【正文】 d 均值 可比交易估值水平 公司名稱 最新市值 最新企業(yè)價值 P/B PE EV/EBITDA 百萬美元 百萬美元 LTM 11E 12E LTM 11E 12E LTM 11E 12E Daylight Energy 2,092 2,778 NM Encana Corporation 14,937 22,290 Penn West Petroleum 8,484 11,496 NM Peyto Exploration amp。 Development Corp 3,021 3,495 Provident Energy Ltd. 2,532 3,046 均值 7,244 10,082 中值 5,753 7,496 可比公司概覽 14 Daylight Energy股價走勢 ? 分析師觀點： – 各投行分析師普遍認為此次交易的報價較為合理 ， 反映了目標公司的真實價值 ， 建議股東接受報價 – 分析師普遍對該交易面臨的潛在風險持樂觀態(tài)度 ， 認為該交易獲得監(jiān)管機構(gòu)審批通過的可能性較大 ， 出現(xiàn)競爭者的可能性較小 ， 整體風險可控 資料來源： Capital IQ,Dealogic,ThomsonOne 0204060801001201401 0 1 1 9 1 0 1 2 2 1 1 1 2 4 1 1 3 2 1 1 1 5 3 1 1 6 1 5 1 1 7 2 8 1 1 9 1 2 1 1 1 0 2 5D a y l i g h t E n e r g y S amp。 P / T S X 金屬和礦業(yè)指數(shù)Daylight Energy 股價走勢 單位：加元 1 3 . 7 31 2 . 5 8 1 2 . 7 1 1 3 . 0 1 1 2 . 1 41 1 . 8 81 0 . 5 4 1 0 . 5 15811141718 個月前 9 個月前 3 個月前 1 個月前目標價Daylight Energy 目標股價走勢 單位：加元 公告日后一交易日股價上升至 10月 5日，股價跌至 4月 6日股價漲至 ? 交易公告前 ， 市場目標價普遍高于交易價格 ， 但整體呈下降趨勢 ? 交易公告前 （ 2021年 10月 6日 ） 目標價格為 ， 高出交易價格 %；交易公告后 （ 2021年 10月 12日 ） 目標價格為 加元 ， 高出交易價格 % ? 目前在給出建議的分析師中 ， 3位建議 “ 買入 ” ， 1位認為 “ 超出預(yù)期 ” ， 7位建議“ 持有 ” ， 1位認為 “ 低于預(yù)期 ” 。 總體上看 ， 市場對此次交易持正面態(tài)度 要約價格 15 交易關(guān)鍵點分析 ? 中石化收購加拿大Daylight Energy Ltd的主要動機是為彌補自身生產(chǎn)短板，在當前較為有利的環(huán)境下推進海外擴張，布局上游資源 ? 市場分析師普遍認為中石化當前報價對應(yīng)的估值倍數(shù)合理地反映了 Daylight Energy的真實價值，其現(xiàn)金收購價格溢價水平較高，對股東具有較大的吸引力 ? 目前該交易已經(jīng)獲得雙方董事會通過，仍需Daylight Energy股東大會以及雙方監(jiān)管機構(gòu)通過。從該交易的具體情況來看，在加拿大獲得監(jiān)管機構(gòu)批準的可能性較大，預(yù)計在年內(nèi)完成該交易 交易動機 交易潛在風險分析 ? 彌補生產(chǎn)短板 ， 布局上游資源： 相對于中石油 、 中海油 ，原油產(chǎn)量一直是中石化的短板 ， 而其煉化能力在三家公司中處于第一位 ， 更突顯了其原油需求缺口 ， 加之國內(nèi)資源有限 ， 中石化更依賴于原油進口 ， 未來業(yè)績面臨原油價格上漲和海外業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)擴展受阻的風險 。 此次收購將有助于提升中石化的上游產(chǎn)能 ， 彌補其煉化能力與原油產(chǎn)能的缺口 ? 把握時間窗口 ， 推進海外擴張： 近幾個月來 ， 國際油價連續(xù)下跌 ， 加拿大油氣行業(yè)股票股價普遍受到油價下跌和債務(wù)水平的雙重打壓下跌 ， 為中石化海外收購提供了較好的時間窗口 ? 出現(xiàn)競爭者風險： 一方面中石化給出的現(xiàn)金收購價格對目標公司股東具有相當吸引力 ， 另一方面目標公司后續(xù)資源的開發(fā)要求相當規(guī)模的資本投入 ， 有競爭力的公司較少 ，加之目標公司本身已有較高的債務(wù)水平以及之前同中石化達成一致的高昂 ” 分手費 “ ， 交易出現(xiàn)競爭者的可能性不大 ? 