【正文】 其他活動(dòng)在時(shí)間上是具有競(jìng)爭(zhēng)性和排斥性的，這就造成在市場(chǎng)交易中存在信息不對(duì)稱的現(xiàn)象。搜尋信息要花費(fèi)成本。要了解某一方面的信息或知識(shí)是必須花費(fèi)成本的，這包括人力、物力、財(cái)力等經(jīng)濟(jì)資源的投入。例如，要知道交易對(duì)方的資信狀況，就必須進(jìn)行調(diào)查或委托中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行調(diào)查，這都需要花費(fèi)高昂的成本，這就構(gòu)成了市場(chǎng)交易者搜尋信息的障礙。一些人沒(méi)有能力搜尋信息，因?yàn)楦恫黄鹚褜べM(fèi)用。一些人不愿意搜尋信息，因?yàn)樾畔⑺褜こ杀究赡軙?huì)超過(guò)其所能獲得的收益，從而使搜尋信息變得無(wú)利可圖。這樣，在市場(chǎng)交易中，許許多多的交易者便不可能具有同交易對(duì)方同樣多的信息。信息的優(yōu)勢(shì)方對(duì)信息的壟斷。在市場(chǎng)交易中，交易者擁有的信息越多越有利。因此信息的優(yōu)勢(shì)方為獲取最大化的經(jīng)濟(jì)利益就會(huì)隱藏信息或者向市場(chǎng)提供虛假的信息，這樣交易對(duì)方就無(wú)法獲取影響其經(jīng)濟(jì)利益的有關(guān)信息。在現(xiàn)實(shí)中，很多信息是在交易達(dá)成之后，消費(fèi)者或信息的弱勢(shì)方才能了解，但是交易卻已經(jīng)完成。信息不對(duì)稱會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)失靈。具體來(lái)說(shuō)，信息不對(duì)稱將會(huì)造成以下不良經(jīng)濟(jì)后果：(1)劣貨驅(qū)逐良貨。(2)使市場(chǎng)縮小或使市場(chǎng)不存在。(3)造成需求缺口與供給過(guò)剩并存。(4)造成不公平交易和不公平競(jìng)爭(zhēng)。(5)造成消費(fèi)者和生產(chǎn)者行為扭曲或不能合理決策。 風(fēng)險(xiǎn)投資理論[7]所謂風(fēng)險(xiǎn)投資，是指為有發(fā)展?jié)摿Φ男鹿净蛘咝庐a(chǎn)品提供最初的風(fēng)險(xiǎn)資本投入，風(fēng)險(xiǎn)投資者設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資公司，通過(guò)發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)投資基金，支持有增長(zhǎng)潛力的高新技術(shù)企業(yè)，當(dāng)被投資企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定發(fā)展階段后，風(fēng)險(xiǎn)投資公司就通過(guò)發(fā)行股票上市或者通過(guò)轉(zhuǎn)讓的方式收回投資，獲得利潤(rùn)。第一，風(fēng)險(xiǎn)投資的長(zhǎng)期性、過(guò)渡性與定期性。風(fēng)險(xiǎn)投資將一項(xiàng)科學(xué)研究成果轉(zhuǎn)化為新技術(shù)產(chǎn)品，要經(jīng)歷研究開(kāi)發(fā)、產(chǎn)品試制、正式生產(chǎn)、擴(kuò)大生產(chǎn)到盈利規(guī)模、進(jìn)一步擴(kuò)大生產(chǎn)和銷售等階段，到企業(yè)股票上市、股價(jià)上升時(shí)投資者才能收回風(fēng)險(xiǎn)投資并獲得投資利潤(rùn)。這一過(guò)程少則需要35年，多則要710年。因此風(fēng)險(xiǎn)投資的長(zhǎng)期性是相對(duì)而言的。它是指風(fēng)險(xiǎn)資本家并不要求風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在短期內(nèi)(如兩三年內(nèi))有任何的償還或分紅，使得風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)能夠采取長(zhǎng)期行為，這是風(fēng)險(xiǎn)投資與借貸等融資方式的重要區(qū)別。