【正文】 XXXX基金主題行業(yè)投資專題研究報(bào)告XXXX主題行業(yè)證券投資基金主題行業(yè)投資專題研究報(bào)告　　中國經(jīng)濟(jì)增長與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級(jí)中的主題行業(yè)投資　　作者：XXXX基金管理有限公司研究部　　□ 主題行業(yè)投資是指前瞻性地把握中國經(jīng)濟(jì)增長方式或產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)即將發(fā)生根本性改變的歷史機(jī)遇，并將這種歷史機(jī)遇深化為可投資的主題，例如中國城市化、工業(yè)化及消費(fèi)升級(jí)這三大主題；通過投資于這三大主題相對(duì)應(yīng)的三大行業(yè)，即消費(fèi)品行業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)及原材料行業(yè)，使我國投資者最直接地成為這三大主題行業(yè)巨大增值過程中的受益者，力求獲得長期、穩(wěn)定且豐厚的投資回報(bào)?！　≈袊?jīng)濟(jì)增長與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級(jí)中的主題行業(yè)投資　　摘要 　　經(jīng)濟(jì)發(fā)展表面上紛繁復(fù)雜，但透過現(xiàn)象看本質(zhì)，往往又會(huì)呈現(xiàn)出一條清晰的主脈。經(jīng)濟(jì)發(fā)展在不同年代，不同階段都會(huì)有不同的主題，并構(gòu)成經(jīng)濟(jì)增長最主要的驅(qū)動(dòng)力量，相應(yīng)的，圍繞這些主題會(huì)產(chǎn)生出一系列的領(lǐng)先行業(yè)?！　?0年代開始到未來很長一段時(shí)間內(nèi)，在中國人口結(jié)構(gòu)變遷的推動(dòng)下，中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展主題都將是城市化、工業(yè)化和消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)。　　中國目前的人口年齡結(jié)構(gòu)正在經(jīng)歷一個(gè)壯年化的過程，城鎮(zhèn)人口比重的增加以及大城市的興起顯著推動(dòng)了城市化進(jìn)程及對(duì)相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施的需求。隨著經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，居民收入水平的提高則必然會(huì)帶來消費(fèi)結(jié)構(gòu)的升級(jí)。中國巨大的市場(chǎng)腹地以及大量的廉價(jià)勞動(dòng)力使得中國作為全球制造業(yè)中心的地位越來越穩(wěn)固，而所有這些最終都會(huì)轉(zhuǎn)化為對(duì)資源和原材料的大量需求?！　≈黝}行業(yè)投資是指前瞻性地把握中國經(jīng)濟(jì)增長方式或產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)即將發(fā)生根本性改變的歷史機(jī)遇，并將這種歷史機(jī)遇深化為可投資的主題，例如中國城市化、工業(yè)化及消費(fèi)升級(jí)這三大主題；通過投資于這三大主題相對(duì)應(yīng)的三大行業(yè)，即消費(fèi)品行業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)及原材料行業(yè)，使我國投資者最直接地成為這三大主題行業(yè)巨大增值過程中的受益者，力求獲得長期、穩(wěn)定且豐厚的投資回報(bào)?！　?。 經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級(jí)與行業(yè)投資主題　　。