【正文】 近年來，眾籌作為一種新興的融資方式發(fā)展非常迅速。它借助互聯(lián)網(wǎng)和社交網(wǎng)絡(luò)平臺的傳播特性，實現(xiàn)了線上“一站式”投融資。不僅減少了交易成本，而且大大提升了交易效率。眾籌面向社會大眾發(fā)起，也突破了傳統(tǒng)眾籌設(shè)置高門檻只針對特定群體發(fā)起的模式，使得普通大眾有機會參與到投融資的經(jīng)濟活動中。然而，由于面前國內(nèi)眾籌立法的缺失，使得眾籌活動缺少行業(yè)標準的參照及相應(yīng)的行業(yè)監(jiān)管。國內(nèi)眾籌網(wǎng)站和眾籌模式也呈現(xiàn)良莠不齊的狀況，隱含較大的法律風險。因此，在探討眾籌架構(gòu)的同時，探究眾籌的法律風險十分必要，一方面有助于從法律的視角更理性的認識眾籌，另一方面也有助于眾籌的參與者更好地規(guī)避潛在風險?！　〈?綱　　一、眾籌的概述　　二、域外眾籌規(guī)制措施借鑒　　三、眾籌案例　　四、眾籌架構(gòu)　　五、中國眾籌的法律風險　　六、中國眾籌監(jiān)管動態(tài)　　一、眾籌的概述　?。ㄒ唬┒x　　眾籌是指項目發(fā)起人通過利用互聯(lián)網(wǎng)和社交網(wǎng)絡(luò)傳播的特性，發(fā)動公眾的力量，集中公眾的資金、能力和渠道，為中小企業(yè)、創(chuàng)業(yè)者或者個人進行某項活動或者某個項目或者創(chuàng)辦企業(yè)提供必要的資金援助的一種融資方式?！　。ǘ┓诸悺　”娀I可以分為債權(quán)眾籌、股權(quán)眾籌、回報眾籌和捐贈眾籌等?！　鶛?quán)眾籌，即投資者對于項目或者公司進行投資，獲取一定比例的債權(quán)，未來獲取利息收益并收回本金，中國市場上的P2P即是一種債權(quán)眾籌。典型代表為Kiva Zip。　　股權(quán)眾籌，即投資者對于項目或者公司進行投資，獲取一定比例的股權(quán)。典型代表為Upstart、人人投?！　』貓蟊娀I是投資者對于項目或者公司進行投資，獲取產(chǎn)品或者服務(wù)。典型代表為Kickstarter、Indiegogo?！　【栀洷娀I為投資者對于項目或者公司進行無償捐贈。典型代表為Causes、YouCaring?！　。ㄈ┨攸c　　相較于傳統(tǒng)的融資方式，眾籌的精髓在于小額和大量。它的融資門檻低，而且不再以是否擁有商業(yè)價值作為唯一的判斷標準，這為新型創(chuàng)業(yè)公司的融資開辟了一條新路徑。眾籌的基本特征：通過互聯(lián)網(wǎng)完成投融資全過程。依托于社交網(wǎng)絡(luò)進行市場營銷。低成本和高效率。大眾參與，直接貢獻。　?。ㄋ模┌l(fā)展歷史和現(xiàn)狀　　眾籌的文化根源是通過社區(qū)為項目進行募資，后者已有數(shù)百年的歷史。互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展使得這種基于社區(qū)的融資模式遷移到線上，降低交易成本并拓展了潛在的受眾。早在 2000 年初，眾籌就成為一種新型的為項目進行融資的方式。受益于這種低成本的融資方式，小企業(yè)以及在金融業(yè)中缺乏背景的企業(yè)家們得以通過網(wǎng)絡(luò)平臺進行募資。2008 年全球金融危機之后，各國的經(jīng)濟普遍陷入低迷，企業(yè)融資更加困難。眾籌以快速、低廉的特性成為一種日益流行的融資方式。眾籌的興起源于美國網(wǎng)站Kickstarter，該網(wǎng)站通過搭建網(wǎng)絡(luò)平臺面對公眾籌資，讓有創(chuàng)造力的人可能獲得他們所需要的資金，以便使他們的夢想有可能實現(xiàn)?！　”娀I發(fā)展經(jīng)歷過三個階段：第一階段是用個人力量就能完成，支持者成本比較低，在最初更容易獲得支持，第二階段是技術(shù)門檻稍微高的產(chǎn)品。第三階段則是需要小公司或者多方合作才能實現(xiàn)的產(chǎn)品，這個階段的項目規(guī)模比較大、團隊更專業(yè)、制作能力更精良，因此也能吸引到更多的資金?！　