【正文】 與中央銀行之間的交易，外匯經(jīng)紀(jì)人則在其中起中介作用。傳統(tǒng)的外匯市場(chǎng)交易主要包括：即期外匯交易、遠(yuǎn)期外匯交易、掉期交易、套匯交易和套利交易。匯率是兩國(guó)貨幣的交換比例，其決定基礎(chǔ)是兩國(guó)貨幣各自所具有的或所代表的價(jià)值量之比。在不同貨幣制度下，匯率的決定基礎(chǔ)有所不同。金本位制度下，匯率的決定基礎(chǔ)是鑄幣平價(jià)；紙幣流通制度下，匯率的決定基礎(chǔ)是兩國(guó)紙幣所代表的實(shí)際價(jià)值量之比。匯率決定理論種類繁多，本章介紹了其中較具影響力的購(gòu)買力平價(jià)說、利率平價(jià)說、國(guó)際收支說和資產(chǎn)市場(chǎng)說。它們分別從貨幣因素、宏觀基本面因素等不同角度對(duì)均衡匯率的決定和匯率的變動(dòng)進(jìn)行了研究。外匯市場(chǎng)上實(shí)際匯率的形成是由現(xiàn)實(shí)中外匯供求關(guān)系所決定的，而影響外匯供求的因素錯(cuò)綜復(fù)雜，主要有經(jīng)濟(jì)的、政治的和心理的因素。其中經(jīng)濟(jì)因素主要包括國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r、相對(duì)通貨膨脹率、相對(duì)利率、宏觀經(jīng)濟(jì)政策以及國(guó)際儲(chǔ)備等。本章重要概念外匯 匯率 直接標(biāo)價(jià)法 間接標(biāo)價(jià)法 敞開頭寸 基本點(diǎn) 即期匯率 買入價(jià)賣出價(jià) 交叉匯率 遠(yuǎn)期匯率 遠(yuǎn)期差價(jià) 遠(yuǎn)期匯水 升水 貼水 遠(yuǎn)期交易 套期保值 外匯投機(jī) 擇期交易 直接套匯 間接套匯 掉期交易 鑄幣平價(jià) 一價(jià)定律 絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià) 相對(duì)購(gòu)買力平價(jià) 國(guó)際借貸說 國(guó)際收支說 資產(chǎn)市場(chǎng)說 彈性價(jià)格貨幣分析法 粘性價(jià)格貨幣分析法 匯率超調(diào) 資產(chǎn)組合分析法 習(xí)題一、判斷題 外匯就是以外國(guó)貨幣表示的支付手段。 買入價(jià)和賣出價(jià)是同一筆外匯交易中，買賣雙方所使用的價(jià)格。 在直接標(biāo)價(jià)法和間接標(biāo)價(jià)法下，升水與貼水的含義截然相反。 遠(yuǎn)期外匯的買賣價(jià)之差總是大于即期外匯的買賣價(jià)之差。 甲幣對(duì)乙?guī)派?0%，則乙?guī)艑?duì)甲幣貶值10%。 外匯銀行只要存在“敞開頭寸”，就一定要通過外匯交易將其軋平。 只要兩國(guó)間存在著利率差異，國(guó)際投資者就可從套利交易中獲利。 根據(jù)利率平價(jià)說，利率相對(duì)較高國(guó)家的貨幣未來升水的可能性較大。 購(gòu)買力平價(jià)理論認(rèn)為，一國(guó)的物價(jià)變動(dòng)是外匯匯率漲落的結(jié)果。彈性貨幣分析法的結(jié)論與國(guó)際收支說的結(jié)論是一致的。二、選擇題下列哪種說法不適于掉期交易？A、 一對(duì)交易構(gòu)成，通常一方是即期，另一方是遠(yuǎn)期日；B、 能夠代替兩種市場(chǎng)交易；C、 消除了對(duì)方的信用風(fēng)險(xiǎn)；D、 可以用來充分利用套利機(jī)會(huì)。 在倫敦外匯市場(chǎng)上，即期匯率GBP=，6個(gè)月的FRF差價(jià)為90100，那么，斯密公司買進(jìn)6個(gè)月的遠(yuǎn)期FRF10000，折合英鎊A、10000247。（） B、10000247。