【正文】 1中國(guó)資產(chǎn)管理 行業(yè)的新發(fā)展巴曙松國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng)、博士生導(dǎo)師中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哥倫比亞大學(xué)商學(xué)院高級(jí) 訪問(wèn)學(xué)者公眾微信號(hào)：金融讀書會(huì)（ bashusongonfinance）簡(jiǎn) 介? 國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng)、博士生導(dǎo)師；? 哥倫比亞大學(xué)商學(xué)院高級(jí)訪問(wèn)學(xué)者；? 中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家? 還擔(dān)任商務(wù)部經(jīng)貿(mào)政策咨詢委員會(huì)委員；中國(guó)證監(jiān)會(huì)并購(gòu)重組專家咨詢委員會(huì)委員；中國(guó)證監(jiān)會(huì)基金評(píng)議專家委員會(huì)委員；中國(guó)銀監(jiān)會(huì)考試委員會(huì)專家；中國(guó)銀監(jiān)會(huì)中國(guó)銀行業(yè)實(shí)施巴塞爾新資本協(xié)議專家指導(dǎo)委員會(huì)委員；中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)副秘書長(zhǎng)；? 曾擔(dān)任中共中央政治局集體學(xué)習(xí)主講專家曾經(jīng)擔(dān)任：中央人民政府駐香港聯(lián)絡(luò)辦公室經(jīng)濟(jì)部副部長(zhǎng)、中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)展戰(zhàn)略委員會(huì)主任、中銀香港助理總經(jīng)理、中國(guó)銀行杭州市分行副行長(zhǎng)等。巴曙松研究員一、全球資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展的新格局n 全球 500大資產(chǎn)管理公司管理的總資產(chǎn)規(guī)模同比增長(zhǎng) ％，總規(guī)模超過(guò)危機(jī)前水平。資料來(lái)源： Towers Watson 全球資產(chǎn)管理行業(yè)：規(guī)模與分布 全球 資產(chǎn)管理行業(yè) ：市場(chǎng)結(jié)構(gòu)n過(guò)去十年里，美國(guó)資產(chǎn)管理公司市場(chǎng)份額不斷擴(kuò)大，與之形成對(duì)比的是日本及部分歐洲國(guó)家的份額減小。n全球 TOP20的資產(chǎn)管理公司中，美國(guó)占據(jù) 12家 ,資產(chǎn)占比 % ，其與歐洲公司的差距 2023年來(lái)逐步擴(kuò)增，已達(dá)到歐洲資產(chǎn)管理公司的兩倍。資料來(lái)源： Towers Watson 全球資產(chǎn)管理行業(yè)盈利能力n 資產(chǎn) 管理行業(yè)仍然是最賺錢的行業(yè)之一，其經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率達(dá)到 39%n 凈收益保持平穩(wěn)，仍低于危機(jī)前水平，但資產(chǎn)管理者對(duì)成本的控制使得經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率得到增長(zhǎng)資料來(lái)源： BCG 全球資產(chǎn)管理行業(yè)盈利能力n 絕對(duì)利潤(rùn)較 2023年提升了 17%，但仍比危機(jī)前的歷史峰值低 7%n 由于某些產(chǎn)品的成本上升和對(duì)高收益率產(chǎn)品的配置減少，使得收入的增長(zhǎng)慢于資產(chǎn)規(guī)模的增長(zhǎng)資料來(lái)源： BCG 產(chǎn)品策略： 主動(dòng)型投資產(chǎn)品的半壁江山受到動(dòng)搖n 投資者對(duì)于專業(yè)型，方案解決型，多資產(chǎn)型和被動(dòng)型投資產(chǎn)品的需求已開(kāi)始侵蝕主動(dòng)型核心產(chǎn)品的半壁江山。資料來(lái)源： BCG資料來(lái)源： BCGn 傳統(tǒng)主動(dòng)型資管產(chǎn)品占比降至 45%，受持續(xù)較低的利率水平影響，預(yù)計(jì)資產(chǎn)管理者對(duì)傳統(tǒng)資產(chǎn)的配置將進(jìn)一步收縮。 美國(guó)資產(chǎn)管理市場(chǎng)： 共同基金n 美國(guó)擁有全球最大的共同基金市場(chǎng)，其占據(jù)了全球共同基金的半壁江山，規(guī)模達(dá) 15萬(wàn)億美元。