【正文】 國際財務管理 International Financial Management 崔學剛 編著 機械工業(yè)出版社 主講：蘇萬貴 教授 中山大學南方學院 20223 第四章 國際投資管理 ? 國際投資概述 ? ? ? 國家風險及其管理 ? ? ? ? ? 國際直接投資的方式 ? ? ? ? ? ? ? ? ? 2022/2/16 版權(quán)所有，不經(jīng)允許，不得翻印 蘇萬貴講義 作業(yè)講解 ? 內(nèi)容：期權(quán)計算 ? 方法： ? 列式計算 ? 表格自動計算 ? 如何列式？ ?掌握公式：一主二輔 ?利用公式編輯器（電子稿） ? 在 07版中：插入 ——對象 ——公式 —— ?利用計算器 ? 如何表格自動計算 ?整體設計 ?涉及項目 ?涉及函數(shù)： LN（對數(shù)）、 POWER（乘方）、 SQRT（方根）、NORMSDIST（累積概率）、 EXP（ e） ?函數(shù)用法 ?復制到 WORD文檔 李存修：選擇權(quán)的交易實務、投資策略與評價模式 24024 270 TddTTrTKSddNkedNSCrT????????????1212121)/l n ()()( 其中， C — 買權(quán)價值 S – 標的物目前價格 K — 履約價格 e — r — 瞬間無風險利率 σ 標的物報酬率的瞬間標準差 T — 權(quán)利期間長短 Ln — 自然對數(shù) N — 標準化常態(tài)分配的累積幾率 期權(quán)價值的計算 股票現(xiàn)價 S 50履約價格 E 49期權(quán)期限 T 現(xiàn)在時間 t 0剩余時間(用 年表示) T t 無風險利率 R 股票風險 σ ln （ S / X ） σ2d1d2N （ d1） N （ d2） er （ T t ）歐式看漲期權(quán)價格 歐式看跌期權(quán)價格 利用平價關(guān)系 期權(quán)定價 楊 445 復旦 214 期權(quán) 247 期權(quán) 248股票現(xiàn)價 S 20 42履約價格 X 45 20 40剩余時間 T 無風險利率 R % 12% 10%股票風險 σ ln （ S /X ） LN(F5/F6)σ2 POWER(F9,2)d1 (F10+(F8+F11/2)*F7)/(F9*SQRT(F7))d2 (F10+(F8F11/2)*F7)/(F9*SQRT(F7))N （ d1） NORMSDIST(F12)N （ d2） NORMSDIST(F13)er （ T t ） EXP(F8*F7)歐式看漲期權(quán)價格 F5*F14F6*F16*F15歐式看跌期權(quán)價格 F6*F16*NORMSDIST(F13)F5*NORMSDIST(F12) 利用平價關(guān)系 F17+F6*F16F5第四章 國際投資管理 ? 開篇案例：中國投資公司海外投資資金規(guī)模擴大至 900億美元 ? 本章學習目標 ? 國際投資概述 ? 國家風險及其管理 ? ? ? 本章小結(jié) ? 【 思考與練習 】 ? 章末案例：中鋁向力拓注資 195億美元 持股比例增至約18% 2022/2/16 版權(quán)所有，不經(jīng)允許，不得翻印 蘇萬貴講義 第四章 國際投資管理 ? 國際投資概述 ? ? ? 國家風險及其管理 ? ? ? ? ? 國際直接投資的方式 ? ? ? ? ? ? ? ? ? 2022/2/16 版權(quán)所有，不經(jīng)允許，不得翻印 蘇萬貴講義 開篇案例：中國投資公司海外投資資金規(guī)模擴大至 900億美元 ?