（）C、10000（） D、10000（） 利率對(duì)匯率變動(dòng)的影響是：A、國(guó)內(nèi)利率上升，則本國(guó)匯率上升 B、國(guó)內(nèi)利率下降，則本國(guó)匯率下降C、須比較國(guó)內(nèi)外的利率和通貨膨脹率后確定 對(duì)于資產(chǎn)市場(chǎng)分析法，下列哪種說法是不正確的：A、決定匯率的是流量因素而不是存量因素B、以動(dòng)態(tài)分析法分析長(zhǎng)期均衡匯率C、預(yù)期因素對(duì)當(dāng)期匯率有重要的影響 紙幣流通下，可能使一國(guó)貨幣匯率上升的因素是（ ）A、政府宣布減少稅收 B、物價(jià)下降C、放寬對(duì)進(jìn)口的限制 D、銀行利率下降三、計(jì)算題下列銀行報(bào)出了GBP/USD和USD/DEM的匯率，你想賣出英鎊，買進(jìn)馬克。問銀行 GBP/USD USD/DEMA B C D E （1）你將向哪家銀行賣出英鎊，買進(jìn)美元？（2）你將向哪家銀行賣出美元，買進(jìn)馬克？（3）用對(duì)你最有利的匯率計(jì)算GBP/DEM的交叉匯率是多少？下表列舉的是銀行報(bào)出的GBP/USD的即期與遠(yuǎn)期匯率： 銀行A 銀行B 銀行C即期 3個(gè)月 39/36 42/38 39/36 問：你將從哪家銀行按最佳匯率買進(jìn)遠(yuǎn)期英鎊？ 設(shè)紐約市場(chǎng)上年利率為8%，倫敦市場(chǎng)上年利率為6%，即期匯率為GBP1=，3個(gè)月匯水為3050點(diǎn)，若一投資者擁有10萬英鎊，應(yīng)投放在哪個(gè)市場(chǎng)上較有利？如何確保其投資收益？請(qǐng)說明投資、避險(xiǎn)的操作過程及獲利情況。參考答案一、 判斷題（錯(cuò)誤）該支付手段必須用于國(guó)際結(jié)算。（錯(cuò)誤）買入價(jià)是指報(bào)價(jià)行愿意以此價(jià)買入標(biāo)的貨幣的匯價(jià)，賣出價(jià)是報(bào)價(jià)行愿意以此價(jià)賣出標(biāo)的貨幣的匯價(jià)?？蛻粝蜚y行買入外匯時(shí)，是以銀行報(bào)出的外匯賣出價(jià)成交，反之，則是以銀行報(bào)出的買入價(jià)成交。（錯(cuò)誤）無論是在直接標(biāo)價(jià)法還是間接標(biāo)價(jià)法下，升、貼水的含義都是相同的，即：升水表示遠(yuǎn)期匯率高于即期匯率，貼水表示遠(yuǎn)期匯率低于即期匯率。（正確）因?yàn)檫h(yuǎn)期外匯的風(fēng)險(xiǎn)大于即期外匯。（錯(cuò)誤）舉例說明，A幣與B幣的市場(chǎng)價(jià)值均為10元，后B幣下跌為10元，則A幣較B幣升值（108）/8=25%，B幣較A幣貶值（108）/10=20%。（錯(cuò)誤）外匯銀行將根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力及保值成本決定是否軋平。（錯(cuò)誤）還必須考慮高利率貨幣未來貼水的風(fēng)險(xiǎn)。只有當(dāng)套利成本或高利率貨幣未來的貼水率低于兩國(guó)貨幣的利率差時(shí)才有利可圖。（錯(cuò)誤）根據(jù)利率平價(jià)說，利率相對(duì)較高國(guó)家的貨幣未來貼水的可能性較大。（錯(cuò)誤）購(gòu)買力平價(jià)理論認(rèn)為，匯率的變動(dòng)是由于兩國(guó)物價(jià)變動(dòng)所引起的。（錯(cuò)誤）兩者的結(jié)論恰恰相反。如當(dāng)本國(guó)國(guó)民收入相對(duì)外國(guó)增加時(shí)，國(guó)際收支說認(rèn)為將導(dǎo)致本幣匯率下跌，外匯匯率上升；而彈性貨幣分析法則認(rèn)為將使本幣匯率上升，外匯匯率下跌。