過(guò)渡性與定期性是指風(fēng)險(xiǎn)資本只是輔助風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成長(zhǎng)的資本。通常來(lái)說(shuō)，在投資之初它就己計(jì)劃好了撤出時(shí)間，一般為3到7年。盡管企業(yè)成功上市或并購(gòu)之后持有其有價(jià)證券的風(fēng)險(xiǎn)較小，但風(fēng)險(xiǎn)資本家一般并不眷留于此。在撤出資金后，他們將把套現(xiàn)獲得的本利投入到新一輪的風(fēng)險(xiǎn)投資中。第二，風(fēng)險(xiǎn)投資的高風(fēng)險(xiǎn)、高收益。風(fēng)險(xiǎn)投資選擇的主要投資對(duì)象是處于發(fā)展早期階段的中小型高科技企業(yè)(包括企業(yè)的種子期、導(dǎo)入期、成長(zhǎng)期)，這些企業(yè)存在較多風(fēng)險(xiǎn)因素。另外，風(fēng)險(xiǎn)投資是個(gè)連續(xù)投資，資金需求量可能很大，而且在投資初期很難準(zhǔn)確估計(jì)。第三，風(fēng)險(xiǎn)投資重視運(yùn)用激勵(lì)、約束機(jī)制。無(wú)論是投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本家，還是風(fēng)險(xiǎn)資本家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理人員，他們均十分重視運(yùn)用激勵(lì)與約束機(jī)制。在前一種情況下，為了有效地保證作為代理人的風(fēng)險(xiǎn)資本家忠誠(chéng)、高效地運(yùn)用投資者的資金，一般要求風(fēng)險(xiǎn)資本家也成為風(fēng)險(xiǎn)基金的出資者，并給予他們高額的管理費(fèi)用以及豐厚的利潤(rùn)分成。在后一種情況下，為了約束和鼓勵(lì)管理人員盡心盡力為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的成長(zhǎng)而奮斗，一般使用帶轉(zhuǎn)換權(quán)的優(yōu)先股等投資工具，并采取給予管理人員一定份額的公司股份或購(gòu)買選擇權(quán)以及相應(yīng)的強(qiáng)制贖回條款等方式。第一，聚資功能：風(fēng)險(xiǎn)投資公司可以采取各種各樣的融資方式，大量吸納社會(huì)余資。在國(guó)外，私人資本、撫恤基金、學(xué)院基金、養(yǎng)老基金等都大量被風(fēng)險(xiǎn)資本吸收。第二，資金匹配功能：由于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)一般都擁有龐大的資金和豐富的投資經(jīng)驗(yàn)，它對(duì)吸引資金進(jìn)入高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化過(guò)程產(chǎn)生較強(qiáng)的示范和吸引作用，在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化過(guò)程中起到種子融資的作用，能夠吸引一批資金對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行匹配。第三，效益功能：投資行為的最基本的動(dòng)力是經(jīng)濟(jì)效益，與以高效益為主的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)結(jié)合在一起的風(fēng)險(xiǎn)投資必然具有較高的效益功能。第四，促進(jìn)高新技術(shù)成果的轉(zhuǎn)化功能：高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化過(guò)程由于其風(fēng)險(xiǎn)性過(guò)高，所需資金較大，常規(guī)的投融資渠道難以解決其資金需求問(wèn)題。風(fēng)險(xiǎn)投資填補(bǔ)了高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化環(huán)節(jié)中巨大的資金缺口，對(duì)高新技術(shù)成果轉(zhuǎn)化有著較強(qiáng)的催化作用，是最佳的投融資方式。