【正文】 前提一 ： 我們假設(shè)委估軟件版權(quán)權(quán)利的實(shí)施是完全按照有關(guān)法律、法規(guī)的規(guī)定執(zhí)行的，不會(huì)違反國家法律及社會(huì)公共利益，也不會(huì)侵犯他人包括專利權(quán)在內(nèi)的任何受國家法律依法保護(hù)的權(quán)利。 5 （五） 軟件收益方式分析與評估方法選擇 本次評估的四項(xiàng)計(jì)算機(jī)軟件是應(yīng)用于銀行 ATM 機(jī)等金融機(jī)構(gòu)設(shè)備上的軟件， 是內(nèi)嵌于設(shè)備上隨設(shè)備一起銷售給用戶的，因此其收益方式應(yīng)該是屬于直接收益模式。因此對于本次評估的軟件很難用 “重置成本 ”來描述。據(jù)我們的市場調(diào)查及有關(guān)介紹，目前國內(nèi)類似軟件版權(quán)的交易案例很難收集，因此本次評估由于沒有找到可對比的歷史交易案例及交易價(jià)格數(shù)據(jù)，故市場法也不適用本次評估。 2． 分析軟件銷售的方式，確定軟件在全部利潤或現(xiàn)金流當(dāng)中的比率，即軟件對利潤的貢獻(xiàn)率，并確定委估版權(quán)利潤或現(xiàn)金流的貢獻(xiàn)； 3． 采用適當(dāng)折現(xiàn)率將版權(quán)產(chǎn)生的利潤或現(xiàn)金流折成現(xiàn)值。按目前的規(guī)律，計(jì)算機(jī)技術(shù)發(fā)展十分迅速，一般技術(shù)的更新?lián)Q代時(shí)間最長為 3~5 年，因此對于一般的軟件，其經(jīng)濟(jì)壽命也會(huì)相應(yīng)地與計(jì)算機(jī)技術(shù)同步。即從評估基準(zhǔn)日計(jì)算，在今后的 8 年內(nèi)，通過對軟件的 不斷改進(jìn)，本 次評估的軟件在今后 8 年內(nèi)不會(huì)完全被更為先進(jìn)的軟件所取代。隨著中國入世，以及外幣兌換業(yè)務(wù)的開放， XDM 自助儲(chǔ)蓄站（或外幣兌換機(jī)）將在中國有快速增長，市場前景良好。自助設(shè)備的所有功能都要靠 MSMC 軟件來實(shí)現(xiàn)。該產(chǎn)品實(shí)際是將 BCDMC 軟件應(yīng)用與簡單用銀行柜臺(tái)的一種產(chǎn)品。 TFM 產(chǎn)品。 2020 年以后的情況，我們根據(jù)管理當(dāng)局提供的預(yù)測基礎(chǔ)進(jìn)行了必要的修正，最后得出結(jié)論如下： 單位：臺(tái) /萬元 項(xiàng)目 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 數(shù)量 60 90 135 203 304 311 319 290 單價(jià) BCDM 產(chǎn)品。 2020 年以后的情況，我們根據(jù)管理當(dāng)局提供的預(yù)測基礎(chǔ)進(jìn)行了必要的修正，最后得出結(jié)論如下： 單位：臺(tái) /萬元 項(xiàng)目 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 數(shù)量 20 36 65 116 210 191 159 145 單價(jià) TCR 產(chǎn)品。 2020 年以后的情況，我們根據(jù)管理當(dāng)局提供的預(yù)測基礎(chǔ)進(jìn)行了必要的修正，最后得出結(jié)論如下： 單位：臺(tái) /萬元 項(xiàng)目 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 數(shù)量 40 80 160 320 384 422 384 單價(jià) TFM 產(chǎn)品 ?？紤]到 2020（ 1012）和2020 年產(chǎn)量的增加，因此批量銷售成本應(yīng)該有所下降，為此，我們考慮每年的平均銷售成本如下： 項(xiàng) 目 2020(1012) 2020 2020 2020 2020 2020 單位成本 9 2020 年以后成本可以保持 2020 年的水平。 MSM 產(chǎn) 品。 該產(chǎn)品 2020 年的平均單位成本為 24 萬元?？紤]到 2020 年產(chǎn)量的增加，因此批量銷售成本應(yīng)該有所下降，為此，我們考慮每年的平均銷售成本如下： 項(xiàng) 目 2020 2020 2020 2020 單位成本 2020 年以后成本可以保持 2020 年的水平。 