【正文】 項(xiàng)目六 資本成本與資本結(jié)構(gòu) ? 任務(wù)一 資本成本 ? 任務(wù)二 杠桿原理 ? 任務(wù)三 資本結(jié)構(gòu) 任務(wù)一 資本成本 ? 一、資本成本的概念 ? 資金成本是指資金的價(jià)格，是指企業(yè)在籌集和使用資金時(shí)所付出的代價(jià)（即價(jià)格）。 ? 資金成本的內(nèi)容具體包括資金籌集費(fèi)和資金使用費(fèi)兩部分。 ? （一）籌資費(fèi)用 ? 是指企業(yè)在資金籌集階段為獲得資金而支付的各項(xiàng)費(fèi)用，比如借款時(shí)所支付的手續(xù)費(fèi)，發(fā)行股票、債券所支付的咨詢、評(píng)估、審計(jì)及發(fā)行費(fèi)等。其特點(diǎn)是在籌資時(shí)通常一次性全部支付，獲取資金后的用資過程中將不再發(fā)生，因而可視作籌資額的扣除項(xiàng)。 下一頁 返回 任務(wù)一 資本成本 ? （二）用資費(fèi)用 ? 是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中為使用資金而付出的代價(jià)，比如向銀行支付的利息，向債權(quán)人支付的利息以及向股東支付的股利、分紅等。其特點(diǎn)是隨資金用量和用資時(shí)間長短變動(dòng)，并且用資費(fèi)用是定期支付。 ? 資金成本可以用絕對(duì)數(shù)表示，也可以用相對(duì)數(shù)表示，但是由于資金成本采用絕對(duì)數(shù)表示會(huì)受籌資規(guī)模的影響，不利于不同資金規(guī)模的比較，所以在財(cái)務(wù)管理中一般采用相對(duì)數(shù)表示，即資金成本率。 上一頁 下一頁 返回 任務(wù)一 資本成本 ? 二、資本成本的作用 ? 資金成本是企業(yè)財(cái)務(wù)管理中的重要概念，在籌資決策、投資決策和評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益時(shí)具有重要作用。 ? （一）資金成本是比較籌資方式、選擇追加籌資方案的依據(jù) ? 資金成本廣泛應(yīng)用于企業(yè)籌資過程中，個(gè)別資金成本是比較籌資方式優(yōu)劣的一個(gè)尺度；綜合資金成本是企業(yè)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的基本依據(jù)；邊際資金成本是比較選擇追加籌資方案的重要依據(jù)。 ? （二）資金成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目、比較投資方案的主要經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn) 上一頁 下一頁 返回 任務(wù)一 資本成本 ? 資金成本在投資決策中的應(yīng)用也較多，主要是在計(jì)算投資評(píng)價(jià)指標(biāo)時(shí)，通常以資金成本作為折現(xiàn)率。在利用內(nèi)部收益指標(biāo)進(jìn)行項(xiàng)目可行性評(píng)價(jià)時(shí)，一般以資金成本作為基準(zhǔn)收益率。一般而言，項(xiàng)目的投資收益率只有大于其資金成本率，才是經(jīng)濟(jì)合理的。國際上通常將資金成本視為企業(yè)項(xiàng)目投資的“ 最低收益率 ” ，或者是判斷項(xiàng)目可行性的 “ 取舍率 ” ，是比較、選擇投資方案的主要標(biāo)準(zhǔn)。 ? （三）資金成本是衡量企業(yè)整個(gè)經(jīng)營業(yè)績的基準(zhǔn) ? 只有在企業(yè)資金利潤率大于資金成本率時(shí)，投資者的收益期望才能得到滿足，才能表明企業(yè)經(jīng)營有方；否則被認(rèn)為是經(jīng)營不利。 上一頁 下一頁 返回 任務(wù)一 資本成本 ? 三、影響資本成本的因素 ? （一）總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境 ? 總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境和狀態(tài)決定企業(yè)所處的國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r和水平，以及預(yù)期的通貨膨脹?？傮w經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的影響反映在無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率上，如果國民經(jīng)濟(jì)保持健康、穩(wěn)定、持續(xù)增長，整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的資金供給和需求相對(duì)均衡且通貨膨脹水平低，資金所有者投資的風(fēng)險(xiǎn)小，預(yù)期報(bào)酬率低，籌資的資本成本相應(yīng)就比較低。