財務風險管理與套期保值(ppt38)-風險管理(文件)
【正文】 支付為 Y, h表示套頭比，那么， ? ? ? ? ? ?varU X E X k X??? ? ? ? ? ?? ? ? ? ?varU X h Y E X h Y k X h Y? ?? ? ? ? ? ? ? ?22varc o v , v a rk Y hE Y k X Y h E X k X? ? ?? ? ? ?? ? ?? ? ? ?載 對沖的均值 方差模型 1. 在采用對沖工具進行套期保值的情況下，投資者在投資結束時的偏好函數(shù)為套頭比的二次函數(shù)，它具有唯一最大值，我們把相應的套頭比稱為最優(yōu)套頭比，它等于： 2. 上述套頭比由兩部分組成，第一部分稱為投機性對沖 (speculative hedge)， 第二部分稱為純粹對沖(pure hedge) ? ?? ?? ?? ?2mc o v ,v a r v a rE Y X Yhk Y Y??載 對沖的均值 方差模型 1. 對沖工具的隨機支付的期望值的穩(wěn)定性差，難以預測，所以最優(yōu)套頭比的投機性對沖部分具有較強的投機性 2. 純粹對沖部分由方差和協(xié)方差決定。 載 德國金屬公司 ——原油風險管理 1. 1992年 ， 紐約的德國金屬公司把業(yè)務活動從傳統(tǒng)的交易商轉變?yōu)榭毓? 一個一體化的的風險管理企業(yè) (MG能源公司 ) 一個美國營銷企業(yè) 一個美國石油提煉企業(yè) 2. 下面的內容摘自集團公司 1992年度報告： 在過去的幾年里，能源市場經歷了劇烈變化和顯著增長。即期價格的陡降使公司的短期期貨合約的價值縮水20% 2. 1993年最后幾個月，德國金屬公司累計交易損失。在大多數(shù)情況下，對沖者可以比較靈活地選擇合約轉換的時機，以便降低滾動風險，所以滾動風險常常并不是對沖者承擔的最重要的風險 。MG能源公司的信用評級太低，不具有進行長期石油期貨交易的資格 3. 不得已， MG能源公司決定通過向前滾動短期合約來對沖長期合約。 進一步，它的交易是以經濟理論與對各種市場結構的價格彈性的理解為基礎：商品交易以期貨價格為趨勢，即期市場對變化立即做出反應，批發(fā)市場數(shù)天以后做出反應，零售市場數(shù)周以后做出反應 載 德國金屬公司 ——遠期原油的長期合約 1. MG能源公司經銷石油產品，例如汽油、加熱用油、柴油，為批發(fā)客戶與零售客戶提供長期、固定價格合同 2. 在 1991年海灣戰(zhàn)爭結束以后，石油價格下跌，客戶渴望簽訂這種合同以把油價鎖定在較低水平 3. 到 1993年中期， MG簽訂的合同要求公司在未來十年內總共提供 載 德國金屬公司 ——套期保值方案 1. 為了對沖未來石油價格上漲的風險敞口， MG公司決定購買石油期貨合約 在美國最大的能源市場 ——紐約商品交易所 (Nymex)購買短期原油期貨合約，共計 2. MG公司的對沖策略是把到期之前的短期期貨合約向前滾動，即在舊合約到期之前出售舊合約并且立即買進新合約 載 德國金屬公司 ——套期保值結果 1. 1993年 10月， OPEC決定不減產，從而引起了即期石油價格急劇下跌。 金屬銀行 Gmbh 在法蘭克福與紐約都有分支機構。在某些情況下，甚至可以不管理公司的財務風險 載 對沖 1. 套期保值或者對沖 (hedging)是指建立一個投資組合頭寸來沖抵資產、負
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