一、 選擇題CA C A B二、 計(jì)算題(1)銀行D，(2)銀行C，(3)=銀行B，設(shè)紐約市場(chǎng)上年利率為8%，倫敦市場(chǎng)上年利率為6%，即期匯率為GBP1=，3個(gè)月匯水為3050點(diǎn)，若一投資者擁有10萬英鎊，應(yīng)投放在哪個(gè)市場(chǎng)上較有利？如何確保其投資收益？請(qǐng)說明投資、避險(xiǎn)的操作過程及獲利情況。因?yàn)槊涝矢叱鲇㈡^利率兩個(gè)百分點(diǎn)，%（100%）,因此應(yīng)將資金投放在紐約市場(chǎng)較有利。具體操作過程：在賣出10萬即期英鎊， (暫不考慮利息收入)，買入英鎊。獲利情況：在倫敦市場(chǎng)投資3個(gè)月的本利和為：GBP10（1+6%3/12）=(萬)在紐約市場(chǎng)上進(jìn)行三個(gè)月的抵補(bǔ)套利活動(dòng)后，本利和為：GBP10(1+8%3/12) 247。=(萬)套利收益為:=(萬)第五章簡(jiǎn)短小結(jié)1． 衍生金融工具是指其價(jià)值依賴于基本標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的金融工具，如遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、互換等。2． 金融遠(yuǎn)期合約是指雙方約定在未來的確定時(shí)間，按確定的價(jià)格買賣一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的合約。3． 遠(yuǎn)期價(jià)格指的是標(biāo)的資產(chǎn)的遠(yuǎn)期價(jià)格，它是指使得遠(yuǎn)期合約價(jià)值為零的交割價(jià)格。遠(yuǎn)期價(jià)值指的是遠(yuǎn)期合約本身的價(jià)值，它取決于遠(yuǎn)期價(jià)格與交割價(jià)格的差距。4． 遠(yuǎn)期合約解決了價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)問題，卻派生出信用風(fēng)險(xiǎn)問題，期貨合約主要是為了解決遠(yuǎn)期合約信用風(fēng)險(xiǎn)問題而產(chǎn)生的。5． 遠(yuǎn)期合約主要有遠(yuǎn)期利率協(xié)議、遠(yuǎn)期外匯合約和遠(yuǎn)期股票合約三種。6． 遠(yuǎn)期利率是指將來時(shí)刻的一定期限的利率，它可通過一系列即期利率求出。7． 連續(xù)復(fù)利利率與每年計(jì)m次復(fù)利的利率可以互相換算。8． 遠(yuǎn)期匯率是指兩種貨幣在未來某一日期交割的買賣價(jià)格。9． 金融期貨合約是指協(xié)議雙方同意在約定的將來某個(gè)日期按約定的條件買入或賣出一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的某種金融工具的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。合約雙方都交納保證金，并每天結(jié)算盈虧。合約雙方均可單方通過平倉(cāng)結(jié)束合約。10． 金融期貨主要分利率期貨、貨幣期貨和股價(jià)指數(shù)期貨三種，其主要功能是轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)功能和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。11． 期權(quán)是指賦予其買者在規(guī)定期限內(nèi)按雙方約定的價(jià)格買或賣一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)的權(quán)利的合約，期權(quán)分看漲期權(quán)和看跌期權(quán)兩大類，這兩大類期權(quán)又有美式期權(quán)和歐式期權(quán)之分。