第五，激勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家和高新技術(shù)研究人員的創(chuàng)業(yè)功能：風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家和高新技術(shù)研究人員，一般只擁有管理才能和高技術(shù)成果，他們無(wú)法依靠自身的財(cái)力使風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)迅速成長(zhǎng)，如果風(fēng)險(xiǎn)投資家及時(shí)介入，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，將有力地激發(fā)他們的創(chuàng)業(yè)熱情，促使更多的創(chuàng)業(yè)者興辦風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。風(fēng)險(xiǎn)投資的整個(gè)運(yùn)營(yíng)過(guò)程有如下劃分標(biāo)準(zhǔn)，一種將其劃分為(l)項(xiàng)目篩選，(2)審慎調(diào)查，(3)交易構(gòu)造，(4)經(jīng)營(yíng)和監(jiān)控，(5)退出。一種將其劃分為:(l)選擇階段，(2)協(xié)議階段，(3)輔導(dǎo)階段，(4)退出階段。而風(fēng)險(xiǎn)投資界權(quán)威劉曼紅將風(fēng)險(xiǎn)投資分為:(l)建立基金，尋找投資機(jī)會(huì)，(2)籌集風(fēng)險(xiǎn)資金以供投資。(3)產(chǎn)生交易流程，識(shí)別有潛力的新公司。(4)篩選，評(píng)價(jià)交易。(5)評(píng)估，談判，達(dá)成交易。(6)共同合作，共創(chuàng)價(jià)值。(7)策劃，實(shí)施推出戰(zhàn)略。當(dāng)然不同的學(xué)者還有各自不同的分法。綜合來(lái)看，以上不同分段方法的最后階段輔導(dǎo)和退出分歧較小，不同主要集中在對(duì)項(xiàng)目選擇主要任務(wù)的分法。本文采用自身的觀點(diǎn)，將項(xiàng)目選擇的主要任務(wù)分為兩項(xiàng)，項(xiàng)目搜索，項(xiàng)目評(píng)選。評(píng)選包括評(píng)估、談判、協(xié)議簽訂的反復(fù)和交錯(cuò)，評(píng)選的最終的結(jié)果是簽訂投資合同。博弈論，也稱“對(duì)策論”，英文是Game Theory，博弈論開(kāi)始于五十年代，博弈論(Game Theory)研究的是，各個(gè)理性決策個(gè)體在其行為發(fā)生直接相互作用時(shí)的決策及決策均衡問(wèn)題。博弈論是八十年代以來(lái)經(jīng)濟(jì)學(xué)中發(fā)展最迅速和影響最大的分支學(xué)科。在短短的20年時(shí)間里，博弈論從一種不為一般經(jīng)濟(jì)學(xué)家知曉的應(yīng)用數(shù)學(xué)理論，一躍而變成主流經(jīng)濟(jì)學(xué)最核心的內(nèi)容，成了幾乎所有領(lǐng)域經(jīng)濟(jì)學(xué)家的基本分析工具和共同語(yǔ)言。博弈論獲得如此巨大成功的根本原因，是經(jīng)濟(jì)事物或者它們背后的人類行為中包含了豐富的博弈關(guān)系，只有博弈模型才能夠準(zhǔn)確描述這些關(guān)系，只有博弈分析才能深刻揭示這些關(guān)系背后的內(nèi)在規(guī)律，因此博弈論的產(chǎn)生和發(fā)展是經(jīng)濟(jì)理論發(fā)展的必然結(jié)果[8]。[6]一、完全信息動(dòng)態(tài)博弈納什均衡納什均衡是完全信息靜態(tài)博弈的基本均衡概念。完全信息靜態(tài)博弈是指，博弈的每個(gè)局中人(參與競(jìng)爭(zhēng)的具有不同利益的行為主體或決策者)對(duì)所有其他局中人的特征(策略空間、支付函數(shù)等，前者指可供局中人選擇的策略組合，后者指決定局中人損益得失的函數(shù))有完全的了解。所有局中人同時(shí)選擇行動(dòng)且只選擇一次(這里的“同時(shí)”)。