人口結(jié)構(gòu)變遷與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級(jí)　　我們相信：在未來5年乃至更長時(shí)間內(nèi)，中國經(jīng)濟(jì)增長的引擎是城市化、工業(yè)化和消費(fèi)升級(jí)。支撐這一判斷的最重要依據(jù)就是我們對(duì)于中國人口結(jié)構(gòu)變遷的觀察?！　∧壳拔覈丝谀挲g結(jié)構(gòu)的變遷主要體現(xiàn)為勞動(dòng)人口比重的不斷增加。數(shù)據(jù)顯示從1978年到2003年，少年兒童014歲 在總?cè)丝谥械谋戎卮蠓陆?，青、壯、老年人口比重上升，其?564歲人口的比重上升最快，%%。這意味著在相同的人口增長情況下，產(chǎn)出將以更快的速度增長，而單個(gè)勞動(dòng)人口的撫養(yǎng)負(fù)擔(dān)相對(duì)較小，生活水平將得到更快的提高，消費(fèi)能力顯著增強(qiáng)。　　勞動(dòng)人口比重的增加以及城市化所轉(zhuǎn)移的大量農(nóng)村勞動(dòng)力使得中國的勞動(dòng)供給一直都很豐裕，勞動(dòng)成本始終處于一個(gè)較低的水平，并且這在較長的一段時(shí)期之內(nèi)都不會(huì)有大的變化，這同中國巨大的市場(chǎng)一起構(gòu)成了中國吸引外資的最主要優(yōu)勢(shì)。　　由于低廉的勞動(dòng)力主要集中在制造業(yè)、建筑業(yè)和服務(wù)業(yè)，加之中國制造業(yè)經(jīng)過多年的發(fā)展，技術(shù)水平已經(jīng)有了很大的提高，這些都使得中國作為全球制造業(yè)中心的優(yōu)勢(shì)越來越明顯?！　?999年以后，我國的城鎮(zhèn)化進(jìn)程明顯加快，特別是大、中型城市迅速增加。從過去5年的平均速度來看，而在19901995年。在城鄉(xiāng)預(yù)期收入差異顯著的情況下，今后這一速度還會(huì)繼續(xù)加快?！　?　　由于工業(yè)部門的生產(chǎn)率明顯高于農(nóng)業(yè)，因此，農(nóng)業(yè)人口不斷向城鎮(zhèn)轉(zhuǎn)移就意味著現(xiàn)有勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高，從而使得經(jīng)濟(jì)能以更快的速度增長?！　〕鞘谢淖畲笠饬x在于為消費(fèi)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變遷開路，它能帶來巨大的有效需求。例如，道路、城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、對(duì)教育、金融以及其它各種服務(wù)的需求等，將帶動(dòng)第三產(chǎn)業(yè)及房地產(chǎn)業(yè)、汽車業(yè)兩大支柱產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，并對(duì)其它行業(yè)的發(fā)展起到強(qiáng)有力的拉動(dòng)作用，使越來越多消費(fèi)能力較弱的農(nóng)民轉(zhuǎn)化為消費(fèi)能力相對(duì)較強(qiáng)的城市居民?！　‰S著經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段，以及城鎮(zhèn)化的不斷進(jìn)行，居民的消費(fèi)結(jié)構(gòu)也將發(fā)生很大的變化，由原先的普通耐用消費(fèi)品消費(fèi)向住房、汽車等方面轉(zhuǎn)移，這將成為今后數(shù)年內(nèi)新的增長熱點(diǎn)。從2001年以來的市場(chǎng)情況看，以住宅、汽車為主，以家居裝飾、高檔消費(fèi)品、電子通訊產(chǎn)品及旅游為輔的新一輪消費(fèi)浪頭正在逐步形成。應(yīng)該說，這一輪消費(fèi)浪潮的啟動(dòng)，對(duì)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生的推動(dòng)力，不管是從力度看，還是從時(shí)效看，都是前所未有的。　　