10 （ 3） 期間費(fèi)用預(yù)測 期間費(fèi)用包括銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用。對于硬件產(chǎn)品，由于公司基本全部是外購，因此，我們可以認(rèn)為其成本就是采購價(jià)再加上適當(dāng)資金成本就應(yīng)該是其對全部銷售收入的貢獻(xiàn)；對于將硬件和軟件集成等方面的勞動(dòng)力成本也與硬件采購成本具有同樣的情況，按一般投資規(guī)律，進(jìn)行硬件和支付勞動(dòng)力成本的投資應(yīng)該產(chǎn)生收益，我們以對比公司加權(quán)資金成本的平 均值作為硬件和勞動(dòng)力的投資回報(bào)率，既 %作為資金機(jī)會(huì)成本。為此，第一步，首先在 上市公司中選取對比公司，然后估算對比公司的股權(quán)期望投資回報(bào)率；第二步，根據(jù)對比公司的期望回報(bào)率估算被評估企業(yè)的期望投資回報(bào)率，第三步，估算無形資產(chǎn)的投資回報(bào)率，并以此作為本次評估的折現(xiàn)率。 該公司是 1993年 3月由泰安市索道總公司定向募集股份改制成立股份制公司。 2020 年 11 月 28 日，股票簡稱變更為 “浪潮軟件 ”。1999 年 12 月 6 日，公司由有限責(zé)任公司變更為股份有限公司，注冊資本為 7500 萬元，用友科技、用友研究所、上海用友、南京益倍及山東優(yōu)富分別持股 55%、 15%、 15%、10%和 5%。它可以用下列公式表述： Re= Rf + β(RmRf)+Rs 其中 :Re：股權(quán)回報(bào)率 12 Rf ：無風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率 β ： β 風(fēng)險(xiǎn)系數(shù) Rm：市場回報(bào)率 Rm Rf： 股市風(fēng)險(xiǎn)超額回報(bào)率 Rs ： 公司規(guī)模超額收益率 分析 CAPM 我們采用以下五步： 第一步：確定無風(fēng)險(xiǎn)收益率 國債收益率通常被認(rèn)為是無風(fēng)險(xiǎn)的，因?yàn)槌钟性搨鶛?quán)到期不能兌付的風(fēng)險(xiǎn)很小，可以忽略不計(jì)。例如：在美國， Ibbotson Associates 的研究發(fā)現(xiàn)從 1926 年到 1997 年，股權(quán)投資到大企業(yè)平均年復(fù)利回報(bào)率為 %，超過長期國債收益率約 %。我們的估算方法簡述如下： 我們知道截止評估基準(zhǔn)日，中國有兩個(gè)證券交易市場，上海證券交易市場和深圳證券交易市場。鑒于以上分析，我們分別選用上證綜指和深證成指為上交所和深交所的股票投資收益的指標(biāo)。 第三步：確定對比公司相對與股票市場風(fēng)險(xiǎn)系數(shù) β。我們了解到，目前中國尚沒有一家機(jī)構(gòu)從事于 β 的研究并定期公布 β值。 ? 用下列 公式計(jì)算投資對比公司月度回報(bào)率 Rp Rp =mimiiii MPP PPMNTNPTD ivPP ? ?????????11 )()1( Rp: 投資對比公司每月回報(bào)率； Pi: 對比公司第 i 月月末收盤價(jià)； Div: 每股現(xiàn)金分紅； N : 每股送、增股數(shù)； Pm: 對比公司配股價(jià)； M: 每股配股數(shù)； T: 有效股票投資所得稅稅率 (設(shè)定 20%)； ? 用如下公式計(jì)算月度股指收益率 Ri = (JiJi1)/Ji1 Ri: 股指收益率； Ji: 第 i 月月末股指收盤價(jià)； ? 用如下公式計(jì)算月度股指收益率 Ri =11???iiiJJJ Ri: 股指收益率； Ji: 第 i 月月末股指收盤價(jià)； ? 以 Rp 為 y， Ri 為 x 進(jìn)行線形回歸分析 “y = a+bx”，計(jì)算 b 作為 β。企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模與投資 風(fēng)險(xiǎn)這種關(guān)系已廣泛被投資者接受。 