n 財(cái)富涌向共同基金的趨勢(shì)是不可逆的，在銷售渠道不斷完善、資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)與層次走向成熟，以及養(yǎng)老金市場(chǎng)逐漸成長(zhǎng)起來(lái)后，人們會(huì)發(fā)現(xiàn)共同基金是最好的選擇n 到 2023年末，投資于 401（ k）等固定養(yǎng)老金計(jì)劃個(gè)人及家庭金融資產(chǎn)占比達(dá)到 %，這得益于個(gè)人養(yǎng)老金賬戶和資料來(lái)源： ICI共同基金凈現(xiàn)金流量 單位： 10億美元共同基金中的家庭養(yǎng)老金賬戶 美國(guó)資產(chǎn)管理市場(chǎng)： 基金發(fā)起機(jī)構(gòu)穩(wěn)步增加基金發(fā)起人數(shù)量資料來(lái)源： ICIn 有 79%的投資中介都是獨(dú)立的基金顧問(wèn)同時(shí)，這些公司管理了 64%的投資公司資產(chǎn)n 借由第三方機(jī)構(gòu)進(jìn)行審計(jì)，法務(wù)和托管工作提升的規(guī)模效應(yīng)，和多元化的投資需求吸引著更多的基金發(fā)起機(jī)構(gòu) 美國(guó)資產(chǎn)管理市場(chǎng)： 投資公司市場(chǎng)地位凸顯資料來(lái)源： ICI投資機(jī)構(gòu)的投資渠道n 投資公司一直是美國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上最大的投資者。他們持有大量發(fā)行在外的股票和貨幣市場(chǎng)證券。 2023年，美國(guó)的所有投資公司持有了 29%的發(fā)行在外股票 美國(guó)資產(chǎn)管理市場(chǎng)： 投資公司市場(chǎng)地位凸顯n美國(guó) 市場(chǎng)上，大量的注冊(cè)投資公司的資產(chǎn)由個(gè)人和家庭投資者占有。到 2023年末由這些投資公司管理的個(gè)人及家庭金融資產(chǎn)占比達(dá) 22%n美國(guó)家庭投資于長(zhǎng)期投資公司的資產(chǎn)在 2023年增加4300億美元。從 2023到2023這十年間，個(gè)人及家庭投資者投資與投資公司的資金平均每年凈增 3680億美元，其中只有 2023年凈增為負(fù)。而直接投資于股票和債券的資金 年均減少 3230億美元。投資機(jī)構(gòu)持有的個(gè)人及家庭金融資產(chǎn)比例資料來(lái)源： ICI基金、股票和債券中的家庭凈投資 單位（ 10億美元） 新興市場(chǎng)資產(chǎn)管理： 市場(chǎng)規(guī)模增速擴(kuò)大n 南美、亞洲、非洲、中東（ SAAAME）經(jīng)濟(jì)地位愈發(fā)重要資料來(lái)源： 普華永道n未來(lái) SAAAME經(jīng)濟(jì)體總體資產(chǎn)管理規(guī)模的增長(zhǎng)速度 預(yù)期 將超過(guò)發(fā)達(dá)國(guó)家，從而形成可被資產(chǎn)管理行業(yè)挖掘的新資產(chǎn)池。n到 2023年，亞洲（除日本外）對(duì)全球 GDP的貢獻(xiàn)可能遠(yuǎn)高于 25％。這將反映在 MSCI世界指數(shù)中，導(dǎo)致巨額的新資金流入東方的資本市場(chǎng)。n尤其是中國(guó)人民幣市場(chǎng)的開(kāi)放將會(huì)極大促進(jìn)資管市場(chǎng)的開(kāi)放。n據(jù)普華永道的調(diào)查表示，發(fā)達(dá)國(guó)家，超過(guò) 40%的資產(chǎn)管理公司在尋找國(guó)外投資機(jī)會(huì)時(shí)認(rèn)為 SAAAME區(qū)域?qū)⒊蔀樽钪匾膮^(qū)域。2023年全球資產(chǎn)管理規(guī)模的預(yù)測(cè)（按地區(qū)分） 新興市場(chǎng)資產(chǎn)管理： 財(cái)富增長(zhǎng)帶來(lái)的市場(chǎng)機(jī)遇n 在 2023年至 2023年期間，全球范圍內(nèi)將增加超過(guò)十億的中產(chǎn)階級(jí)消費(fèi)者，單個(gè)十年內(nèi)的客戶增長(zhǎng)數(shù)量將是歷史最高。其中， SAAAME地區(qū)富裕大眾階層和高財(cái)富凈值人士將是增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?從客戶層面看， SAAAME區(qū)域的富裕大眾階層和高凈值人士的增加 也是 驅(qū)動(dòng)全球資產(chǎn)增長(zhǎng) 的主要趨勢(shì)之一。資料來(lái)源： 普華永道二 、中國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展格局與轉(zhuǎn)型動(dòng)力 中國(guó) 資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展的三次浪潮第一次 浪潮的驅(qū)動(dòng)力始 于經(jīng)濟(jì)金融改革的外生變量 ： 20232023年 2023年 7月匯改后人民幣大幅升值 20232023年 GDP和投資保持高速增長(zhǎng)資料來(lái)源： Wind 資料來(lái)源： Wind? 