英國金融時報 2022年 4月 24日載文稱，中國投資有限責任公司 (CIC，以下簡稱中投 )總經(jīng)理兼首席投資官高西慶昨日（ 23日）在北京向西方銀行家表示，中國 2022億美元的主權(quán)財富基金目前擁有 900億美元資金，用于投資海外資產(chǎn)，較以往增逾 30%。 本章學習目標 ? 通過本章的學習，要求理解并掌握： ? 1．國際投資的類型、特點與發(fā)展趨勢 ? 2．國家風險的含義、具體表現(xiàn)形式及其評估 ? 3．國際直接投資方式 ? 4．國際資本預算方法與應用 ? 5．國際間接投資及其收益風險分析 ? 6．國際資產(chǎn)定價 ? 7．國際投資組合及其風險收益分析 國際投資概述 ? 國際投資（ International Investment）又稱對外投資 (Foreign Investment)，指一個國家的政府、企業(yè)或個人將一定的資本投放到其他國家或地區(qū)以獲取經(jīng)濟收益的行為。本課程僅討論國際企業(yè)的對外投資行為。 ? ? ? 國際投資可以按照以下標準進行分類： ? ，可分為 ?國際公共（官方）投資 ?國際私人投資 ? ，可分為 ?短期投資 ?長期投資 ? ，可分為 ?直接投資 ?間接投資 ? 國際直接投資是與國際間接投資相對應的一種國際投資基本形式。二者的區(qū)別主要在于： ? （ 1）從投資資金到投資項目的階段上看，直接投資是一步到位，即某項投資直接到生產(chǎn)領域，而間接投資是分步到位，即資金先到金融領域，再到生產(chǎn)領域。 ? （ 2）從能否派生投資主體角度看，直接投資一經(jīng)完成后，不產(chǎn)生新的投資主體，而間接投資可產(chǎn)生新的投資主體。 ? （ 3）從獲利途徑看，直接投資通過參與和控制經(jīng)營管理來獲取經(jīng)濟效益，獲利的多少直接與投資主體所控制的企業(yè)經(jīng)營成果相關(guān)。而間接投資者自身不參與經(jīng)營管理，僅以獲取債券利息或股票股息為目的。 ? 根據(jù)上述三條原則，其中經(jīng)營權(quán)是核心。即對企業(yè)而言，只要以“有效控制”為目的，無論在國外獲得的是實物資產(chǎn)還是股票，均為直接投資。然而，在實際運作中，一些國家和國際組織對“有效控制”的界限規(guī)定了不同的標準。 ? 國際資本流動從流通領域逐步深入國際生產(chǎn)領域，這一規(guī)律決定了國際直接投資規(guī)模的不斷擴大。隨著全球經(jīng)濟一體化步伐的加快，國際資本的跨國流動日趨活躍，并表現(xiàn)出新的 特點和趨勢 ： ? ? ? ? ，并仍然成為今后外國直接投資迅速增長的主要動力 ? 20222022年不包括離岸金融中心在內(nèi)的發(fā)展中國家 區(qū)域內(nèi)和區(qū)域間外國直接投資流量 （單位：百萬美元） 資料來源：貿(mào)發(fā)會議 《 2022年世界投資報告：來自發(fā)展中經(jīng)濟體和轉(zhuǎn)型期經(jīng)濟體的外國直接投資：對發(fā)展的影響 》 ，圖 . 國家風險及其管理 ? ? ? ? 國家風險 (country risk)是指東道國的商業(yè)環(huán)境發(fā)生不確定變化對國際企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生負面影響的不確定性。 ? 它是在評價投資環(huán)境、進行對外直接投資決策以及投資后管理要經(jīng)常面臨的問題。 ? 政治風險和經(jīng)濟風險是國家風險的兩大主要來源。 ? ? ? 