風(fēng)險(xiǎn)分析方法與工具-文庫吧
2025-06-01 20:51 本頁面
【正文】 美元、出售期限為20年的政府票據(jù)的權(quán)利。與股票期權(quán)相對照，除了期權(quán)買賣的對象從某公司股票變?yōu)槔?17/8%、期限為20年的政府票據(jù)，相應(yīng)地期權(quán)是否執(zhí)行的參考標(biāo)準(zhǔn)從股票價(jià)格變?yōu)檎睋?jù)價(jià)格外，其它合約要素均未改變。在這個(gè)利率期權(quán)中，債券的價(jià)格成了決定該期權(quán)是否執(zhí)行的參考變量，債券是一種權(quán)基資產(chǎn)(underlying asset),協(xié)定價(jià)格僅為權(quán)基這個(gè)參考變量的一個(gè)值。 我們再考查一下外匯期權(quán)的比率是如何成為權(quán)基的。在外匯期權(quán)中，兩種貨幣比價(jià)即匯率是 期權(quán)執(zhí)行與否的判定依據(jù)。例如美國費(fèi)城股票交易所(PHLX)1994年2月11日一個(gè)協(xié)定價(jià)格為145的三月份英鎊賣權(quán)，一份合約可買賣的英鎊規(guī)定為￡12500。 在這里，協(xié)定價(jià)格145表示1英鎊=。當(dāng)外匯市場匯率在3月份到期之前或到期日低于這一匯率時(shí)，期權(quán)的買方將執(zhí)行期權(quán)，即按S[KG*2/3]｜￡1的匯率將英鎊賣給期權(quán)的簽發(fā)方。外匯期權(quán)從表面上看與股票期權(quán)似乎差異很大，其實(shí)，如果我們把外匯仍看成是一種金融資產(chǎn)，其價(jià)格就是合約基數(shù)(contract sizes)與匯率的乘積，協(xié)定價(jià)格則可以由合約基數(shù)和協(xié)定匯率相乘獲得。然而為簡便起見，合約基數(shù)往往不再考慮。這樣，匯率就成了衡量外匯價(jià)格的唯一變量。與股票期權(quán)相比，我們可以說，外匯期權(quán)不過是以一個(gè)略去了公因子的變量 為權(quán)基的期權(quán)，兩者并無本質(zhì)上的不同。 股票指數(shù)期權(quán)所涉及的指數(shù)主要有Samp。P100、Samp。P500、NYSE綜合指數(shù)、日經(jīng)225種股票指數(shù)等。以一個(gè)九月份Samp。P100指數(shù)賣權(quán)為例，若該期權(quán)協(xié)定價(jià)格為755，期權(quán)費(fèi)為61/2，一份合約總期權(quán)費(fèi)為S[KG*2/3]｜625(=10061/2)，則當(dāng)Samp。P100指數(shù)變?yōu)?50時(shí)，期權(quán)的買方 將從賣方那里獲得S[KG*2/3]｜500(=100(755750))。在這里，指數(shù)與股票期權(quán)中的股價(jià)一樣都是期權(quán)的權(quán)基，所不同的是，股票價(jià)格是某種金融資產(chǎn)的價(jià)格，而指數(shù)則不能簡單地說成是某種金融資產(chǎn)的價(jià)格。 從上述分析當(dāng)中我們不難發(fā)現(xiàn)，利率期權(quán)、外匯期權(quán)、股票指數(shù)期權(quán)和期貨期權(quán)等金融期權(quán)大多是在股票期權(quán)的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的。換句話說，這些期權(quán)可以說都是股票期權(quán)的衍生品、派生物，期權(quán)在這里僅僅作為一種模板從一種資產(chǎn)上被套用到另一種資產(chǎn)上，因此，我們把這一方式稱為權(quán)基替換。這一技術(shù)是80年代期權(quán)衍生的主要方式之一。 三、 期權(quán)衍生的基本方式之二：嵌入 嵌入式期權(quán)(embedded option)是指在其它金融工具上嵌入一個(gè)選擇權(quán)，而不一定是一個(gè)完整的期權(quán)工具。這種嵌有期權(quán)的創(chuàng)新金融工具有時(shí)也稱期權(quán)雜交(option hybrid),它是品種最多、最為常見且運(yùn)用最為廣泛的一類期權(quán)，代表著期權(quán)發(fā)展的一個(gè)方向。 過去，期權(quán)是不知不覺地被嵌入、被運(yùn)用的，如人們非常熟悉的帶可贖回條款債券(callable bonds)。這種期權(quán)是債券持有者簽發(fā)給債券發(fā)行者的，它是一種買權(quán)(call,option)〔2〕。帶有可贖回條款的債券可以使債券發(fā)行人在認(rèn)為合適的時(shí)候?qū)H回， 比如市場利率已降低，發(fā)行人可以發(fā)行利率更低的債券的時(shí)候。此外，80年代早期，一種嵌入賣權(quán)(put option)的債券開始發(fā)行、推廣〔3〕。這種賣權(quán)以可退回條款的形式捆綁在公司債券中。投資者在一定的條件下在一段規(guī)定的時(shí)間內(nèi)可以將債券退回給發(fā)行公司。當(dāng)然，這種賣權(quán)對發(fā)行人是不利的，因?yàn)橐坏┩顿Y者提出退回，發(fā)行人將立即準(zhǔn)備一大筆資金用來買回自己的債券，這只會(huì)使發(fā)行人的財(cái)務(wù)狀況更加糟糕。 60至70年代，由嵌入期權(quán)生成一種新的金融產(chǎn)品已不鮮見。例如，在債券中嵌入外匯期權(quán)就形成了俗稱為外匯雞尾酒的一種債券。1973年，European Composite Unit在向European Investment Bank貸款時(shí)就使用了這種結(jié)構(gòu)。其特點(diǎn)在于，利息的貨幣種類可由借款人選擇，而本金則由貸
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