人民幣升值對(duì)資產(chǎn)價(jià)格重估作用逐漸凸顯? 股權(quán)分置改革完善了上市公司治理結(jié)構(gòu) ， 改善 了 資本市場(chǎng)資源配置功能? 公募基金業(yè)成為這一時(shí)期資產(chǎn)管理行業(yè)的典型代表 第二次資管發(fā)展浪潮：機(jī)構(gòu)間金融 功能的 拓展與替代貨幣擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)資產(chǎn)供給曲線資管需求曲線資管市場(chǎng)非出清 資管市場(chǎng)出清利率水平資產(chǎn)規(guī)模信托和銀行理財(cái)擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)與行業(yè)替代路徑： 信托行業(yè)、 券商資管、基金子公司 的興起與繁榮 是替代了投資銀行本 應(yīng)履行的 金融功能 ，這些行業(yè)憑借 長(zhǎng)期建立起來(lái)的基于交易對(duì)手隱性知識(shí)的信息網(wǎng)絡(luò)，提升了金融體系的信息對(duì)稱性水平和信息定價(jià)效率，提供了市場(chǎng)化的信用機(jī)制解決方案。 第二次資管發(fā)展浪潮：利率市場(chǎng)化與銀行理財(cái)?shù)呐d起n 利率市場(chǎng)化帶來(lái)了直接融資的發(fā)展n 20世紀(jì) 80年代中期前，美國(guó)的貸款融資和債務(wù)融資平分秋色，但在 1986年利率市場(chǎng)化完成之后，債務(wù)融資比重明顯加速上升，相應(yīng)的貸款融資比重加速下降n 利率市場(chǎng)化改變了金融部門的資金來(lái)源n 2023年銀行存款占金融部門資金來(lái)源的比重約為 95%， 而 目前已 降至 80%以下 。而理財(cái)產(chǎn)品吸納的儲(chǔ)蓄則發(fā)展迅速。 第三次資管發(fā)展浪潮 ——大資管：金融功能融合突破技術(shù)假設(shè)的大 數(shù)據(jù)處理 、互聯(lián)網(wǎng) 技術(shù)的廣泛應(yīng)用，傳統(tǒng)金融功能模塊之間的界限逐漸模糊，跨類別金融功能之間的融合便成為現(xiàn)實(shí)。 案例解讀：余額寶等互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金，融合了支付結(jié)算功能和資源配置功能； P2P網(wǎng)絡(luò)貸款、小貸產(chǎn)品是基于互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)處理的風(fēng)險(xiǎn)管理功能與大范圍融資機(jī)制功能的組合。拓展與延伸 ：未來(lái)在互聯(lián)網(wǎng)金融浪潮中，將有更多金融 功能融合在一起，會(huì)衍生出更加復(fù)雜 的資管產(chǎn)品和資管模式 。p 財(cái)付通微 信 “ 搶紅包 ”p 除夕夜搖一搖總次數(shù) 110億次，峰值 1400萬(wàn)次 /秒， p 微信紅包收發(fā)達(dá) p 泰康保險(xiǎn)微信銷售專用防癌險(xiǎn) “ 微互助 ”p 關(guān)注 “ 泰康在線 ” 微信賬號(hào)，自己支付 1元，親朋好友每人 1元幫忙追加，求得99份關(guān)愛(ài) +自己 1份 =10萬(wàn)元的保障p 內(nèi)測(cè)上線兩天有約 6,000人購(gòu)買? 信息技術(shù)變革后的影響 第三次資管發(fā)展浪潮：信息密度與資產(chǎn)管理行業(yè)的邊界可信性信息產(chǎn)出平均成本資本轉(zhuǎn)換類中介經(jīng)紀(jì)類中介信息變革后的資本轉(zhuǎn)換類中介信息變革后的經(jīng)濟(jì)類中介信息成本降低B B1透明客戶 ………B…… B1……… 半透明客戶 ………A…… A1…… 不透明客戶由經(jīng)紀(jì)類中介提供服務(wù) 由資本轉(zhuǎn)換類中介提供服務(wù) 沒(méi)有金融中介提供服務(wù)? 信息技術(shù)的變革擴(kuò)大了資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的客戶群體? 不同信息密度的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)所受影響不同經(jīng)紀(jì)類中介客戶群體和活動(dòng)范圍比以前擴(kuò)大資本轉(zhuǎn)換中介以前透明度較低的客戶被納入其服務(wù)范圍透明度較高的半透明客戶又被納入經(jīng)紀(jì)類中介的服務(wù)范圍 第三次資管發(fā)展浪潮：資管行業(yè)的渠道變革 資產(chǎn)管理行業(yè)宏觀 融合與微觀創(chuàng)新 的新常態(tài)信息的邊際成本信息的邊際收益大型化、綜合化資產(chǎn)管理組織的擴(kuò)張區(qū)域小型化、專業(yè)化資產(chǎn)管理中介的擴(kuò)張區(qū)域資產(chǎn)管理市場(chǎng)的宏觀均衡點(diǎn)? 