相反，如果國民經(jīng)濟(jì)不景氣或者經(jīng)濟(jì)過熱，通貨膨脹持續(xù)居高不下，投資者投資風(fēng)險(xiǎn)大，預(yù)期報(bào)酬率高，籌資的資本成本就高。 上一頁 下一頁 返回 任務(wù)一 資本成本 ? （二）資本市場條件 ? 資本市場效率表現(xiàn)為資本市場上的資本商品的市場流動(dòng)性。資本商品的流動(dòng)性高，表現(xiàn)為容易變現(xiàn)且變現(xiàn)時(shí)價(jià)格波動(dòng)較小。如果資本市場缺乏效率，證券的市場流動(dòng)性低，投資者投資風(fēng)險(xiǎn)大，要求的預(yù)期報(bào)酬率高，那么通過資本市場籌集的資本成本就比較高。 ? （三）企業(yè)經(jīng)營狀況和融資狀況 ? 企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)投資決策的結(jié)果，表現(xiàn)為資產(chǎn)報(bào)酬率的不確定性；企業(yè)融資狀況導(dǎo)致的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)籌資決策的結(jié)果，表現(xiàn)為股東權(quán)益資本報(bào)酬率的不確定性。兩者共同構(gòu)成企業(yè)總體風(fēng)險(xiǎn)，如果企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大，則企業(yè)總體風(fēng)險(xiǎn)水平高，投資者要求的預(yù)期報(bào)酬率高，企業(yè)籌資的資本成本相應(yīng)就大。 上一頁 下一頁 返回 任務(wù)一 資本成本 ? （四）企業(yè)對(duì)籌資規(guī)模和時(shí)限的需求 ? 在一定時(shí)期內(nèi)，國民經(jīng)濟(jì)體系中資金供給總量是一定的，資本是一種稀缺資源。因此，企業(yè)一次性需要籌集的資金規(guī)模大、占用資金時(shí)限越長，資本成本就越高。當(dāng)然，融資規(guī)模、時(shí)限與資本成本的正向相關(guān)性并非線性關(guān)系，一般說來，融資規(guī)模在一定限度內(nèi)，并不引起資本成本的變化，當(dāng)融資規(guī)模突破一定限度時(shí)，才引起資本成本的明顯變化。 ? 四、個(gè)別資本成本的計(jì)算 ? 個(gè)別資金成本是指按各種長期資金的具體籌資方式來確定的成本，它可進(jìn)一步細(xì)分為銀行借款資金成本、債券資金成本、股票資金成本和留存收益資金成本等。 上一頁 下一頁 返回 任務(wù)一 資本成本 ? （一）銀行借款資金成本 ? 銀行借款成本計(jì)算公式為 ? 由于銀行借款的手續(xù)費(fèi)很低，籌資費(fèi)率常?？梢院雎圆挥?jì)，公式可簡化為 ? 銀行借款成本＝借款利率 （ 1所得稅稅率） ? 【 例 61】 某企業(yè)從銀行取得長期借款 2021萬元，年利率為 10%，期限為 5年，每年付息一次，到期還本。假定籌資費(fèi)率為 2%0。企業(yè)所得稅稅率為 20%，則其長期借款資金成本為 ? 10% （ 120%）／（ 12%0）＝ % 上一頁 下一頁 返回 任務(wù)一 資本成本 ? （二）債券資金成本 ? 債券資金成本計(jì)算公式為 ? 【 例 62】 某公司在籌資前根據(jù)市場預(yù)測，擬發(fā)行一種面值為 1000元、票面利率為 7%、 5年期、每年付息一次的債券。發(fā)行價(jià)格為 1100元，發(fā)行費(fèi)率為 3%，所得稅稅率為 20%，預(yù)計(jì)該債券的籌資成本率為 ? 1000 7% （ 120%）／ 1100 （ 13%） 100%＝ % 上一頁 下一頁 返回 任務(wù)一 資本成本 ? （三）優(yōu)先股資金成本 ? 權(quán)益資金成本，其資金占用費(fèi)是向股東分派的股利和股息，而股息是以所得稅后凈利支付的，因此不存在抵減所得稅作用。優(yōu)先股屬于權(quán)益資金，所以優(yōu)先股股利不能抵稅。 ? 公司發(fā)行優(yōu)先股需要支付發(fā)行費(fèi)，且優(yōu)先股的股息通常是固定的，因此其計(jì)算公式為 ? 【 例 63】 某公司擬發(fā)行優(yōu)先股，面值總額 1000萬元，固定股息率為 14%，籌資費(fèi)率預(yù)計(jì)為 5%，該股票溢價(jià)發(fā)行，其籌資總額為 1500萬元，則其成本為 上一頁 下一頁 返回 任務(wù)一 資本成本 ? 1000 14%247。 ［ 1500 （ 15%）］ 100%＝% ? 