【正文】 e tangency portfolio ,it implies that the tangency portfolio has to equal the acutal market portfolio.股票溢價(jià)之謎：equity premium股票市場(chǎng)每年比無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率高出4%（since 1802），比其他的如債券等投資形式也都高些， 這種現(xiàn)象存在于許多發(fā)達(dá)國(guó)家中（不僅在美國(guó)在10多個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家都存在股票溢價(jià)現(xiàn)象，其中瑞典第一，澳大利亞第二。）can we believe this? 這樣的話最佳投資組合就是只持有股票。Lecture 5 Insurance: The Archetypal（典型的） Risk Management Institution 政治因素對(duì)股票市場(chǎng)的影響：典型發(fā)達(dá)國(guó)家的企業(yè)所得稅為1/3, 但是實(shí)繳一般低于1/3 個(gè)人股息稅（dividends tax ）：曾經(jīng)非常高，在二戰(zhàn)期間為90%，現(xiàn)在一般為15%所以教授的觀點(diǎn)是if we want to look going forward at the equity premium, we have to know what’s the politics in the future.開(kāi)始講正題：保險(xiǎn)risk polling 。 moral harzard。 selection bias由第二堂課知，indepent 服從二項(xiàng)分布 n=保單數(shù)量 x=number of accidentsP= probility of accidents在n份保單中發(fā)生x起事故的概率：在應(yīng)用時(shí)需要運(yùn)用到二項(xiàng)分布的正態(tài)近似定理the normal appoximation to the binomial因?yàn)槎?xiàng)分布公式的值很難計(jì)算，可假定二項(xiàng)分布等于正態(tài)分布，而正態(tài)分布的公式更簡(jiǎn)單 （即x/n服從正態(tài)分布）（正態(tài)分布由兩個(gè)參數(shù)決定：平均值和方差。概率密度函數(shù)曲線以均值為對(duì)稱中線，方差越小，分布越集中在均值附近 ，面積反映該區(qū)間例數(shù)占總例數(shù)的百分比）鐘形曲線保險(xiǎn)的組成: contract design: risks exclusions(moral harzard ,selection bias) math 公司形式：corporate or mutual government regulation: reserves保證金（政府不放心保險(xiǎn)公司按照鐘形曲線自己計(jì)算應(yīng)該預(yù)備多少錢）保險(xiǎn)公司分為2種： 多險(xiǎn)種multiline 單險(xiǎn)種monoline cash value 參與式分紅 投資組合里程碑事件：1999 Grammleathbliley法案允許銀行從事保險(xiǎn)業(yè)務(wù)NAIC ：美國(guó)保險(xiǎn)業(yè)監(jiān)督官協(xié)會(huì)Lecture 6 Efficient Markets vs. Excess Volatility保險(xiǎn)的異變形式： 巨災(zāi)債券（墨西哥地震債券）：如果沒(méi)有地震來(lái)，就PAYBACK（和保險(xiǎn)是反的） 通過(guò)證券市場(chǎng)運(yùn)作 下面進(jìn)入正題： 有效市場(chǎng)假說(shuō)是一個(gè)非常重要的天才構(gòu)想，同時(shí)也為許多金融理論指明了方向。 有效市場(chǎng)是指擁有良好的監(jiān)管體系、做市商以及成熟的市場(chǎng)機(jī)制的資本市場(chǎng)，市場(chǎng)具有很好的深度與流動(dòng)性，在這樣的市場(chǎng)中你所觀察到的價(jià)格是真實(shí)價(jià)值的完美指標(biāo)； the only way you can beat the market is to get the information that nobody else has. (做市商：marketmakers: 通過(guò)提供買賣報(bào)價(jià)為金融產(chǎn)品制造市場(chǎng)的證券商，如紐交所)1967年：Harry Robertsweak form: info past pricessemistrong form: all public info √strong form: all infoEfficient markets simplest version: price is the expected present value of future dividends