娜蚍秶鷣砜?，近年來眾籌融資發(fā)展迅速。根據(jù)市場調(diào)查公司Massolution 的研究報告，2009 年全球眾籌融資額僅 億美元，2012 年快速上升至27 億美元，2013 年達到 51 億美元。2007 年全球有不足 100 個眾籌融資平臺，到 2012 年底已超過 460 個，成功為 100 多萬個項目募資，覆蓋社會公益、創(chuàng)業(yè)、藝術(shù)、影視、音樂、互動數(shù)字媒體等多個類別。從地區(qū)分布來看，北美和歐洲是眾籌最活躍的地區(qū)，其在2012 年的眾籌融資額占全球眾籌融資總額的 95%。從募資形式來看，2012 年眾籌融資募得的27 億美元中，52%通過捐贈模式，44%通過借貸模式，4%通過股權(quán)模式。歐洲是股權(quán)模式使用最廣泛、增長最快的地區(qū)?！　』貓蟊娀I融資占眾籌融資平臺的數(shù)量最大，并且保持較快的復(fù)合增長率，復(fù)合增速達79%；而債務(wù)眾籌融資在眾籌融資平臺的占比最小，復(fù)合增速為 50%；股權(quán)眾籌融資則保持最快的復(fù)合增長率，達到114%，主要在歐洲呈現(xiàn)高速增長。在籌資效率上，財務(wù)回報型的眾籌平臺——股權(quán)眾籌融資和債務(wù)眾籌融資在諸如應(yīng)用軟件和電子游戲開發(fā)、電影、音樂和藝術(shù)領(lǐng)域表現(xiàn)得非常有效率。其中債務(wù)眾籌平臺的融資效率最高，該類平臺上的項目從發(fā)起到完成募集的時間只有股權(quán)眾籌和捐贈眾籌的一半。而股權(quán)眾籌則在籌資規(guī)模上突出，超過21%的項目的融資額都超過250000美元，只有6%的項目所籌集的資金規(guī)模小于 10000美元。股權(quán)眾籌也因此成為中小企業(yè)融資的一種可行的替代方式。　　在盈利模式上，眾籌平臺主要通過向籌資者收取一定的交易費用（傭金）來獲取收益，傭金的數(shù)額按支付給籌資者資金的一定比例來確定，支付比例從最低的籌資規(guī)模的2%到最高的25%不等。其中北美和歐洲由于眾籌平臺之間的競爭程度較高，平均傭金比例為7%，低于世界其他國家8%的平均水平。此外，眾籌平臺還有一部分收入來源于向投資者收取的固定費用，大約是每個項目15美元的平均水平。　　二、域外眾籌規(guī)制措施借鑒　　由于這一領(lǐng)域發(fā)展迅猛，在發(fā)展過程中存在的風險也愈演愈烈，國內(nèi)呼喚監(jiān)管法規(guī)的呼聲也越來越高。在監(jiān)管法規(guī)出臺之前，我們可以通過美國和英國的監(jiān)管措施獲得一些監(jiān)管及風險防范的啟發(fā)?！　。ㄒ唬┯　?014年，英國金融行為監(jiān)管局（FCA）發(fā)布了《關(guān)于網(wǎng)絡(luò)眾籌和通過其他方式發(fā)行不易變現(xiàn)證券的監(jiān)管規(guī)則》（下稱《監(jiān)管規(guī)則》），并于2014年4月1日起正式施行?！　?jù)英國P2P金融協(xié)會的統(tǒng)計，2013年111月，英國替代性金融市場（包括P2P網(wǎng)絡(luò)借貸、股權(quán)眾籌、產(chǎn)品眾籌、票據(jù)融資等業(yè)務(wù)）規(guī)模已超過6億英鎊，其中P2P網(wǎng)絡(luò)借貸所占比例高達79%?！　?013年10月24日，金融行為監(jiān)管局首先發(fā)布了《關(guān)于眾籌平臺和其他相似活動的規(guī)范行為征求意見報告》，詳細介紹了擬對“網(wǎng)絡(luò)眾籌”的監(jiān)管辦法。截至2013年12月19日，這份征求意見報告共收到98條反饋意見，受訪者普遍認可這份報告推行的方案。FCA結(jié)合反饋意見，正式出臺了《監(jiān)管規(guī)則》，并計劃于2016年對其實施情況進行復(fù)查評估，并視情況決定是否對其進行修訂。FCA表示，制定這套監(jiān)管辦法的目的，一是適度地進行消費者保護；二是從消費者利益出發(fā)，促進有效競爭?！　