以住房為例，從發(fā)達(dá)國家的歷史經(jīng)驗(yàn)看，在人均年收入到達(dá)1萬美元以前，住宅業(yè)都將保持一個(gè)較快的發(fā)展勢(shì)頭，而目前我國人均收入還不到1千美元，假設(shè)以后每年以8%的速度遞增，在住宅市場(chǎng)到達(dá)飽和之前，還有長達(dá)30多年的時(shí)間，住宅業(yè)都能夠一直以較快的增長速度推動(dòng)國民經(jīng)濟(jì)向前發(fā)展?！　?　　。 經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級(jí)與行業(yè)投資主題　　在這一輪經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)過程中，城市化進(jìn)程的一個(gè)必然結(jié)果就是對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)需求的長期持續(xù)穩(wěn)定增長，這里主要包括水、電、氣等公用事業(yè)行業(yè)以及機(jī)場(chǎng)、港口、航空、公路、物流和公交等交通運(yùn)輸行業(yè)?！　∪蛑圃鞓I(yè)中心轉(zhuǎn)移以及中國城市化等所帶來的工業(yè)化過程最終將落實(shí)到對(duì)電力以及上游資源、原材料的巨大需求。　　最后，在工業(yè)化和城市化過程中快速積累起來的社會(huì)財(cái)富，最終將轉(zhuǎn)化為消費(fèi)的繁榮和消費(fèi)的逐步升級(jí)，而這里尤以住房和汽車為代表?！　∫虼?，我們認(rèn)為，在這一輪經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級(jí)過程中，消費(fèi)品、基礎(chǔ)設(shè)施以及原材料領(lǐng)域的龍頭公司將相對(duì)經(jīng)濟(jì)的整體水平有顯著超額收益，投資于這些行業(yè)和公司將使我們最大限度地分享到經(jīng)濟(jì)長期快速增長的喜悅。　　下面，我們將對(duì)上述三大主題行業(yè)的特征和投資要點(diǎn)分別做一個(gè)細(xì)致的考察。　　2。 消費(fèi)品行業(yè)　　。 汽車汽車分為商用車和乘用車兩個(gè)大的子行業(yè)。隨著國民收入的提高，消費(fèi)觀念的改善和車價(jià)的逐步下調(diào)，對(duì)乘用車的需求具備持續(xù)增長的潛力。我們認(rèn)為，乘用車領(lǐng)域內(nèi)的競爭會(huì)日益激烈，有實(shí)力的廠商將在競爭中獲取更大的市場(chǎng)份額?！　∩逃密囆袠I(yè)分為大中型客車和貨車兩個(gè)細(xì)分領(lǐng)域。城市化進(jìn)程和經(jīng)濟(jì)交往的頻繁會(huì)促進(jìn)對(duì)大中型客車的需求。中國物流行業(yè)的發(fā)展將是推動(dòng)貨車行業(yè)發(fā)展的主要?jiǎng)恿?。　　?乘用車　　需求：長期增長　　基于以下判斷，我們認(rèn)為，對(duì)乘用車的需求具備持續(xù)增長的潛力：　　1． 中國的宏觀經(jīng)濟(jì)將持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，國民收入得以穩(wěn)定增長；　　2． 中國的汽車價(jià)格會(huì)隨著競爭的充分和成本的降低而逐漸下調(diào)，使得汽車價(jià)格相對(duì)居民收入顯得更為便宜；　　3． 汽車消費(fèi)環(huán)境將逐步改善?！　?　　國外經(jīng)驗(yàn)表明，當(dāng)人均GDP達(dá)到2000美元或者車價(jià)/人均GDP比例低于3的時(shí)候，汽車消費(fèi)將開始出現(xiàn)大幅增長，幅度一般達(dá)到GDP增幅的23倍。隨著國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和汽車價(jià)格的下調(diào)，汽車消費(fèi)的增長將維持較長時(shí)間。　　我們認(rèn)為，乘用車的增長并不會(huì)保持一個(gè)穩(wěn)定的年增長率。