作為其基本均衡概念的納什均衡是指，在其他局中人的策略選擇既定的前提下，每個(gè)局中人都會(huì)選樣自己的最優(yōu)策略(每個(gè)局中人的個(gè)人選擇均依賴于其他局中人的選擇，不依賴的情況只是例外)，所有局中人的最優(yōu)策略組合就是納什均衡。它意味著，在給定別人策略的情況下，任何一個(gè)局中人都不能通過(guò)改變自己的策略得到更大的效用或收益，從而沒(méi)有任何人有積極性打破這個(gè)均衡。二、完全信息動(dòng)態(tài)博弈子博弈精煉納什均衡子博弈是指從某一個(gè)決策結(jié)起始的后續(xù)博弈。完全信息動(dòng)態(tài)博弈是指，博弈中的每個(gè)局中人對(duì)所有其他局中人的特征有完全的了解，局中人的行動(dòng)有先后順序。子博弈精煉納什均衡是完全信息動(dòng)態(tài)博弈的基本均衡概念，其核心思想是:剔除納什均衡中包含不可置信威脅的均衡策略。當(dāng)且僅當(dāng)局中人的策略在每一個(gè)子博弈中都構(gòu)成納什均衡時(shí)，亦即當(dāng)且僅當(dāng)均衡策略在每一個(gè)子博弈中都是最優(yōu)時(shí)，納什均衡就構(gòu)成了子博弈精煉納什均衡。構(gòu)成子博弈精煉納什均衡的策略不僅在均衡路徑，完全信息動(dòng)態(tài)博弈都存在于博弈精練納什均衡。理性人假定是達(dá)成子博弈精煉納什均衡的一個(gè)重要保證。由于局中人是理性的，根據(jù)對(duì)先行動(dòng)者行動(dòng)的觀察，后行動(dòng)者能夠并且必然對(duì)先行動(dòng)者的策略選擇做出合乎理性的反應(yīng)。先行動(dòng)者也知道這一點(diǎn)。這就保證了將包含不可置信威脅的不合理均衡策略剔除出去，將合理納什均衡和不合理納什均衡分離開(kāi)來(lái)。三、不完全信息靜態(tài)博弈貝葉斯一納什均衡不完全信息靜態(tài)博弈是指，至少有一個(gè)局中人不知道其他局中人的支付函數(shù)，所有局中人同時(shí)行動(dòng)。豪爾紹尼轉(zhuǎn)換是不完全信息(靜態(tài)和動(dòng)態(tài))博弈分析的基本概念。通過(guò)該轉(zhuǎn)換，豪爾紹尼在不完全信息靜態(tài)博弈上附加了一定的分析前提，將不完全信息靜態(tài)博弈轉(zhuǎn)化為“包含同時(shí)行動(dòng)的完全但不完美信息動(dòng)態(tài)博弈”，使得不完全信息靜態(tài)博弈的分析可以在已經(jīng)討論過(guò)的完全信息動(dòng)態(tài)博弈的分析框架下進(jìn)行，通過(guò)豪爾紹尼轉(zhuǎn)換，不完全信息靜態(tài)博弈轉(zhuǎn)化為包含同時(shí)行動(dòng)的完全但不完美信息動(dòng)態(tài)博弈(把對(duì)支付函數(shù)的不了解轉(zhuǎn)化為對(duì)局中人類型的不了解)。貝葉斯—納什均衡是不完全信息靜態(tài)博弈的基本均衡概念。在自然選擇之后，各個(gè)局中人同時(shí)行動(dòng)，沒(méi)有機(jī)會(huì)觀察到別人的選擇。如果給定別人的始略選樣，每個(gè)局中人的最優(yōu)策略依賴于自己的類型。由于每個(gè)局中人僅知道其他局中人的類型的概率分布而不知道其真實(shí)類型，他就不可能準(zhǔn)確地知道其他局中人實(shí)際上會(huì)選擇什么策略。但他能正確地預(yù)測(cè)到其他局中人的選擇是如何依賴于其各自類型的。這樣，他決策的目標(biāo)就是，在局中人類型的概率分布是完全信息的前提下，給定自己的類型依賴策略和別人的類型依賴策略，最大化自己的期望效用。貝葉斯一納什均衡就是這樣一種類型依賴策略組合:在給定自己的類型和別人類型的概率分布的情況下，每個(gè)局中人的期望效用達(dá)到了最大化，沒(méi)有人有選擇其他策略的積極性。四、不完全信息動(dòng)態(tài)博弈精煉貝葉斯納什均衡不完全信息動(dòng)態(tài)博弈是指，在博弈中至少有一個(gè)局中人不知道其他局中人的支付函數(shù)。局中人的行動(dòng)有先后之分，后行動(dòng)者能觀察到先行動(dòng)者的行動(dòng)。不完全信息動(dòng)態(tài)博弈分析也是在豪爾紹尼轉(zhuǎn)換的框架下進(jìn)行的。具體講，自然首先選擇局中人的類型，局中人自己知道自己的真實(shí)類型，其他局中人不知道被選擇的局中人的真實(shí)類型，僅知道其各種可能類型的概率分布。