另外，國際知名的財(cái)務(wù)咨詢公司普華永道（ PriceWaterhouseCoopers LLP 或 PwC）也對此進(jìn)行過獨(dú)立研究。研究資產(chǎn)規(guī)模與投資回報(bào)率之間的關(guān)系。 根據(jù) CAPM 模型計(jì)算出上述上市公司的股權(quán)收益率，并進(jìn)行進(jìn)一步篩選，我們知道由 于中國股市目前尚不完全規(guī)范，股票炒做現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生，因此我們需要剔除一些收益率奇高或奇低的公司，我們最后得到樣本點(diǎn)共 243 個(gè)。樣本點(diǎn)數(shù)據(jù)如下： （單位：萬元） 組號 樣本點(diǎn)數(shù)量 總資產(chǎn)平均值 總資產(chǎn)平均值對數(shù) 股權(quán)收益率平均值 1 23 40,692 % 2 38 64,417 % 3 33 90,113 % 4 17 105,572 % 5 16 116,764 % 6 25 133,203 % 7 29 168,672 % 8 32 243,589 % 9 22 371,467 % 10 9 1,396,948 % 與滬市上市公司情況類似，從上表中我們看出深市上市公司總資產(chǎn)的常用對數(shù)與收益率可能不存在線性關(guān)系，但進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)在資產(chǎn)規(guī)模在 16 億以下可能存在線性關(guān)系， 17 為此我們將總資產(chǎn)在 168,672 萬元以下的數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析得到以下關(guān)系： Re = %–%LOG(A) (R2 = %) 其中： Re: 投資回報(bào)率； A:為公司總資產(chǎn)賬 面值； 由以上論述我們可以得出以下結(jié)論，深市上市公司的期望股權(quán)投資回報(bào)率在資產(chǎn)規(guī)模 16 億元以下時(shí)，是與總資產(chǎn)的對數(shù)存在負(fù)線性關(guān)系，在資產(chǎn)規(guī)模超過 16 億元之后，這種關(guān)系變成不十分明確。 債權(quán)回報(bào)率 在中國，對債權(quán)收益率的一個(gè)合理估計(jì)是將市場公允短期和長期銀行貸款利率結(jié)合起來的一個(gè)估計(jì)。事實(shí)上，評估基準(zhǔn)日，有效的長期（ 5 年及 5 年以上）平均貸款 利率是 %。 根據(jù)中國財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)方面的有關(guān)政策，我們在確定長、短期負(fù)息債權(quán)是依據(jù)以下原則： 18 短期債權(quán)包括：短期借款、一年內(nèi)到期的長期負(fù)債及其他應(yīng)付款等?？傎Y本加權(quán)平均回報(bào)率利用以下公式計(jì)算： WACC = )1( TED DRED ER de ???? 其 中 : WACC = 加權(quán)平均總資本回報(bào)率； E = 股權(quán)； Re = 期望股本回報(bào)率； D = 付息債權(quán)； Rd = 債權(quán)期望回報(bào)率； T = 企業(yè)所得稅率 ( 設(shè)定 15%)； WACC 的計(jì)算請?jiān)斠姼奖怼Ｍ顿Y固定資產(chǎn)所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)較流動(dòng)資產(chǎn)高，因而期望回報(bào)率比流動(dòng)資產(chǎn)高，我們?nèi)°y行 5 年以上平均貸款利率 19 %為投資固定資產(chǎn)的期望回報(bào)率。本次評估無形資產(chǎn)折現(xiàn)率的確定 我們首先計(jì)算對比公司無形資產(chǎn)期望回報(bào)率的平均值為 %。 附件：收益法評估計(jì)算表 1. 計(jì)算機(jī)軟件版權(quán)無形資產(chǎn)評估計(jì)算表 2. 軟件產(chǎn)品銷售數(shù)量 /收入預(yù)測表； 3. 軟件產(chǎn)品銷售成本預(yù)測表； 4. 銷售費(fèi)用預(yù)測表； 5. 管理費(fèi)用預(yù)測表； 6. 