【正文】 塌。 案例一： 德隆的神話 （ 一 ） 神話表現(xiàn) 從我國短短 10 幾年的股票歷史上看，新疆德隆 圍繞“一艘航母、兩個支柱、三架馬車、四大產業(yè)”的戰(zhàn)略構想，創(chuàng)造了 絕對 的 神話。 主要表現(xiàn)在兩個方面：一、“老三股”的股價漲幅驚人 。在崩塌前，德隆旗下沈陽合金累計漲幅達 2597％，而湘火炬、新疆屯河的累計漲幅也接近 1000％。這種罕與其匹敵的市場表現(xiàn)，即使在大盤從 2200 點跌到 1400 點以下的漫漫“熊”途中，仍舊逆風飛揚。無論持續(xù)上升時間或年度漲幅，“德隆系”的“三駕馬車”都創(chuàng)造出了中國股市的吉 5 尼斯紀錄。使 2020 底的中科創(chuàng)業(yè)、億安科技到 2020 年的銀廣夏、東方電子乃至2020 年的世紀中天、正虹科技、徐工科技，這些曾經創(chuàng)造出無數神話的牛股，都 黯然失色。二、通過并購打造了漫長無比的產業(yè)鏈 ， 產業(yè)橫跨“紅色產業(yè)”（番茄醬）、“白色產業(yè)”（棉 花及乳業(yè)）、“灰色產業(yè)”（水泥）和“黑色產業(yè)”（汽車制造業(yè)和機電業(yè)），資產 數 以百億計 。 具體包括 水泥、電動工具、機電設備、汽車零部件、重型卡車、精細化工、金融、保險、信托、租賃、農業(yè)、畜牧業(yè)、礦業(yè)、林業(yè)、紡織業(yè)、食品、果蔬、飲料、糖業(yè)、旅游、文化、體育等?？毓蓞⒐晒径噙_ 177 家，還不包括唐氏兄弟及其家族私人投資的公司。 （二） 危機緣起 但是， 2020 年 4 月，正當億萬股民還盲目的沉浸在大盤高漲的興奮中時，德隆三只號稱是屹立于股市多年風雨從來就巋然不動的股票 連續(xù)三天 瘋狂跳水，這三只股票的控股方、號 稱中國第一資本大鱷 的 德隆也在事件 的另 一端茍延 殘喘 。這條堅挺數年的資本大鱷其時已經毫無生氣可言，甚至《商務周刊》上一篇不足 1000 字的《德隆資金鏈繃緊》短短的報道，竟然成為了壓垮 這個大駱駝 的最后一根稻草，恰如 電影 《無間道》中的那句經典：“出來混，總有一天要還的”，德隆，這個在金融中發(fā)跡、在金融中擴張的神話，也終究是沒能 實現(xiàn)自己的夙愿 ，或許這就是坐莊者們的宿命，套用《江湖》的觀點：走的過頭了，就再也沒有洗底的機會了。 那么，德隆是如何在金融中發(fā)跡，又如何在金融中成長，如何在金融中敗北的呢？ （三） 不規(guī) 范中發(fā)跡 德隆的發(fā)跡，雖然 離不開 唐家人精明 的生意頭腦 ，但從真正的發(fā)跡來看，還是要歸于中國金融制度不規(guī)范給他們留下的空子。德隆在初創(chuàng)時由一個 400 元的沖洗店做到了幾十萬的商貿公司， 根本不算什么。 德隆的真正發(fā)跡要歸 因 于其對 一級半市場的成功投機，這些就現(xiàn)在回過頭來看的很簡單的技巧，卻真正的促使了德隆的一夜暴富。 話說回 上世紀 90 年代初，我國資本市場誕生，在摸著石頭過河的歲月，無論是制度還是市場都非常的不完善，這便造成了一個特殊的市場 —— 一級半市場。當時，對各地紛紛改制上市的國有企業(yè) 來說 ，第一個 環(huán)節(jié)就是向企業(yè)員工發(fā)行內部職工股；然后是各級政府出面，向社會推銷乃至于“攤派”原始股。 那個時候， 幾乎所有人都心里打鼓：這 個紙一樣的 東西最后能變成錢嗎？于是 就出現(xiàn)了 一級半市場：如果你不相信這張紙能夠賺錢，可以先把它在市場上賣給別人。 6 在這種背景下，到 1994 年，德隆已經擁有了幾個億的資產，此時的德隆，利用金融市場及其制度的不規(guī)范掘到了真正意義上的第一桶金，同時，也賺取了資本運作的一系列的經驗。 （三） 規(guī)范中擴張 其實，德隆也知道，這種金融投機是不能持久的，所以他 在做金融投機的時候，始終沒有拋棄 自身 的產 業(yè)。德隆堪稱具有遠見的是，在當金融市場以及制度逐步規(guī)范的時候，德隆逐步退出了單純的金融投機，而是轉向了以產業(yè)為主的戰(zhàn)略。