發(fā)行公司的違約風(fēng)險(xiǎn)對員工認(rèn)股權(quán)價(jià)值的影響(已修改)
2025-05-29 18:41 本頁面
【正文】 1 發(fā)行公司的違約風(fēng)險(xiǎn)對員工認(rèn)股權(quán)價(jià)值的影響 2 Agenda 研究動(dòng)機(jī)與目的 文獻(xiàn)探討 ? 違約風(fēng)險(xiǎn) [Merton, 1976] ? 員工認(rèn)股權(quán)的評價(jià) [Ingersoll, 2021] ? 總風(fēng)險(xiǎn)的誘因效果 [Defuso, Johnson, and Zorn, 1990] ? 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的誘因效果 [Meulbroek, 2021] 研究方法 ? based on Ingersoll 研究結(jié)果 ? 評價(jià)公式 ? 敏感度分析 結(jié)論 後續(xù)研究 3 研究動(dòng)機(jī)與目的 (1/2) 員工認(rèn)股權(quán)可使員工和企業(yè)一同分享未來獲利的前景，早為美英法等國企業(yè)界普遍提供吸引且留住人才的制度 證期會於民國 93年 4月 1日指出，美國財(cái)務(wù)會計(jì)準(zhǔn)則委員會 (FASB)提案將員工認(rèn)股權(quán)列為成本支出，一旦實(shí)施，我國將跟進(jìn) 中小企業(yè)資金欠缺，可透過員工認(rèn)股權(quán)來吸引留住人才。但其違約風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)大於大企業(yè)，故於評價(jià)時(shí)需考量此重要因子 4 研究動(dòng)機(jī)與目的 (2/2) 在考量違約風(fēng)險(xiǎn)、員工風(fēng)險(xiǎn)趨避程度、限制持股比例的條件下，希望能提供一套評價(jià)公式，得到認(rèn)股權(quán)的主觀價(jià)值與市場價(jià)值 當(dāng)公司以認(rèn)股權(quán)市價(jià)做為成本列帳，將低估每股盈餘，壓抑股價(jià)々以主觀價(jià)值做為成本列帳，將高估每股盈餘，激勵(lì)股價(jià) 公司可依照本身需求，利用本文的評價(jià)方式，選擇其一來做課稅基礎(chǔ) 5 文獻(xiàn)回顧 (1/11) 違約風(fēng)險(xiǎn) [Merton, 1976] ?提出股價(jià)變動(dòng)可分為兩個(gè)層面，其一為受經(jīng)濟(jì)展望的影響而導(dǎo)致的常態(tài)振動(dòng)々另外為受消息面的影響，而導(dǎo)致異常振動(dòng) ?常態(tài)性振動(dòng)以連續(xù)性的標(biāo)準(zhǔn)幾何布朗運(yùn)動(dòng)(geometric Brownian motion)來捕捉々異常振動(dòng)以不連續(xù)性的跳躍過程 (jump process)來捕捉 6 文獻(xiàn)回顧 (2/11) ?股價(jià)報(bào)酬率變化過程 : α為 股票的瞬間預(yù)期報(bào)酬率 σ2為 沒有重大事件到達(dá)的條件下報(bào)酬率的瞬間變異數(shù) dZ為 Wiener process dq為 Compound Poisson process (含 jump size和 jump frequency) dq=(Y1)dq’,dq’～ P(λdt),dZ與 dq獨(dú)立 k=E[Y1] ()dS k d t d Z d qS ? ? ?? ? ? ?7 文獻(xiàn)回顧 (3/11) ?假設(shè) CAPM成立下 ,買權(quán)的價(jià)格 F(S,τ)需滿足〆 ?買權(quán)價(jià)格為〆 W(〃 )為 BS公式 , 22 { ( ,10 ( )2( 0 , )) ( , ) }0( , 0 ) [ 0 , ]s s sk E F SS F r S F F YrFFF S M a x S EFS???? ?????? ? ? ? ????20()( , ) [ { ( , 。 , , ) } ]!nknnneF S E W S X e E rn??????? ? ?????? ?01,1nn j jjX Y Y???? 為 獨(dú)立 且同態(tài), X8 文獻(xiàn)回顧 (4/11) ?若公司有正的機(jī)率會完全破產(chǎn)，使股價(jià)降為 0， 對應(yīng)此情形下 : ?此時(shí)買權(quán)價(jià)格為〆 在相同條件下，其價(jià)值會比不會破產(chǎn)公司來的 高 0 . . 1 , 0 0 , 1nY w p X n k? ? ? ? ?且22( , ) ( , 。 , , ) ( , 。 , , ) .F S e W Se E r W S E r? ? ? ?? ? ? ? ? ??? ? ?9 文獻(xiàn)回顧 (5/11) 員工認(rèn)股權(quán)的評價(jià) [Ingersoll, 2021] ? 員工的財(cái)富配置〆 ? 退休前 ? 退休期間 ( ) :( ) :( ) :smbSwW M wBw???????公 司股 票市 場 投 資 組 合無風(fēng) 險(xiǎn)債 券[0, ]T?( ) :( ) :( ) :smbSwW M wBw?????公 司股 票市 場 投 資 組 合無風(fēng) 險(xiǎn)債 券[ , ]TT? ??10 文獻(xiàn)回顧 (6/11) ?兩風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)的擴(kuò)散過程為〆 ?研究方法〆 ? 極大化員工的效用，解出員工最適投資組合與消費(fèi) ? 推導(dǎo)出邊際效用的擴(kuò)散過程 ? 利用 Lucas(1978)理性預(yù)期均衡價(jià)格的理論，將期末報(bào)酬以邊際替代率折現(xiàn)即可得員工認(rèn)股權(quán)所滿足的PDE ? 進(jìn)一步地解出認(rèn)股權(quán)價(jià)格。 ()()m m m mmmdMq dt dMdSq dt d dS? ? ?? ? ? ? ? ?? ? ?? ? ? ?11 文獻(xiàn)回顧 (7/11) ?評價(jià)公式〆 ?退休前 (即主觀價(jià)值 ) ?退休期間 (即市場價(jià)值 ) ?員工認(rèn)股權(quán)的主觀價(jià)值低於市場價(jià)值 ? ? ?( ) ( ) ( )2 2 2? ?( , 。 , , ) ( ( ) ) ( ( ) )( ) B S? ?( 1 ) , ( 1 ) ( 1 )q T t q T t r T tC Se T t X r
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