12． 期權(quán)買者只有權(quán)利沒有義務(wù)，賣者只有義務(wù)沒有權(quán)利。因此買者要向賣者支付期權(quán)費(fèi)。期權(quán)買者不要交納保證金，賣者則可能需要交納保證金，其作法與期貨相似。13． 所有的期權(quán)和期權(quán)組合都可畫出盈虧分布圖。14． 金融互換是約定兩上或兩個(gè)以上當(dāng)事人按照商定的條件，在約定的時(shí)間內(nèi)，交換一系列現(xiàn)金流的合約。15． 互換是利用比較優(yōu)勢(shì)理論進(jìn)行的，它有利率互換和貨幣互換兩種基本類型，并可派生出眾多品種。16． 互換具有降低籌資成本，提高資產(chǎn)收益，管理利率風(fēng)險(xiǎn)和貨幣風(fēng)險(xiǎn)，逃避外匯管制等功能。17． 任何衍生工具都可分解成一系列其它衍生金融工具。同時(shí)任何衍生金融工具組合起來，又可構(gòu)成更復(fù)雜的新的衍生金融工具。.本章重要概念：衍生金融工具 基礎(chǔ)證券 金融工程 金融遠(yuǎn)期合約 多方 空方 交割價(jià)格 遠(yuǎn)期價(jià)格 遠(yuǎn)期價(jià)值 遠(yuǎn)期利率協(xié)議 連續(xù)復(fù)利 遠(yuǎn)期外匯協(xié)議 直接遠(yuǎn)期外匯協(xié)議 遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議 遠(yuǎn)期匯率 利率平價(jià) 遠(yuǎn)期差價(jià) 金融期貨合約 期貨價(jià)格 初始保證金 維持保證金 盯市 結(jié)算價(jià)格 金融期權(quán) 看漲期權(quán) 看跌期權(quán) 期權(quán)費(fèi) 期權(quán)價(jià)格 歐式期權(quán) 美式期權(quán) 認(rèn)股權(quán)證 實(shí)值期權(quán) 平價(jià)期權(quán) 虛值期權(quán) 新型期權(quán) 范圍遠(yuǎn)期合約 遠(yuǎn)期期權(quán) 復(fù)合期權(quán) 任選期權(quán) 障礙期權(quán) 兩值期權(quán) 回朔期權(quán) 亞式期權(quán) 資產(chǎn)交換期權(quán) 金融互換 掉期 平行貸款 背對(duì)背貸款 比較優(yōu)勢(shì) 利率互換 貨幣互換 交叉貨幣利率互換 增長(zhǎng)型互換 減少型互換 滑道型互換 基點(diǎn)互換 可延長(zhǎng)互換 可贖回互換 零息互換 后期確定互換 差額互換 遠(yuǎn)期互換 互換期權(quán) 股票互換習(xí)題：1. 請(qǐng)說明取得一份遠(yuǎn)期價(jià)格為40元的遠(yuǎn)期合約多頭與取得一份協(xié)議價(jià)格為40元的看漲期權(quán)多頭有何區(qū)別？2. 某交易商擁有1億日元遠(yuǎn)期空頭。，那么該交易商的盈虧如何？3. 甲賣出1份A股票的歐式看漲期權(quán)，9月份到期，協(xié)議價(jià)格為20元?，F(xiàn)在是5月份，A股票價(jià)格為18元，期權(quán)價(jià)格為2元。如果期權(quán)到期時(shí)A股票價(jià)格為25元，請(qǐng)問甲在整個(gè)過程中的現(xiàn)金流狀況如何？4. 目前黃金價(jià)格為500美元/盎司，1年遠(yuǎn)期價(jià)格為700美元/盎司。市場(chǎng)借貸年利率為10%，假設(shè)黃金的儲(chǔ)藏成本為0，請(qǐng)問有無套利機(jī)會(huì)？5. 一交易商買入兩份橙汁期貨，每份含15000磅，初始保證金為每磅6000元，維持保證金為每份4500元。請(qǐng)問在什么情況下該交易商將收到追繳保證金通知？在什么情況下，他可以從保證金帳戶中提走2000元？