宏觀尺度： 競(jìng)爭(zhēng)格局是不同資產(chǎn)管理生態(tài)閉環(huán)的競(jìng)爭(zhēng)，其特征是基于金融資本集團(tuán)、產(chǎn)業(yè)資本集團(tuán)和互聯(lián)網(wǎng)金融資本集團(tuán)，大型化、全功能的資產(chǎn)管理組織體系；開(kāi)放推動(dòng)新的整合趨勢(shì)。? 微觀尺度： 伴隨著金融功能融合趨勢(shì)發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)極大地?cái)U(kuò)展了現(xiàn)實(shí)世界的交換和交易邊界，更多帶有互聯(lián)網(wǎng)金融屬性、融合多種金融功能元素的創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式和金融產(chǎn)品將會(huì)出現(xiàn)，小型化、專業(yè)化的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)將成為金融創(chuàng)新的重要推動(dòng)力。 新常態(tài)下的資管需求端格局：居民存款替代與理財(cái)需求增長(zhǎng)n 利率市場(chǎng)化使得居民資產(chǎn)配置方向發(fā)生變化n 從美國(guó)目前的居民資產(chǎn)配置情況來(lái)看，金融投資、房屋和存款分別占到 58%、 31%和11%，而中國(guó)房屋和存款的比重明顯較大。n 居民存款規(guī)模 增長(zhǎng)速 度遠(yuǎn)低于銀行理財(cái)增長(zhǎng)速度，居民資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)發(fā)生深刻變化n 從 2023年至今的數(shù)據(jù)來(lái)看，居民一般性存款規(guī)模增速遠(yuǎn)低于銀行理財(cái)產(chǎn)品和絕大多數(shù)資產(chǎn)管理產(chǎn)品增速，存款替代進(jìn)程加速 新常態(tài)下的資管需求端格局：居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整國(guó)內(nèi)居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的多元化、以及跨國(guó)配置的趨勢(shì)會(huì)繼續(xù)發(fā)展，并正在成為推動(dòng)金融結(jié)構(gòu)調(diào)整和資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展的重要推動(dòng)力居民需求 產(chǎn)品類型 功能特征 參與機(jī)構(gòu)小額現(xiàn)金管理需求 資金池類產(chǎn)品貨幣基金收益與貨幣市場(chǎng)收益率 掛鉤 ， 安全性 高銀行 理財(cái) 、基金 、信托資產(chǎn)投資性需求 基金、 券商 資管計(jì)劃、信托追求長(zhǎng)期收益，風(fēng)險(xiǎn)偏好偏高 基金、 券商 、信托全球資產(chǎn)配置與家族財(cái)富管理 需求私人銀行專屬理財(cái)和綜合化服務(wù)信托 計(jì)劃 、 QDII及專戶計(jì)劃專注財(cái)富管理和財(cái)產(chǎn) 傳承 、全球跨市場(chǎng)的資產(chǎn)配置與財(cái)富增值私人銀行、 信托 、基金n 產(chǎn)品類型：銀行資產(chǎn)管理計(jì)劃、銀行理財(cái)產(chǎn)品n 規(guī)模： n 收益率： 46％n 意義：打通貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、信貸市場(chǎng)銀行理財(cái)資產(chǎn)管理人n 產(chǎn)品：債權(quán)計(jì)劃、資產(chǎn)支持計(jì)劃n 規(guī)模： 10萬(wàn)億n 收益率： ％n 意義：成為各類資管產(chǎn)品的資金提供方保險(xiǎn)資管n 規(guī)模 ： 14萬(wàn)億n 收益率： 8％以上n 業(yè)務(wù)模式：大部分是作為銀行出表的通道業(yè)務(wù)，投向地產(chǎn)和政府融資平臺(tái)信托n 產(chǎn)品：定向、集合、專項(xiàng)n 規(guī)模： n 收益率：與股指相關(guān)n 業(yè)務(wù)模式：部分是通道業(yè)務(wù)，也有部分是主動(dòng)管理型產(chǎn)品券商資管n 規(guī)模 ： n 收益率：與指數(shù)關(guān)聯(lián)n 渠道：銀行和券商n 意義：投資二級(jí)市場(chǎng)公募基金 n 產(chǎn)品：專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃n 規(guī)模