【正文】 產(chǎn)總額。 （資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度） ? 根據(jù)實(shí)證，將阿爾特曼模型運(yùn)用于中國(guó)，Ｚ值的判別的標(biāo)準(zhǔn)為： Z，公司在下一年很可能財(cái)務(wù)失敗 Z=，公司在下年繼續(xù)保持正常狀態(tài)。 企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)度量－敏感性分析法 1 ? Β系數(shù)法。是一種重要的整體性分析方法。 ? 站在投資者的角度來說，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)包括系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可以通過投資多元化來分散，因此投資者側(cè)重于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量。 ? β系數(shù)量化了企業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，表明單個(gè)股票風(fēng)險(xiǎn)對(duì)整個(gè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的敏感程度，即該股票如何隨市場(chǎng)的波動(dòng)而波動(dòng)。 企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)度量－敏感性分析法 1 無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬利率望報(bào)酬率整個(gè)市場(chǎng)證券組合的期無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率種證券的期望報(bào)酬率第報(bào)酬率險(xiǎn)整個(gè)證券市場(chǎng)組合的風(fēng)）種證券的風(fēng)險(xiǎn)（報(bào)酬率第種證券的第????jjjj)(?整個(gè)市場(chǎng)的 β系數(shù)為 1，企業(yè)的 β大于 1，說明企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)大于整個(gè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)； 企業(yè)的 β小于 1，說明企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)小于整個(gè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。 企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)度量－敏感性分析法 2 ? 杠桿分析：經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿 ? 經(jīng)營(yíng)杠桿度反映企業(yè)的成本結(jié)構(gòu)對(duì)銷售收入波動(dòng)的放大程度，即企業(yè)銷售收入每增長(zhǎng)（或下降）百分之一，息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)（或下降）的百分比 。 ? 財(cái)務(wù)杠桿度是由融資結(jié)構(gòu)決定的，即企業(yè)息稅前盈余每增長(zhǎng)（或下降）百分之一，每股收益增長(zhǎng)（或下降）的百分比 。 企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)度量－敏感性分析法 2 ? DOL=息稅前利潤(rùn)變化的百分比 /銷售收入變化的百分比 ＝ (s bs) / (sbsF) ? DFL=EPS變化的百分比 /EBIT變化的百分比 = EBIT/(EBITI) IEBITEBIT? 企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)度量－敏感性分析法 2 ? 風(fēng)險(xiǎn)： 預(yù)期收入的波動(dòng)程度 ? 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)： 稅息前利潤(rùn)（ EBIT） 的波動(dòng)程度 取決于兩個(gè)因素： 銷售收入的波動(dòng)程度 EBIT對(duì)銷售收入波動(dòng)的敏感度 （經(jīng)營(yíng)杠桿的大小， DOL） ? 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)： 每股收益（ EPS） 的波動(dòng)程度 取決于兩個(gè)因素： EBIT的波動(dòng)程度 EPS對(duì) EBIT波動(dòng)的敏感度 （財(cái)務(wù)杠桿的大小， DFL） 企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)度量－概率分析法 ? 根據(jù)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的涵義，風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)了實(shí)際收益和預(yù)期收益的偏差，從而風(fēng)險(xiǎn)的大小取決于實(shí)際和預(yù)期的偏差以及這種偏差發(fā)生的概率 。 ? 