paid on a stock, that’s a cash flow that is valued by the market, and the market values it as the present value of the optimically forecasted future dividends 股票價(jià)格為該股票未來(lái)股利現(xiàn)值的期望值；一只股票的真實(shí)價(jià)值來(lái)源于它的股利，股利是一種由市場(chǎng)定價(jià)的現(xiàn)金流，市場(chǎng)將未來(lái)股利最佳預(yù)測(cè)值的現(xiàn)值定位股票的真實(shí)價(jià)值； P= D/（rg） g為未來(lái)股利增長(zhǎng)率 r為貼現(xiàn)率例：First Federal finacial 是一家做抵押貸款的公司，其pricedividend ratio (股價(jià)收益比)或?qū)嶋H上說(shuō)是price earning ratio（市盈率）很低，P/E= ,而典型為15左右。 他們40%的股票已被賣空 40% of their stock had been sold short,這意味著很多人并不看好。2007年股價(jià)為70美元，2008年股價(jià)為40美元。P與g是同向變化的， 所以市盈率低不代表是好的模型一：是有效市場(chǎng)理論的模型random walk theroy 隨機(jī)漫步理論 ： 在有效市場(chǎng)內(nèi)股價(jià)及其他投機(jī)資產(chǎn)價(jià)格均為隨機(jī)漫步。一個(gè)醉漢在一根柱子周圍活動(dòng) 股票價(jià)格收益率序列在統(tǒng)計(jì)上不具有記憶性，所以投資者無(wú)法根據(jù)歷史的價(jià)格來(lái)預(yù)測(cè)其未來(lái)的走勢(shì)。 　　這個(gè)結(jié)論不免使許多在做股價(jià)分析的人有點(diǎn)沮喪，他們?nèi)ρ芯扛骷夜镜臅?huì)計(jì)報(bào)表與未來(lái)前景以決定其價(jià)值，并試圖在此基礎(chǔ)上做出正確的金融決策。是白噪聲，可以理解為誤差項(xiàng)，具零均值同方差的獨(dú)立分布的時(shí)間序列藍(lán)線是標(biāo)準(zhǔn)普爾綜合股價(jià)指數(shù)（其股指樣本有500，這是僅次于道瓊斯的股指，道指僅包含了30種股票）粉線是用excel生成，代入上述公式，并加入一個(gè)向上的time trendIs that a beauty?模型二、不是有效市場(chǎng)理論的模型 AR1 一階自回歸模型 firstorder autoregressive model一個(gè)醉漢在一根柱子周圍活動(dòng),有一個(gè)彈性繩將其拉回 或者舉個(gè)更明了的例子，鐘擺的阻尼=1時(shí)就是random walk theroy了；教授的作業(yè)是運(yùn)用回歸模型預(yù)測(cè)股票市場(chǎng)，作業(yè)的結(jié)論應(yīng)該是回歸無(wú)效，不可預(yù)測(cè)啊toolsdata analysisregressionLecture 7 Behavioral Finance: The Role of Psychology一、 引言What behavioral finance is a reaction against extremes that we see in efficient markets theory or also in mathematical finance. 數(shù)理金融是一個(gè)beautiful structure 但其缺陷性在于: you know the way a paradigm develops ,it goes through a certain phase, when mathematical finance was new in 1960s,世界是不完美的，由人組成。（the economics department is just one of many departments in the university, that teaches us something about how people behave,so if we want to understand how people behave,we can’t rely only on the economics department. I think it’s ing around to a unifying of our understanding. ）二、 上堂課回顧 藍(lán)線是1871到2008的真實(shí)曲線，低點(diǎn)是1929年的股市崩盤。還可以看到90年代的牛市，幾乎是直線上漲。然后是00年到03年的金融危機(jī)。 順便說(shuō)一下，這都是對(duì)數(shù)表示，說(shuō)明相等的垂直距離表示相等的股價(jià)變化率。粉線是隨機(jī)漫步線，可以按f9不停的按下去開(kāi)始：what simple theroies are wrong 那根平滑的粉線是用股價(jià)現(xiàn)值公式算出的，粉線一直非常平穩(wěn)，但股市卻起起落落。 