【正文】 “如來”與“金剛” ——2020年價格改革背景下的能源與石化行業(yè)投資策略 海通證券研究所 2020年 11月 0 韓振國 煤炭行業(yè)分析師 閻 冀 電力行業(yè)分析師 鄧 勇 石化行業(yè)分析師 1 2 引子 (1):幾個關(guān)鍵詞 【 能源 】 ? 煤炭 ? 電力 ? 石油 【 節(jié)能降耗 】 單位國內(nèi)生產(chǎn)總值能源消耗降低 20％是我國“十一五”主要經(jīng)濟(jì)發(fā) 展目標(biāo)之一。 【 如來 】 國家相關(guān)部門出臺的有關(guān)能源政策的影響力 【 金剛 】 行業(yè)中具有絕對規(guī)模優(yōu)勢 、 壟斷地位或競爭優(yōu)勢的公司 3 政策背景 行業(yè)影響 公司分析 引子 (２ ):主線和邏輯 估值結(jié)果 ＳＷＯＴ分析 資源稟賦分析 財(cái)務(wù)指標(biāo)分析 ．．． 增長型公司估值 資產(chǎn)型公司估值 周期型公司估值 自上而下的選股思路 能源現(xiàn)狀 政策措施 填實(shí)生產(chǎn)成本 鼓勵清潔能源 推動價格改革 4 1. 節(jié)能降耗與政策調(diào)整 2. 煤炭：價格改革不改煤炭估值優(yōu)勢 3. 電力：政策向清潔能源傾斜 4. 石化：成品油價格改革箭在弦上 5. 重點(diǎn)公司分析 5 1. 節(jié)能降耗與政策調(diào)整 6 ? 我國能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)中，煤炭占有 ％的比重。而全球能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)中煤炭、石油和天然氣的比重相對平均 我國能源消費(fèi)現(xiàn)狀 全球能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)（ 2020年） 我國能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)（ 2020年） 資料來源：海通證券研究所 資料來源：海通證券研究所 煤炭26%石油38%天然氣24%核電6%水電及其他6%天然氣水電及其他天然氣水電及其他石 油23%天然氣3%水 電7%煤 炭67%石 油天然氣水 電煤 炭石 油天然氣水 電煤 炭7 ? 我國單位產(chǎn)值的能源消耗逐年下降 我國能源消費(fèi)現(xiàn)狀 我國萬元產(chǎn)值能源消耗（噸標(biāo)準(zhǔn)煤 /萬元） 資料來源：海通證券研究所 0 . 00 . 51 . 01 . 52 . 02 . 53 . 03 . 54 . 04 . 55 . 01980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2020 2020 2020 /萬元 8 ? 我國單位產(chǎn)值的能耗要高于全球平均水平 我國能源消費(fèi)現(xiàn)狀 產(chǎn)值能耗比較（噸標(biāo)準(zhǔn)煤 /萬美元） 能源利用效率國際比較（％） 資料來源：海通證券研究所 資料來源：海通證券研究所 05101520253035中國 日本 德國 美國 澳大利亞 巴西 印度 俄羅斯澳大利亞 俄羅斯010203040506070中國 世界平均 巴西 俄羅斯 日本 德國 美國 澳大利亞 印度世界平均 俄羅斯 澳大利亞9 ? 單位國內(nèi)生產(chǎn)總值能源消耗降低 20％左右和主要污染物排放總量減少 10％是我國“十一五”時期經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的主要目標(biāo)之一 ? 消耗指標(biāo)從 2020年的 /萬元下降到 2020年的 /萬元 節(jié)能降耗 ——“十一五”主要經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)之一 “十一五 ” 期間各地區(qū)單位生產(chǎn)總值能源消耗降低指標(biāo) 資料來源：海通證券研究所 “十一五”期間各地區(qū)單位生產(chǎn)總值能耗降低指標(biāo)計(jì)劃 主要?。▍^(qū)、市） 20% 山西、內(nèi)蒙古、吉林和山東 =20% 北京、天津、河北、遼寧、黑龍江、上海、江蘇、浙江、安徽、江西、河南、湖北、湖南、重慶、四川、貴州、陜西、甘肅、寧夏、新疆 20% 福建、廣東、廣西、海南、云南、西藏、青海 10 ? 煤炭行業(yè) ： ? 改變煤炭資源獲得上的 “ 雙軌制 ” ， “ 填實(shí) ” 煤炭企業(yè)生產(chǎn)成本，這是煤炭行業(yè)資源價格改革的主要指向 政策調(diào)整對能源行業(yè)的影響 ? 電力行業(yè) ： ? 