即 ????niii PkK12)(?標(biāo)準(zhǔn)離差率 Kv??企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)度量－概率分析法 ? 根據(jù)總資產(chǎn)收益率和權(quán)益資本收益率的概率分布，分別計(jì)算期望值、標(biāo)準(zhǔn)差及標(biāo)準(zhǔn)離差率。 ? 總資產(chǎn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)離差率來反映經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的大小，權(quán)益資本收益率的標(biāo)準(zhǔn)離差率來反映企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)的大小 。 企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理策略 風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與度量 風(fēng)險(xiǎn)管理 沒必要管理的風(fēng)險(xiǎn) 實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)管理 承接風(fēng)險(xiǎn) 減小風(fēng)險(xiǎn) 轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn) 避免風(fēng)險(xiǎn) 分散風(fēng)險(xiǎn) 減小風(fēng)險(xiǎn)損失 擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)收益 企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理策略 1－承接風(fēng)險(xiǎn) ? 風(fēng)險(xiǎn)自留 : ,低于保險(xiǎn)公司的估計(jì) 。 ,比保險(xiǎn)公司來得有效率 。 。力比較雄厚 。 。擁有比較多的同類的保險(xiǎn)單位 ,如擁有數(shù)百個(gè)加油站的石油公司 ,損失較易預(yù)測(cè) 。 ,報(bào)酬率比較高時(shí) 。 ,拖延比較長(zhǎng)的時(shí)間。 ? 專屬保險(xiǎn) ? 非計(jì)劃自留 企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理策略 1－避免風(fēng)險(xiǎn) ? 當(dāng)企業(yè)發(fā)現(xiàn)從事某一項(xiàng)活動(dòng)會(huì)涉及過高的風(fēng)險(xiǎn)試，可能決定放棄該活動(dòng)，以便完全避免風(fēng)險(xiǎn)。 ? 例：在人口稠密的地區(qū)客舍危險(xiǎn)性高的工廠，萬一出事，生命財(cái)產(chǎn)的損失難以估計(jì)，即使利潤(rùn)很高，經(jīng)過仔細(xì)分析風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)家可能會(huì)放棄設(shè)廠計(jì)劃以趨吉避兇。 企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理策略 1－降低風(fēng)險(xiǎn) ? 降低損失概率（從消除影響企業(yè)銷售收入波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)因素入手） ? 控制損失幅度 1。銷售收入波動(dòng)較大時(shí)要適當(dāng)減小經(jīng)營(yíng)杠桿使成本結(jié)構(gòu)和銷售收入波動(dòng)匹配。 2。當(dāng)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)波動(dòng)較大時(shí)要適當(dāng)減小財(cái)務(wù)杠桿使財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)波動(dòng)匹配。 企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理策略 1－分散風(fēng)險(xiǎn) 根據(jù)大數(shù)法則原理，通過增加風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的個(gè)數(shù)，降低損失的波動(dòng)； ? 開發(fā)類型多元化 ? 開發(fā)區(qū)域多元化 ? 開發(fā)時(shí)間多元化 ? 合作開發(fā) 企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理策略 1－轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn) ? 合同轉(zhuǎn)移 ? 保證轉(zhuǎn)移 ? 期貨轉(zhuǎn)移 ? 保險(xiǎn)轉(zhuǎn)移（企業(yè)人身保險(xiǎn)、企業(yè)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)、企業(yè)責(zé)任保險(xiǎn)、企業(yè)凈利損失保險(xiǎn)） 企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理策略 2 ? 調(diào)節(jié)企業(yè)結(jié)構(gòu)，放大風(fēng)險(xiǎn)收益。 ? 