so it must be that if the stock market is reacting to new information over all this century of history, it must have been new information about things that just didn’t happen進(jìn)入正題：1： 過(guò)于自信現(xiàn)象Fadi Kannanamp。Dick Jenkeker : CEO的過(guò)于自信Nassim Faleb: fooled by randomsIrving Fisher 教授對(duì)于股市完全錯(cuò)誤的親身經(jīng)歷2：行為金融學(xué)最重要的理論Kahnemanamp。 Tversky “ prospect Theory” 1979 ： about how people make choicesreplaces expected utility by replacing the following two:1: replaces the utility function with a value function。2: replaces the probabilities with what they call “weight”paul samuelson 1963 ，玩一次正面200/反面100不賭，玩100次就同意的。呵呵expected utility 圖：w表示財(cái)富；u表示效用。邊際效用遞減Kahnemanamp。Tverskyweighting function: people distort probabilites in their mind 人們主觀調(diào)整了實(shí)際概率值；allais paradox 25% chance to win 3000 VS 20%chance to win 4000100%chance to win 3000 VS 80%chance to win 4000橫軸是概率 豎軸是權(quán)重后悔理論上次作業(yè)：變量： 時(shí)間、短裙長(zhǎng)度、領(lǐng)帶寬度都可以；教授用時(shí)間做因變量是失敗了（回歸分析（regression analysis)是確定兩種或兩種以上變數(shù)間相互依賴的定量關(guān)系的一種統(tǒng)計(jì)分析方法。）Lecture 8 Human Foibles, Fraud, Manipulation, and Regulation 一、 補(bǔ)充下上堂課的行為金融學(xué)的一些原理：wishful thinkingattention Anomalies (人們會(huì)關(guān)注其他人關(guān)注的東西)anchoring（錨定效應(yīng)） Kamp。T 幸運(yùn)輪盤實(shí)驗(yàn) 人們?cè)跐撘庾R(shí)里會(huì)被以前看過(guò)的數(shù)字所影響representativeness heuristic Kamp。T （受記憶中類似事件的影響會(huì)夸大一些罕見(jiàn)事件的概率）gambling behaviormagic thinking 鴿子實(shí)驗(yàn) 認(rèn)為自己做了某種特定的事才會(huì)導(dǎo)致每15s有一顆谷粒掉下來(lái)Quasi magical thinking voting二、開(kāi)始本堂課內(nèi)容Temptation of market:oversell過(guò)度吹噓hide information人們傾向于報(bào)喜不報(bào)憂loyalty to friendschurning for mission（經(jīng)紀(jì)人）鼓勵(lì)頻繁（投資）周轉(zhuǎn)額（以賺取傭金）美國(guó)的監(jiān)管制度已成為各國(guó)的模板louis Brandeis 1914 other people’s money 必須確保投資者能得到信息 “blue sky laws”是各州分開(kāi)的boiler rooms不合法的證券交易場(chǎng)所1934 Securitiesamp。Exchange Commission SEC 主要原則就是確保信息透明Public amp。Private securities 上市公司 public pany 必須信息透明，必須定期向證交會(huì)上傳文件，披露相關(guān)信息 Edgar（EDGAR（Electronic Data Gathering, Analysis, and Retrieval System）,即電子化數(shù)據(jù)收集、分析及檢索系統(tǒng)。1996年,美國(guó)SEC規(guī)定所有的信息披露義務(wù)人(美國(guó)上市公司)都必須進(jìn)行電子化入檔。）例如，SEC(證交會(huì))強(qiáng)制界定了公共券商和私募券商的差異； 上市會(huì)增加可信度和市場(chǎng)份額；private investment pany 如對(duì)沖基金 hedgefund 對(duì)沖基金是一種重要的私募券商，如果向證交會(huì)按季