由于耐用消費(fèi)品的特點(diǎn)，在需求集中爆發(fā)后，一般會(huì)出現(xiàn)一段低速增長階段，隨后又會(huì)產(chǎn)生較大增長。但長期來看，該行業(yè)在今后58年的時(shí)間里保持年均1520%的增長是可能的?！　」┙o：企業(yè)的分化將導(dǎo)致行業(yè)的整合　　根據(jù)各汽車企業(yè)公布的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，我們估計(jì)，2004年和2005年汽車企業(yè)的乘用車的實(shí)際產(chǎn)能在320萬輛和440萬輛。而2003年我國轎車的銷量是200萬輛。我們認(rèn)為，產(chǎn)銷的不平衡主要來自于企業(yè)對(duì)市場(chǎng)的判斷和市場(chǎng)實(shí)際表現(xiàn)的不一致。但是，汽車企業(yè)會(huì)根據(jù)市場(chǎng)銷售情況來調(diào)節(jié)擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。與此同時(shí)，隨著競爭的激烈，一些原有的廠商會(huì)因?yàn)闊o法承受虧損而退出?！　∥覀儼l(fā)現(xiàn)，隨著競爭的激烈，行業(yè)內(nèi)企業(yè)的差別非常明顯。從2003年的情況來看，盡管優(yōu)勢(shì)廠商如上海通用、廣州本田等銷售凈利潤率都在20%左右，但大眾等一般的外資廠商只有10%15%左右，而國內(nèi)獨(dú)資的汽車廠商只有5%。因此我們判斷，隨著行業(yè)競爭的加劇，在2004年就可能出現(xiàn)有乘用車企業(yè)虧損的情況。隨著這部分企業(yè)的退出，行業(yè)的集中度會(huì)逐步提高，優(yōu)勢(shì)企業(yè)將獲得更大的市場(chǎng)份額?！　r(jià)格、成本和利潤　　在中國，乘用車的需求具有較強(qiáng)的價(jià)格彈性。汽車企業(yè)需要不斷地降低價(jià)格來獲取競爭優(yōu)勢(shì)，但是，價(jià)格的下降取決于多種因素，企業(yè)不會(huì)為了爭奪市場(chǎng)份額而長期犧牲利潤。我們的判斷是，企業(yè)會(huì)針對(duì)中國市場(chǎng)的需求調(diào)整產(chǎn)銷計(jì)劃，力圖最長時(shí)間地獲取高額利潤。如果價(jià)格的下降不能帶來銷量的增長，企業(yè)是不會(huì)輕易降價(jià)的。同時(shí)，成本的下降幅度也直接影響到價(jià)格決策。我們判斷，隨著中國零部件進(jìn)口關(guān)稅的逐步降低，國內(nèi)零部件企業(yè)競爭的加劇和規(guī)模的擴(kuò)大，零部件的成本將呈現(xiàn)逐步降低的態(tài)勢(shì)，部分地抵消了價(jià)格下降對(duì)利潤的影響?！　?。 大中型客車低速穩(wěn)定的增長公路客運(yùn)一直占據(jù)著中國運(yùn)輸方式的主導(dǎo)地位。隨著道路環(huán)境的改善和城鄉(xiāng)交流的日益頻繁，公路客運(yùn)量逐年提高?！　?　　大中型客車作為公路客運(yùn)的主要交通工具，成為公路客運(yùn)增長的受益行業(yè)之一，同期大中型客車的銷售也穩(wěn)步增長。　　　 　　我們認(rèn)為，伴隨著中國城市化的進(jìn)程，城鄉(xiāng)之間、城際之間的交流日益頻繁，這直接支持了大中型客車行業(yè)的發(fā)展。經(jīng)過多年的發(fā)展，目前大中型客車的保有量已經(jīng)達(dá)到了一個(gè)相對(duì)較高的水平。我們認(rèn)為，未來的增長主要來自于更新?lián)Q代的需求，產(chǎn)品需求檔次將逐步提高。大中型客車的發(fā)展方向從以前的量的增長轉(zhuǎn)向質(zhì)量和檔次的提高?！　?。 貨車物流發(fā)展的主力貨車作為貨物運(yùn)輸?shù)闹匾绞剑袚?dān)了中國物流的大部分運(yùn)輸量。我們發(fā)現(xiàn)，中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，使得中國的貨車呈現(xiàn)了持續(xù)增長的態(tài)勢(shì)。