當(dāng)預(yù)測(cè)銷售收入上漲時(shí)，可以調(diào)節(jié)企業(yè)成本結(jié)構(gòu)和融資結(jié)構(gòu)，加大固定資本投入，更多的采用債務(wù)融資，從而加大企業(yè)經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿，獲取更大的風(fēng)險(xiǎn)收益。 ? 當(dāng)預(yù)測(cè)銷售收入上漲時(shí)，可以調(diào)節(jié)企業(yè)成本結(jié)構(gòu)和融資結(jié)構(gòu)，加大剛性較強(qiáng)固定成本和債務(wù)融資，從而調(diào)節(jié)杠桿獲取收益。 四、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的執(zhí)行和評(píng)價(jià) ? 制定具體的風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)劃，企業(yè)內(nèi)部、外部有關(guān)部門通力合作，貫徹執(zhí)行企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理決策。 ? 及時(shí)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的實(shí)施進(jìn)行檢查分析，看是否遺漏風(fēng)險(xiǎn)因素，決策是否合理，采用措施是否恰當(dāng)，環(huán)境變化是否產(chǎn)生了新的風(fēng)險(xiǎn)因素。 ? 根據(jù)檢查情況總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，及時(shí)補(bǔ)充風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)劃，以利于下一步風(fēng)險(xiǎn)管理的推行。 第二部分： 國(guó)家自然科學(xué)基金項(xiàng)目 微觀經(jīng)濟(jì)杠桿理論與應(yīng)用介紹 風(fēng)險(xiǎn)－杠桿－決策及 微觀經(jīng)濟(jì)杠桿運(yùn)用的中外比較 ——從理財(cái)決策的角度來管理公司風(fēng)險(xiǎn) 一、杠桿的分類和 杠桿原理的運(yùn)用 杠桿 物理杠桿 生物杠桿 經(jīng)濟(jì)杠桿 政治杠桿 其它杠桿 宏觀經(jīng)濟(jì)杠桿 微觀經(jīng)濟(jì)杠桿 廣義的 狹義的 廣義的 狹義的 杠桿的分類： 杠桿兩要素： 支點(diǎn)和力臂 杠桿平衡原理： 動(dòng)力 *動(dòng)力臂 =阻力 *阻力臂 一、杠桿的分類和 杠桿原理的運(yùn)用 投資決策 資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 融資決策 財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu) 銷售收入上升時(shí) EBIT上升幅度更大 EBIT上升時(shí) EPS上升幅度更大 成本結(jié)構(gòu) 固定財(cái)務(wù)費(fèi)用 稅息前收入 (EBIT) 波動(dòng)程度 財(cái)務(wù)杠桿 經(jīng)營(yíng)杠桿 每股收益 (EPS) 波動(dòng)程度 銷售收入下降時(shí) ， EBIT下降幅度更大 ， 不能達(dá)到期望收益 ， 甚至不能彌補(bǔ)成本 。 （ 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) ） EBIT下降時(shí) ， EPS下降幅度更大 ， 甚至無力償還債務(wù) 。 （ 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) ） 銷售收入 杠桿和決策： 上升或下降 a% S EBIT+F＝ (1b)s EBIT EBT EAT＝ (1T)EBT EATD EPS＝ (EATD)/m 上升或下降 a% 上升或下降DOL*a% 上升或下降 DFLI*DOL*a% 上升或下降 DFLD*DFLI*DOL*a% 上升或下降 DFLD*DFLI*DOL*a% 上升或下降 DFLI*DOL*a% 第 一 個(gè) 杠 桿DOL作用 第二個(gè)杠桿DFLI作用 第三個(gè)杠桿 DFLD作用 杠桿的作用機(jī)理： 微觀經(jīng)濟(jì)杠桿、資本成本與投 /融資決策 ?資本成本與投資決策 ?投資決策與經(jīng)營(yíng)杠桿 ?經(jīng)營(yíng)杠桿與融資決策 ?融資決策與財(cái)務(wù)杠桿 ?財(cái)務(wù)杠桿與資本成本 ?投資決策與融資決策 一、杠桿的分類和 杠桿原理的運(yùn)用 資本預(yù)算中重要參數(shù) 資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 經(jīng)營(yíng)杠桿 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 資本成本 決定 Wi并影響 Ki 財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu) 財(cái)務(wù)杠桿 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 影響著公司 EPS的水平與變動(dòng) 影響著公司 EBIT的水平與變動(dòng) 資本成本的作用示意圖 二、如何運(yùn)用杠桿原理進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理 公司目標(biāo) 公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力 各類資源 的綜合 三、中美公司財(cái)務(wù)杠桿運(yùn)用的比較研究 ? 