企業(yè)資本管理估價(jià)及理財(cái)管理知識(shí)分析-wenkub
2023-03-27 22:17:59 本頁(yè)面
【正文】 無風(fēng)險(xiǎn)收益率為 4% ， 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為 10%， 企業(yè)的貝塔值為 。 bAsset = 債務(wù) + 權(quán)益 債務(wù) b債務(wù) + 債務(wù) + 權(quán)益 權(quán)益 b權(quán)益 參閱 1119 財(cái)務(wù)杠桿與貝塔 例 3： 某公司目前是完全權(quán)益融資，其貝塔值為 。 ? 經(jīng)營(yíng)杠桿的計(jì)算公式： DOL = EBIT D Sales Sales D EBIT 參閱 1117 經(jīng)營(yíng)杠桿（ Operating Leverage） 產(chǎn)量 $ 固定成本 EBIT的變動(dòng) 銷售收入的變動(dòng) 固定成本增加，變動(dòng)成本下降，經(jīng)營(yíng)杠桿將提高。 ? 不要忘記根據(jù)財(cái)務(wù)杠桿對(duì)貝塔系數(shù)進(jìn)行調(diào)整。但這并不是說企業(yè)的貝塔值不會(huì)改變： –產(chǎn)品線發(fā)生變化； –技術(shù)發(fā)生變化； –解除管制； –財(cái)務(wù)杠桿的變化。 企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)（貝塔值） SML5% 好項(xiàng)目 差項(xiàng)目 30% A B C IRR 119 貝塔值的估計(jì)（ Estimation of Beta） 市場(chǎng)組合 ：理論上包含了經(jīng)濟(jì)體中所有的資產(chǎn)，現(xiàn)實(shí)中通常采用綜合市場(chǎng)指數(shù)來替代，如標(biāo)準(zhǔn)普爾綜合指數(shù) 貝塔值 ：?jiǎn)蝹€(gè)股票收益對(duì)市場(chǎng)組合收益的 敏感度，用證券收益率與市場(chǎng)組合收益率的協(xié)方差來表示。 112 本章概覽 113權(quán)益資本成本 貝塔值的確定 基本模型的擴(kuò)張 降低資本成本 113 投資于項(xiàng)目 權(quán)益資本成本 擁有過?，F(xiàn)金流的企業(yè) 股東的最終價(jià)值 派發(fā)股利 股東投資于 金融資產(chǎn) 因?yàn)楣蓶|可以將股利再投資于風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)，因此企業(yè)項(xiàng)目的投資回報(bào)至少應(yīng)該等于類似風(fēng)險(xiǎn)的金融資產(chǎn)的預(yù)期回報(bào)。 114 權(quán)益資本成本 資本預(yù)算法則： 項(xiàng)目的折現(xiàn)率應(yīng)等于同樣風(fēng)險(xiǎn) 水平的金融資產(chǎn)的期望收益率。 2,)(),(MMiMMiσσRVarRRCovβ ??1110 貝塔值的估計(jì)（ Estimation of Beta） ? 問題 – 貝塔值會(huì)隨時(shí)間而變化； – 樣本規(guī)模可能不夠； – 貝塔值受到財(cái)務(wù)杠桿和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)變化的影響。 參閱 1113 行業(yè)貝塔值的應(yīng)用（ Using an Industry Beta） ? 經(jīng)常有人提出運(yùn)用整個(gè)行業(yè)的貝塔系數(shù)可以更好地估算企業(yè)的貝塔值。 參閱 1114 貝塔值的確定（ Determinants of Beta） ? 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) –收入的周期性 –經(jīng)營(yíng)杠桿 ? 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) –財(cái)務(wù)杠桿 參閱 1115 收入的周期性（ Cyclicality of Revenues） ? 周期性強(qiáng)的股票具有較高的貝塔值 –企業(yè)與經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)系 ? 周期性不等于變動(dòng)性 –例如電影制作 參閱 1116 經(jīng)營(yíng)杠桿（ Operating Leverage） ? 經(jīng)營(yíng)杠桿用來測(cè)度企業(yè)（或項(xiàng)目）對(duì)固定成本的敏感程度。 總成本 固定成本 1118 財(cái)務(wù)杠桿與貝塔 ? 經(jīng)營(yíng)杠桿 指的是對(duì)產(chǎn)品的固定成本的敏感程度。 企業(yè)決定將資本結(jié)構(gòu)改變?yōu)樨?fù)債 權(quán)益比為 1： 1，企業(yè)的業(yè)務(wù)保持不變，所以資產(chǎn)貝塔值依然為 ，假設(shè)債務(wù)的貝塔值為零，它的權(quán)益貝塔值將變大兩倍： bAsset = = 1 + 1 1 b權(quán)益 B權(quán)益 = 2 = 1120 基本模型的擴(kuò)展 ? 企業(yè)與項(xiàng)目 （ The Firm versus the Project） ? 負(fù)債情況下的資本成本 （ The Cost of Capital with Debt） 1121 企業(yè)與項(xiàng)目（ The Firm versus the Project） ? 任何項(xiàng)目的資本成本都取決于資本的運(yùn)用而非其來源。 （ 17% = 4% + 10% ） 1/3 汽車零售商 b = 1/3 計(jì)算機(jī)驅(qū)動(dòng)制造商 b = 1/3 電力事業(yè) b = 資產(chǎn)的平均 b = 評(píng)估新的電力項(xiàng)目時(shí)，該使用哪個(gè)資本成本 ? 資本預(yù)算與項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)
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