無形資產(chǎn)投資回報(bào)率計(jì)算表 ； 7. 加權(quán)資金資金成本計(jì)算表； 8. 對比公司 Beta 計(jì)算表； 20 案例二 ： 間接銷售軟件 著作權(quán) 的評估 案 例 （一）委估軟件組成、及用途簡介 本次評估所涉及的 XYZ OpenIN 智能網(wǎng)的核心軟件。 XYZ OpenIN 滿足標(biāo)準(zhǔn)智能網(wǎng)的技術(shù)規(guī)范，符合最新的 ITUT 智能網(wǎng)的標(biāo)準(zhǔn)。 在本次評估的計(jì)算機(jī)軟件版權(quán)轉(zhuǎn)讓后，出讓人將不再具有上述計(jì)算機(jī)版權(quán)規(guī)定的權(quán)利。 本次評估的版權(quán)價(jià)值為公平市場價(jià)值。 既定使用是指相關(guān)資產(chǎn)按其設(shè)計(jì)的目的和用途持續(xù)使用下去，并在可預(yù)見的未來，不會(huì)發(fā)生重大改變。 選定 2020年 12 月 31日作為 評估基準(zhǔn)日，主要是因?yàn)樵撊掌跒槠髽I(yè)會(huì)計(jì)年度報(bào)表時(shí)點(diǎn)，便 于資產(chǎn)的盈利預(yù)測，同時(shí)也是公司擬進(jìn)行資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的需要。具體評估工作方法是綜合了以上原則制定的。 假設(shè)前提三 ： 本次預(yù)測是基于現(xiàn)有的國家法律、法規(guī)、稅收政策以及銀行利率等政策，不考慮今后的不可預(yù)測的重大變化?；谝陨弦蛩兀敬卧u估我們沒有用成本法。 由于以上評估方法的局限性，本次評估采用了收益法。 折現(xiàn)率應(yīng)考慮相應(yīng)的形成該現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)因素和資金時(shí)間價(jià) 值等因素； 4． 將經(jīng)濟(jì)壽命期內(nèi)現(xiàn)金流現(xiàn)值相加，確定委估無形資產(chǎn)的公平市場價(jià)值。由于本次評估的軟件內(nèi)涵僅包括執(zhí)行程序和相關(guān)文檔，沒有進(jìn)一步修改、完善甚至 再開發(fā)的可能，因此，我們估計(jì)本次評估的軟件可以為 5年。 對比公司的選擇 我們選擇對比公司的條件如下： 1． 對比公司是從事電信或網(wǎng)絡(luò)接入服 務(wù)的或相關(guān)近似行業(yè)的上市公司； 2． 對比公司僅發(fā)行 A 股股票； 3． 對比公司截止評估基準(zhǔn)日已有兩年以上的上市歷史 根據(jù)上述條件，我們選擇對比公司如下： 對比公司一 ： 中信國安信息產(chǎn)業(yè)股份有限公司，股票簡稱：中信國安，股票代碼： 000839 該公司由中信國安總公司獨(dú)家發(fā)起、部分改制、采用募集方式設(shè)立的股份有限公司。 公司主營業(yè)務(wù)為信息網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)中的有線電視網(wǎng)、衛(wèi)星通信網(wǎng)的投資建設(shè)，信息服務(wù)業(yè)中的網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)集成、電信增值、應(yīng)用軟件開發(fā)業(yè)務(wù)，此外公司還從事工程建設(shè)和物業(yè)管理業(yè)務(wù) . 對比公司二 ： 星美聯(lián)合股份有限公司，股票簡稱：星美股份，股票代碼： 000892 該公司與 1997 年 7 月 29 日經(jīng)重慶市人民政府渝府 [97]12 號文批準(zhǔn) ,四川三愛工業(yè)股份有限公司和四川海陵實(shí)業(yè)股份有限公司整體合并設(shè)立重慶三 愛海陵 (集團(tuán) )股份有限公司 。 對比公司三 ： 長安信息產(chǎn)業(yè) (集團(tuán) )股份有限公司，股票簡稱：長安信息，股票代碼： 600706 該公司前身原公司系 1984 年 4 月設(shè)立 ,1987 年 12 月成為股份制試點(diǎn)企業(yè) 。 公司經(jīng)營范圍為醫(yī)療投資、醫(yī)院管理投資、咨詢。房地產(chǎn)的投資、開發(fā)、銷售；物業(yè)管理。為