企業(yè)破產(chǎn)時(shí)，優(yōu)先股的求償權(quán)位于債券持有人之后，優(yōu)先股股東的風(fēng)險(xiǎn)大于債券持有人的風(fēng)險(xiǎn)，這就使得優(yōu)先股的股利率一般要大于債券的利息率。另外，優(yōu)先股股利要從凈利潤中支付，不減少公司的所得稅，所以，優(yōu)先股成本通常要高于債券成本。 ? （四）普通股資金成本 ? 普通股資金成本主要包括股東的股利和發(fā)行費(fèi)用。由于普通股股利具有不確定性，因此使普通股資金成本的計(jì)算比較困難。目前主要采用固定股利增長率模型、風(fēng)險(xiǎn)收益調(diào)整模式、資本資產(chǎn)定價(jià)模式等方法來具體確定。這里僅介紹固定股利增長率模型。 上一頁 下一頁 返回 任務(wù)一 資本成本 ? 【 例 64】 某公司發(fā)行面值為 1元的普通股 5000萬股，籌資總額為 15000萬元，籌資費(fèi)率為 5%，已知第一年每股股利為 ，以后每年按 4%的比率增長，則其成本為 ? 5000 ／ 15000 （ 15%） +4%＝ % ? 普通股股東所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)最大，普通股的報(bào)酬也應(yīng)最高。所以，在各種資金來源中，普通股的成本最高。 ? （五）留存收益成本 ? 一般認(rèn)為，留存收益不存在外顯性成本，但卻存在內(nèi)含性成本，即機(jī)會(huì)成本。投資者同意將這部分利潤再投資于企業(yè)內(nèi)部是期望從中獲取更高的收益，這就構(gòu)成公司留存收益的資金成本。其成本公式可參照普通股資金成本計(jì)算公式，區(qū)別只在于留存收益籌資時(shí)不發(fā)生籌資費(fèi)用。 上一頁 下一頁 返回 任務(wù)一 資本成本 ? （ 1）在普通股股利固定的情況下，留存收益資金成本的計(jì)算公式為 ? ? 留存收益資金成本＝每年固定股利留存收益籌資總額 ? （ 2）在普通股股利不斷增長的情況下，留存收益資金成本的計(jì)算公式為 ? 上一頁 下一頁 返回 任務(wù)一 資本成本 ? 對(duì)于個(gè)別資金成本計(jì)算，需要注意以下幾點(diǎn)。 ? （ 1）負(fù)債資金的利息具有抵稅作用，而權(quán)益資金的股利（包括股息、分紅）不具有抵稅作用，所以一般權(quán)益資金的資金成本要比負(fù)債的資金成本高。 ? （ 2）從投資人的角度看，投資人的投資債券要比投資股票的風(fēng)險(xiǎn)小，所以要求的報(bào)酬率比較低，籌資人彌補(bǔ)債券投資人風(fēng)險(xiǎn)的成本也相應(yīng)要小。 ? （ 3）對(duì)于借款和債券，因?yàn)榻杩畹睦⒙释ǔ５陀趥睦⒙?，而且籌資費(fèi)用（手續(xù)費(fèi)）也比債券的籌資費(fèi)用（發(fā)行費(fèi)）低，所以，借款的籌資成本要小于債券的籌資成本。 上一頁 下一頁 返回 任務(wù)一 資本成本 ? （ 4）對(duì)于權(quán)益資金，優(yōu)先股股利固定不變，而且投資風(fēng)險(xiǎn)小，所以優(yōu)先股股東要求的回報(bào)低，籌資人的籌資成本也低；留存收益沒有籌資費(fèi)用，所以留存收益的籌資成本要比普通股的資金成本低。 ? 三、綜合資金成本的計(jì)算 ? 綜合資金成本是指企業(yè)全部長期資金成本的總成本，通常以各種資金占全部資金的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)個(gè)別資金成本進(jìn)行加權(quán)平均確定，因此它又稱加權(quán)平均資金成本。用公式表示為 ? Kw＝ ΣKjWj ? 其中： Kw為綜合資金成本； Kj為第 j種個(gè)別資金成本； Wj為第 j種個(gè)別資金占全部資金的比重。 上一頁 下一頁 返回 任務(wù)一 資本成本 ? 【 例 65】 甲公司共有長期資金 10000萬元，有關(guān)資料如 表61所示。 ? 則其綜合資金成本為 ? Kw＝ % 20%+10% 40% ? +% 30%+15% 10%＝ % ? 四、邊際資金成本 ? 邊際資金成本是指資金每增加一個(gè)單位而形成的成本，即增量資金的成本。企業(yè)追加籌資時(shí)往往要用邊際資金成本來決策。 ? 當(dāng)企業(yè)資金籌集方式不只一種時(shí)，綜合資金的邊際資金成本也是按加權(quán)平均計(jì)算的，稱為加權(quán)平均邊際資金成本。 ? 邊際資金成本的計(jì)算步驟如下。 上一頁 下一頁 返回 任務(wù)一 資本成本 ? （ 1）確定目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)，即確定個(gè)別資金占總資金的比重。 ? （ 2）確定個(gè)別資金成本，確定個(gè)別資金籌資分界點(diǎn)。 ? 籌資分界點(diǎn)即特定籌資方式成本變化的分界點(diǎn)。因