之后，局中人開(kāi)始行動(dòng)，局中人的行動(dòng)有先后順序，后行動(dòng)者能觀察到先行動(dòng)者的行動(dòng)，但不能觀察到先行動(dòng)者的類型。但是，由于局中人的行動(dòng)依賴于其類型，每個(gè)局中人的行動(dòng)都傳遞著有關(guān)自己類型的某種信息，所以后行動(dòng)者便可以通過(guò)觀察先行動(dòng)者的行動(dòng)來(lái)推斷其類型或修正對(duì)其類型的信念，然后選擇自己的最優(yōu)行動(dòng)。先行動(dòng)者預(yù)測(cè)到自己的行動(dòng)將被后行動(dòng)者所利用，也就會(huì)設(shè)法選擇傳遞有利信息，避免傳遞不利信息。因此，博弈過(guò)程不僅是局中人選擇行動(dòng)的過(guò)程，而且是局中人不斷修正信念的學(xué)習(xí)過(guò)程。精煉貝葉斯納什均衡是不完全信息動(dòng)態(tài)博弈的基本均衡概念，它要求，給定有關(guān)其他局中人類型的信念，局中人的策略在每一個(gè)信息集開(kāi)始的“后續(xù)博弈”上構(gòu)成貝葉斯納什均衡。并且，在所有可能的情況下，局中人要根據(jù)所觀察到的其他局中人的行為，按照貝葉斯法則來(lái)修正自己有關(guān)后者類型的信念，進(jìn)而據(jù)此選擇并最優(yōu)化自己的行動(dòng)。第三章 風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目投資選擇中的信息不對(duì)稱分析一、對(duì)風(fēng)險(xiǎn)分析的定位[14](1) 風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì)在投資風(fēng)險(xiǎn)中可以分為實(shí)體投資風(fēng)險(xiǎn)，虛擬投資風(fēng)險(xiǎn)。虛擬投資風(fēng)險(xiǎn)有股票投資風(fēng)險(xiǎn)，債券投資風(fēng)險(xiǎn)，期貨投資風(fēng)險(xiǎn)，外匯投資風(fēng)險(xiǎn)之分。實(shí)體投資風(fēng)險(xiǎn)，可以分為新上項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)，更新改造投資風(fēng)險(xiǎn)。第一產(chǎn)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)，第二產(chǎn)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)，第三產(chǎn)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)。傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)，高新技術(shù)投資風(fēng)險(xiǎn)[6](本文論及的風(fēng)險(xiǎn)是實(shí)體投資風(fēng)險(xiǎn)中高新技術(shù)投資風(fēng)險(xiǎn))。(2) 評(píng)價(jià)角度高新技術(shù)投資有多方參與，針對(duì)不同參與者，分為投資公司投資風(fēng)險(xiǎn)，普通投資者投資風(fēng)險(xiǎn)(本文論及的風(fēng)險(xiǎn)是從投資公司角度的投資風(fēng)險(xiǎn))。(3) 信息環(huán)境假定信息環(huán)境可分為完全信息環(huán)境和不完全信息環(huán)境。不完全信息環(huán)境從投資家和企業(yè)家信息是否對(duì)稱的角度下，又可分為對(duì)稱不完全信息環(huán)境，不對(duì)稱不完全信息環(huán)境(本文論及的風(fēng)險(xiǎn)是在不對(duì)稱不完全信息環(huán)境下)。投資家和企業(yè)家之間構(gòu)成委托代理風(fēng)險(xiǎn)。委托代理風(fēng)險(xiǎn)在決策前主要是兩類，一是企業(yè)家對(duì)投資家隱瞞真實(shí)意圖，二是企業(yè)家對(duì)投資家隱瞞真實(shí)信息。隱瞞真實(shí)意圖主要表現(xiàn)為欺詐。隱瞞真實(shí)信息要從企業(yè)家的能力與項(xiàng)目的預(yù)期不確定性的相互比較來(lái)了解。當(dāng)某項(xiàng)能力大于某預(yù)期不確定性，即對(duì)該類不確定