CA將納入監(jiān)管的眾籌分為兩類：借貸型眾籌（Crowdfunding based on loan，即P2P借貸）和股權(quán)投資型眾籌（Crowdfunding based on investment），并制定了不同的監(jiān)管標準，從事以上兩類業(yè)務(wù)的公司需要取得FCA的授權(quán)，捐贈類眾籌（Donationbased crowdfunding）、預(yù)付或產(chǎn)品類眾籌（Prepayment or rewardsbased crowdfunding）則不在監(jiān)管范圍內(nèi)，無需FCA授權(quán)?！　CA對于借貸型眾籌的相關(guān)規(guī)則要點如下：　　最低資本要求及審慎標準　　《監(jiān)管規(guī)則》規(guī)定以階梯型計算標準來要求資本金，具體標準如下：%；%；%；%?！　CA考慮到借貸型眾籌幾乎沒有審慎性要求的經(jīng)驗，所以為公司安排過渡期來適應(yīng)。FCA決定，在過渡期實行初期2萬英鎊、最終5萬英鎊的固定最低資本要求。其中，被FCA完全授權(quán)的公司在2017年3月31日前都可以實行過渡安排，同時提醒在公平交易局（OFT）監(jiān)管下的借貸型眾籌平臺不必實行審慎標準直到被FCA完全授權(quán)。　　客戶資金規(guī)則　　若網(wǎng)絡(luò)借貸平臺破產(chǎn)，應(yīng)對現(xiàn)存貸款合同做出合理安排。如果公司資金短缺，將會由破產(chǎn)執(zhí)行人計算這部分短缺并按照比例分攤到每個客戶身上。而執(zhí)行破產(chǎn)程序所涉及到的費用也將由公司持有的客戶資金承擔。這意味著無論公司從事什么業(yè)務(wù)，一旦失敗，客戶資金將受到損失。公司必須隔離資金并且在客戶資產(chǎn)規(guī)范（Client Assets Sourcebook）條款下安排資金?！　幎私鉀Q和金融監(jiān)督服務(wù)機構(gòu)的準入　　FCA將制定規(guī)則以便投資者進行投訴。投資者首先應(yīng)向公司投訴，如果有必要可以上訴至金融監(jiān)督服務(wù)機構(gòu)。爭端解決沒有特定的程序，只要保證投訴得到公平和及時的處理即可。FCA主張公司自主開發(fā)適合他們業(yè)務(wù)流程的投訴程序，盡量避免產(chǎn)生過高的成本。投資者在向公司投訴卻無法解決的情況下，可以通過向金融監(jiān)督服務(wù)機構(gòu)投訴解決糾紛?！　∪绻W(wǎng)絡(luò)借貸平臺沒有二級轉(zhuǎn)讓市場，投資者可以有14天的冷靜期，14天內(nèi)可以取消投資而不受到任何限制或承擔任何違約責任?！　√貏e注意的是，雖然從事P2P網(wǎng)絡(luò)貸款的公司取得FCA授權(quán)，但投資者并不被納入金融服務(wù)補償計劃（FSCS）范圍，不能享受類似存款保險的保障。　　P2P網(wǎng)絡(luò)借貸公司破產(chǎn)后的保護條款　　為了建立適當?shù)谋O(jiān)管框架以平衡監(jiān)管成本和收益，目前FCA不對P2P網(wǎng)貸公司制定破產(chǎn)執(zhí)行標準。因為即使制定嚴格標準要求，也不能避免所有的風險。如果這些標準沒有按照預(yù)期運行，消費者依然可能受到損失。FCA希望投資者清楚，制定嚴格標準不僅代價極大而且也不能夠移除所有風險。同時FCA希望可以由公司自己制定適合其商業(yè)模式及消費者的制度和方法?！　⌒畔⑴丁　2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺必須明確告知消費者其商業(yè)模式以及延期或違約貸款評估方式的信息。與存款利率作對比進行金融銷售推廣時，必須要公平、清晰、無誤導(dǎo)。另外，網(wǎng)站和貸款的細節(jié)將被歸為金融推廣而納入到監(jiān)管中?！　CA報告規(guī)范　　網(wǎng)絡(luò)借貸平臺要定期向FCA報告相關(guān)審慎和財務(wù)狀況、客戶資