審批不通過風險： 2021年韓國國家石油公司收購加拿大Harvest Energy Trust獲批為此次交易提供了成功先例 。此次交易在規(guī)模上與前者接近 ， 且相較前者更不具 “ 戰(zhàn)略意圖 ” ， 審批不通過風險較??；此外 ， 中石化將保留目標公司大部分員工以及其總部 ， 不會造成大量的失業(yè) ， 因而更容易獲得監(jiān)管機構(gòu)的批準 資料來源： ThomsonOne，新浪財經(jīng) 16 2021年以來中國石化海外并購概況 都圍繞熱點地區(qū) 2021年 12月 19日，中石化完成以 大 Tanganyika石油公司100%的股權(quán)，獲得敘利亞和埃及的油氣及重油資產(chǎn) 2021年 8月 14日，中石化完成以 購總部設(shè)在瑞士的 Addax公司（油氣資產(chǎn)集中在尼日利亞、加蓬、喀麥隆和伊拉克庫爾德地區(qū)，擁有 25個勘探開發(fā)區(qū)塊，其中有 17個在海上，年產(chǎn) 600萬噸石油）100%的股權(quán) 2021年 6月 25日，中石化旗下國際勘探開發(fā)公司完成以公司持有的加拿大Syncrude油砂項目 %的權(quán)益 2021年 12月 29日，中石化出資 元完成對西班牙Repsol公司在巴西業(yè)務(wù) Repsol Brasil SA（獲得權(quán)益可采儲量和資源量 油） 40%股權(quán)的收購 2021年 8月 9日，中石化下屬國際勘探開發(fā)公司斥資 億美元認購 APLNG公司 15%股份，此外，中石化承諾從2021年開始每年從 APLNG項目認購 430萬噸的液化天然氣 2021年 2月 23日，中石化所屬的石油勘探開發(fā)有限公司以 方石油公司 Occidental Petroleum阿根廷子公司100%股權(quán)的收購，借此進入阿根廷勘探開發(fā)市場 2021年 11月，中石化所屬全資子公司國際石油勘探開發(fā)公司 (SIPC),通過其全資子公司 Addax，以 殼牌持有的喀麥隆 Pecten石油公司全部 80%股份， ),喀麥隆國家石油公司持有 PCC公司余下 20%股份。 2021年 11月 11日，中石化所屬全資子公司國勘公司以 Galp 在巴西油氣資產(chǎn)的 30%股權(quán)，Galp 在巴西深水油氣資產(chǎn)的潛力較大 2021年 9月 28日，中石化國勘公司完成了從雪佛龍印尼公司手中收購東加深水項目18%權(quán)益，金額 ，該項目的成功收購是中石化自 2021年退出印尼市場后在油氣合作領(lǐng)域的首次突破 17 案例二 民企海外并購：四川漢龍收購 Sundance Resources 18 交易概況 交易結(jié)構(gòu) ? 第一階段： 2021年 3月 ， 漢龍礦業(yè)以 2億澳元的對價從澳大利亞上市公司 SDL第一大股東 Talbot Group處購得 SDL16%的股份 。 加上收購前持有的 3%股份 ， 漢龍共持有 SDL約 19%的股份 ， 成為其第一大股東 ? 第二階段： ? 7月 ， 漢龍礦業(yè)提出通過 協(xié)議安排 全資現(xiàn)金收購 SDL剩余 81%的股份 ， 收購價每股 ；董事會認為報價未體現(xiàn) SDL公司價值 ? 10月 ， 漢龍礦業(yè)將收購價提高至每股 ， 獲得 SDL董事會一致推薦 ， 并與 SDL董事會簽署收購安排實施協(xié)議 。 2021年 7月 15日前一個月成交量加權(quán)平均價溢價 65%， 收購總金額約 17億澳元 ? 交割先決條件包括獲得穆巴拉鐵礦項目中剛果鐵礦資產(chǎn)和喀麥隆鐵礦資產(chǎn)的采礦許可 ， 獲得 SDL股東 、 澳大利亞當?shù)胤ㄔ旱呐鷾?， 以及獲得包括中國發(fā)改委 、 澳大利亞外商投資審查委員會 （ FIRB）在內(nèi)中澳兩國各監(jiān)管機構(gòu)的批準 注： 2021年 4月， SDL向機構(gòu)投資者增發(fā)約 ，增發(fā)價 ，融資 6,000萬澳元；資料來源：公司網(wǎng)站及公開信息 漢龍礦業(yè) SDL 19%（ 4月定向增發(fā)后 *降至 18%） 81%（ 4月定向增發(fā)后 *增至 82%） 其他股東 漢龍礦業(yè) SDL 100% 預(yù)計于 2021年 5月完成 第二階段 財務(wù)顧問 ? 收購方財務(wù)顧問：美銀美林 ? 