政治風險指擁有主權(quán)的東道國政府政治、法律、制度與政策環(huán)境不確定性變化所帶來的風險，政治風險的發(fā)生是因為東道國國內(nèi)的政治環(huán)境或東道國與其他國家的關(guān)系發(fā)生了不確定變化。 政治風險的產(chǎn)生主要源于以下幾方面原因 ： ? 國際企業(yè)與東道國政府之間的經(jīng)濟沖突 ?與貨幣政策的沖突。 ?與財政政策的沖突。 ?與國際收支和匯率政策的沖突。 ?與保護主義政策和經(jīng)濟發(fā)展政策的沖突。 ? 國際企業(yè)與東道國政府之間的非經(jīng)濟沖突 ?經(jīng)濟侵略。 ?國家安全和對外政策。 ?社會轉(zhuǎn)型。 ?宗教和文化傳統(tǒng)。 ? 法規(guī)對跨國經(jīng)營的限制 ?(1)歧視性法規(guī) ?(2)非歧視性法規(guī) ?(3)財富剝奪性法規(guī) ? 經(jīng)濟風險 主要包括宏觀經(jīng)濟方面的定量因素以及反映一國經(jīng)濟健康狀況的微觀因素。 ? 宏觀經(jīng)濟方面的定量因素包括： ? 貨幣風險、利率風險、通貨膨脹風險、經(jīng)常項目差額、貿(mào)易差額。政府的貨幣、財政和貿(mào)易政策都會對這些宏觀經(jīng)濟因素產(chǎn)生影響。 ? 這些經(jīng)濟因素還受其他政府所無法控制的許多國內(nèi)和國際事件的影響。 ? 反映一國經(jīng)濟健康狀況的微觀因素主要是許多定性因素的影響。與定量因素一樣，許多定性因素具有一定的政治特性。如貸款拖欠或貸款重組、支付延遲、東道國政府取消合同、外匯管制所帶來的損失、沒收私人投資等。 ? 國家風險一般從宏觀和微觀兩個方面來度量。宏觀方面是對東道國政治的穩(wěn)定性、經(jīng)濟狀況、資本外逃和對外國投資者的態(tài)度等方面進行評價，微觀方面是結(jié)合企業(yè)具體情況所作的評估。 ? 政治穩(wěn)定性 ?政治穩(wěn)定性的衡量標準包括政府更迭頻率、國家動亂的程度（如每 10萬人中暴力死亡的人數(shù)）、武裝反叛次數(shù)、與其他國際的沖突等。大多數(shù)國家認為政治越穩(wěn)定，投資環(huán)境越安全。 ? 經(jīng)濟因素 ?政治風險中其他常用的指標包括各種經(jīng)濟因素，如通貨膨脹率、國際收支的盈余和赤字、人均生產(chǎn)總值和增長率等。一般來說，一國經(jīng)濟前景越好，面對政治和社會動亂的可能性越小，最終對外國企業(yè)的損害自然越小。 ? 資本外逃 ?度量政治風險的有用指標是資本外逃的嚴重程度。 ? 主觀標準 ?更多度量政治風險的主觀標準是根據(jù)國家對私人企業(yè)的態(tài)度，即政府是否認為私人企業(yè)是不良事物應當盡快消除，或者它是否受歡迎。特別是對待國際企業(yè)的問題上，對待國際企業(yè)的態(tài)度與對待本地企業(yè)的態(tài)度是否不同。 表 41 P100 ? 政治風險級國家風險評級服務 ? 某些國家風險評級 ? 即使是全面而系統(tǒng)地進行了國家風險的評估和預測，仍無法保證投資實施過程中不發(fā)生意料之外的變化。因此，國家風險的防范應做到投資前預防，投資實施后采取適當經(jīng)營性戰(zhàn)略，遭到征用時采取補償性措施。 ? ? ? ? 具體說來： ? ? 回避。 ? 保險。 ? 特許協(xié)定。 ? 策略調(diào)整。 ? ? 有計劃撤資。 ? 短期利潤最大化。 ? 改變征用的成本 效益比率 ? 發(fā)展當?shù)氐睦嫦嚓P(guān)者 ? 適應性調(diào)整 ? ? 可以采取以下四個依次遞進的對策： ? 理性談判。 ? 施加壓力。 ? 尋求法律保護 ? 放棄保持產(chǎn)權(quán)的努力 ? 國際直接投資的方式 ? ? ?