企業(yè)價值投資估價與財務(wù)評價講義-wenkub
2023-01-29 14:41:48 本頁面
【正文】 ?錯誤方法 2：使用股權(quán)資本成本貼現(xiàn)公司整體現(xiàn)金流，將 ? 得到低估的公司整體價值： ?公司整體價值 = ?股權(quán)價值 =公司整體價值－債務(wù)價值 =1613800=813 ? 通過計算可知，用資本加權(quán)平均成本貼現(xiàn)股權(quán)資本現(xiàn)金流時，股權(quán)價值比真實的內(nèi)在價值高估 175美元；用股權(quán)資本成本貼現(xiàn)公司整體現(xiàn)金流時，公司整體價值被低估了260美元。 例：現(xiàn)金流和貼現(xiàn)率匹配不當(dāng)?shù)挠绊? ? 假設(shè)你對某公司進行分析后，預(yù)測該公司未來 5年的現(xiàn)金流如下。 – 公司預(yù)期現(xiàn)金流是扣除所有營業(yè)費用和支付利息納稅額的剩余現(xiàn)金流。 – 預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流是扣除公司各項費用、支付的利息和本金以及稅后的剩余現(xiàn)金流。 ? “ 現(xiàn)值”規(guī)律：任何資產(chǎn)的價值等于其預(yù)期未來全部現(xiàn)金流的現(xiàn)值總和。 – 估價的質(zhì)量與分析人員在收集數(shù)據(jù)和理解被估價公司方面所耗費的時間是成正比的。 ? 錯誤理念 3：好的估價能夠得出價值準(zhǔn)確的估計值 – 即使是對于最謹(jǐn)慎和細微的估價，最后的結(jié)果也帶有不確定性。 ? 機構(gòu)的觀點也是決定估價中主觀偏見程度的一個因素。一、企業(yè)目標(biāo)：利潤最大化與企業(yè) 價值最大化的比較 ? （一）利潤最大化 （ 1）時間價值 （ 2）風(fēng)險因素 （ 3）現(xiàn)金流量因素 （ 4）短期行為因素 ? （二）企業(yè)價值最大化 二、投資估價 ? （一）錯誤理念 ? 錯誤理念 1：因為估價模型是數(shù)量化的，所以估價是客觀的。 ? 在依據(jù)第三方所提供的估價結(jié)果進行決策之前，應(yīng)首先辨別進行估價的分析人員的主觀偏見。 – 既然現(xiàn)金流和貼現(xiàn)率的估計必然含有誤差，那么期盼進行準(zhǔn)確無誤的估價顯然是不合理的。 ? 錯誤理念 5：市場總是錯誤的 – 估價結(jié)果的比較基準(zhǔn)是市場價格 – 兩種可能：一種是估價結(jié)果錯誤，而市場是正確的；另一種是估價結(jié)果是正確的，市場存在錯誤。 ? 公式 其中： V=資產(chǎn)的價值； n=資產(chǎn)的壽命； =資產(chǎn)在 t時刻產(chǎn)生的現(xiàn)金流； r=反映預(yù)期現(xiàn)金流風(fēng)險的貼現(xiàn)率。 – 公司股權(quán)價值 = 其中 是 t時刻預(yù)期的股權(quán)現(xiàn)金流； 是股權(quán)資本成本。 – 公司整體價值 = – 其中 是 t時刻預(yù)期的公司現(xiàn)金流； 是資本加權(quán)平均成本。假設(shè)該公司的股權(quán)資本成本為%，長期債務(wù)的利率為 10%，公司稅率為 50%，公司股票當(dāng)前市場價值為 1073美元，債務(wù)余額的市場價值為 800美元。 – 在倍數(shù)法中，資產(chǎn)的價值通過參考“可比”資產(chǎn)的價值與某一變量，如收益、現(xiàn)金流、賬面價值或收入等比率而得到。 – 基本信息包括收益和現(xiàn)金流的增長率、支付的紅利在總收益中所占比率和風(fēng)險程度等。 – 實際操作中，調(diào)整的方法可以很簡單（如使用行業(yè)平均數(shù)），也可以很復(fù)雜（如篩選和確定相關(guān)變量，進行多元回歸分析）。 （ 2）計算： ∑未來現(xiàn)金流入的現(xiàn) 值 247。 內(nèi)含報酬率 （ 1）含義：是指能夠使未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，或者說是使投資方案凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。在評價方案時要注意，如果兩個方案是互斥的，要使用凈現(xiàn)值法，選擇凈現(xiàn)值大的。 ? （ 1） 資金的含義 ? A． 資金是資產(chǎn)的貨幣表現(xiàn) ? B． 資金 =資產(chǎn) ? C． 資金側(cè)重強調(diào)資
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