目標方財務(wù)顧問： UBS、 中信證券 Talbot SDL 16% 81% 其他股東 已于 2021年 3月完成 交易前股權(quán)結(jié)構(gòu) 第一階段完成后 第二階段完成后 漢龍礦業(yè) 3% 注：第一階段收購未披露財務(wù)顧問情況 19 交易進程 2021年 3月 18日 2021年 7月 15日 2021年 9月 13日 2021年 10月 4日 2021年 2月 13日 2021年 2月 28日 漢龍礦業(yè)以 2億澳元的對價購得 SDL16%的股份，成為其第一大股東 漢龍礦業(yè)提出通過協(xié)議安排全資現(xiàn)金收購 SDL剩余 81%的股份，收購價每股 ，未獲得董事會支持 澳大利亞證券與投資委員會（ ASIC）表示，漢龍礦業(yè) 3名高管涉嫌對 SDL進行內(nèi)幕交易，并對此展開調(diào)查。次日，涉嫌內(nèi)幕交易的 3名高管宣布辭去原有職務(wù) 漢龍礦業(yè)同意將收購價提高至每股 ，獲得SDL董事會支持，雙方簽署收購安排實施協(xié)議 漢龍礦業(yè)向 ASIC和 ASX遞交收購方案材料 首次出庭日（交易完成須獲澳大利亞當?shù)胤ㄔ号鷾剩? 預(yù)期 2021年 5月完成收購 資料來源： SDL公告及公開信息 召開收購方案大會，須獲得參加表決的股東多數(shù)（持股價值的 75%以上且占股東人數(shù)的 50%以上）贊成 第二次出庭日 2021年 4月 10日 2021年 4月 16日 示意性時間表 20 漢龍礦業(yè)簡介 2021年 10月 19日，漢龍集團宣布以 2億美元收購澳大利亞鉬礦公司 Moly Mines Ltd %的股份（后增至 57%），并通過項目融資方式提供 5億美元資金開發(fā) Moly Mines全資擁有的世界級大型鉬銅伴生礦 Spinifex Ridge項目。該交易中，漢龍的財務(wù)顧問是 Silk Road Capital Group 2021年 3月 5日，漢龍集團宣布以 8000萬美元收購全球最大鉬礦公司美國 General Moly公司 25%的普通股，安排后者在 Mt Hope鉬礦開發(fā)建設(shè)所需的約 ，并為之擔保 2021年 11月 2日，漢龍集團以500萬澳元收購澳大利亞鈾礦開發(fā)商 Marenica Energy公司 %的股份 2021年 7月 11日，漢龍集團宣布擬以 澳洲 Bannerman Resources公司，后者在納米比亞擁有鈾礦資源。目標公司表示近期與漢龍達成協(xié)議的可能性較小 2021年 10月 4日，漢龍集團與 SDL董事會簽署收購安排實施協(xié)議，擬以 17億澳元收購鐵礦石項目開發(fā)公司 SDL剩余81%的股份 海外礦產(chǎn)投資一覽 公司名稱 Moly Mines General Moly Marenica Energy 上市地 澳大利亞、加拿大 美國 澳大利亞 持股比例 57% % % 對應(yīng)市值 9600萬美元 8300萬美元 200萬美元 礦產(chǎn)種類 鉬礦 鉬礦 鈾礦 資源量 鉬 41萬噸、銅 50萬噸、鐵礦石 1600萬噸 鉬 59萬噸 6300萬噸U3O8 投產(chǎn)后年產(chǎn)量 2400萬磅鉬精礦、 2700萬磅銅精礦、 100萬噸鐵礦石 4000萬磅鉬礦 350萬磅U3O8 公司概況 ? 母公司四川漢龍集團成立于 1997年 ， 擁有全資及控股企業(yè) 30多家 ， 全球雇員 12,000人 。 營業(yè)范圍涉及礦業(yè) 、 能源 、 醫(yī)藥 、 高科技 、 食品 、化工 、 基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè) 、 旅游業(yè)以及房地產(chǎn)業(yè) ? 集團總資產(chǎn)超過 360億元 ， 年銷售收入超過 160億元 ? 漢龍在收購貸款 、 項目融資方面均曾獲得國家政策性銀行的資金支持 。2021年 11月 ， 四川漢龍與中國進出口銀行簽署合作協(xié)議 ， 后者將為漢龍海外擴張?zhí)峁┛蛇_ 15億美元的貸款支持； 2021年 6月 ， 漢龍成功協(xié)助Moly Mines從中國國家開發(fā)銀行獲得約 5億美元的項目融資 ? 漢龍礦業(yè)擁有一個專業(yè)并購團隊 ， 團隊成員分別來自瑞銀 、 高盛 、 普華永道等金融服務(wù)類企業(yè) ， 以及力拓 、 BHP等礦業(yè)公司 資料來源：公司網(wǎng)站及公開信息 ? 漢龍礦業(yè)近兩年來多次進行國際收購 ， 尤其是在鉬礦 、 鐵礦 、 鈾礦等國內(nèi)急需和短缺的礦產(chǎn)資源領(lǐng)域進行了重大戰(zhàn)略性收購 。 收購 SDL將推進漢龍的海外