介紹美國(guó)公司主動(dòng)應(yīng)用財(cái)務(wù)杠桿的情況 ，并從理論上對(duì)其進(jìn)行原因分析； ? 介紹我國(guó)上市公司在財(cái)務(wù)杠桿運(yùn)用方面的不合理現(xiàn)象； ? 結(jié)合實(shí)際進(jìn)行深層次的理論研究； ? 就我國(guó)公司決策層有效運(yùn)用杠桿提出了四點(diǎn)建議 。 研究目的 在于提高我國(guó)公司管理者的決策水平 ， 加強(qiáng)公司管理者對(duì)杠桿的識(shí)別和杠桿效應(yīng)的認(rèn)識(shí)；理解決策和公司結(jié)構(gòu) 、 杠桿 、 收益 、風(fēng)險(xiǎn)之間的互動(dòng)關(guān)系；充分意識(shí)到杠桿預(yù)測(cè)功能和控制風(fēng)險(xiǎn)的功能 ， 有效利用財(cái)務(wù)杠桿規(guī)避風(fēng)險(xiǎn) ， 提高公司的獲利能力 。 美國(guó)公司主動(dòng)應(yīng)用財(cái)務(wù)杠桿 ? 1984年 — 1990年，發(fā)行大量的新債，得到的資金用于贖回公司的股票； ? 1990年 — 1994年，各公司紛紛利用股市發(fā)行大量的新股，得到的資金用于 償還債務(wù)； ? 而 94年以后，各公司一方面發(fā)放股利，另一方面又大量借債，得到的資金用于贖回公司的股票； 從 賬面價(jià)值 看，負(fù)債比率大大上升， 但從 市場(chǎng)價(jià)值 看，負(fù)債比率大大降低。 對(duì)美國(guó)企業(yè)研究結(jié)果的分析 ? 與 70年代相比， 美國(guó)公司在 80年代更傾向提高公司的杠桿比率， 而 90年代初又呈現(xiàn)出相反的狀況，各公司紛紛利用股市發(fā)行大量的新股，改變它們的資本結(jié)構(gòu)，努力降低 80年代以來形成的高的財(cái)務(wù)杠桿。 94年后又與 80年代相似。 ? 美國(guó)經(jīng)濟(jì) — ； — （而勞動(dòng)力市場(chǎng)直到 1994年上半年才完全恢復(fù)）。 一個(gè)有趣的例子 以下三個(gè)公司除負(fù)債率外，其它情況均相同，求：兩公司 自有資金稅后利潤(rùn)率 當(dāng)資金利潤(rùn)率是 15%時(shí)？ 當(dāng)資金利潤(rùn)率是 5%或利息率是 18％時(shí)又如何？ B公司 負(fù)債 50% ? 自有資金： 1000 ? 借入資金： 1000 利率是 10% A公司 沒有負(fù)債 ? 自有資金：2022 ? 借入資金： 0 C公司 負(fù)債 75% ?自有資金： 500 ?借入資金： 1500 利率是 10% 我國(guó)上市公司中存在的現(xiàn)象 我國(guó)上市公司部分行業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù) 行 業(yè) 能源電 力 釀酒食 品 農(nóng)林牧 漁 金融 地產(chǎn) 商貿(mào)旅 游 機(jī)械制 造 總資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率 資產(chǎn)負(fù)債率 資料來源： 《 會(huì)計(jì)研究 》 20頁 對(duì)中國(guó)企業(yè)研究結(jié)果的分析 ? 我國(guó)債券市場(chǎng)不發(fā)達(dá) ； ? 股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，股票市場(chǎng)監(jiān)督性差，股權(quán)融資約束性差，致使公司管理層在決策中隨意性大 ； ? 我國(guó)權(quán)益資本成本相對(duì)低； ? 國(guó)家對(duì)上市公司考察的指標(biāo)不夠合理，也促使公司不注重使用財(cái)務(wù)杠桿。 ? 我國(guó)公司決策者的管理意識(shí)和決策水平較差。 對(duì)中國(guó)公司決策層有效運(yùn)用杠桿的建議 公司的決策層應(yīng)該懂得 杠桿的識(shí)別 和 杠桿的簡(jiǎn)便計(jì)算 ； 公司的決策層應(yīng)該學(xué)會(huì) 利用杠桿預(yù)測(cè) 各種利潤(rùn)的變化幅度 ， 了解公司對(duì)內(nèi)外環(huán)境變化引起的銷售收入變化的敏感度； 公司決策層應(yīng)該學(xué)會(huì)利用杠桿來分析自己公司所面臨的機(jī)遇和風(fēng)險(xiǎn)，并通過選擇杠桿值和調(diào)整杠桿大小來 控制風(fēng)險(xiǎn) ； 公司決策層要充分理解和應(yīng)用投融資 決策 、（資產(chǎn)、財(cái)務(wù)） 結(jié)構(gòu) 、（經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)） 杠桿 、風(fēng)險(xiǎn) 、 收益 之間的 互動(dòng)關(guān)系 ，提高決策水平。 第三部分 —— 企業(yè)財(cái)務(wù)制度建設(shè) 如何運(yùn)用財(cái)務(wù)制度進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理 ——從財(cái)務(wù)制度建設(shè)和內(nèi)控的角度來管理公司風(fēng)險(xiǎn) 一、制度重于技術(shù) ? 制度重于技術(shù)，制度是企業(yè)興衰成敗的生命！ ? 財(cái)務(wù)制度