在 1997 年 德隆 “達園會議”以及隨后進行的一系列的戰(zhàn)略管理的咨詢之后，德隆提出了轉型專做產業(yè)整合的決策，而他們的理想便是做中國的 GE。可以說，對于此后的德隆，金融轉而成為了德隆做產業(yè)的一個支撐的平臺，資本運作成為了它的獨門利器，用德隆人自己的話說：德隆是依靠金融手段作為支撐來做產業(yè)整合，履踐一條中國 GE 之路。 （四） 在擴張中 危機 然而，就在德隆的在資本市場長袖善舞、在產業(yè)整合肆 意馳騁、人們津津樂道于“德隆模式”的時候，德隆卻蘊藏著深深的危機，盡管早已有人明智的指出了德隆的弊病，但由于種種原因，德隆 卻始終半遮半隱、 諱疾忌醫(yī)，終究欲蓋彌彰，在拼命支持了數年之后， 終于 一發(fā)便不可收拾，甚至于一篇小小的文章便引發(fā)了德隆巨大的信用危機，摧垮了這個泥足巨人。 那么，德隆的弊病又究竟是什么呢？簡單的套用郎咸平教授的話來講，我們可以說德隆載在了“金融與產業(yè)不匹配”上。 所謂金融與產業(yè)的匹配，是指用于用于產業(yè)投資的融資，應當與所作產業(yè)的經營以及籌資的現(xiàn)金流相匹配，要做到現(xiàn)金流的相互補充，即金 融的現(xiàn)金流入與流出的量以及時間相適應，這樣才能保證在經營穩(wěn)定的基礎上來賺取最大的利潤，這在現(xiàn)金流量表上，表現(xiàn)為經營與投資活動所產生的現(xiàn)金流入與流出相匹配，用金融學的觀點就是在保持資產的隨時可能轉換的流動性。 從 間接融資 看 我們在看到德隆高超的金融運作技巧的同時，也看到了德隆產業(yè)整合的相對高質 和 高效，但一個無法否定的事實是，德隆的資金終究是短融長投，這類似于 97 年東南亞 金融危機發(fā)生之前的東南亞國家的做法，德隆過多地將短期融到的資金投向了股權收購的產業(yè)整合領域， 由于股權投資是慢慢才能回收的， 除非進行出售，或者是抵押，否則無法憑借產業(yè)自身的現(xiàn)金流來兌付在短期內必須兌付的債務，債務是硬的，而資產是軟的， 這迫使 擁有高超的金融技巧與金融支持 7 的德隆在玩 高空 走鋼絲的資金的平衡游戲，任何的環(huán)境變化，都可以導致這個高速運轉資金鏈斷裂，而接下來的便是一系列的整體的破產危機。德隆也看到了這一點，于是成立了友聯(lián)戰(zhàn)略管理中心，希望在這個金融平臺上從事短期金融服務，以專門的短期金融運作擠壓出現(xiàn)金流來維系德隆自身的融資需求，然而事實卻恰好相反，友聯(lián)的成立并達到預期的效果， 反而因為 對外界的金融服務增多擠占了自己本身不是特別強大 的 現(xiàn)金流 ，一定程度上加劇了德隆的危機。 從 資本市場 看 德隆對二級市場的操縱緣起于金融投機，盡管德隆在“達園會議”后將戰(zhàn)略重心轉向產業(yè)整合領域，但產業(yè)整合也離不開 資本 市場。所以， 盡管 德隆 深知自己 做莊賺取利差 是不可取的 ， 一定會 成為國家監(jiān)控的對象，但受政策的擠壓，德隆又無法停止做莊行為。 2020 年是我國資本市場的“嚴打黑莊”年，隨著中科創(chuàng)業(yè)、東方電子、銀廣夏、億安科技等一批黑莊的落馬，德隆 旗下 湘火炬、合金投資、新疆屯河也被列入了監(jiān)控的重點，其后就再沒有獲得配股、增發(fā)等再融資的許可。這樣，便徹底地 使德隆喪失了長期資本融資的能力與機會， 并被 推向了短融長投的邊緣。德隆要想獲得融資，只好將股權抵押去融資，而這樣的結果又迫使德隆去 維持更高的股價，因為只有市值堅挺，抵押規(guī)模才會大，信用才會有保證，但一旦股價下跌，危機也就隨之而生。湊巧的是，此時德隆出現(xiàn)了戰(zhàn)略預測失誤，德隆的靈魂人物唐萬新曾在 2020 年發(fā)出狂想：“中國的股市將直沖2020 點”，然而事實是中國的股市， 在 01 年后開始了連續(xù) 3 年的陰跌。 真是 屋漏偏逢連夜雨 ， 大嘴教授 郎咸平 早不 發(fā) 、晚不發(fā)，就在 這時發(fā) 表了一篇文章 《家族企業(yè)斂財秘笈》 ，強烈 抨擊德隆 模式，并預言德隆絕對支持不了很久。 德隆的管理層得知后 當然 很不服氣，當股市明顯出現(xiàn)熊市的跡象之后，德隆為了維護形象，