )760(經(jīng)營費(fèi)用 )100(稅金 )+60(折舊 )=200 營運(yùn)資金增加 = 300330 = 30 凈經(jīng)營現(xiàn)金流量 = 20030 = 170(流入 ) 投資現(xiàn)金流量 60(固定資產(chǎn)凈值增加 ) 60(折舊 ) = 120(流出 ) 籌資現(xiàn)金流量 40(利息 )50(現(xiàn)金股利 )+50(借款增加 )=40 37 HL公司的現(xiàn)金流量表 經(jīng)營活動現(xiàn)金流量 B: 投資活動凈現(xiàn)金流量 (1 2 0 ) 銷售額 1000 籌資活動現(xiàn)金流量 減 : 經(jīng)營費(fèi)用 (7 6 0 ) 新借款 5 0 稅金支出 (1 0 0 ) 支付利息 (4 0 ) 加 : 折舊 6 0 支付現(xiàn)金股利 (5 0 ) 減 : 增加的 WC R (3 0 ) C: 籌資活動凈現(xiàn)金流量 ( 4 0) A: 凈經(jīng)營現(xiàn)金流量 170 D: 總凈現(xiàn)金流量 (A+B+C) 1 0 投資活動現(xiàn)金流量 E: 年初現(xiàn)金 100 資本支出 (1 2 0 ) 年末現(xiàn)金 (E+D) 1 1 0 第二講 財務(wù)管理的內(nèi)容與目標(biāo) 1 提綱 財務(wù)管理的內(nèi)容 財務(wù)管理的目標(biāo) 經(jīng)濟(jì)增加值及應(yīng)用 2 40 財務(wù)管理的內(nèi)容 ? 資本預(yù)算決策 ? 長期籌資決策 ? 利潤分配 ? 營運(yùn)資金管理 41 資本預(yù)算決策 做什么？投資方向 做多少？投資數(shù)量 何時做？投資時機(jī) 怎樣做？資產(chǎn)形式與資產(chǎn)構(gòu)成 42 長期籌資決策 股權(quán)籌資還是債權(quán)籌資？ 股權(quán)與債權(quán)的
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