6. 一個(gè)航空公司的高級(jí)主管說：“我們沒有理由使用石油期貨，因?yàn)閷碛蛢r(jià)上升和下降的機(jī)會(huì)是均等的?！闭?qǐng)對(duì)此說法加以評(píng)論。7. 每季度計(jì)一次復(fù)利的年利率為14%，請(qǐng)計(jì)算與之等價(jià)的每年計(jì)一次復(fù)利的年利率和連續(xù)復(fù)利年利率。8. 每月計(jì)一次復(fù)利的年利率為15%，請(qǐng)計(jì)算與之等價(jià)的連續(xù)復(fù)利年利率。9. 某筆存款的連續(xù)復(fù)利年利率為12%，但實(shí)際上利息是每季度支付一次。請(qǐng)問1萬元存款每季度能得到多少利息？10. 假設(shè)連續(xù)復(fù)利的零息票利率如下： 期限（年）年利率（%）12345 請(qǐng)計(jì)算第5年的連續(xù)復(fù)利遠(yuǎn)期利率。11. 假設(shè)連續(xù)復(fù)利的零息票利率分別為： 期限（月）年利率38．068．298．4128．5158．6188．7 請(qǐng)計(jì)算第6季度的連續(xù)復(fù)利遠(yuǎn)期利率。12. 公司A和B欲借款200萬元，期限5年，它們面臨的利率如下表所示： 固定利率浮動(dòng)利率公司A12．0%LIBOR+%公司B%LIBOR+% A公司希望借入浮動(dòng)利率貸款，B公司希望借入固定利率借款。請(qǐng)為銀行設(shè)計(jì)一個(gè)互換協(xié)議，%，同時(shí)對(duì)AB雙方同樣有吸引力。13. 公司A希望按固定利率借入美元，公司B希望按固定利率借入日元。按目前的匯率計(jì)算，兩公司借款金額相等。兩公司面臨的借款利率如下： 日元美元公司A5．0%%公司B%%請(qǐng)為銀行設(shè)計(jì)一個(gè)互換協(xié)議，%，同時(shí)對(duì)AB雙方同樣有吸引力，匯率風(fēng)險(xiǎn)由銀行承擔(dān)。14. A、B兩家公司面臨如下利率： AB美元（浮動(dòng)利率）LIBOR+0．5%LIBOR+%加元（固定利率）%% 假設(shè)A要美元浮動(dòng)利率借款，B要加元固定利率借款。一銀行計(jì)劃安排A、B公司之間的互換，%的收益。請(qǐng)?jiān)O(shè)計(jì)一個(gè)對(duì)A、B同樣有吸引力的互換方案。15. 為什么說利率互換違約的預(yù)期損失小于相同本金的貸款違約？16. 為什么交易所向期權(quán)賣方收保證金而不向買方收保證金？ 習(xí)題答案：1． 前者到期必須按40元的價(jià)格買入資產(chǎn)，而后者擁有按40元買入資產(chǎn)的權(quán)利，但他沒有義務(wù)。2． ，則他贏利1億180。（）=5萬美元。 ，則他贏利1億180。（）=10萬美元。3． 他在5月份收入2元，9月份付出5元（=2520）。4． 套利者可以借錢買入100盎司黃金，并賣空1年期的100盎司黃金期貨，并等到1年后交割，再將得到的錢用于還本付息，這樣就可獲得無風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)。5． 如果每份合約損失超過1500元他就會(huì)收到追繳保證金通知。當(dāng)每份合約的價(jià)值上升超過1000元，他就可以從其保證金帳戶提取2000元了。6． 他的說法是不對(duì)的。因?yàn)橛蛢r(jià)的高低是影響航空公司成本的重要因素之一，通過購(gòu)買石油期貨，航空公司就可以消除因油價(jià)波動(dòng)而帶來的風(fēng)險(xiǎn)。7． 每年計(jì)一次復(fù)利的年利率= （1+）41=% 連續(xù)復(fù)利年利率= 4ln(1+)=%。8． 連續(xù)復(fù)利年利率= 12ln(1+)=%。9． 與12%連續(xù)復(fù)利利率等價(jià)的每季度支付