節(jié)能降耗破除大鍋飯的行業(yè)政策使水電、大火電和小火電的發(fā)電次序得以確定，相關(guān)公司的未來發(fā)展趨勢出現(xiàn)本質(zhì)變化 ? 石油行業(yè) ： ? 在原油價格穩(wěn)步回落的大背景下，推動成品油價格市場化改革，引入市場機(jī)制，有助于成品油市場的良性發(fā)展 11 2. 煤炭：資源價格改革不改估值優(yōu)勢 12 ? 資源價格改革思路 ? 資源價格改革對煤炭行業(yè)公司的影響預(yù)估 ? 煤炭行業(yè)上市公司價值再討論 ? 重視資源價值，增持行業(yè)龍頭 投資要點(diǎn) 13 資源價格改革思路 14 改革背景：給資源一個真實(shí)的價值 收取環(huán)節(jié) 稅費(fèi)名目 交納標(biāo)準(zhǔn) 交納方式和期限 備注 礦業(yè)權(quán)取得環(huán)節(jié) 探礦權(quán)價款 以評估為依據(jù) 一次或分次交納；交納期限最長不超過 2年 探礦權(quán)、采礦權(quán)價款目前依然是有償和無償使用的雙軌制。這是今后資源價格改革的主要針對所在。 采礦權(quán)價款 以評估為依據(jù) 一次或分次交納；最長不超過 6年 礦業(yè)權(quán)占有環(huán)節(jié) 探礦權(quán)使用費(fèi) 第一個勘查年度至第三個勘查年度，每年交納 100元 /平方公里；從第四個勘查年度起，每年增加 100元 /平方公里，但最高不超過 500元 /平方公里 采礦權(quán)使用費(fèi) 每年 1000元 /平方公里 礦產(chǎn)資源開采、銷售環(huán)節(jié) 資源稅 煤炭 － 5元噸 原油 8－ 30元噸 每年 分產(chǎn)品類別從量定額計(jì)征 礦產(chǎn)資源補(bǔ)償費(fèi) 礦產(chǎn)資源補(bǔ)償費(fèi)金額＝礦產(chǎn)品銷售收入 費(fèi)率 開采回采系數(shù) 每年分兩次 費(fèi)率 － 4％，平均 ％，開采回采系數(shù)＝核定開采回采率 /實(shí)際開采回采率。列入管理費(fèi)用。 礦區(qū)使用費(fèi) 主要針對開采石油的企業(yè) 我國現(xiàn)行礦業(yè)稅費(fèi)體系 資料來源：海通證券研究所 15 改革背景：給資源一個真實(shí)的價值 我國資源使用現(xiàn)狀 ? 資源的廉價或者無償使用并沒有發(fā)生本質(zhì)的變化； ? 煤炭產(chǎn)品成本中有三個最重要的組成部分沒有被完全包括進(jìn)去： ? 礦業(yè)權(quán)的取得成本 ? 對環(huán)境的治理和生態(tài)的恢復(fù)成本 ? 安全投入成本 16 資源價格改革措施：填實(shí)煤炭生產(chǎn)成本 近年圍繞煤炭資源價格改革的有關(guān)政策 時間 主要內(nèi)容 20205 《 煤炭生產(chǎn)安全費(fèi)用提取和使用管理辦法 》 和 《 關(guān)于規(guī)范煤礦維簡費(fèi)管理問題的若干規(guī)定 》 ，針對煤炭生產(chǎn)企業(yè)安全生產(chǎn)費(fèi)用投入不足提出要求，進(jìn)一步完善企業(yè)生產(chǎn)成本。 20204 《 國家煤礦安全監(jiān)察局關(guān)于調(diào)整煤炭生產(chǎn)安全費(fèi)用提取標(biāo)準(zhǔn)加強(qiáng)煤炭生產(chǎn)安全費(fèi)用使用管理與監(jiān)督的通知 》 ，提高了煤炭生產(chǎn)企業(yè)安全投入的標(biāo)準(zhǔn)。 20205 提高河南、安徽、寧夏、重慶、貴州、云南、福建、山東的煤炭資源稅額標(biāo)準(zhǔn)。 20206 《 國務(wù)院關(guān)于促進(jìn)煤炭工業(yè)健康發(fā)展的若干意見 》 ，劍指煤炭工業(yè)發(fā)展過程中存在的結(jié)構(gòu)不合理、增長方式粗放、科技水平低、安全事故多發(fā)、資源浪費(fèi)嚴(yán)重、環(huán)境治理滯后、歷史遺留問題較多等突出問題，并一一做了具體的發(fā)展規(guī)劃。 20208 《 國務(wù)院關(guān)于全面整頓和規(guī)范礦產(chǎn)資源開發(fā)秩序的通知 》 ，針對礦產(chǎn)資源開發(fā)中礦山布局不合理、經(jīng)營粗放、浪費(fèi)資源、破壞環(huán)境、安全生產(chǎn)事故頻發(fā)等問題，提出整頓和規(guī)范礦產(chǎn)資源開發(fā)秩序的任務(wù)。 20205 《 關(guān)于加強(qiáng)礦產(chǎn)資源補(bǔ)償費(fèi)管理促進(jìn)煤礦回采率提高的通知 》 ，規(guī)范復(fù)查程序，從嚴(yán)考核煤炭礦山企業(yè)的實(shí)際開采回采率，強(qiáng)化煤炭礦山企業(yè)補(bǔ)償費(fèi)征收。 20204 從 2020年 4月 1日起上調(diào)陜西、江蘇、江西和黑龍江四個省的煤炭資源稅