案例七分析 實物期權(文件)
【正文】 競爭力的前提下，可以雇用原制片公司負責續(xù)集影片的發(fā)行 金融工程案例分析 22 項目定價 ? 傳統(tǒng) DCF估價法 ? 改進 NPV估價法 ? 期權估價法 金融工程案例分析 23 傳統(tǒng) DCF估價 —— 不適用 未來現(xiàn)金流入折現(xiàn)至 t=0 — 項目投資現(xiàn)金流折現(xiàn)至 t=0 決策原則 NPV0 本案例計算結果： million 每部： million = NPV 金融工程案例分析 24 改進 NPV估價法 ? 改進 NPV估價法的價值根源： t=1時的選擇權力 ? 選取預期 NPV0的續(xù)集 投資 不投資 好消息 壞消息 好消息 壞消息 現(xiàn)金流 現(xiàn)金流 現(xiàn)金流 現(xiàn)金流 投資 不投資 好消息 壞消息 現(xiàn)金流 現(xiàn)金流 現(xiàn)金流 現(xiàn)金流 投資 不投資 非期權 期權 金融工程案例分析 25 改進 NPV估價法 數(shù)據(jù)：以 89年六大制片公司所有發(fā)行影片為依據(jù) ? 這些數(shù)字的估計方法是合理的（表 6和表 7的計算方法） ? 假設續(xù)集是“典型”影片：主要制作公司的主要影片 ? 每部影片都是獨立融資的：融資人和制片人是同一家公司 ? 續(xù)集收入和成本的預測主要基于首部影片的表現(xiàn) ? 不同市場、不同區(qū)域的發(fā)行費用和開支以歷史數(shù)據(jù)中與其收入、成本的相關性為基礎 ? 對原影片和續(xù)集影片都將制作作為一項一年期的投資 模型： ? 所有的影片都是可以拍攝續(xù)集的 ? 不確定性主要來源于續(xù)集未來財務表現(xiàn)的不確定，并且是作出是否拍攝的主要依據(jù) ? 假設影片在年度之間、公司之間的概率分布是一致的 金融工程案例分析 26 改進 NPV估價法 ? 選取要求收益率 附錄中：制片成本以每半年 6%的折現(xiàn)率折現(xiàn)，即要求收益率為 12% ? 選擇應該拍攝續(xù)集的組合 NPV0的影片，即選擇表 7中一年期收益率 資本成本 12%的影片 以此標準選擇出 26部影片拍攝續(xù)集 金融工程案例分析 27 改進 NPV估價法 ? 計算 NPV 凈現(xiàn)金流入 t=4 制片成本 t=3 26部假想續(xù)集影片平均現(xiàn)金流 0 1 2 3 4 以要求收益率 12%折現(xiàn)至 t=3 t=3時的 NPV= = 以要求收益率12%折現(xiàn)至 t=0 NPV= 金融工程案例分析 28 改進 NPV估價法 ? 計算平均價格： t=0時刻 ? 26部影片帶來的全部收益 =26*= ? 99部影片平均續(xù)集價格 =利用 NPV法計算得每部續(xù)集價格為 million 金融工程案例分析 29 改進 NPV估價法 ? 該方法的假設前提 ? 預測年度電影價值的概率分布與 1989年是相同的 ? 各個電影制片公司間沒有系統(tǒng)性差異 ? 用于預測續(xù)集表現(xiàn)的模型是合理的 ? 無法將不可拍續(xù)集的影片從樣本中剔出 ? 分析相關的不確定性只有首集在美國影院的表現(xiàn) ? 該方法需要的輸入數(shù)據(jù)，成分 ? 樣本中所有第一集電影的現(xiàn)金流數(shù)據(jù) ? 續(xù)集與首集各項現(xiàn)金流的關系模型 ? 決策原則：挑選影片拍攝續(xù)集 ? 由模型的假設，輸入變量相應的作敏感性分析 金融工程案例分析 30 改進 NPV估價法 ? 敏感性分析 —— 缺陷 ? 模型本身有偏見（樂觀） 1) 僅僅把續(xù)集的表現(xiàn)作為首集的回聲，通過一定的比例建立兩者間的關系 2）對于不同種類的電影也沒有區(qū)別對待，喜劇 vs探險 3）該模型不可能預測到續(xù)集的表現(xiàn)優(yōu)于首集，反例終結者 2 ? 樣本： 有些電影是無法拍續(xù)集的 1）劇中主要角色以去世告終，例如 the war of the Roses, Driving Miss Daisy,反例教父 2）傳記性電影，如 Born on the Fourth of July,尺度如何掌握 金融工程案例分析 31 改進 NPV估價法 ? 決策原則 不應僅僅把 NPV0作為拍續(xù)集的決策依據(jù)，或許還應看看合適的天才演員是否還能參與續(xù)集拍攝，007 ? 模型調整與改進 ? 去除不可拍續(xù)集的樣本 ? 提高決策原則，減少拍續(xù)集的影片數(shù) ? 等待考察 1989年預測結果是否準確： 數(shù)據(jù)不可獲取 即使有也要慎重使用 金融工程案例分析 32 改進 NPV估價法 ? 敏感性分析 —— 計算 1）提高要求收益率 15%—— 2）直接提高要求的預期年收益率 取預期收益最高的十部影片拍續(xù)集
教學課件相關推薦
鄂ICP備17016276號-1