cpa財(cái)務(wù)管理第十章企業(yè)價(jià)值評(píng)估-文庫(kù)吧
2025-02-21 18:47 本頁(yè)面
【正文】 值已經(jīng)低于其清算價(jià)值，本應(yīng)當(dāng)進(jìn)行清算。但是也有例外，就是控制企業(yè)的人拒絕清算，企業(yè)得以持續(xù)經(jīng)營(yíng)。這種持續(xù)經(jīng)營(yíng)，摧毀了股東本來(lái)可以通過(guò)清算得到的價(jià)值。（ 264頁(yè)第 2段） ?值（見(jiàn)教材 264頁(yè)） 少數(shù)股權(quán)價(jià)值是現(xiàn)有管理和戰(zhàn)略條件下企業(yè)能夠給股票投資人帶來(lái)的現(xiàn)金流量現(xiàn)值；控股權(quán)價(jià)值是企業(yè)進(jìn)行重組，改進(jìn)管理和經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略后可以為投資人帶來(lái)的未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。二者的差額稱(chēng)為控股權(quán)溢價(jià)。 ?注：在進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，首先要明確擬評(píng)估的對(duì)象是什么，搞清楚是企業(yè)實(shí)體價(jià)值還是股權(quán)價(jià)值，是續(xù)營(yíng)價(jià)值還是清算價(jià)值，是少數(shù)股權(quán)價(jià)值還是控股權(quán)價(jià)值。（見(jiàn)教材 264頁(yè)最后1段。） ?【例 單選題】企業(yè)價(jià)值評(píng)估的一般對(duì)象是（ ）。 “資產(chǎn)總計(jì)” ?【答案】 A ? 解析企業(yè)價(jià)值評(píng)估的一般對(duì)象是企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，企業(yè)整體價(jià)值不是單項(xiàng)資產(chǎn)的總和。 【例 多選題】企業(yè)的整體價(jià)值觀念主要體現(xiàn)在（ ）。 方式 出其價(jià)值 體現(xiàn)出來(lái) ?【答案】 ABCD （ 2023年多選題）關(guān)于企業(yè)公平市場(chǎng)價(jià)值的以下表述中，正確的有（ ）。 現(xiàn)金流量的現(xiàn)值 的市場(chǎng)價(jià)格 權(quán)的公平市場(chǎng)價(jià)值與債務(wù)的公平市場(chǎng)價(jià)值之和 續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值與清算價(jià)值中的較高者 ? 【答案】 ACD 【解析】企業(yè)價(jià)值評(píng)估的目的是確定一個(gè)企業(yè)的公平市場(chǎng)價(jià)值。企業(yè)的公平市場(chǎng)價(jià)值就是企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，是股權(quán)的公平市場(chǎng)價(jià)值與債務(wù)的公平市場(chǎng)價(jià)值之和，是持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值與清算價(jià)值中的較高者。對(duì)于上市公司而言，每天參加交易的只是少數(shù)股權(quán)，多數(shù)股權(quán)不參加日常交易，因此，股票的市場(chǎng)價(jià)格只是少數(shù)股東認(rèn)可的價(jià)格，再加上比較嚴(yán)重的信息不對(duì)稱(chēng)和股價(jià)經(jīng)常波動(dòng)，它未必代表公平價(jià)值。 ? 三、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的模型 （一）現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型 ? 企業(yè)價(jià)值評(píng)估與項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)估的聯(lián)系與區(qū)別（見(jiàn)教材 265頁(yè)） ? 區(qū)別：壽命不同；現(xiàn)金流量分布不同；現(xiàn)金流量歸屬不同。 ? 聯(lián)系： ? ； ，都使用風(fēng)險(xiǎn)概念； ，都使用現(xiàn)值概念。 ?【例 多選題】關(guān)于企業(yè)價(jià)值評(píng)估與項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)估的區(qū)別與聯(lián)系，闡述正確的是（ ）。 ? 具有不確定性 降的現(xiàn)金流，而企業(yè)現(xiàn)金流呈增長(zhǎng)趨勢(shì) 層決定分配時(shí)才流向所有者 是陸續(xù)產(chǎn)生的 ?【答案】 ABD 【解析】項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流屬于投資者，而企業(yè)產(chǎn)生的現(xiàn)金流僅在管理層決定分配時(shí)才流向所有者，如果管理者決定向較差的項(xiàng)目投資而不愿意支付股利，則少數(shù)股東只能出售股票。 ? 第二節(jié) 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法 ?一、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的種類(lèi) 基本公式：企業(yè)價(jià)值 = ?∑ 未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值 （一）股利現(xiàn)金流量模型 ? 股權(quán)價(jià)值 = 公式見(jiàn)教材 267頁(yè) ?（二）股權(quán)現(xiàn)金流量模型 ? 股權(quán)價(jià)值 = ?公式見(jiàn)教材 267頁(yè) ? 股權(quán)現(xiàn)金流量是一定期間企業(yè)可以提供給股權(quán)投資人的現(xiàn)金流量，它等于企業(yè)實(shí)體現(xiàn)金流量扣除對(duì)債權(quán)人支付后剩余的部分。 ?（三）實(shí)體現(xiàn)金流量模型 ? 企業(yè)實(shí)體價(jià)值 = ? 股權(quán)價(jià)值 =實(shí)體價(jià)值 債務(wù)價(jià)值 ?債務(wù)價(jià)值 = ? 二、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型參數(shù)的估計(jì) （一）折現(xiàn)率（資本成本） 股權(quán)現(xiàn)金流量使用股權(quán)資本成本折現(xiàn)；實(shí)體現(xiàn)金流量使用加權(quán)平均資本成本折現(xiàn)。 （二）現(xiàn)金流量的持續(xù)年數(shù) 在持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)下，企業(yè)的壽命是無(wú)限的。為了避免預(yù)測(cè)無(wú)限期的現(xiàn)金流量，大部分估價(jià)將預(yù)測(cè)的時(shí)間分為兩個(gè)階段： ?第一個(gè)階段是“詳細(xì)預(yù)測(cè)期”，或稱(chēng)“預(yù)測(cè)期”。在此期間，需要對(duì)每年的現(xiàn)金流量進(jìn)行詳細(xì)預(yù)測(cè)，并根據(jù)現(xiàn)金流量模型計(jì)算其預(yù)測(cè)期價(jià)值；第二個(gè)階段是“后續(xù)期”，或稱(chēng)為“永續(xù)期”。在此期間，假設(shè)企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定狀態(tài)，有一個(gè)穩(wěn)定的增長(zhǎng)率，可以用簡(jiǎn)便的方法直接估計(jì)后續(xù)期價(jià)值。 ? 企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定狀態(tài)的主要標(biāo)志是兩個(gè)：（ 1）具有穩(wěn)定的銷(xiāo)售增長(zhǎng)率，它大約等于宏觀經(jīng)濟(jì)的名義增長(zhǎng)率（如果不考慮通貨膨脹因素，宏觀經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)率大多在 2%— 6%之間，即使企業(yè)具有特殊優(yōu)勢(shì)，后續(xù)期銷(xiāo)售增長(zhǎng)率超過(guò)宏觀經(jīng)濟(jì)的幅度也不會(huì)超過(guò) 2%）；（ 2）具有穩(wěn)定的凈資本回報(bào)率，它與資本成本接近。 ? 凈資本回報(bào)率是指稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)與凈資本（凈負(fù)債加所有者權(quán)益）
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